次课长期筹资管理.ppt

第四章长期筹资管理 1 长期筹资概论2 资本成本3 杠杆利益与风险4 资本结构 一 长期筹资概论1 1企业筹资的动机 企业筹资是指企业作为筹资主体依据其生产经营 对外投资和调整资本结构等需要 通过筹资渠道和金融市场 运用筹资方式 经济有效地筹措和集中资本的过程 筹资动机 扩张性筹资动机 调整性动机 混合性动机 1 2企业筹资的原则 效益性原则 筹资的成本与投资效益 合理性原则 筹资数量 及时性原则 合法性原则 1 3企业筹资地渠道与方式 筹资渠道是企业筹集资本来源的方向与通道 主要包括 政府财政资本 银行信贷资本 非银行金融机构资本 其他法人资本 民间资本 企业内部资本 国外和我国港澳台资本 筹资方式是企业筹集资本所采用地具体形式和工具 主要包括 投入资本 发行股票 发行债券 发行商业本票 银行借款 商业信用和租赁等 企业筹资渠道与筹资方式 1 3 1投入资本筹资 适用对象非股份制企业 个人独资企业 有限责任公司 国有独资公司出资形式 货币 实物资产 无形资产 工业产权 非专利技术 土地使用权 1 3 1投入资本筹资 非现金资产的估价流动资产的估价 1 材料 燃料和产成品一般采用现行市价法 2 在产品 自制半成品 可按约当产量折合为完工产品量 再按产成品估价 3 应收账款要视具体情况来确定 1 能立即收回的 账面价 1 3 1投入资本筹资 2 能立即贴现的 贴现价值3 不能立即收回的 账面值扣除估计的坏账损失4 能立即变现的带息票据和计息债券 面值 持有期利息 1 3 1投入资本筹资 固定资产的估价一般采用公允价值 收益现值法 有独立生产能力的机器设备 现行市价法等 无形资产的估价有自创或外购成本 重置成本法市场上有交易参照物的 现行市价法无法确定成本或买价也无参照物的 收益现值法 工业产权和非专利技术出资比例20 以内 1 3 1投入资本筹资 投入资本筹资的优缺点 优点 1 能提高企业的资信和借款能力 2 能尽快形成企业的生产经营能力 3 财务风险较低 缺点 资本成本高 产权关系不明晰 不便于产权交易 1 3 2普通股权益筹资 一 普通股的主要特征 1 普通股是永久性证券 perpetualsecurity 是股份有限公司发行的无特殊权利的的股份 普通股股东有权获得公司董事会宣布发放的任何形式的股利 2 特征 期限上的永久性 责任上的有限性 收益上的剩余性 清偿上的滞后性 1 3 2普通股权益筹资 二 普通股的权利1 投票表决权2 股票出售 转让权3 剩余财产求偿权4 优先认股权5 对公司的账目及公司事务的查询权 委托注册会计师审计 对公司管理当局越权行为的阻止权 1 3 2 1股票发行 一 股票发行方式 1 设立发行与增资发行 发起设立与募集设立 有偿增资与无偿增资 2 初次发行 IPO 一般为设立发行 目的扩大规模或套现 1 公开间接发行 通过中介机构 公开向社会公众发行优点 易于足额募集资本 股票变现性好缺点 手续繁杂 发行成本高 2 不公开直接发行 只向少数特定对象直接发行优点 弹性大 发行成本低 缺点 变现性差 1 3 2 1股票发行 1 包销 证券经营机构一次性购进全部股份 然后以较高的价格出售给社会上的认购者 承销商承担所有证券可能不能以初始发行价格销售的风险 二 股票的销售方式1 自销 发行公司自己将股票销售给认购者 2 承销 发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理 2 代销 证券经营机构代销股票 收取一定佣金 不担风险 管理费 占总差价的15 20 对牵头承销商在证券设计方面提供帮助 文件准备 组成承销团 管理发行全过程的报酬 承销费 占总差价的15 20 对承销风险的补偿 承销差价比例 占总差价的60 70 对承销商销售工作的报酬 1 3 2 2股票上市 2 股票上市的优点 1 筹集新资本 能筹集额外的资本 而且在公开市场上 股票的价格通常比较高 2 使现存股东获得收益 现存股东通常在初次公开发行中售出其部分股票 获得现金收益 3 增强公司权益资本融资的灵活性 公开上市交易的公司比不公开上市交易的公司能更迅速 更便宜地筹得额外的资本 4 改善公司形象 1 股票上市 指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易 1 3 2 2股票上市 3 股票上市的缺点 1 财务公开要求 经营成果 财务状况 内部交易情况 高层管理者报酬等 国资背景格力电器股权激励董事长朱江洪以4000万年收入成A股薪酬之王 其CEO董明珠以仅少12万元年收入居中国A股上市公司高管薪酬亚军 平安 的马明哲2008年年薪6600万 2009年 零薪酬 引发争议 1 3 2 2股票上市 2 市场压力导致短期经营行为 