我国新能源行业上市公司资本结构与公司绩效关系研究-本科毕业论文

湖湖 南南 涉涉 外外 经经 济济 学学 院院 本科毕业论文 设计 本科毕业论文 设计 题目题目 我国新能源行业上市公司资 本结构与公司绩效关系研究 作者作者 学院学院 专业专业 学号学号 指导教师指导教师 二 一四 年五 月五 日 I 湖南涉外经济学院本科毕业论文 设计 诚信声明 本人声明 所呈交的本科毕业论文 设计 是本人在指导老师的指 导下 独立开展工作所取得的成果 成果不存在知识产权争议 除文中已 经注明引用的内容外 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或创作过 的作品成果 对本文工作做出重要贡献的个人和集体均已在文中以明确方 式标明 本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担 本科毕业论文 设计 作者签名 二 一四 年五 月五 日 II 摘摘 要要 资本结构与公司绩效的相关关系一直是理论界研究的焦点 近年来 国内外许多学 者也对此问题进行了深入而广泛的研究 但是由于宏观经济环境 资本市场特征 行业 发展状况的不同 理论界对上述研究目前还没有统一定论 当前 新能源产业的兴起及 迅猛发展已成为历史的发展的必然 但我国新能源产业尚处于初步发展阶段 经营管理 理念还不够成熟 因此 有必要对新能源上市公司的资本结构与公司绩效之间的关系进 行研究 本文以公司绩效为因变量 以资本结构为自变量 以公司规模和成长性为控制 变量 通过对新能源行业 2008 2012 年五年数据进行描述性统计分析 相关性分析及线 性回归分析 得出新能源上市公司的资产负债率与公司绩效负相关 流动负债率与公司 绩效正相关 第一大股东持股比例和前十大股东持股比例与公司绩效正相关 公司规模 和成长性与公司绩效显著正相关等结论 并根据上述结论提出有关优化其资本结构 提 高其经营绩效的对策和建议 关键词关键词 新能源行业 资本结构 公司绩效 实证研究 III ABSTRACT Relationship between capital structure and corporate performance has been the focus of research in theoretical circles In recent years in depth and extensive research many domestic and foreign scholars on this issue but because the development of macro economic environment capital market characteristics the different industries theories on the research at present there is no unified conclusion At present the rise of new energy industry and rapid development has become an inevitable historical development But the new energy industry in China is still at the preliminary stage of development management philosophy is not mature enough therefore it is necessary to study the relationship between capital structure and corporate performance of new energy listing Corporation In this paper the dependent variable to corporate performance capital structure as the explanatory variables the company size and growth as control variables by the descriptive statistical analysis correlation analysis and regression analysis on the new energy industry five years 2008 2012 data