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项目七外汇期货 2 了解外汇期货概念 类型和功能掌握外汇期货基本规则通过案例分析掌握相关的操作实务和交易策略 2 教学目的 2020 2 10 3 2020 2 10 3 一 期货交易的起源期货市场最早萌芽于欧洲 期货交易是货物的一种买卖方式 在商品交易比较发达的古希腊和古罗马时期就出现过类似期货的交易 在英国出现了签定远期买卖合同 并以合同为标的进行交易的现象 1571年 伦敦皇家交易所创立荷兰 比利时 法国等纷纷建立交易所 一 外汇期货交易发展 1外汇期货交易概述 现代意义期货交易产生的标志对冲 保证金和结算机构产生的原因 粮食集散地季节性供求的失衡一些商人建立粮仓出现了储运商为求价格安全供求之间开展远期交易1848年82位商人发起组建了芝加哥期货交易所 CBOT 1 1848年芝加哥期货交易所问世 功能与变迁 最初的交易所只是一个商会组织1851年引进远期合同1865年推出了标准化合约 实行保证金交易 1882年引进对冲交易方式1883年成立结算协会1925年芝加哥期货交易所结算公司 BOTCC 成立 现代意义的结算机构出现 2 1874年芝加哥商业交易所产生 自然条件使芝加哥成为美国集中化的大宗肉类 谷物和其他农产品的交易中心 机构变迁 1874年5月一些供货商建立了一个黄油 鸡蛋等农产品的交易场所1899年成立芝加哥黄油和鸡蛋委员会1919年9月正式更名为芝加哥商业交易所 CME 同年交易所的结算公司成立 交易品种 二战前主要有鸡蛋 黄油 奶酪 洋葱和土豆 二战后增加了火鸡 苹果 家禽 冷藏鸡蛋 铁 废钢和猪肚期货 1964年推出活牛期货 即而有推出活猪期货1969年芝加哥商业交易所发展成为世界上最大的肉类和畜类期货交易中心 3 1876年伦敦金属产生 产生原因 虽然英国当时已经是世界上最大的金属锡和铜的生产国 但由于工业需求的不断增长 英国开始进行矿石的进口 由于路途遥远价格风险很大 采取预约价格的方式规避价格风险 1876年12月300名商人发起成立了伦敦金属有限公司 1987年组建伦敦金属交易所 LME 4 1885年法国期货市场产生 1726年法国商品交易所在巴黎诞生 主要进行现货交易 1885年开展期货交易 交易品种上 商品期货品种较少 主要有白糖 咖啡 可可 土豆等 金融期货出现相对较晚 1986年法国国际金融期货市场在巴黎开业 经营金融期货和期权交易 1988年2月法国商品交易所与 法国金融工具期货市场 合并 成为 法国国际期货期权交易所 MATIF 10 2020 2 10 10 外汇期货交易是在有形的交易市场 通过结算所的下属成员清算公司或经纪人 根据成交单位 交割时间标准化的原则 按固定价格购买与出卖远期外汇的一种业务 二 外汇期货交易概念 1外汇期货交易概述 11 标准化合约集中交易结算市场流动性高价格形成和波动限制规范化交易双方缴纳执行保证金 2020 2 10 11 2外汇期货交易的基本特征 12 2020 2 10 12 Foreignexchangefuturecontract在未来的某个时间 按双方约定的汇率以一定数量的某种货币换取另一种货币 通常是美元 的合同 是一个标准化的远期合约 P148 外汇期货合约 交易的货币和报价合约的金额最小价格波动和最高限价交割月份和交割日期 第三个星期三 2 1外汇期货交易的基本特征 标准化合约 13 2020 2 10 13 2 1外汇期货交易的基本特征 标准化合约 14 订单或指令制度 市价单 到价单 限价单P149公开叫价制度 电脑自动撮合和喊价方式保证金制度逐日盯市制度现金交割制度 按合约规定的日期以规定的外汇量进行交割 标志着合约的履行与完结 2020 2 10 14 原始保证金 initialmargin 维持保证金 maintenancemargin 2 2外汇期货交易的基本规则 初始保证金 买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户 并存入一定数量的保证金 这个保证金也称为初始保证金 InitialMargin 初始保证金可以用现金 银行信用证或短期国库券等交纳 通常短期国库券可以按其面值的90 来代替现金 股票有时也可以代替现金 但通常大约为其面值的50 保证金的数目因合约而不同 也可能因经纪人而不同 初始保证金大致等于所交易合约的每日最高价格波动 当交易者结清所有的期货头寸后会退还给交易者 维持保证金 当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金 MaintenanceMargin 