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第三章 长期计划与财务预测 1 本章考情分析本章是介绍财务管理三大职能之一的计划职能 从章节内容来看 财务预测 增长率与资金需求是比较重要的内容 而且也容易和其他章节结合出综合题 2 从考试来看近几年分数较多 从题型看单选 多选 计算 综合都有可能考查 特别是第二节有关增长率与资金需求的问题 很容易和后面的相关章节综合起来出综合题 在学习时应予以特别的关注 3 第一节财务预测 一 财务预测的含义与目的 了解 1 含义 估计企业未来融资需求2 目的 是融资计划的前提 有助于改善投资决策 有助于应变 4 二 财务预测的方法 一 销售百分比法1 假设前提 企业的费用 资产 负债与销售收入间存在稳定的百分比关系 原理 会计恒等式 资产 负债 所有者权益资金的占用 资金的来源 5 预计资产 预计负债 预计所有者权益需追加资金预计资产 预计负债 预计所有者权益资金有剩余外部融资需求 预计总资产 预计总负债 预计股东权益 6 2 基本步骤 1 确定资产和负债项目的销售百分比教材P74的例题 2 预计各项经营资产和经营负债 预计销售收入 销售百分比 3 预计可以动用的金融资产 4 预计增加的留存收益增加的留存收益 预计销售收入 计划销售净利率 1 股利支付率 5 预计增加的借款 7 二 其他方法1 使用回归分析技术2 通过编制现金预算预测财务需求3 使用计算机进行财务预测 8 例题 除了销售百分比法以外 财务预测的方法还有 2004年 A 回归分析技术B 交互式财务规划模型C 综合数据库财务计划系统D 可持续增长率模型 9 答案 ABC解析 财务预测是指融资需求的预测 选项A B C所揭示的方法都可以用来预测融资需要量 其中B C均属于利用计算机进行财务预测的比较复杂的预测方法 而可持续增长率模型是用来预测销售增长率的模型 并不是用来预测外部融资需求的模型 10 第二节增长率与资金需求 一 销售增长与外部融资的关系1 外部融资销售增长比 1 含义 销售额每增加一元需要追加的外部融资 2 计算公式 外部融资销售增长比 资产的销售百分比 负债的销售百分比 1 销售增长率 销售增长率 销售净利率 1 股利支付率 11 公式推导 利用增加额法的公式两边均除以新增收入得到 见77页推导过程 3 外部融资额占销售增长百分比运用a 预计融资需求量 77页例题 外部融资额 外部融资销售增长比 销售增长 12 例题 某企业外部融资占销售增长的百分比为5 则若上年销售收入为1000万元 预计销售收入增加200万 则相应外部应追加的资金为 A 50B 10C 40D 30答案 B解析 外部融资额 外部融资销售增长比 销售增加额 5 200 10万元 13 b 调整股利政策教材 P78的例题 例如 该公司预计销售增长5 则 外部融资销售增长比 0 605 4 5 1 05 0 05 0 7 100 0 605 0 6615 100 5 65 这说明企业有剩余资金 3000 5 5 65 8 475 万元 外部融资额150 66 67 150 6 17 3150 4 5 1 30 8 475 14 c 预计通货膨胀对融资的影响教材 P78的例题 又如 预计明年通货膨胀率为10 公司销量增长5 则销售额的名义增长为15 5 销售额的名义增长率的计算 销售收入 单价 销量预计收入 单价 1 通货膨胀率 销量 1 5 15 销售增长率 预计收入 基期收入 基期收入 a 1 10 1 5 a a 1 10 1 5 1 15 5 外部融资销售增长比 0 605 4 5 1 155 0 155 0 7 0 605 0 2347 37 03 16 例题4 某企业上年销售收入为1000万元 若预计下一年通货膨胀率为5 公司销量增长10 所确定的外部融资占销售增长的百分比为25 则相应外部应追加的资金为 万元 A 38 75B 37 5C 25D 25 75答案 A解析 1 5 1 10 1 15 5 相应外部应追加的资金 1000 15 5 25 38 75 万元 17 2 外部融资需求的敏感性分析 1 计算依据 根据增加额的计算公式 2 外部融资需求的影响因素 销售增长 销售净利率 股利支付率外部融资需求的多少 不仅取决于销售的增长 还要看股利支付率和销售净利率 股利支付率越高 外部融资需求越大 销售净利率越大 外部融资需求越少 78图3 1 18 例题 在企业有盈利情况下 下列有关外部融资需求表述正确的是 A 销售增加 必然引起外部融资需求的增加B 销售净利率的提高必然引起外部融资的减少C 股利支付率的提高必然会引起外部融资增加D 资产周转率的提高必然引起外部融资增加答案 C解析 若销售增加所引起的负债和所有者权益的增长超过资产的增长 则有时反而会有资金剩余 所以A不对 当股利支付率为100 时 销售净利率不影响外部融资需求 资产周转率的提高会加速资金周转 反而有可能会使资金需要量减少 所以D不对 19 二 内含增长率 1 含义 外部融资为零时的销售增长率 2 计算方法 根据外部融资增长比的公式 令外部融资额占销售增长百分比为0 求销售增长率即可 见79页 20 2020 2 9 21 例题 由于通货紧缩 某公司不打算从外部融资 而主要靠调整股利分配政策 扩大留存收益来满足销售增长的资金需求 历史资料表明 该公司资产 负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系 现已知资产销售百分比为60 负债销售百分比为15 计划下年销售净利率5 不进行股利分配 据此 可以预计下年销售增长率为12 5 22 答案 解析 由于不打算从外部融资 