《长期融资决策》PPT课件 (2).ppt

1 第五章长期融资决策 第一节发行股票第二节发行债券第三节优先股第四节银行中长期信贷第五节租赁第六节资本成本第七节长期融资决策原则 2 公司融资 内部资金 外部资金 净利润 折旧摊销等 发行债券等债务凭证 发行股票 认股权证等权益证书 银行中长期信贷 融资租赁等其他方式 3 一 普通股的基本要素 面值 市场价值 发行价 账面价值 清算价值 额定发行普通股 已发行普通股 第一节发行股票 4 二 股票发行方式及成本 一 股票发行方式 书82 85页 1 公开发行是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票的一种方式 2 认股权证是指在某一时间内可以按某一特定价格购买普通股的相对长期的期权 3 私募是指向特定的投资者和机构投资者发行股票的一种方式 5 二 公开发行 cashoffer 1 包销 firmcomitment 2 代销 bestefforts 3 绿鞋条款 greenshoeprovision 该条款给予承销团成员按照发行价格增购证券的选择权 4 竟价出售法 competitiveoffer 发行公司将证券出售给出价最高的承销商 5 议价出售法 negotiatedoffer 6 三 股票发行价 1 首次公开发行伊博森已经发现股票首次公开发行典型的按低于市场真实价格的11 出售 Ritter考察了在1977 1982年之间美国大约1030价公开发行的公司 他发现包销的IPO在发行后交易的第一天价格平均上涨了14 8 7 什么是IPO 首次公开发行股票 IPO就是initialpublicofferings 首次公开发行股票 的简称 首次公开招股是指一家私人企业第一次将它的股份向公众出售 通常 上市公司的股份是根据向相应证券会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售 一般来说 一旦首次公开上市完成后 这家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易 8 2 多次发行 sensonednewissue 与首次公开发行股票相反 Asquithhe和Mullins等发现在普通股新股公告日 现有股票的市场价值下挫 原因有两个 1 管理者信息 每当市场价值超过公司适当的价值时 管理者为了原有股东的利益 就会试图发行新股 新股东会从新股发行中推断出公司估值过高 因此在发行公告日将股票的价格压下来 9 2 负债能力 公司要选择一个能使从负债中得到的税收收益与财务困境成本相平衡的负债与权益比 当公司的管理者得知财务困境的可能性已经加大的特别信息时 公司更愿意通过股票而不是债务来筹集资本 如果市场推断出这一系列的连锁事件 股票价格在股票发行公告日就应该下降 10 四 新股发行成本 11 一般说来 1 股票发行和债券发行中的每一类成本随着发行总收入的增加而下降 2 在全部发行中 发行股票的直接费用比发行债券的直接费用更高 3 公开发行证券的成本相当之大 对于一次金额少于1000万美元的公开发行来说 直接费用大约为17 除此之外 还必须付的承销费用 12 三 私募资本市场 风险资本 无限合伙人 13 风险资本 风险资本 VentureCapital 是一种以私募方式募集资金 以公司等组织形式设立 投资于未上市的新兴中小型企业 尤其是新兴高科技企业 的一种承担高风险 谋求高回报的资本形态 它和共同基金 单位信托等证券投资基金截然不同 在投资 募集等运作方式上有其自身的特点 国内有些部门提出的产业投资基金实际上就是风险资本 14 风险资本供给者 以美国为例 1 第一类 传统上一小部分老牌 富有的家族为有前途的企业提供创业资本 2 以提供投资资金为目的组建起来的大批私人合伙公司和股份公司 15 3 大型企业或金融公司已经建立了下属的风险资本机构4 风险资本市场非正式的参与者 他们不隶属于任何风险资本公司 在需要提供资金时扮演个人的角色 16 四 股票价值评估 一 戈登股票股利估价模型 17 某公司股票目前支付的股利为每股2元 股票的必要收益率为9 有关资料如下 1 股利零增长 2 股利固定增长率为4 要求 计算上述不同情况下股票的价值 18 戈登股票股利估价模型缺陷 采用此模型的估价有时与市场估价相差太远 如果考虑的公司不派发股利 此模型的使用将受限该模型考虑的因素很有限假设公司流通的股份数量是固定的 这有一定的局限性 19 二 市盈率股价模型 股票价值 本公司每股收益 相似公司或行业平均市盈率 20 第二节发行债券 一 债券基本要素1 票面价值2 票面利率3 到期日4 付息方式 21 二 公司债券类型 1 按抵押担保状况进行分类 1 抵押债券房地产抵押债券证券担保债券设备信托证券其他担保证券 2 信用债券 22 二 公司债券类型 