水平时 维持保证金水平通常是初始保证金水平的75 经纪公司就会通知交易者限期把保证金水平补足到初始保证金水平 否则就会被强制平仓 武汉理工大学经济学院金融学系 16 2020 2 10 16 买方 卖方 经纪人 经纪人 经纪人交易所联络处 经纪人交易所联络处 交易地 场内经纪人 所有交易均在交易池进行 场内经纪人 指令 指令 指令 指令 确认 确认 确认 确认 期货交易简易图 逐日清算制度 DailySettlement 也叫逐日盯市制度 Marking to market 或是每日无负债原则 在每个交易日结束时 根据当天的收盘价 将投资者的损益计入投资者的保证金帐户 交易帐户每天都必须根据当天的收盘价进行结算 立即实现当天的盈亏 浮动盈亏是根据结算价格 SettlementPrice 计算的 结算价格的确定由交易所规定 它有可能是当天的加权平均价 也可能是收盘价 还可能是最后几秒钟的平均价 ExampleofaFuturesTrade Aninvestortakesalongpositionin2DecembergoldfuturescontractsonJune5contractsizeis100oz futurespriceisUS 400marginrequirementisUS 2 000 contract US 4 000intotal maintenancemarginisUS 1 500 contract US 3 000intotal APossibleOutcome Daily Cumulative Margin Futures Gain Gain Account Margin Price Loss Loss Balance Call Day US US US US US 400 00 4 000 5 Jun 397 00 600 600 3 400 0 13 Jun 393 30 740 1 340 2 660 1 340 19 Jun 387 00 1260 2 600 2 740 1 260 26 Jun 392 30 1060 1 540 5 060 0 4 000 3 000 4 000 武汉理工大学经济学院金融学系 20 2020 2 10 copyright沈蕾 20 2 3远期外汇交易与外汇期货交易的比较 区别 21 外汇期货交易所 会员制 非营利外汇期货交易经纪商 为买卖双方执行外汇期货合约的公司 分场内经纪商和场内交易商外汇期货交易者 商业交易者和非商业交易者 套期保值者 投机者 套利者 清算机构 营利性机构 2020 2 10 21 2 4外汇期货交易的市场构成P150 22 2020 2 10 22 交易客体完全相同 外汇交易原理相同为防止或转移汇率风险 达到套期保值或投机获利的目的经济作用一致规避现货价格变动的风险风险投资功能价格发现功能 2 5远期外汇交易与外汇期货交易的比较 联系 23 一 外汇期货交易中的套期保值二 外汇期货交易中的投机和套利交易 2020 2 10 23 3外汇期货交易操作 24 2020 2 10 24 外汇期货套期保值是指预期将来某一时间要支付或收到一笔外币资产时 为了避免汇率变动带来的损失 在外汇期货市场买入或卖出相应的外汇期货合约以达到保值的目的 即在外汇期货市场采用与现货市场上买卖相反的对冲交易的方法来规避外汇价格风险 确保外币资产或负债免受汇率变动带来的损失 外汇期货套期保值 hedge 一 外汇期货交易中的套期保值 通常的做法 是在现货市场上和期货市场上进行两组相反方向的买卖 从而使两个市场上的盈亏大致抵消 以此来达到防范风险的目的 例 铜加工厂 一个月后需用50吨铜作原材料 当前现货价格17000元 吨可以操作如下 在期货市场上买入4月份交割的铜期货50吨 价格为 17100元 吨4月1日时现货市场价格每吨17100元 期货价格涨至每吨17200元 结果 期货市场获利 现货市场多出钱 两相抵消 避免了价格波动的风险 期货市场的一些基本规律1 同种商品的期货价格走势与现货价格走势基本一致2 现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近 存在两者合二为一的趋势 到达交割期前的期货价格和现货价格之间的关系 期货价格 时间 期货价格 现货价格 时间 交割期 交割期 现货价格 期货价格高于现货价格 期货价格低于现货价格 27 定义交易者的某种外汇将来在现货市场处于多头地位 或预测其外汇汇率将下跌 于是在期货市场上卖出 进行空头套期保值 一般是外汇市场上有资金流入者防止外汇贬值而进行的套期保值交易 2020 2 10 27 一 空头套期保值 