由于信息不对称 上市公司经理为了使股东满意 可能会作出短期看来不错 但从长远角度看非常错误的决策 3 支付股利的压力 股东希望公司能多发放股利 但如果公司能将这些资金投资于其他净现值为正数的项目 发放股利可能就不是最好的选择 4 所有权益的稀释 原有股东可能会丧失投票决策权 5 发行费用巨大 发行费通常占发行总额的6 13 1 3 3普通股筹资的优缺点 1 普通股筹资的优缺点优点 没有固定的股利负担 永久性资本 无到期日 筹资风险小 可以增强公司的信誉 缺点 资本成本较高 可能会分散公司的控制权 发行新的普通股票 可能导致股票价格的下跌 1 4长期借款筹资 1 长期借款 向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款 2 长期借款的种类1 按提供贷款的机构分 政策性银行贷款 农业发展银行 中国进出口银行 国家开发银行 商业性银行贷款 中国银行 中国工商银行 中国农业银行 中国建设银行 中国交通银行 华夏银行 民生银行和光大银行等 和其他金融机构贷款 保险公司 企业集团财务公司 租赁公司 证券公司和信托投资公司等 1 4长期借款筹资 2 按有无抵押担保分类 抵押贷款和信用贷款3 按贷款的用途分类 基本建设贷款 更新改造贷款 科研开发和新产品试制贷款等 1 4长期借款筹资 3 银行借款的信用条件 国际惯例 向银行借款的附加条件 通常有 授信额度 正式或非正式规定借款的最高额 银行并不承担最高借款限额保证贷款义务 周转授信协议 经常为大公司使用的正式授信额度 银行对授信额度具有法律义务 并收取0 2 左右的承诺费补偿性余额 银行要求借款企业将借款的10 20 的余额留存银行 降低银行风险 担会提高借款的实际利率 1 4长期借款筹资 长期借款的程序企业提出申请 法人资格 贷款经营方向符合国家政策 企业具有一定的物资财产 担保单位具有一定的实力 具有偿还本金的能力 财务健全经济效益和资金使用效益良好 在银行开立帐户 银行进行审批 贷款企业的财务状况 信用状况 盈利稳定性 企业发展前景 借款投资项目的可行性 签订借款合同P193 数额 利率 期限和限制性条款 企业取得借款企业偿还借款 1 4长期借款筹资 长期借款筹资的优缺点 优点 1 筹资速度快 2 借款弹性大 3 成本低缺点 1 筹资风险较高 2 限制性条款比较多 3 筹资数量有限 1 5发行债券筹资 债券的种类记名债券与无记名债券抵押债券与信用债券 固定利率债券与浮动利率债券参与公司债券与非参与公司债券一次到期债券与分次到期债券收益公司债券 可转换公司债券与附认股权债券 1 5发行债券筹资 债券发行价格的确定决定债券发行价格的因素 债券面额 票面利率 市场利率 债券期限 确定债券发行价格的方法等价 溢价 折价计算公式 1 5发行债券筹资 债券筹资的优缺点优点债券成本较低可利用财务杠杆 保障股东控制权便于调整资本结构缺点财务风险较高限制条件较多筹资数量有限 1 6租赁筹资 租赁的种类按性质分为营运租赁和融资租赁两大类 1 6租赁筹资 租金的确定决定租金的因素租赁设备的购置成本预计租赁设备的残值利息租赁手续费租赁期限租金的支付方式 1 6租赁筹资 租金的确定 计算方法平均分摊法R 每次支付租金C 租赁设备购置成本S 租赁设备预计残值I 租赁期间利息F 租赁期间手续费N 租期 等额年金法R 每年支付租金PVAn 租金总额现值P A i n 租金总额现值系数n 支付租金期数i 租费率 1 6租赁筹资 租赁筹资的优缺点 优点迅速获得所需资产限制较少避免设备过时风险降低还款压力税收利益 缺点成本高 二 资本成本2 1资本成本的概念 资本成本 指企业为筹集和使用资金而付出的代价 包括筹资费用 F 和用资费用 D 1 理解 1 是投资者对投入企业的资本所要求的报酬率 只有当企业使用筹集的资金投资所赚取的报酬率高于它的资本成本时 投资者才有收益 2 不是 过去 和 现在 的资金成本 而是潜在的机会成本 2 作用 进行筹资决策 2 2资本成本的计量 2 2 1债务资金成本 特点 利息可在税前列支 具有抵税作用 1 长期借款 分期付息 到期一次还本的借款成本 ABC公司正着手编制明年的财务计划 有关信息如下 银行借款借款利率当前是9 明年将下降为8 93 公司所得税率40 银行借款成本 8 93 1 40 5 36 注意 资金成本用于决策 与过去的利率无关 2 公司债券面值1元 票面利率8 分期付息 当前市价0 85元 可以按公司债券当前市价发行新的债券 债券成本 1 8 1 40 0 85 5 65 2 2 2债务资金成本 2 债券成本 计算与长期借款成本的计算基本相同 分期付息 一次还本的债券不考虑货币时间价值 注意 1 利息税前扣除2 B0是债券筹资净额 