asset liability ratio and corporate performance is negatively related to new energy listing Corporation current liabilities ratio and company performance is positively related the proportion of the first shareholder and the proportion of top ten shareholders is positively correlated with corporate performance company size and growth are positively correlated with corporate performance etc conclusion And put forward the relevant optimization of its capital structure on the basis of the above conclusions to improve their business performance measures and suggestions Keywords New energy industry Capital structure Corporate performance The empirical research IV 目目 录录 诚信声明诚信声明 摘要摘要 ABSTRACT 第一章第一章 前言前言 1 1 1 选题背景与意义 1 1 1 1 选题背景 1 1 1 2 选题意义 1 1 2 国内外研究动态 2 1 2 1 国外研究动态 2 1 2 2 国内研究动态 3 1 2 3 文献评价 4 1 3 研究结构与研究方法 4 1 3 1 研究结构 4 1 3 2 研究方法 5 1 4 本文的创新点 5 第二章第二章 资本结构与公司绩效的理论基础资本结构与公司绩效的理论基础 6 2 1 资本结构与公司绩效的概念界定 6 2 1 1 资本结构的概念界定 6 2 1 2 公司绩效的概念界定 6 2 2 资本结构研究理论 6 2 2 1 传统资本结构理论 6 2 2 2 现代资本结构理论 7 2 2 3 新资本结构理论 8 2 3 公司绩效评价理论 8 2 3 1 单一指标绩效衡量 9 2 3 2 多重指标绩效衡量 9 第三章第三章 我国新能源上市公司资本结构与公司绩效现状分析我国新能源上市公司资本结构与公司绩效现状分析 11 3 1 新能源行业的界定 11 3 2 新能源上市公司资本结构现状分析 11 V 3 2 1 债权结构现状分析 11 3 2 2 股权结构现状分析 12 3 3 新能源上市公司绩效现状分析 13 第四章第四章 我国新能源上市公司资本结构与公司绩效关系的实证分析我国新能源上市公司资本结构与公司绩效关系的实证分析 17 4 1 研究样本和数据来源 17 4 1 1 研究样本 17 4 1 2 数据来源 17 4 2 变量指标选取 18 4 2 1 公司绩效指标选取 18 4 2 2 资本结构指标选取 18 4 2 3 控制变量指标选取 18 4 3 研究假设与模型建立 18 4 3 1 研究假设 19 4 3 2 模型建立 19 4 4 实证检验 19 4 4 1 相关性分析 19 4 4 2 多元线性回归分析 21 4 5 实证研究结论及原因浅析 22 第五章第五章 对策建议对策建议 24 5 1 对新能源上市公司优化股权结构的建议 24 5 2 对新能源上市公司优化债权结构的建议 24 5 3 对新能源上市公司优化市场竞争环境的建议 24 结论结论 25 参考文献参考文献 26 致谢致谢 28 附录附录 A 新能源上市公司实证数据新能源上市公司实证数据 29 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 设计 1 第一章第一章 前前 言言 1 1 选题背景与意义选题背景与意义 1 1 1 选题背景选题背景 资本结构是指在企业资本总额中各种资本的构成比例 最基本的资本结构是债务资 本和权益资本的比例 它不仅影响公司的治理结构 而且影响公司的资本成本和公司绩 效 进而影响一个国家或地区的总体经济增长和稳定 鉴于其具有的重大理论价值和实 践意义 有关资本结构与公司绩效问题的研究 成为了理论界和实务界研究的重点课题 近年来 国内许多学者就上市公司资本结构与公司绩效的关系展开了深入的理论研究 