shorthedge 28 美国某出口商3月10日向加拿大出口一批货物 价值400000加元 以加元结算 3个月后收回货款 为防止3个月后加元汇率下跌 该出口商卖出4份6月期加元期货合约面值100 000加元 价格为0 8340美元 加元 已知 3月10日即期汇率 0 8339美元 加元6月期加元远期汇率 0 8340美元 加元6月10日即期汇率 0 8310美元 加元6月期加元远期汇率 0 8301美元 加元 2020 2 10 28 例1 武汉理工大学经济学院金融学系 29 2020 2 10 29 现货市场 期货市场 按现汇价格0 8310兑换40万加元40万 0 8310 332 400美元 按现汇价格0 8339兑换40万加元40万 0 8339 333 560美元 买入4份六月期加元期货合约 共40万加元合约价格0 8301 卖出4份六月期加元期货合约 共40万加元 合约价格0 8340 3月10日 6月10日 现货交易市场损失 1160美元 期货交易市场收益 1560美元 实际总收益收益 332 400 1560 333 960美元 武汉理工大学经济学院金融学系 30 2020 2 10 30 现货市场 期货市场 按现汇价格0 8390兑换40万加元40万 0 8390 335 600美元 按现汇价格0 8339兑换40万加元40万 0 8339 333 560美元 买入4份六月期加元期货合约 共40万加元合约价格0 8386 卖出4份六月期加元期货合约 共40万加元 合约价格0 8340 3月10日 6月10日 现货交易市场收益 2040美元 期货交易市场亏损 1800美元 实际总收益 335 600 1800 333 800美元 31 由于汇率变动的不确定性 套期保值虽然可以规避汇率波动的风险 但同时也可能抵消潜在收益 甚至可能导致亏损 2020 2 10 31 例1 结论 32 定义交易者的某种外汇将来在现货市场处于空头地位 或预测其外汇汇率将上升 于是在期货市场上买进 进行多头套期保值 一般是外汇市场上有资金流出者防止外汇升值而进行的套期保值业务 2020 2 10 32 二 多头套期保值 longhedge 33 美国某进口商2月10日从英国购进价值250 000英镑的一批货物 1个月后支付货款 为防止英国英镑升值而使进口成本增加 该进口商买入4份3月期英国英镑期货合约 面值625 00英国英镑 价格为1 6258美元 英镑 已知 2月10日即期汇率 1 6038美元 英镑3月期英镑远期汇率 1 6258美元 英镑3月10日即期汇率 1 6875美元 英镑3月期英镑远期汇率 1 7036美元 英镑 2020 2 10 33 例2 武汉理工大学经济学院金融学系 34 2020 2 10 34 现货市场 期货市场 按现汇价格1 6875购买25万英镑25万 1 6875 421 875美元 按现汇价格1 6038买入20万英镑25万 1 6038 400 950美元 卖出2份3月期英镑期货合约 共25万英镑合约价格1 7036收入425 900万英镑 买入2份3月期英镑期货合约 共25万英镑 合约价格1 6258支付406 450万英镑 2月10日 3月10日 现货交易市场损失 20 925美元 期货交易市场收益 19450美元 实际总支出 421 875 19 450 402 425美元 现汇价格 1 6038 购买25万英镑 练习1 买入保值 广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭 2003年3月铝锭的现货价格为13 000元 吨 该厂根据市场的供求关系变化 认为两个月后铝锭的现货价格将要上涨 为了保值 该厂在3月初以13 200元 吨的价格买入600吨5月份到期的铝锭期货合约 到5月初 铝锭现货市场价格为15 000元 吨 期货价格为15 200元 吨 试分析该铝型厂的保值状况 解答 练习2 卖出保值 例 东北某一农垦公司主要种植大豆 2003年9月初因我国饲料工业的发展而对大豆需求大增 现货价格为3300元 吨 2004年1月初到期的期货价格为3400元 吨 该公司经过充分的市场调查 认为未来大豆价格将下跌 决定为其即将收获的50000吨大豆进行保值 于2003年9月初在大连商品交易所卖出50000吨2004年1月份到期的大豆期货合约 价格为3400元 吨 到2004年初 大豆现货价格为2700元 吨 期货价格为2800元 吨 试分析该农垦公司的保值状况 解答 总结 1买入套期保值买入保值是指保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等 