企业价值与市场效率.ppt

第3章企业价值与市场效率 时间价值理论风险价值理论金融市场与利息率 本章要点 资金时间价值的威力 200年前 本杰明 弗兰克林向波士顿捐献了1000英镑 该城市把它用于放贷收息的增值活动 100年后 这笔投资增值的一部分用于继续再投资 200年后 人们用这笔增值的资金建立了弗兰克林基金 以优惠贷款的方式帮助了许多的医科学生 还有300多万美元的盈余 200年间 美国的平均年利率为5 弗兰克林最初捐献的1000英镑如何拥有了这么大的威力 一个具体例子 某企业向银行贷款8000元 准备在4年内本利还清 年复利率为10 试计算下列四种还款方式下的还款总额 每年末归还2000元贷款 加上全部贷款当年的利息 前三年每年末仅归还贷款当年的利息 第四年末归还8000元贷款及第四年的利息 每年末等额归还贷款与利息 第四年末本利一次还清 什么是货币时间价值指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值 也称为资金的时间价值一定数量的货币在不同的时点上具有不同的价值通常情况下 货币的时间价值相当于没有通货膨胀下的社会平均利润率 3 1资金的时间价值 资金时间价值的计算单利终值和现值的计算在单利情况下 本金能带来利息 利息本身不能再生息 例 若在第1年年初存入银行100元 年单利率为10 从第一年到第五年 各年年末的终值可以计算出 100元1年后的终值 100 1 10 1 110元100元2年后的终值 100 1 10 2 120元100元3年后的终值 100 1 10 3 130元100元4年后的终值 100 1 10 4 140元100元5年后的终值 100 1 10 5 150元 其中 F代表期末的终值 本利和 P代表期初的现值 本金 i代表每期的利率 n代表计息期数 例 打算在10年末得到本利和200元 年单利率为10 问 第1年初应存入银行多少钱 解 由公式 1 可得 注 由终值求现值的过程 叫做贴现或折现 折现过程中所使用的利率就也叫做折现率 复利终值和现值的计算 例 若在第1年年初存入银行100元 年复利率10 从第一年到第五年的终值如下 显然 这一计算过程等价于 例 打算在10年末得到本利和259 37元 年复利率为10 问 第1年初应存入银行多少钱 解 由公式 2 可得 所以 复利现值公式也可以表示为 年金终值和现值的计算年金 A 是指一定时期内每期相等金额的收付款项 采用平均年限法的折旧 租金 利息 保险金 养老金等都通常采取年金的形式年金每次收付发生的时点各有不同 每期期末收付的年金 称为后付年金 也称普通年金每期期初收付的年金 称为先付年金距今若干期以后发生的每期期末收付的年金 称为递延年金无期限连续收付的年金 称为永续年金 后付年金终值和现值的计算 例 若每年年末存入银行100元 年复利率为10 问 10年末的本利和是多少 根据公式 2 有 由此可得出一般的年金终值公式 例 若每年年末存入银行100元 连存10年 年复利率为10 问 这相当于第1年初一次性存入多少钱 这实际上是求该笔资金在第1年年初的现值 由公式 4 可得该笔资金10年末的终值 再由公式 3 可得该笔资金在第1年初的现值 一般地 已知在n期中的每期期末发生等额的年金支付A 在每期利率为i的条件下 求该笔资金的现值 由公式 4 可得该笔资金n期期末的终值 再由公式 3 得出该笔资金在第1期期初的现值 常用复利公式 先付年金的终值和现值的计算 例 若每年年初存入银行100元 年复利率为10 问 10年末的本利和是多少 解 则本例中的终值为 先付年金终值还可以有另外一种表达方式 第10年末的本利和 100 F A 例 若每年年初存入银行100元 连存10年 年复利率为10 问 这相当于第1年初一次性存入多少钱 解 即求该笔资金在第1年年初的现值 先付年金的现值 则本例中的现值为 先付年金现值还可以有另外一种表达方式 延期年金现值的计算 例 某人从银行借入一笔款项 借款的年利率为10 银行规定前5年不用还本付息 但从第6年至第15年每年年末偿还本息10000元 问 这笔借款的现值应为多少 解 延期年金现值还可以有另外一种表达方式 延期年金的终值公式同于普通年金的终值计算公式 例 某企业持有A公司的优先股若干 每年可获得优先股股利100元 若年利率为10 则该优先股的现值是多少 解 由公式 5 所以 永续年金现值的计算 例 某人从现在起在10年中每年年末存入银行1000元 年利率为12 每一季度计息一次 求到第十年年末的终值是多少 解 方法一 将收付期变成一个季度 计息期短于收付期的复利计算 方法二 将收付期变成一年 求年实际利率 计息期短于收付期的复利计算 设年名义利率为r 一年的计息次数为c 则每个计息期的利率为r c 则年实际利率为 F A F A