多为实证研究 且大部分是以某一行业或某一地区的上市公司为研究对象 国内的研究 几乎涉及到了各行各业 如钢铁行业 汽车行业 房地产行业 有色金属行业 生物医 药行业 旅游业 通信业等 涉及到的地区也很广 如黑龙江省 河北省 湖南省 浙 江省和辽宁省等 但是由于选择的样本和研究变量不同 现有的研究结果尚无统一的结 论 全球气候升温的大环境下世界各国纷纷开始重视节能环保与低碳减排 这种条件下 新能源产业的兴起以及迅猛发展就成为历史发展的必然 我国始终坚持走可持续发展道 路 重视新能源的开发与利用 新能源成为国家重点扶持的产业之一 但就目前而言 我国新能源尚处于初步发展阶段 新能源上市公司数量还比较有限 成本优势尚未完全 利用 企业经营绩效尚需进一步改善与提高 因此研究新能源上市公司的资本结构对公 司绩效的影响具有较强的必要性 本文遵循一般研究视角 以我国新能源上市公司为研 究对象 着力分析目前我国新能源行业上市公司的资本结构和公司绩效的现状 并通过 实证研究进一步探索新能源行业资本结构与公司绩效的关系 了解新能源上市公司的发 展优势和存在的不足 为新能源上市公司资本结构的改善 经营绩效水平和公司价值的 提高提出合理化的建议与对策 1 1 2 选题意义选题意义 1 理论意义 资本结构与公司绩效问题的研究是一个具有重大理论价值的研究课题 关于资本结 构 公司绩效以及二者之间关系的研究已有很多 也有一些较为成熟的结论 但是由于 宏观经济环境 资本市场发展程度 行业特征的不同 资本结构与公司绩效的关系并无 较为一致的结论 同时 如何根据公司绩效来优化资本结构 以确定最佳资本结构的研 究较少 本文则在研究资本结构影响公司绩效的基础上 从公司绩效的角度对资本结构 进行优化 这一方面丰富了资本结构和公司绩效的关系研究 另一方面也为资本结构的 优化提供了更多的参考依据 此外 实证分析的结果也在一定程度上对原有理论进行了 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 设计 2 印证 2 实际意义 随着温室气体排放的增多 环境的不断恶化 多个国家开始重视自身的节能环保与 低碳减排 发展低碳经济成为未来的大趋势 所以研究新能源上市公司资本结构与公司 绩效的关系就显得尤为重要 以往关于新能源上市公司资本结构的研究理论并不多 而 且理论研究占主要位置 本文通过对新能源行业上市公司资本结构对公司绩效影响研究 的实证分析 得出有关结论并量化了资本结构指标对公司绩效的影响程度 其实证研究 结论对新能源上市公司依据自身资本结构情况 调整其资金来源渠道 优化其资本结构 提高公司经营绩效具有重要意义 在一定程度上有利于促进我国新能源产业的健康快速 发展 1 2 国内外研究动态国内外研究动态 1 2 1 国外研究动态国外研究动态 国外关于资本结构与公司绩效关系的实证研究文献较多 从不同的研究角度主要得 出三种结论 一类是资本结构与公司绩效正相关 一类是资本结构与公司绩效负相关 另一类是资本结构与公司绩效的关系不固定 1 资本结构与公司绩效呈正相关关系 Wiwattanakantang 1999 对 1996 年泰国 224 家上市公司的资本结构行研究 结果认 为 房地产行业上市公司的盈利能力与其负债比率水平呈正相关 1 Bergen和Patti 2006 对美国银行业上市公司资本结构与公司价值之间的相互作用关系进行研究 研究结果表 明 资本结构与公司业绩之间呈显著的正相关 2 Eric 2008 选择了 1998 至 2005 年 的 613 加拿大公司作为样本 研究家族企业的所有权对公司绩效与资本结构的影响 研 究结论表明 以托宾 Q 值为绩效衡量指标时企业第一大股东持股份额与公司绩效 资本 结构正相关 资产负债率越高财务杠杆发挥的作用越大 3 2 资本结构与公司绩效呈负相关关系 Booth 等人 2001 通过对 10 个发展中国家样本数据的分析发现 除了津巴布韦 以外 其他 9 个发展中国家的公司绩效与资本结构之间都存在着高度显著的负相关关系 4 Dulacha 和 Greg 2006 对肯尼亚商业银行股权结构和银行绩效进行实证研究 结果 显示 董事及高管持股比例与银行经营绩效存在负相关关系 5 Yang 和 Chau Chen 等 人 2010 应用 MIMIC 模式重新检验了 Titman 和 Wessels 文章中相同的问题 且采 用多方程估计方法 研究得出资本结构与公司绩效呈反向变动 6 3 资本结构与公司绩效不存在固定的相关关系 Frank 和 Goyal 2003 对 1950 2000 年间美国非金融公司进行研究 