交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易 买入保值的适用范围加工制造企业为了防止日后购进原材料时价格上涨的情况 供货方已经与需求方签定好现货供货合同 但供货方此时尚未购进货源 担心日后购进货源时价格上涨 需求方不能立即买入现货 担心日后现货价格上涨 2卖出保值 卖出保值是指保值者先在期货市场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等 交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易 卖出保值的适用范围直接生产商品期货实物的生产厂家 农厂 工厂等手头有库存产品尚未销售 担心日后出售时价格下跌 储运商 贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商 贸易商已签定将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去 加工制造企业担心日库存原料价格下跌 41 指交易者在预测汇率波动的基础上 通过低价买进 高价卖出的买空卖空活动来赚取收益的交易 外汇期货投机空多头投机头投机外汇期货套期图利跨市场套利跨币种套利跨月份套利 41 二 外汇期货的投机交易 套期保值的风险 财务经理的职业风险投机者 不想套期保值者那样 通过期货 现货市场上两组方向相反的交易来时盈亏相抵 而是看准一个方向 只进行其中的一组交易 也就是指在期货市场上买进或卖出某种期货 这种交易有可能带来巨大的利润 也包含着巨大的风险 套期保值者去投机 风险加大了 我国锌期货 铜期货等损失巨大 中国株冶锌事件 株洲冶炼厂是我国最大的铅锌生产和出口基地之一 其生产的 火炬牌 锌是我国第一个在伦敦交易所注册的商标 经有关部门特批该厂可以在国外金属期货市场上进行套期保值 1997年株冶从事锌的2年卖期保值时 具体经办人员越权透支进行交易 出现亏损后没有及时汇报 结果继续在伦敦市场上抛出期锌合约 被国外金融机构盯住而发生逼仓 导致亏损越来越大 最后亏损实在无法隐瞒才报告株冶时 已在伦敦卖出了45万吨锌 而当时株冶全年的总产量才仅为30万吨 这也就是国外机构敢于放手逼仓的根本原因 虽然当时国家出面从其它锌厂调集了部分锌进行交割试图减少损失 但是终因抛售量过大 为了履约只好高价在期货市场上买入合约平仓 从1997年初开始 六七个月的时间中 伦敦锌价涨幅超过50 而株冶最后集中性平仓的3天内亏损达到1亿多美元 最终造成约15亿元人民币的损失 整个企业因此元气大伤 株冶事件 给我们的警示 监管缺位 1997年株冶事件发生时 株冶已经从事了两年多的锌套期保值 由于监管松懈 具体经办人员逐渐开始越权交易 在出现亏损后没有及时汇报 领导也没有及时发现 并且大胆到继续加仓 导致亏损不断加大 直到巨大的头寸和损失已成为事实 在外方逼债上门时企业领导和主管机关才察觉 过度套保 套期保值需要适度 特别是空头套保需要交货履约的风险更大 株冶全年的总产量才仅为30万吨 却在伦敦卖出锌合约货量达45万吨 卖出自己没有的东西无异于走入死路 风险意识不够 交易信息不够保密 造成交易底牌被市场其它参与者知晓 大量单边头寸的出现无疑成为国外金融机构 围猎 的对象 初入国际期货市场 面对着异常强大的竞争对手 我们对外套保企业的任何疏忽都会给他们以可趁之机 45 一 外汇期权的产生二 外汇期权交易的规则与特征3 3外汇期权的类型3 4外汇期价格的决定 2020 2 10 45 外汇期权交易概述 一 期权的产生和特点 几百年前 已经有期权的萌芽 较早交易的期权都是现货期权 主要用于实物商品 贵金属等业务 上世纪20年代 美国出现了股票的期权交易 上世纪70年代出现了金融期权 之后得到飞速的发展和应用 特别是在风险管理中 颇受投资者欢迎的套期保值工具 现在 期权已成为所有金融工程工具中功能最多和最激动人心的工具 前面我们有FRA 期货等金融衍生工具 它们防范风险的方法都是通过利用确定性来代替不确定性从而规避风险 但是按这种提前约定的交易价格到期时执行时 规避不利影响的同时也消除了有利的市场情形 但是 期权比较特殊 它使买方在避免坏的结果的同时也可以从好的情形中获利 但这种好处不是免费的 要获得一种永远不会带来不利结果的东西 期权 是要付费的 换句话说 期权是有价格的 这与FRA和期货不同 生活中期权的例子 去服装店买衣服 看中一件衣服但没有足够的现金 你要求营业员按现在协商价格200元保留该件衣服 一周后来取 营业员答应 只要你先付10元可为你保留一周 一周之内可随时携款按约定价格来取 如果你接受 