此时的销售增长率为内涵增长率 设为x 0 60 15 1 x x 5 100 所以x 12 5 23 三 可持续增长率 一 含义 可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率 此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转次数 此处的财务政策指的是股利支付率和资本结构 24 二 假设条件1 公司目前的资本结构是一个目标结构 并且打算继续维持下去 2 公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率 并且打算继续维持下去 3 不愿意或者不打算发售新股 增加债务是其惟一的外部筹资来源 25 4 公司的销售净利率将维持当前水平 并且可以含盖负债的利息 5 公司的资产周转次数将维持当前的水平 在上述假设条件成立时 销售的实际增长率与可持续增长率相等 26 三 可持续增长率的计算公式1 指标理解 可持续增长率 满足一定前提条件下的销售增长率因为资产周转次数不变 所以销售增长率 总资产增长率因为资本结构不变 总资产增长率 所有者权益增长率因为不增发新股 所有者权益增长率 留存收益本期增加 期初股东权益 27 2 基本公式 1 根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率 销售净利率 总资产周转次数 收益留存率 期初权益期末总资产乘数推导过程见80页 28 例 A公司2000年至2005年的主要财务数据如表3 2所示 80页 根据可持续增长率公式 期初股东权益 计算如下 可持续增长率 2001年 销售净利率 资产周转率 期初权益乘数 收益留存率 5 2 5641 1 3 0 6 10 实际增长率 1996年 本年销售 上年销售 上年销售 1100 1000 1000 10 注意 期初权益 期末权益 留存收益增加 29 2 根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率 收益留存率 销售净利率 权益乘数 总资产周转次数 1 收益留存率 销售净利率 权益乘数 总资产周转次数 收益留存率 权益净利率 1 收益留存率 权益净利率 表3 3根据其末股东权益计算的可持续增长率见82页表 30 例题 下列计算可持续增长率的公式中 正确的有 A 收益留存率 销售净利率 1 负债 期初股东权益 总资产 销售额 收益留存率 销售净利率 1 负债 期初股东权益 B 收益留存率 销售净利率 1 负债 期末股东权益 总资产 销售额 收益留存率 销售净利率 1 负债 期末股东权益 C 本期净利润 期末总资产 期末总资产 期初股东权益 本期收益留存率D 销售净利率 总资产周转次数 收益留存率 期末权益期初总资产乘数 31 答案 BC解析 大家一般比较熟悉的公式是 若根据期初股东权益计算可持续增长率 可持续增长率 销售净利率 总资产周转次数 收益留存率 期初权益期末总资产乘数若按期末股东权益计算 可持续增长率 收益留存率 销售净利率 权益乘数 总资产周转次数 1 收益留存率 销售净利率 权益乘数 总资产周转次数 32 若把选项A和B的分子分母同乘以销售额 总资产 可以看出选项B即为按期末股东权益计算的公式 而选项A分母中期初权益应该为期末权益 所以A不对 由于总资产净利率 销售净利率 总资产周转次数 所以选项C即为按期初股东权益计算的公式 选项D把期初权益期末总资产乘数给写反了 所以不对 33 四 可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率是两个概念 可持续增长率是指不增发新股且保持当前经营效率和财务政策的情况下 销售所能增长的最大比率 而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比 具体分析见82 83页 34 企业的增长潜力来源于收益留存率 销售净利率 权益乘数和总资产周转次数等四个财务比率的可持续水平 如果通过技术和管理创新 使销售净利率和资产周转次数提高到一个新水平 则企业增长率可以相应提高 财务杠杆和股利分配率受到资本市场的制约 通过提高这两个比率支持高增长 只能是一次性的临时解决办法 不可能持续使用 35 关系归纳 1 如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同 并且不增发新股 则 实际增长率 上年的可持续增长率 本年的可持续增长率 拓展 预计销售增长率 基期可持续增长率 预计的可持续增长率 36 假设资产周转次数不变 预计资产增长率 预计销售增长率假设权益乘数不变 预计所有者权益增长率 预计负债增长率 预计资产增长率假设销售净利率不变 预计净利润增长率 预计销售增长率假设股利支付率不变 预计股利增长率 预计净利润增长率 37 2 如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值增加 则实际增长率就会超过本年的可持续增长率 本年的可持续增长率超过上年的可持续增长率 3 如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个数值比上年下降 则实际销售增长就会低于本年的可持续增长率 本年的可持续增长率低于上年的可持续增长率 38 4 如果公式中的四个财务比率已经达到公司的极限水平 单纯的销售增长无助于增加股东财富 可持续增长的思想 不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率 问题在于管理人员必须事先预计并且加以