得到结论 是公司绩效与账面价值财务杠杆正相关 与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关 7 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 设计 3 Akhtar 2005 研究跨国公司和国有公司 研究表明公司规模 成长能力 盈利能力与财 务杠杆显著相关 8 Nguyen 和 Ramachandran 2006 研究越南企业的资本结构因素 研 究表明资本结构与成长能力 抗风险能力等显著的正相关 与盈利能力相关性不显著 9 1 2 2 国内研究动态国内研究动态 目前 国内学者对资本结构与公司绩效的研究无论在理论假设上还在研究方法上 主要还是参考国外相关研究 而且一直以来也没有形成一致的研究结论 其研究结论概 括起来主要有三种 正相关 负相关和倒 U 型关系 这与国外学者的研究结果相似 说 明资本结构与公司业绩之间的关系在我国依然没有定论 1 资本结构与公司绩效呈正相关关系 王娟和杨凤林 2002 对 845 家深沪市场非金融类上市公司 1999 年至 2000 年的财务 数据与相关统计数据进行实证研究 研究表明随着资产负债率的提高 上市公司的净资 产收益率增加 10 李闻 2009 以沪深两市 43 家汽车制造业 A 股上市公司 2003 年 2007 年连续 5 年的年报数据作为原始样本 研究汽车制造业上市公司资本结构与公司绩效之 间的关系 研究结果表明 总资产收益率与资产负债率之间呈正相关 而与流动负债率 呈负相关 公司规模与公司绩效正相关 而且其对公司绩效的正影响仅次于资产负债率 11 李庚寅 阳玲 2010 以 2004 年在中小企业板上市的 38 家公司为样本 先对总 样本 2001 2007 年 作实证 得出资产负债率与企业盈利能力正相关的结论 后分 别对上市前 2001 2003 年 和上市后 2004 2007 年 的样本数据作面板模型实证 得出同样的结论 12 2 资本结构与公司绩效呈负相关关系 汪旭晖 徐健 2009 以我国流通服务业上市公司为研究样本 结果表明资产负债 率对公司绩效存在显著负向影响 13 孙永伟 2010 采用中国钢铁行业上市公司 2004 年 2008 年各年的年报数据为研究对象 运用因子分析法和回归分析法来研究资本结构和 公司盈利性之间的关系 研究结果表明 资产负债率与公司盈利能力呈负相关 而公司 规模 成长性与公司盈利能力呈正相关 14 杨文娟 2011 以沪深两市钢铁行业 30 家上市 公司的 2005 年 2009 年期间的年报数据为研究对象 采用回归分析法研究资本结构与 公司绩效之间的关系 研究结果表明 资产负债率与净资产收益率之间存在负相关关系 而公司规模与净资产收益率呈正相关关系 第一大股东持股比例与净资产收益率呈负相 关关系 15 3 资本结构与公司绩效呈 倒 U 型 关系 龙莹 张世银 2006 以 28 家电力上市公司为样本 用总资产收益率与净资产收 益率为被解释变量来研究资本结构与绩效间的相互关系 得出了两者在图形上呈倒 U 型的结论 即达到临界点以前 二者是正相关关系 超过临界点 二者是负相关关系 16 常慧 2009 以沪深两市能源行业 包括煤炭 电力 石油三大子类 58 家 A上市公司的2003 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 设计 4 年 2007 年的年报数据作为分析对象 分析结果表明 资产负债率与总资产收益率呈倒 U 型关系 即有最优资本结构的存在 而且当资产负债率处于 0 29 37 这个区间时 总资产收益率随资产负债率的上升而上升 当资产负债率超过 29 37 后 总资产收益 率随总资产负债率的上升而下降 这说明能源行业上市公司最优资本结构在 30 左右 17 宋力 张兵兵 2010 基于辽宁省国有控股公司的实践 分析了资本结构对公司绩 效的影响 得出当 0 资产负债率40 时 资本结构与公司绩效呈现负相关关系 18 1 2 3 文献评价文献评价 综上所述 无论是国内研究还是国外研究 因其在选择研究样本 研究方法和绩效 衡量指标时存在差异 资本结构与公司绩效之间究竟是正相关关系 负相关关系还是不 固定相关关系 或 倒 U 型 关系 至少到目前为止还没有确切定论 由于各上市公司 所处行业发展程度不同 以不同上市公司为分析对象得出的研究结论未必适合所有行业 上市公司 因此 我们有必要分行业来研究上市公司资本结构 进而探索资本结构对公 司绩效的影响 对此 