则一份期权就形成了 1 你有权在一周内按约定价格200元来取衣服 价格的上涨对你不产生影响 2 如果你发现有比这更便宜的同样衣服 则你可以放弃与营业员的约定转而去购买更便宜的同样衣服 显然 对你 持有期权者 而言 有权利而没有义务必须执行 而且在规避坏的情形时可以享有好的结果 为获得 这种权利 显然 你是需要付费的 比如10元 而对于营业员 出售期权者 来说 只要你携款来购买 他有义务按约定价格来卖给你衣服 显然 如果衣服价格下跌 你并不会按约定价格购买衣服 因此 营业员不可能通过出售期权而规避风险 如果衣服价格上涨 他也只能按约定价格来卖给你 不可能享受到衣服价格上涨带来的好处 因此 期权的出售者只有义务而没有权利 对其来说 只会有损失 做多盈亏平衡 因此 出售期权是需要收取一定的费用的 以平衡这种权利和义务买方双方不对等 不对称 的关系 49 是一种选择权合约 它授予买方以一种权利但不是义务 在未来某一特定日期或某一特定日期之前 以协定的汇率买入或卖出合约所规定的特定数量的某种外汇资产 2020 2 10 49 外汇期权 currencyoptions 二 外汇期权的含义 50 期权合约金额标准化汇率的标价一般以美元表示协议价格又称执行价格 指期权合同中规定的在行使期权时使用的交割汇率到期月份和到期日期权费保证金盈利能力与风险不对称性 2020 2 10 50 3 2外汇期权交易的基本规则与特征 51 2020 2 10 51 外汇期权 看涨期权看跌期权 按期权性质 按行使期权时间分 美式期权欧式期权 按购买期权当日是否有利分 实值期权虚值期权平价期权 按期权交易内容分 即期外币期权外币期货期权期货式期权 3 3外汇期权的类型 52 看涨期权 calloption 外汇期权的买方可依据合约约定的汇率从外汇期权的卖方要求购买某种特定数量的货币 即买入某种外汇资产的权利 看跌期权 putoption 卖权 外汇期权的买方可依据合约约定的汇率向外汇期权的卖方要求卖出某种特定数量的货币 即卖出某种外汇资产的权利 美式期权 Americanoption 允许期权持有人在期权到期前的任何时间执行期权 欧式期权 Europeanoption 期权持有人只能在期权到期日才能执行期权 52 3 3外汇期权的类型 武汉理工大学经济学院金融学系 53 期权价格 期权费 内在价值 时间价值内在价值 IntrinsicValue 期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所获得的收益 看涨期权内在价值 标的资产市场价格 期权执行价格 现值 看跌期权内在价值 期权执行价格 现值 标的资产市场价格 3 4外汇期权价格的决定 外汇期权价格的构成 武汉理工大学经济学院金融学系 54 时间价值 timevalue 期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超出该期权的内在价值的那部分价值 实质 在期权合约的有效期内标的资产价格波动给期权持有者带来收益增加的可能性所隐含的价值 标的资产价格的波动率越高 期权增值的可能性越大 时间价值越大 随着期权剩余有效期的缩短 期权的时间价值会下降 期权到期时的时间价值为0 3 4外汇期权价格的决定 外汇期权价格的构成 武汉理工大学经济学院金融学系 55 期权的时间价值取决于标的资产市场价格与执行价格差额的绝对值 3 4外汇期权价格的决定 外汇期权价格的构成 武汉理工大学经济学院金融学系 56 期权价格 内在价值 时间价值的关系 看涨期权价格曲线 期权内在价值 期权时间价值 平价期权 虚值期权 实值期权 3 4外汇期权价格的决定 外汇期权价格的构成 武汉理工大学经济学院金融学系 57 即期汇率交易期限远期汇率利率差汇率波动幅度期权合约的协定汇率 3 4外汇期权价格的决定 期权价格的影响因素 武汉理工大学经济学院金融学系 58 copyright沈蕾 4外汇期权的应用 买入看涨期权 buycalloption买入看涨期权是指期权的买方或持有者获得在到期日或之前按协定汇率买入合约中所规定的某种货币的权利 买入看涨期权 武汉理工大学经济学院金融学系 59 2020 2 10 copyright沈蕾 59 C K K C max St K 0 C St K CSt K CSt K 0St K C 4外汇期权的应用 买入看涨期权 武汉理工大学经济学院金融学系 60 假设某投资者预期USD JPY在未来5个月内USD将升值 投资者将以协定汇率USD JPY 115买入期限为6个月100万美元的美式USDcall JPYput 期权费为1 投资者所支付的期权费为1万美元损益平衡点B