2 按利率进行分类 1 浮动利率债券 息票支付额可以调整 其调整率 其调整率同某一 利率指数 如国库券利息率或30年期国家债券利率挂钩 2 零息债券 这类债券有明确的本金 他在发行时有一个很大的折扣 而到期只支付本金 3 指数债券 根据某种指数 如根据短期利率的平均变动定期调整一次 23 二 公司债券类型 3 按债券选择权不同进行分类 1 可赎回债券 2 可转换债券 3 偿还基金债券 4 带认股证的债券 24 三 债券条款 基本条款担保财产情况保护性条款偿债基金计划赎回条款 25 保护性条款 限制公司的某些行为 消极条款 对公司可采取的行动的限制 限制公司的股利支付额公司不能将任何资产抵押给其他债权人公司不能兼并其他企业未征得债权人同意时 公司不能出售或出租公司的主要财产公司不能发行其他长期负债 26 积极条款 将公司所同意采取的行动或必须遵守的条件具体化 公司同意将其营运资本维持在某一最低水平公司必须定期向债权人提供财务报表等 27 偿债基金 偿债基金是出于债券清偿目的而设立的 由债券信托人管理的帐户 通常 公司每年会向信托人支付一笔款项 信托人则从市场上购回公司的债券 或者采用抽签方式随机选择债券并且一般以债券的票面价值将其赎回 28 四 债券评级 债券等级取决于两个方面 公司违约的可能性 公司违约时 贷款合同所能提供给债权人的保护 由高级到低级依次为 高等级 较高级 投机级 低级 29 30 五 发行合同书 该合同书是说明债券持有人与发行人双方权益的法律文件 由受托人代表债券持有人利益监督条款的履行 31 债券概况1 债券名称 1999年中国长江三峡工程开发总公司企业债券2 债券简称 99三峡债3 债券代码 1299034 债券形式 实名制记帐式5 信用评级 AAA6 债券面额 元 1007 债券期限 年 108 债券利率 9 基本利差 1 7510 计息方式 浮动利率11 付息方式 每年付息一次12 发行总额 元 3000000000 32 13 发行价格 元 10014 发行日 2000 07 2515 上市日 2000 12 2016 兑付日 存续期内每年的7月25日 遇节假日顺延 17 摘牌日 18 一级托管 中央国债登记结算有限责任公司19 二级托管 中信证券股份有限公司三峡财务有限责任公司长江证券有限责任公司国泰君安证券股份有限公司联合证券有限责任公司大鹏证券有限责任公司广发证券股份有限公司20 担保人 国家三峡工程建设基金21 承销方式 余额包销22 主承销商 中信证券股份有限公司23 上市推荐人 中信证券股份有限公司24 上市交易所 上海证券交易所 33 34 第三节优先股 在公司盈利的情况下 优先股对盈利的分配享有优先权 在公司清理的情况下 优先股对剩余财产的分配享有优先权 优先股股东一般不享有股东的表决权 但是在一定时期内没有分配到约定股利的情况下 则可以享有股东的表决权 35 一 优先股的特征 1 减缓公司普通股股价的下降2 不存在到期偿债压力3 资本成本低于普通股使用成本 支付的红利总量低于普通股4 可提高公司财务杠杆系数 36 二 优先股种类 1 可转换优先股2 可赎回优先股3 累积优先股和非累积优先股4 参加优先股和非参加优先股 37 三 优先股与债券和普通股比较 1 优先股与债券比较二者具有固定的股析 或利息 二者对公司均没有控制权债权人有权到期收回本金 而优先股没有到期日利息可以税前扣除而优先股股息不能公司破产时债权人优于普通股股东获得清偿 38 2 优先股与普通股 优先股股息支付顺序在利息之后 普通股股利之前 一旦公司发生清偿 优先股股东有权在债权人之后 普通股股东之前获得清偿一般情况下 优先股股东无投票权 39 优先股的优点在于 优先股可以避免产生固定的利息支付 这一点与债券不同 希望扩展的公司 由于它的盈利能力是比较高的 它可以通过发行优先股 而不是普通股为最初的股东获得较高的收益 优先股可以使公司避免增加新的投票权而分享公司的控制权 优先股筹资不增加企业的负债 而增加资产 降低资产负债率 增加公司的筹资能力 不需要到期偿还 比债权更灵活 40 优先股的缺点在于 优先股必须以比债权更高的收益出售 优先股股息在税后支付 没有财务上的税盾效应 因此优先股的筹资成本比债权更高 41 第四节银行中长期信贷 银行贷款的优势1 支付的制度成本比较低2 灵活性强 可以提供多次的小数额资金3 只需向银行披露信息即可 使筹资企业继续保持隐蔽身份 42 借款是最常用的 最主要的融资方式 特别是在以间接融资方式为主的我国 对于不符合发行债券条件的公司来说 这是唯一可以筹集长期债务资本的融资方式 43 借款的分类 1 按照债权人分向银行等金融机构的借款向公司等经济组织的借款向个人的借款向政策性银行申请贴息 低息或者无息贷款 向世界银行申请贷款从信托投资公司取得实物或者货币形式的信托投资贷款 从财务公司取得各种中长期贷款 