本文将研究对象锁定在新能源行业 以新能源行业上市公司 2008 2012 年公布的年度财务数据为分析对象 对其资本结构与公司绩效的关系进行实 证分析 从而增强分析的针对性和可信性 1 3 研究研究结构与研究方法结构与研究方法 1 3 1 研究研究结构结构 本文主要是基于我国新能源行业上市公司 2008 2012 年年报数据 对我国新能源 行业上市公司资本结构与公司绩效之间的关系进行研究 从而为优化我国新能源上市公 司的资本结构 提高公司经营绩效提出合理的建议 主要由以下几部分内容组成 第一章绪论 主要阐述了本文的选题背景和选题意义 综述了近年来国内外关于资 本结构与公司绩效相关关系的研究成果 并提出了本文的结构框架 研究方法和主要的 创新点 第二章资本结构与公司绩效的理论基础 本章首先阐述了对资本结构与公司绩效概 念的界定 回顾了资本结构理论和公司绩效评价理论 明确了研究资本结构与公司绩效 关系的必要性 第三章我国新能源上市公司资本结构与公司绩效现状分析 本章首先对新能源行业 进行了概念界定 然后分析了我国新能源上市公司的资本结构与公司绩效的现状 为第 四章实证分析做准备 第四章我国新能源上市公司资本结构与公司绩效关系的实证分析 该章首先对本文 的研究样本 数据来源及指标的选取进行了说明 并进行研究假设和模型建立 采用相 关性分析法和回归分析法 对新能源上市公司资本结构与公司绩效之间的关系进行了实 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 设计 5 证研究 第五章对策建议 在上一章实证分析的基础上整理得出结论 并对优化新能源上市 公司的资本结构和提高其经营绩效提出合理可行的对策建议 1 3 2 研究方法研究方法 本文首先通过中国知网 万方数据 国泰安数据库 锐思数据库等网站收集资料 从理论上把握了我国新能源上市公司的发展情况 并以其 2008 到 2012 年 5 年报表数据 为基础进行实证分析 分析新能源上市公司资本结构与公司绩效之间的关系 探讨我国 新能源上市公司资本结构现状及存在的问题 并通过实证结果提出优化新能源产业内部 资本结构和提升公司价值的对策 建议 本文主要通过阅读 分析 整理以往学者的文 章 并通过自己构建模型对其关系进行分析 主要采用的研究方法如下 1 文献研究法 首先通过查阅 分析 整理中外文献资料 正确了解所要研究 的问题 收集资本结构与公司绩效关系的有关内容 在此基础上对新能源上市公司资本 结构与公司绩效关系展开分析 2 实证研究法 本文在第四章以 2008 到 2012 年新能源上市公司年报数据为样 本 建立回归模型 利用 SPSS17 0 软件进行相关的描述性统计分析 Pearson 相关性分 析与多元线性回归分析 以此来揭示资本结构与公司绩效的关系 1 4 本文的创新点本文的创新点 研究领域新颖 虽然目前国内有很多学者对资本结构与公司绩效相关关系进行了大 量的研究 但这些研究大多集中在房地产业 制造业 流通业热门行业 或者以某一区 域作为样本 很少将新兴的战略性能源产业作为研究对象 而新能源上市公司作为发展 低碳经济的典范 是一项符合我国国情和未来经济发展趋势的新兴能源产业 因此 本 文以新能源上市公司为研究目标 结合我国的实际经济状况对此行业进行实证分析 找 出影响我国新能源行业经营绩效的特殊原因 专门针对新能源上市公司提出了一些有益 的政策建议 将在一定程度上丰富该领域相关研究 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 设计 6 第二章第二章 资本结构与公司绩效的理论基础资本结构与公司绩效的理论基础 2 1 资本结构与公司绩效的概念界定资本结构与公司绩效的概念界定 2 1 1 资本结构的概念界定资本结构的概念界定 资本结构的有广义的资本结构和狭义的资本结构两种不同定义 广义的资本结构是 指公司全部资本的构成及其比例关系 除长期资本外 还包括短期资本 而短期资本主 要是指短期负债 而狭义的资本结构通常是指企业的长期资本的构成及其比例关系 即 长期权益资本与长期债务资本的构成及其比例关系 广义资本结构和狭义的资本结构由 于对短期资本的考虑不同是其在概念界定上存在差异的主要原因 本文采用的是广义资 本结构的范畴 2 1 2 公司绩效的概念界定公司绩效的概念界定 公司效绩主要是指在一定经营管理期间的公司经营效益和经营者业绩 本文研究的 是新能源上市公司资本结构与公司绩效的关系 所以本文所称的绩效主要是指公司在一 定经营期间的经营效益 公司绩效的评价指标包括财务指标的绩效衡量和非财务指标的 