第六章 长期筹资决策.ppt

第六章资本结构决策 资本成本杠杆效应资本结构决策 华东公司的资金筹措方案 华东公司打算扩大生产规模 公司准备筹集资金400万元 其中60万元可以通过公司内部留存收益解决 其余340万元需要从外部筹措 筹措方案 发行长期债券3 4万张 每张面值100元 票面利率11 筹集费率2 所得税率33 平价发行 以面值发行优先股34万股 每股10元 筹集费率3 股息率为12 以面值发行普通股340万股 每股1元 筹集费率4 预计第1年末每股股利0 096元 股利预计年增长率为5 应该采用哪种筹资策略 第一节资本成本TheCostofCapital 一 含义 Conception 资本 企业所筹集的长期资本 这章定义 资本成本 企业为筹集和使用资本而付出的代价 在有风险的条件下 是投资者要求的必要报酬率 二 构成 Structure 用资费用 资金占用费 企业占用资金而付出的费用 经常发生 筹资费用 资金筹集过程中需支付的费用 一次性发生 资本成本计算CalculationofCapitalCost SourceofCapital个别资本成本率 长期借款资本成本Long termLoan债券资本成本Bond商业信用资本成本CommercialCreditLoan优先股资本成本PreferredStockFund普通股资本成本 4种方法 CommonStockFund留存收益资本成本InternalCommonEquity综合资本成本率 OptimalCapitalCost 边际资本成本率 MarginalCapitalCost 个别资本成本公式 不考虑货币时间价值原理 P184 1 不同筹资方式的个别资本成本率的对比标准 税后对比 同时反映了长期资本对税的影响 2 筹资费用和用资费用与资本成本率的正向关系3 个别资本成本与实际利率的关系 对比标准不同 长期债券筹资的资本成本与市场利息率的关系是什么 股权筹资方式资本成本确定的基本原理是什么 普通股资本成本确定的方法有哪些 优先股资本成本确定的方法是什么 留存收益资本成本与普通股资本成本的联系与区别是什么 个别资本成本 长期借款的资本成本税后实际利息率 当筹资费用很少时 可忽略长期债券的资本成本 1 不考虑货币时间价值的计算分子 票面价格计算税后利息 分母 发行价格计算实际筹资额 2 在考虑货币时间价值时 其实质是税后市场利率的计算 个别资本成本 股权筹资方式资本成本计算的基本原理是应用时间价值计算的原理 普通股资本成本的计算 3种 折现模型 股利政策的不同反映不同的折现模型资本资产定价模型 在风险存在的前提下 投资者要求的必要报酬率为筹资者的资本成本率风险溢价模型 股权投资要求的风险必然高于债券筹资优先股资本成本的计算应用了永续折现模型留存收益资本成本的计算是一种机会成本无筹资费用 加权平均资本成本 以各种资本占全部资本的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均确定的 公式 K 某种筹资方式的个别资本成本W 某种筹资方式占总筹资额的比例 资本比例可按帐面价值 市场价值和目标价值确定 习题 某企业筹集长期资金400万元 发行长期债券1 6万张 每张面值100元 票面利率11 筹集费率2 所得税率33 以面值发行优先股8万股 每股10元 筹集费率3 股息率为12 以面值发行普通股100万张 每股1元 筹集费率4 第1年末每股股利0 096元 股利预计年增长率为5 保留盈余60万元 如果某项目投资报酬率10 则是否采用这种筹资结构 边际资本成本 追加筹资的综合资本成本边际资本成本规划 193 第二节杠杆利益与风险LeverageandRisk 成本分类及变动成本法的计算经营杠杆的计算财务杠杆的计算混合杠杆的计算 补充资料 成本分类 成本习性 costbehavior 又称 成本性态 成本总额对业务量 volume 即产量或销售量 总数的依存关系 1 固定成本 固定费用 是指在一定时期内和一定业务量范围内 成本总额不受业务量增减变动影响而保持不变的成本 2 变动成本 变动费用 是指在一定业务量范围内随着业务量增减变动 其总额也将随着发生相应正比例变动的成本 计算税息前利润 营业利润 变动成本计算法 VariableCost 第一步 计算边际贡献 TotalContributionMargin 边际贡献 销售收入 变动成本总额TCM S C P V Q第二步 计算税前利润税前利润 边际贡献 固定成本EBIT TCM F DOL 相关指标说明 1 变动成本率 变动成本 销售收入说明 反映每1元销售额中变动成本所占的金额 反映产品自身的消耗程度 2 边际贡献率 边际贡献 销售收入说明 每1元销售额中边际贡献所占的比例 反映产品给企业作出贡献的能力 3 变动成本率 边际贡献率 1 1 影响企业经营风险的因素 产品需求 越稳定 经营风险越小 产品售价 变动幅度不大 经营风险越小 产品成本 变动幅度不大 经营风险越小 调整价格的能力 产品成本变动时 企业具有较强的调节能力 经营风险则小 固定成本比重 比重越大 经营风险越大 经营杠杆的概念 Leverage howasmallforcecanbemagnifiedtocreatealargeforce 一 经营杠杆 OperatingLeverage Thephenomenonwherebyasmallchangeinsalestriggersarelativelylargechangeinoperationincome orearningsbeforeinterestandtaxes EBIT 经营杠杆 在某一固定成本比重作用下 销售量变动对利润产生的作用 2 经营杠杆系数Thedegreeofoperatingleverage 