《有效资本市场》PPT课件 (2).ppt

RiskandReturn RiskandReturn Riskdefinedandmeasured Returndefinedandmeasured Standarddeviationandcovariance Riskanddiversification Portfolio sbeta Capm capitalassetspricingmodel 第一节有效资本市场 一 效率层次费马定义 弱势市场 未预期收益率与以前未预期收益率不相关 半强势市场 未预期收益率与任何可利用的公共信息不相关 强势市场 未预期收益率与任何信息都不相关 无论这种信息是公开的还是内部的 纽约证券交易所上海和深圳两市股票市场 二 套利效率 套利arbitrage 套利指找到基本相同的两种东西 买入便宜的而卖出贵的 当套利机会不存在时 证券价格就平衡了 市场效率是指不存在套利机会 所有套利机会被套利者消除了 三 市场效率的例外 1987年10月19日 美国股市崩盘 反常事件 影响市场效率的变量很多 完全左右这些变量的可能性又太少 变量在某一时刻聚集在一点或一条线上 崩盘现象 第二节有价证券组合 一 期望收益两种或两种以上的证券组合的期望收益率 rj是证券j的期望收益率 Aj是投资于证券j的资金占总投资额的比例 m是证券组合中证券种类总数 表示从证券A到证券m的加总 Illustration Onekind euro100 Expectedreturn 14 Rp 14 x100 14 2kinds Euroanddollar 14 and14 vs70 and30 respectively Rp 14 x70 14 x30 9 8 4 2 15 3kinds Euro dollarandrmb Exp 14 15 and18 Proportion 40 30 and30 respectively Rp 14 x40 15 x30 18 x30 5 6 4 5 5 4 15 5 4kinds Euro dollarandrmbandrubee Exp 14 15 18 and22 Proportion 30 30 20 20 respectively Rp 14 x30 15 x30 18 x20 22x20 4 2 4 5 3 6 4 4 16 7 反周期行为 两种证券在3种经济状态下的单期收益率 期望值和标准差如下 14 0 0 5 11 5 0 5 12 75 加权平均标准差是10 7 0 5 1 5 0 5 6 1 期望收益率是19 0 25 14 0 50 4 0 25 12 75 标准差是 0 19 0 1275 2 0 25 0 14 0 1275 2 0 50 0 40 0 1275 2 0 25 1 2 5 4 三 协方差证券组合收益率概率分布的标准差 m是证券组合中证券种类总数 是证券j的期望收益率 Aj是投资于证券j的资金占总投资额的比例 Ak是投资于证券k的资金占总投资额的比例 jk是证券j和证券k收益率的协方差 五 相关数的取值范围 相关系数 1和 1之间 1 成比例 1 减少 负比例 0 两者不相关 期望收益率是Rp 12 0 50 18 0 50 15 condition Aportfoliowith2securities Oneexpected12 andst 11 Oneexpected18 andst 19 Correlationcoefficient 0 2Investment 50 each Covariance 5 2 1 11 2 2 5 5 2 11 19 5 2 1 19 2 1 2 11 89 Rp 12 0 50 18 0 50 15 Stddevi 11 5 19 5 15 二 多角化 1 风险分散效果是相当显著的 2 当相关系数仅为0 2时 抵消效应还是存在的 3 它取决于相关系数的大小 4 2到最大期望收益率组合6的那段曲线 5 投资比例的变动只能影响在机会集曲线上的位置 三 相关性 证券收益率间的相关性越高 风险多角化效应就越弱 证券收益率间的相关系数越小 机会集合曲线的弯曲程度越大 风险分散效应也就越强 第四节多种证券组合的机会集 一 机会集 不同证券收益率相互抵消 产生风险多角化效应 有效集又称为有效边界 马可维茨的均值 方差定理 投资者应该在有效集上寻找证券组合 有效集合是根据优势组合来确定的 证券组合优于单个证券的原因在于多角化投资可降低风险 二 效用函数和投资者选择无差异曲线 期望收益率和标准差的任意组合对投资者来说是一样的 无差异曲线越陡 投资者就越厌恶风险 三 无风险资产 全部的期望收益率 w 风险证券组合的期望收益率 1 w 无风险利率 1 w 投资于无风险资产的比例 有贷款 则w小于1 如果有借款 则w大于1 总标准差是w乘以风险证券组合标准差 六 全球性的多角化 投资者能获得比只向一个国家投资时更强的风险分散效应 Cosco 5areaslisted 不同国家的经济周期不是完全同步的 一个国家的经济疲软可以被另一个国家的经济繁荣抵消 汇率风险和其他风险因素也增强了风险分散效应 在过去的10年里 其他国家证券的平均期望收益率和标准差都比美国和中国证券高 第五节资本资产定价模型 假设资本市场是高效率的 投资者的信息畅通 交易成本是零 对投资者投资活动的限制可以忽略不计 没有税赋 并且不存在影响证券价格的大投资者 投资者对单个证券的可能收益率和风险的估计大体上一致 而且他们的估计是建立在相同持有期的 代表上述两组超额收益率的预期关系 1 值市场组合的预期超额收益率越大 则单个股票超额收益率越高 它是特征线在纵轴上的截距 2 值特征线的斜率 表明单个股票超额收益率相对于市场组合超额收益率的敏感度 1 风险的放大作用单个股票的特征线的斜率 即 系数越大 它的系统风险就越大 2 获取 系数 3 非系统风险 总风险 系统风险 不可规避 非系统风险 可规避 CAPM假定除系统风险外所有的风险都已分散掉 二 单个股票的期望收益率1 期望收益 2 系数的可加性组合的 系数是 组合股票的期望收益率将是 3 期望收益率的另一种表述股票j的 系数可表示为 式中 rjm j m是股票j和市场组合收益率的协方