2008年8月宏观经济月报.doc

2008年8月宏观经济月报美国楼市继续下滑，金融市场难以企稳；日本央行宣布维持0.5%的基准利率水平不变。我们认为，日本经济下滑，通胀率在未来会有所缓和，因此日本央行将在一段时间内维持现有利率。8月份欧元区和德国ZEW预期指数因近期油价下跌和欧元走软有所反弹，但因其经济处于下滑期，未来经济增长前景并不乐观。观今日中国，我们面临的经济环境可以说是非常严峻。中国经济目前正面临从未经历的经济放缓、通胀压力不减局面，不具备大幅放松政策的条件；私人部门占整个经济的比重不断上升，更容易受国际经济环境冲击；多数基础设施均已显著改善，发现项目进而投资的难度加大。而以一个重要的税收数据来看，中国财政7月份税收仅同比增长13.8%，8月份上半月进一步降至10%，比上半年大幅回落。占财政收入1/4的企业所得税7月同比负增长4.2%，是税收放缓的最主要力量，这反映了上半年“汇算清缴效应”的消失和今年企业盈利增长下滑的状况。中国经济已伴随全球经济进入下行周期，政策易变，但周期难改。我们对此定的调子是寄希望于中国政府能使经济周期对中国经济伤害最小。国务院向十一届全国人大常委会第四次会议提交的报告指出，下半年将把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控首要任务，把抑制通胀放在突出位置。要进一步促进资本市场稳定健康发展，强化跨境资本流动监管，防范系统性金融风险。7月份工业企业增加值同比增长14.7%，比上年同期回落3.3个百分点，比上月回落了1.3个百分点。7月工业增加值增速大幅回落的主要原因在于外需放缓、奥运的限产以及电力的短缺。7月份供给面的工业生产数据和需求面的投资、消费和进出口数据出现了背离，这种背离当然首先是因为统计口径的不同。一般而言供给面的数据领先于需求面的数据。7月的工业增加值回落和近几个月来PMI指数不断回落的趋势是一致的。7月PMI指数为48.4，这个数据是自2005年1月份第一次跌破50分水岭，是近3年多来最低水平，说明经济进入衰退状态，经济前景不容乐观。7月固定资产投资增速有所加快，但房地产开发投资增速出现明显的下降。第二产业的投资增速加快弥补了房地产开发投资增速的回落，是7月城镇固定资产投资加快的主要因素。展望未来，房地产开发投资增速可能会步入下行的趋势，但是灾后重建可以弥补房地产投资下滑的影响，预计固定资产投资增速仍将保持在高位。7月的名义消费和实际消费均在加速。消费的快速增长反映了近几年来国民经济和居民收入的高速增长。经济增速的放缓以及居民可支配收入的增速的放缓使得未来的消费增长存在较大的不确定性。预计下半年将有促进内需的相关政策出台，如增加社会保障支出和医疗支出、提高个人所得税起征点等等。虽然生产者物价指数PPI在7月份创出了新高，同比增长10，但基本上到达顶部，未来数据将有所下降。从企业价格指数系列来看，总指数已经持续三个月下降，农产品持续下滑，矿产品震荡下滑，只有煤油电在再出新高，同比增长26。而近一个月来，原油期货价格暴跌25，国内煤油电的价格除了受管制的电力价格还有提升外，其它能源价格难以再创新高。即使在此时间与国际接轨，也不会对物价造成负面影响。PPI对CPI的传导作用明显弱化，但是这种弱化是以降低企业盈利为代价的。7月份当月我国实现贸易顺差252.78亿美元，同比增长3.78%。7月的贸易顺差增长主要来源于7月出口增长反弹幅度较大，同时当月进口增长的反弹幅度相对较小。美国的扩张性财政政策在一定程度上缓解了我国对于出口增速的下滑。由于2季度欧盟和日本的经济都出现了负增长，美国经济前景仍然不明，而且7月的PMI数据显示新出口订单指数为46.7%，出口增速面临进一步下滑的压力，7月的出口增速应该难以维持。7月广义货币M2同比增长为16.35，比上月下降1个百分点，比去年同期下降2.13个百分点。存款增长依然很快，人民币存款总额同比增长19.6，定期存款同比增长19.68，但是企业存款出现了下降，不仅是同比的下降，而且绝对额也比上月下降632亿元。以上数据可见，中国经济存在着经济减速与通货膨胀并存矛盾。而后半年我们的重点自然也落在了上面。1. 经济增长两位数的时代已经过去了是有可能的，中国改革开放30年，平均增长也就是9.8%，个别年份到两位数有可能，但是持续性的两位数增长的可能性已经不太大了，除非有大的科技进步。2. 今年GDP的增长虽然可能放缓，但仍然在10%左右。原因是出口受很大影响，但内需起来得很快，社会增长幅度很大，固定增长投资也保持在高位。从统计结构上看，内需这一块投资和消费基本上能够填补出口回落。如果填补不上的话，可能会略有下降。真正的增长的动力是要素投入、技术进步与制度进步。从这几个方面分析，现在要素价格上升能够有力推动技术改进，从制度上讲，至少没有本质的变化，从要素原材料投入方面看，原材料的上涨可能会使投入受到一定的制约，但是依然很强劲。3. 半年到明年出口一定会比上半年差很多。我们国家过去几年到今年上半年支撑出口的市场来源主要是欧洲和日本。我们对欧洲和日本还有新兴市场出口增加很快，对美国出口一直是保持平稳。今年8月的数据显示，日本、德国都在衰退，情况比美国还要差，美国现在还没有衰退。我们看淡出口的原因是支撑我们出口的增长点恰恰来自欧洲和日本。4. 中国经济不能低于8%，因为我们有大量的农村劳动力需要吸收。从历史上看，1998年金融危机的时候，我们就是把8%的增长作为目标。当时的情况是“七上八下”，我们的目标就是保八。尽管1998保八没有保成，但是也基本上是在这个水平。如果低于8%可能扩张性的财政政策就会出现。至于说现在我们能容忍GDP增长降低到什么水平，我认为