公式 EBIT 息税前利润Q 销量S 销售额 公式1 EBIT 经营杠杆系数公式 DOL P V Q EBIT 公式2 P V Q S C F DOL S C EBIT 公式3 S C S C F DOL TCM EBIT 公式4 DOL EBIT F EBIT 公式5 杠杆系数与经营风险的关系 1在固定成本不变的情况下 销售额增长 减少 所引起的利润增长 减少 的幅度 2经营杠杆系数越大 经营杠杆作用和经营风险越大3销售额越大 经营杠杆系数越小 经营风险越小 4利润为零点 盈亏临界点 对经营杠杆的影响 在销售额处于盈亏临界点之前的阶段 经营杠杆系数随销售额的增加而递增经营风险逐渐增大 在销售额处于盈亏临界点之后阶段 经营杠杆系数随销售额的增加而递减 经营风险逐渐减少 当销售额达到盈亏临界点时 经营杠杆系数趋于无穷大 销售与经营风险的关系 某企业生产A产品 固定成本60万元 变动成本率40 当企业的销售额分别为400万元 200万元 100万元 80万元 60万元时 经营杠杆系数分别为 DOL1 400 400 40 400 400 40 60 1 33DOL2 200 200 40 200 200 40 60 2DOL3 100 100 40 100 100 40 60 DOL4 80 80 40 80 80 40 60 4DOL5 60 60 40 60 60 40 60 1 5 营业杠杆中应注意的几点 1 营业杠杆的有效利用 使企业获取更高的营业利润 2 固定成本比例的不同 营业杠杆发挥的作用不同 3 营业杠杆是衡量企业经营风险的指标 二 财务杠杆与财务风险财务风险的影响因素 资本规模 保持一定的资本结构的条件下 资本规模越大 财务风险越大 财务杠杆系数越大 资本结构 在一定的资本规模下 债权资本比例越大 财务风险越大 财务杠杆系数越小 债务利率 债务利率越高 财务风险越大 息税前利润 息税前利润越高 财务风险越小 财务杠杆系数概念DegreeofFinancialLeverage 财务杠杆 FinancialLeverage 债务对投资者 主要表现为企业所有者 收益的影响 Theadditionalvolatilityofnetincomecausedbythepresenceoffixed costfundsinthefirm scapitalstructure Fixedfinancialexpensesincreasethevolatilityofnetincomeandmagnifyfinancialrisk 公式 EBIT 息税前利润EPS 普通股每股收益 公式说明 1表明息前税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度 2在资本总额 息税前盈余相同的情况下 负债比率越高 财务杠杆系数越高 财务风险越大 但预期每股收益也越高 3税后利润的增长幅度大于息税前利润增长幅度时 能有效发挥财务杠杆的作用 三 总杠杆 联合杠杆 系数 DegreeofCombinedLeverage Thecombinedeffectofoperatingleverageandfinancialleverage DCL DOL DFL Q P V Q P V F I S C S C F I 说明 1 能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响 2 反映经营杠杆和财务杠杆之间的关系 通过不同的组合 达到某一总杠杆系数 练习题 某企业年销售额为280万元 固定成本32万元 变动成本率60 全部资本200万元 负债比率45 负债利率12 分别计算该企业营业杠杆系数 财务杠杆系数和复合杠杆系数 第三节资本结构决策CapitalStructure 资本结构 企业各种资金的构成及其比例关系 Themixtureofsourcesoffundsafirmuses debt preferredstock commonstock 最优资本结构 在一定时期一定条件下 综合资金成本最低 企业价值最大的资金结构 确定最优资金结构的方法 资本成本比较法 加权平均资金成本法 每股收益无差别点法公司价值比较分析法 2 每股收益无差别点法 定义 每股收益不受融资方式影响的销售水平的方法 在不同筹资方式下 使每股收益相等的息税前利润点 称为息税前利润平衡点 决策依据 每股收益最大为选择方案 原理 EPS1 EPS2EPS EBIT I 1 T Dp N P209 EPS 每股股利 EBIT 息税前利润 I 债务利息 T 所得税 Dp 优先股股利 N 在外发行的普通股股数 3 公司价值比较分析法 决策依据 寻找综合资本成本最低和企业价值最高的资本结构 决策步骤 V B S 最大化 长期债务 债券面值 长期借款本金 净利润 KsKw B V Kb S V Ks 最小化 P211 B 长期债务S 长期股票V 公司总价值Ks 股票的个别资本成本Kb 长期债务的个别资本成本Kw 公司的综合资本成本 变动成本特点 单件产品的原材料成本为20元 当产量分别为1000件 2000件 3000件 4000件时 材料的总成本和单位产品的材料成本如表 固定成本特点 1 比较资本成本法 决策依据 资本成本最低为选择方案依据 个别资金成本练习题 1 某企业筹集长期借款300万元 发行债券600万元 其中长期借款年利率10 期限3年 每年付息一次 到期一次还本 筹措这笔借款的费用率0 1 企业所得税33 债券票面利率12 发行费用率5 要求分别计算长期借款和发行债券的资金成本 2 某公司准备发行优先股150万元 预定年股利率12 5 筹资费用5元 要求测算该优先股的年资金成本 3 某