绩效衡量 其中 财务指标数据由于具有客观性且容易获得而被广泛应用 2 2 资本结构研究理论资本结构研究理论 西方学者从 20 世纪 50 年代就开始对资本结构理论进行系统的研究 经过 60 多年 的不断完善和发展 资本结构理论已成为一个比较成熟的理论体系 按照其发展历程 大致可以将其划分为三类 传统资本结构理论 现代资本结构理论和新资本结构理论 2 2 1 传统资本结构理论传统资本结构理论 1952 年 美国学者大卫 杜兰特 David Durand 在 企业债务和股东权益成本 趋 势和计量问题 中 对传统的资本结构理论进行了系统地总结 并将其划分为净收益理 论 净经营收益理论和介于两者之间的传统折中理论 1 净收益理论 净收益理论认为 企业负债融资越多 资产负债率越高 企业的价值越大 这是基 于债务资本成本低于权益资本成本 且债务利息和权益资本的成本均不受财务杠杆的影 响为假设前提 根据净收益理论 当企业负债比例达到 100 时 其加权平均资本成本 将达到最低 此时公司价值也最大 即完全负债为企业最佳资本结构 该理论存在很大 的局限性 没有充分考虑财务风险的负面影响 2 净经营收益理论 净经营收益理论认为 资本结构与资金成本没有关系 即资本结构与企业的价值无 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 设计 7 关 其理由是 无论企业财务杆杠如何变化 其加权平均资本成本固定不变 企业不存 在最佳资本结构 企业价值也就不受资本结构的影响 该理论显然与现实不相符合 3 传统折中理论 净收益理论和净经营收益理论是两种极端观点 传统折中理论的观点介于净收益理 论和净经营收益理论之间 认为每个企业均存在最佳资本结构 该理论认为 债务成本 率 权益资本成本率和加权平均资本成本会随着资本结构的变化而变化 但债务资本成 本要小于权益资本成本 增加债权资本对提高企业价值是有利的 但必须将负债比例控 制在一个合理的范围之内 2 2 2 现代资本结构理论现代资本结构理论 1958 年 美国学者莫迪格莱尼与米勒在 美国经济评论 上发表了 资本成本 公 司财务和投资理论 等 3 篇论文 认为 公司价值是由全部资产的盈利能力决定的 而与 实现资产融资的负债与权益资本的结构无关 这一理论被称之为 MM 理论 标志着现代 资本结构理论的产生 1 早期的 MM 理论 早期的 MM 理论又称无税的 MM 定理 该理论认为在不考虑个人所得税 公司所 得税和破产风险 且资本市场充分有效的条件下 无论企业是否有负债 企业的资本结 构与资本成本 企业价值无关 这一定理是建立在非常严格的假设条件下 不考虑个 人所得税和企业所得税 企业经营风险可由息税前收益 EBIT 的标准差来衡量 资 本市场是高度完善和有效的 即信息充分 无交易成本 投资者完全理性 投资者可与 企业的借款利率相同且均为无风险利率 投资者对未来的收益和风险的预期相同 企业的增长率为 0 即企业现金流量都是固定年金 然而在现实生活中 早期的 MM 模 型中有些假设是不能成立 不符合实际情况的 2 修正 MM 理论 修正的 MM 理论即为考虑个人所得税和公司所得税的 MM 理论 1963 年 莫迪格 莱尼 Modigliani 和米勒 Miller 对 MM 理论进行了修正 放宽了该理论的假设条件 并将所得税纳入考虑因素的范围之内 在考虑所得税后 MM 理论有以下两个基本定理 定理 1 有负债的公司价值具有相同风险等级的无负债公司价值加上节税的现值 定理 2 负债企业的的权益成本等于相同风险等级的无负债企业的权益成本加上风 险报酬 且风险报酬值的大小由负债总额与公司所得税税率决定 修正结果证明 公司负债在某种程度上能够降低税收引起的税盾效应 也就是说企 业的价值会随着负债的增加而不断上升 资本结构与公司绩效正相关 3 权衡理论 权衡理论是在继承 MM 理论的基础上 研究税收 破产成本等外部因素对资本结构 的影响 权衡学派认为 企业最佳资本结构应该是在负债价值最大化 债务上升带来的 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 设计 8 财务困境成本及代理成本之间的平衡 此时企业价值才能最大化 权衡理论认为 企业 最优资本结构是负债抵税收益 负债的财务困境成本和代理成本共同作用而成 然而 权衡理论长期拘泥于财务困境成本和税盾效应的分析框架中 在理论上很难实现突破 2 2 3 新资本结构理论新资本结构理论 20 世纪 70 年代以后 随着信息经济学的迅速发展 信息不对称和道德风险等概念 逐渐被引入到资本结构理论的研究中来 