i n 1000 12 55 10 1000 18 028 18028 元 连续计息的复利计算 考察公式 6 当c 1时 年名义利率r与年实际利率i相等 当1 c 时 年名义利率r小于年实际利率i c越大 这种差异就越大 但是并不是无限的增大 达到一定程度之后便会趋向稳定 例如当年名义利率为6 年计息次数不断增加时 年实际利率的变化 3 1 2现值计算的应用 投资收益的计算 例 某人用1000元进行一项投资 每年年底可得收入200元 连续10年 其要求的投资收益率为20 问是否值得投资 解 1000 200 P A i 10 当i 15 时 右方 200 5 0188 1003 76 元 因为收益率小于要求的收益率 所以不值得投资 3 1 2现值计算的应用 资金成本率的计算 例 某企业筹集一笔永久性资金100万元 筹资费用2万元 每年从税后利润中支付费用8万元 支付期为无穷大 求筹资成本率 证券价值的计算 例 若购买某证券每年的收益为100元 期限为10年 投资者要求的收益率为8 求该证券的价值 假如该证券的市场售价为650元 问是否应该购买 按照投资者要求的报酬率8 为贴现率进行计算 得出该证券的价值为371 01元 高于出售价格 应该购买 3 2风险与收益权衡理论 风险价值的定义投资者由于承担风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益 就称为投资的风险价值 或风险报酬 风险的概念及其种类风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度 主要指无法达到预期报酬的可能性 风险的种类 随机事件的分布 风险的衡量 例1 下表为两个投资项目A和B的有关资料 1 计算各项目报酬率的预期值 期望值 2 计算各项目报酬率的离散程度 标准差 随机事件的分布 风险的衡量 3 计算各项目的标准利差率 随机事件的分布 风险的衡量 随机事件的分布 随机事件的分布 随机事件的分布 随机变量的连续分布图 置信概率和置信区间 例2 若某股票的未来收益率是一随机变量 其预期收益率为10 标准差为12 1 求 1 该股票收益率大于零的概率 置信概率和置信区间 负号表示方向 表示收益率小于10 但大于零 查表可得 当Z 0 83时 概率为0 2967 再加上大于10 的概率 50 所以 收益率大于零的概率为0 2967 0 5 0 7967 置信概率和置信区间 2 该股票收益率小于零的概率 置信概率和置信区间 该股票收益率小于零的概率为1 0 7967 0 2033 3 该股票收益率为15 20 的概率 查表可得 Z 0 826时 相应的概率P 0 2967 所以 收益率的取值在15 20 之间的概率为0 2967 0 1594 0 1373 查表可得 Z 0 413时 相应的概率P 0 1594 要求的投资报酬率 无风险报酬率 风险报酬率风险报酬率 风险报酬斜率 风险程度 风险与报酬的关系 例3 某企业投资315000元生产某种产品 经分析预测 销售情况如下表 设无风险报酬率为6 风险报酬斜率为10 试问这一项目是否应该进行投资 1 计算该项目年净收益的期望值 R 5 0 2 2 5 0 5 1 25 0 3 2 625 万元 2 计算投资期望收益率 3 计算年收益的标准差 4 计算标准离差率 5 计算要求的投资报酬率 K2 6 10 49 7 10 97 3 3 1金融市场及其分类 金融资产的特点期限性流动性收益性风险性 3 3金融市场与利息率 金融市场的分类 交易期限 短期资金市场和长期资金市场交割时间 现货市场和期货市场交易性质 发行市场和流通市场交易的直接对象 分同业拆借市场 国债市场 企业债券市场 股票市场 金融期货市场等 金融市场结构 外汇市场 资金市场 黄金市场 货币市场 资本市场 短期证券市场 短期信贷市场 长期证券市场 长期信贷市场 一级市场 二级市场 银行商业银行国有 股份制 合作制中央银行专业银行国家开发银行中国农业发展银行中国进出口银行 非银行金融机构保险公司投资公司信用合作社证券公司租赁公司财务公司 金融机构 利息率及其种类基准利率与套算利率名义利率与实际利率市场利率与官方利率固定利率与浮动利率存款利率与贷款利率 3 3 2利息率及其决定因素 利率的组成部分K K IRP LP DRP MP纯利率 K 指没有风险的通货膨胀情况下的均衡利率通货膨胀补偿率 IRP 为了补偿由于持续的通货的膨胀降低的货币实际购买力损失而要球提高的利率 风险报酬率流动风险报酬率 LP 为了弥补因债务人资产流动不好带来的风险而要求提高的利率违约风险报酬率 DRP 为了弥补因债务人无法按时还本付息带来的风险而要求提高的利率期限风险报酬率 MP 为了弥补因偿债长期性带来的风险而要求提高的利率 完善的资本市场应具备的条件市