M1M2比较.doc

货币供求量走势与宏观经济及股市衍化趋势 货币供应量是指一国在某一时期内为社会经济运转服务的货币存量。在我国，按流动性标准又将其划分为狭义货币和广义货币。狭义货币是指社会流通货币总量加上商业银行的所有企业活期存款，在经济学中用M1表示。广义货币是指M1加上居民储蓄存款和企业定期存款，用M2表示。货币银行学理论认为，M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，M2反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况。本文拟初步探讨M1、M2的走势与宏观经济及股市衍化趋势的关系。 一、M1增幅是经济走势的晴雨表 人们一般认为，股市是经济的晴雨表。其逻辑推演是经济好，则企业效益好，上市公司分红多，股市的回报率提升，因此在投资者的追捧下股市会上涨，反之亦然。但是，这只是有失偏颇的概念性理解。按照晴雨表的说法，是没有办法解释19941998年期间中国经济持续萎缩而股市持续兴旺，也无法解释0708年间经济轻微下滑而股市暴跌70等“怪状”的。同样现象也出现在美国：19661981年的15年间，美国GDP从7000亿美元增长到3万亿美元，而道琼斯指数却始终没有越过1000点。从历史的数据看，将M1称为经济的晴雨表或许更加贴切。作者：sun9017回复日期：2010-04-1212:56:00回复 从图一我们可以看出，上证指数在0104年的走势与经济走势相背离，而M1增速（社会流通货币总量加上商业银行的企业活期存款同比增长率）与名义GDP（未剔除物价增长的实际国内生产总值）增幅却呈现出很强的相关性。究其原因主要有两点：第一，中国证券市场开设的首要宗旨是为国企脱困，而并非是实现投资者资产保值增值，因此经济增长并不会带来投资者回报的显著提升；第二，在流通领域现金数量（M0）相对稳定的前提下，M1的波动情况直接反映了企业的资金宽裕程度。即如果企业资金充沛，大量资金结余在银行的活期账户，M1快速增加，说明经济情况向好。反之，如果企业资金紧张，活期资金不足以至于要动用定期存款，M1增速下降甚至出现负增长，则经济情况比较糟糕。以M1的视角来看，07年以来，M1增速最快的时间出现在07年6月08年1月（参见图二），期间M1增速都大于20。从08年2月起，M1增速快速下滑，到08年10月，该指标已经不到9，且几乎就在同时，中国经济出现转折。但直到08年年中，沿海地区外向型企业的倒闭潮才使人们意识到金融危机波及到了中国，中国经济已经进入最困难的时期。作者：sun9017回复日期：2010-04-1213:00:13回复现在回头反思，如果能在年初就发现M1增速滑坡的现象，则可早一些预测经济走势并对经济调控政策作出调整。遗憾的是，紧缩性的金融政策到10月份才开始松绑，错失了避免经济大幅度下滑的最佳时机。 M1不仅与GDP有着直接的关联，其增幅也会提前反映CPI走势。因为M1直接反映企业景气状况，而物价又与企业行为有着密切的关系：企业在经营状况良好、闲置资金充裕、实业投资回报较高的情况下有扩大再生产的冲动。图三、M1增幅与CPI涨幅之间的关系，数据来源：国家统计局网站 企业作为法人身份的经济单位，如果其盈利丰厚而导致资金宽裕，往往首先选择将盈余资金用于股东分红。只有在分红之余，企业仍有多余资金才会对外投资。这就意味着，在企业对外扩张的时候，企业股东个人需求已基本得到了满足。所以，企业资金充裕将使股东个人消费增加和企业生产扩张从而推高物价。M1是物价指数的先行指标，主要是基于对1993年以来十五年历史数据的考量。我们应用SPSS统计软件分析发现M1增速与CPI涨幅提前1220个月的数据的相关系数r值为0.74（r介于1与1之间，其值与1越接近，说明两组数据相关性越强，r0.74说明两组数据走势强相关）。也就是说，M1增速基本可以提前1年到1年半反映物价涨幅。 如果历史将重复出现的话，则可以做出如下推断：如果M1增速的低谷出现在2008年11、12月份，适当考虑递延效应，则可大致预测2009年的中期前后，中国将进入物价涨幅下行通道。 