突破了旧资本结构理论只注重税收 破产等外 部影响因素的限制 更强调通过企业内部因素分析资本结构理论 形成了代理成本理论 信号传递理论 优序融资理论等新资本结构理论 为资本结构理论的研究提供了新的研 究方向 对企业融资决策和资本结构选择也具有现实的指导意义 1 代理成本理论 代理成本理论是新资本结构理论的一个主要代表 权益融资和负债融资都存在代理 成本 因此代理成本分为股权代理成本和负债代理成本 企业最优资本结构是使这两种 代理成本之和达到最小值的资本结构 当边际负债成本正好等于边际负债收益时 总代 理成本最小 公司价值最大 公司的资本结构达到最佳 2 信号传递理论 信号传递理论认为公司内部管理者和外部投资者之间存在关于公司质量 投资机会 等方面的信息不对称 而资本结构被视为内部管理层向外部投资者传递公司品质的信号 企业管理者可以通过改变企业的资本结构来影响投资者对企业价值的评估 高负债率向 投资者传递的是企业价值较大的信号 因为这意味着管理层对公司未来收益有较好的预 期 因此企业价值与负债率的高低呈正相关的关系 3 优序融资理论 优序融资理论又被称为啄食顺序理论 是由西方学者迈尔斯 Myers 和麦吉勒夫 Majlug 在 1984 年提出的 优序融资理论是指在信息不对称的情况下 公司存在资金不 足需要进行融资时 一般会遵循内源融资 债务融资 权益融资这样的融资顺序 优先 选择内部融资是因为内部融资相对于外部融资而言 成本更低低且资金运用灵活性更 好 当内部融资不能满足企业需要时 企业应优先考虑债务融资渠道 理由是权益融资 在一定程度上会传递企业经营的负面信息 而且债务融资成本低于权益融资成本 2 3 公司绩效评价理论公司绩效评价理论 公司绩效是指一定经营期间的企业经营效益和经营者的业绩 通俗来说公司的经营 绩效 就是管理者运用公司的资源实现经营目标的能力 公司绩效评价方法主要从两方 面进行考虑 一是从财务指标角度进行评价 二是从非财务指标角度进行评价 其中 财务指标不仅在应用上较为广泛 而且在功能上也能更有效的反映公司绩效 这主要是 由于财务指标数据具有客观性且容易获得 而非财务指标以量化且其度量具有很大的主 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 设计 9 观性 因此本文主要讨论公司绩效的财务评价 目前对公司绩效的财务评价指标一般分 为两类 单一指标的绩效衡量 和 多重指标的绩效衡量 2 3 1 单一指标绩效衡量单一指标绩效衡量 单一指标的绩效衡量是指通过一个财务指标来对公司的经营绩效进行评价 单一指 标操作相对简单 可以从企业的财务报表中直接获得 常用的指标有净资产收益率 经 济附加值 EVA 托宾 Q 值 1 净资产收益率 净资产收益率 ROE 又称净值报酬率 是指企业一定时期内的净利润同平均净资产 的比率 它主要反映企业所有者权益的收益情况 它体现了投资者投入企业的自有资本获 取收益的能力 反映了投资与报酬的关系 是评价企业资本经营效益的核心指标 一般 企业净资产收益率越高 意味着企业自有资本获取收益的能力越强 投资带来的收益越 高 计算公式 净资产收益率 净利润 平均净资产 100 其中 平均净资产 年初净资产 年末净资产 2 2 经济附加值 经济附加值 EVA 是指企业在税后净利润与资本总成本之间的差额 其中资本总成 本包括了全部股权资本和债务资本的加权平均资本成本 一个公司只有在其收益超过所 投入的资本的全部成本时 才能为股东带来价值 经济附加值越大 企业经营效益越好 计算公式为 经济附加值 税后净营业利润 资本总成本 3 托宾 Q 值 托宾 Q 值是指公司资产的市场价值与其重置成本的比率 公司资产的市场价值是指 公司资产在一段时期内所产生的预计现金流的现值 因此托宾 Q 值与一般的财务指标有 所不同 它考虑了货币的时间价值 计算公式 托宾 Q 值 公司的市场价值 资产的重置成本 如果托宾 Q 值大于 1 表明公司创造的价值大于投入资产的成本 企业为社会创造 了财富 托宾 Q 值从侧面反映了公司投入与产出之间的比例关系 可以用来衡量公司的 市场绩效 单一指标的绩效衡量具有一定的局限性 无法充分反映公司经营状况的全貌 而且 运用单一指标衡量公司绩效时主观性较强 降低了实证分析的准确性 2 3 2 多重指标绩效衡量多重指标绩效衡量 多重指标的绩效衡量是指 采用多个财务或非财务的指标对公司的经营状况进行全 面地分析 目前应用比较广泛的多重指标绩效衡量方法主要包括平衡记分卡 因子分析 法和层次分析法 1 平衡记分卡 