44 2 按照有无担保分类 保证借款是指以第三人承诺在借款人不能偿还借款时 按约定承担一般保证责任或者连带保证责任为前提而发生的借款 抵押借款是指以借款人或者第三人的财产作为抵押物获得的借款 质押借款是指以借款人或者第三人的动产或权利作为质物获得的借款 45 还款方式 期一次还本付息每期付息到期还本等额还款等本还款 46 关于借款利息的规定 依据企业所得税法规定 向银行等金融机构借款的利息 可以在公司应缴的企业所得税税前列支 对于向除金融机构外的其他组织或个人借款的利息 对不超过银行同期限 同类型贷款利息的部分 可以税前列支 超过部分只能在税后列支 对于借款利率超过同期银行存款利率四倍的 构成高利贷 超过部分的利息不受法律保护 47 固定利率和浮动利率 对于借款公司而言 如果预计市场利率将要上升 则应该与对方签定固定利率的借款合同 如果预计市场利率将要下降 则应该与对方签定浮动利率的借款合同 48 借款筹资的特点 1 筹资速度快2 借款弹性大3 借款成本低4 长期借款的限制性条款比较多 会制约公司的生产经营和借款的作用 49 租赁的功能 资金融通减少资金占用提高资金流动性表外融资避免设备陈旧过时的风险获得专业性管理服务 租赁的分类传统租赁 金融租赁 第五节租赁 50 一 传统租赁具有以下特点 租赁关系简单 只涉及两个当事人 一个合同 承租人租赁目的一般是为了短期使用租赁物 租赁物的选择是由出租人决定的 租金支付具有不完全支付性 即出租人无法只通过一个承租人收获全部投资 出租人除了向承租人提供租赁物件 还要提供租赁物的维修保养等全面服务 租赁合同可以中途解约 租期结束时 承租人可以退租或续租 在会计处理上 租赁物不纳入承租人的资产负债表 51 二 金融租赁 金融租赁也称融资租赁 是两类合同和三方当事人的交易 包含买卖合同和融资租赁合同 有资本货物的出卖人 兼为租赁物出租人的该货物的买入人以及租赁物的承租人 三方当事人出租人根据承租人的请求 向承租人指定的出卖人 按承租人同意的条件 购买承租人指定的资本货物 并以承租人支付租金为条件 将该资本货物的占有 使用和收益权转让给承租人 52 金融租赁的功能 第一 突破资金限制第二 如果租赁物是飞机 船舶之类购置成本较高而通用性又强的 融资租赁应是比较合适的 第三 税盾效应 第四 可以加大公司资产的流动性 而又不减少固定资产 第五 租赁避免设备陈旧风险和控制初始投入资金 第六 表外融资的效果第七 利用税收方面的优惠政策 53 第六单元资金成本一 资金成本的概念和作用 资金成本的概念 用资费用 筹资费用资金成本 每年的用资费用 筹资数额 筹资费用 资金成本的作用 筹资决策中的作用 投资决策中的作用 54 二 个别资金成本的计算 债券成本 银行借款成本 优先股成本 55 普通股成本 留存收益成本三 加权平均资金成本的核算 56 例 某企业取得6年期长期借款200万元 年利率为12 每年付息一次 到期一次还本 筹资费用率为0 5 企业所得税率为30 该项长期借款的资本成本为 57 58 例 某公司发行年利率为10 的5年期债券500万元 每年付息一次 到期一次还本 发行费用率为4 发行价格为500万元 所得税率为33 则该债券的资本成本为 59 60 普通股成本 1 股利增长模型法 61 例 某公司拟按照150元价格发行普通股 已知发行费率为1 公司预期股利增长稳定在8 公司的派息率为55 保持不变 当前公司每股盈利为10元 则该公司普通股的资本成本为 62 2 资本资产定价模型 63 例 某公司将上市 准备发行数量可观的股票 这时 市场无风险利率为3 5 平均风险股票必要报酬率为15 与此公司类似的另一家上市公司股票 系数为1 4 则该股票资本成本为 64 加权平均资本成本例题 例 某公司有长期负债4000万元 负债额全部体现为长期债券的市值 拥有市值为6000万元的普通股 共300万股 每股市价20元 假定公司没有留存盈利和优先股 公司的新债务利率是15 公司的贝他系数1 41 所得税率为34 假定一年期国库券利率为11 市场组合的风险溢价为8 5 计算公司的加权平均资本成本 65 第七节长期融资决策原则 66 一 资本市场效率 书91页 1 有效资本市场定义有效资本市场是指资本市场将有关信息融入证券价格的速度和完全程度 67 弱式有效市场所有投资者占有的历史信息是一样的 所有投资者对这些信息的集体判断形成了这一特定证券的价格 由于这一价格所包含的是所有的历史信息 我们姑且称之为 昨天的价格 但是 昨天的价格既不能用来说明今天的价格 也不能用来预测明天的价格 通过对证券价格的长期跟踪 分析 人们用 随机行走过程 RandomWalkProcess 过去的价格完全无法被用来预测将来的价格变化 研究股价历史完全无法给人带来赢利的机会 68 半强式有效市场在半强式有效市场存在的情况下 可以假定在这一市场上所有