二、M1、M2增速变化趋势与股市指数走势的关系 通过研究近几年的数据，我们发现，M1与M2增速差值的变化与股市的走势有很大的关系。下图为01年至今M1、M2增速差值与同期上证指数的走势图。图四、M1M2差值与同期上证指数的走势图，数据来源：国家统计局网站、证券行情软件 从图四中可以看到，近7年来，上证指数随着M1与M2增速差值的见顶而达到峰值，反之，随着M1与M2增速差值下滑而步入底部。尤其在05年至07年这一波牛市中，M1、M2增速差值与上证指数呈高度相关（对历史数据的研究也发现自93年至07年，每当M1增速与M2增速差距超过负5个点时，股市就会见底，一轮新的牛市将会拉开序幕。而M1增速比M2增速高5个百分点时，牛市行情会结束）。 从货币供应量定义来看，M2和M1的差异主要是M1不包括储蓄存款和企业定期存款，因此，M2和M1趋势的衍化也是由储蓄存款和企业定期存款的“异动”引起的。企业和居民将更多的资金选择以定期的形式存进银行，可能是微观（企业和个人）的盈利能力下降（经济景气度下降，多余的资金开始从实体经济循环中沉淀下来）或者货币供给量大量增加（实体经济不需要那么多的货币，于是多余的货币暂时沉淀下来）这两个因素引起的。 考察近7年来M1、M2增速（参见图五），我们可以推测2001年前后的M1增速超过M2是因为微观盈利能力下降，而07年出现的M1增速超过M2的现象则是因为货币供应大量增加（多年贸易顺差及央行公开市场操作等因素造成）。显然，第二种情况下货币供应的变化对于股市的推动作用更加明显。图五、近7年M1与M2增速，数据来源：国家统计局网站 从行为金融学角度看，股市作为一个投资的场所，它的回报率应该不低于企业利润率才有存在的价值。对企业而言，如果扩大再生产的利润率与投资股市获得利润率相当，在一般情况下，企业资金会选择投资股市，而不会去投资实业扩大再生产，因为股市的流动性远好于实体经济。所以，如果股市具有了显著的投资价值，企业在资金充裕的情况下，会选择流动性较好的股市投资。而决定股市行情的是边际增量资金（即后续进入股市的资金量），当M2增速下降，M1增速上升时实际上就是定期存款正变为活期存款，反之活期存款变为定期存款。M1增速与M2增速差值上涨意味着边际资金供应量充足，股市将上涨。企业资金加速流入股市造成财富效应的过程中也必然带动居民储蓄资金进入股市共同推高指数，这样形成的的现象便是股市指数与M1、M2的差值呈高度正相关。 从M1、M2变化与股市走势的关系来看，朗咸平教授所言“中国制造业不景气导致的资金投入股市和楼市”，是很正确的。事实上，中国企业的资金一直游弋于实业和资本市场之间寻求最有效率的投资机会。这也是M1、M2走势和股市衍化趋势之间存在内在联系的根本原因。作者：sun9017回复日期：2010-04-1213:02:23回复三、基于前述判断的对策 虽然宏观经济下行对A股市场的上行空间存在一定的压制,但经过几轮降息之后,资金成本已经非常低，在实体经济没有出现根本性转机之前，由于大幅降息带来的流动性过剩将可能促使部分在实体经济里无法找到合适机会的资金转而先进入股市,从而在未来形成新的一轮周期性行情。但是，我们不能仍以原来的M1、M2增速差值超过负5个点则股市见底的经验作为判断准则（截至08年11月，其差值已达到8.1），原因在于A股市场经历了股权分置改革的后形成的大量“大小非”将在一定程度上对冲这种流动性过剩，同时国内本轮经济下滑也主要是由于外部需求萎缩引起，而这些是在07年以前是没有出现过的。但考虑到资金是A股市场的重要驱动因素，货币供应量变化趋势仍然具有重要的参考价值。因此我们认为，如果M1增速出现连续三个月上涨，则可初步认为阶段性投资机会出现。倘若维持M1增速在08年11、12月出现份出现阶段性低谷的看法的话（需央行数据验证），另外考虑管理层货币政策的时间滞后性（任何经济政策都存在一定的时滞，政策从制定到获得主要或全部效果都需经历一段时间），那么在2009年第一季度至年中将出现一次阶段性投资机会，到时我们可以择机进入A股市场。 附：中国人民银行将我国货币供应量指标分为以下四个层次： M0：流通中的现金； M1：