即实际发行价格 2 2 3权益资金成本 特点 股利不具有抵税作用 1 优先股支付固定的股利 其资本成本与负债成本计算基本相同 只是固定支付的股利不具有抵税的作用 2 2 3权益资金成本 2 普通股 留存收益成本留存收益是所有者追加的投入 与普通股计算原理相同 只是没有筹资费用 2 2 3权益资金成本 固定股利增长模型 资本资产定价模型 公司普通股面值1元 共400万股 当前市价5 5元 本年派发股利0 35元 预计每股收益增长率7 当前国债收益率5 5 为1 1 市场上普通股平均收益率13 5 分别用股票股利估价模型和资本资产定价模型估计股权资本成本 并用两种结果的平均值作为内部普通股的成本 资本资产定价模型KS 5 5 1 1 13 5 5 5 14 3 普通股平均资本成本KS 13 81 14 3 2 14 06 2 2 3权益资金成本 股利增长模型KS 2 3加权平均资本成本WeightedAverageCostofCapital 权数的确定 市场价值权数 账面价值权数 常用 目标价值权数 加权平均资本成本 综合资本成本 是指分别以各种资金成本为基础 以各种资金占全部资金的比重为权数计算的加权平均资金成本 某公司有关信息如下 1 公司银行借款借款利率当前是9 明年将下降为8 93 2 公司债券面值1元 票面利率8 分期付息 当前市价0 85元 可以按公司债券当前市价发行新的债券 3 公司当前的资本结构为 银行借款150万元 长期债券650万元 普通股 面值 400万元 保留盈余420万元 公司认为目前的资本结构合理 以后继续维持该资本结构 4 公司所得税率25 当前国债收益率5 5 市场上普通股平均收益率13 5 公司的 系数为1 5 要求 1 计算借款和债券的税后资本成本 2 计算普通股成本 3 计算保留盈余成本 4 加权平均资本成本 三 杠杆利益与风险3 1风险 风险分为系统性风险和非系统性风险 销售收入 变动成本 固定成本 息税前利润 Q P V F EBIT 3 2经营杠杆 由于固定成本的存在 使得当销售量变化时 息税前利润以更大幅度的波动的作用 称为经营杠杆 3 2经营杠杆 经营杠杆系数 衡量经营风险的程度当业务量变化时 由于固定成本的存在 业务量的变化而引起的息税前利润的变动幅度与业务量变动幅度的比 经营杠杆产生的原因 经营杠杆 3 2经营杠杆 计算期 EBIT Q P V F 基期 EBIT Q p V F EBIT Q P V 通过下列哪些措施可以降低公司的经营风险 A 提高产品销售价格B 提高产品市场占有率C 降低产品的材料成本D 增加产品的广告费 只考虑增加的成本 不考虑因此而增加的销售量 3 3财务杠杆 由于利息的存在 使得当息税前利润变化时 每股收益以更大幅度的波动的作用 称为财务杠杆 财务杠杆系数 息税前利润变化时 由于利息的存在 使息税前利润变动引起的每股盈余变动的幅度与息税前利润变动幅度的比 财务杠杆产生的原因 财务杠杆 3 4总杠杆系数 总杠杆系数 由于固定成本和利息的存在 使得当销售量变化时 每股收益以更大幅度与销售量变动幅度的比 称为总杠杆 总杠杆产生的原因 EBIT 某公司生产A产品 销量10000件 单位变动成本为100元 变动成本率40 息税前利润90万元 销售净利率12 所得税率40 要求 计算DOL DFL DTL 例2 某公司02年销售收入105万 变动成本率70 经营杠杆系数1 5 03年销售收入比02年增长10 要求 1 若保持03年的销售收入增长率 其他条件不变 预测04年目标利润 2 若04年固定成本上涨5 销售收入必须增长多少 才能实现目标利润 四 资本结构 4 1资本结构 在实务中 资金结构有广义和狭义之分 广义的资本结构是指包括长期资金和短期资金的全部资金的结构 狭义的资本结构是指只包括长期资金的资本结构 定义 指长期负债和所有者权益间的比例关系 狭义的资本结构 4 2资本结构决策 资本结构的种类 一 资本的属性结构 企业不同属性资本的价值构成及比例关系 股权资本与债权资本的价值构成与比例关系 二 资本的期限结构 企业不同期限资本的价值构成及比例关系 长期资本与短期资本的价值构成及比例关系 4 2资本结构决策 企业资本结构决策的问题 主要是资本属性结构的决策问题 核心问题是债权资本的比例安排问题 1 合理安排债权资本比例可以降低综合资本成本率 本身成本低 抵税作用 2 合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益 3 合理安排债权资本比例可以增加公司的价值 4 2资本结构决策 定性影响因素 1 企业财务目标 2 投资者动机的影响 债权人与股东 3 债权人态度的影响 贷款银行和评信机构 4 经营这者行为 控制权 风