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 设计 10 平衡记分卡是由罗伯特 卡普兰和诺顿提出的一种战略管理绩效评价工具 该理论将 企业战略目标分解成组织学习与成长性 内部经营管理过程 客户满意度 财务目标四 个部分 分别站在投资者 顾客 企业和员工的角度进行阐述的 其核心思想是通过这 四个指标的协调与平衡来组织企业目标制定与实施 使得整个组织的各个部门的行动一 致 进而实现绩效考核一一绩效改进以及战略实施 战略修正的战略目标过程 2 因子分析法 因子分析法作为一种有效的进行指标筛选的方法 被广泛应用于科研之中 其主要 原理是用少数的几个因素来表达和阐述多个指标的关系 具体来说是根据变量之间的相 关度的大小进行分类的 每组的变量构成一个因子 他们之间具有很强的相关性 而不 同组的相关性就比较弱 而在选择主因子的过程中 主要采用方差贡献率来分别其主要 因子 最后构造既简化又能够具有代表性的综合评价函数 3 层次分析法 层次分析法 AHP 是由 20 世纪 70 年代的美国数学家 T L Saaty 创建的一个功能强 大且富有弹性的决策工具 可以解决复杂的多目标决策问题 层次分析法 AHP 将复杂 的多目标决策问题进行多层次分解 分解为不同的层次结构 对重要的考虑因素定性与 量化并进行权重排序 将复杂的决策评估问题简化 最后根据所有的综合分析结果得到 决策方案 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 设计 11 第三章第三章 我国新能源上市公司资本结构与公司绩效现状分我国新能源上市公司资本结构与公司绩效现状分 析析 3 1 新能源行业的界定新能源行业的界定 新能源是以一个比较新的概念 目前对于新能源的定义并没有一个明确的界定 传 统能源形式之外的其他的能源形式均可以是新能源 一般情况下 新能源的形式均直接 或间接的来自于地球或者太阳内部深处产生的热能 具体的形式主要包括风能 太阳能 地热能 水能 生物智能 海洋能等以及有可再生能源衍生的一些生物燃料和氢产生的 能量形式 根据联合国开发计划署 UNDP 的分类 主要有三类 大中型水电 新可再 生能源 具体包括风能 海洋能 小水电 太阳能 地热能 现代生物质能 传统生物 质能 在我国新能源主要是指当前处于研究开发状态并且没有得到大范围利用的能源 例如风能 地热能 太阳能 海洋能以及核能 现代生物质能 氢能等 本文研究的是 我国新能源行业上市公司资本结构与公司绩效的关系 在参照了国内外对新能源的定义 的情况下 结合我国具体实际 认为本文研究所称 新能源 主要指 太阳能 风能 核能 地热能 节能照明 锂电池和光伏概念 3 2 新能源上市公司资本结构现状分析新能源上市公司资本结构现状分析 上市公司的资本结构的研究一直是理论界的焦点 我国的新能源上市公司作为成长 性较强的企行业 其资本结构的特征更是备受关注 本文主要从债权结构和股权结构两 个方面进行考虑 选取以下指标 资产负债率 负债总额 资产总额 流动负债率 短期 负债 负债总额 长期负债率 长期负债 负债总额 第一大股东持股比例 第一大股东持 股数 总股本 前十大股东持股比例 前十大股东持股数 总股本 国有股比例 国有股 总股本 流通股比例 流通股 总股本七个指标 考虑到数据的完整性和可比性 选取了 2008 2012 五年间的数据 对资本结构进行分析 3 2 1 债权结构现债权结构现状分析状分析 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 设计 12 表表3 1 2008 2012 年新能源上市公司债权结构指标年新能源上市公司债权结构指标 指标 年份 极小值 极大值 均值 标准差 资产负债率 2012 年 0 1136 0 9346 0 5218 0 1657 2011 年 0 1005 0 9369 0 5281 0 1660 2010 年 0 1011 0 8729 0 5066 0 1588 2009 年 0 0965 0 8758 0 5095 0 1687 2008 年 0 0698 0 9569 0 4979 0 1705 流动负债率 2012 年 0 2071 0 9956 0 7401 0 2224 2011 年 0 1491 0 9987 0 7534 0 2269 2010 年 0 2555 1 0 7695 0 2114 2009 年 0 134 1 0 7788 0 2221 2008 年 0 1554 1 0 8053 0 2105 长期负债率 2012 年 0 0044 0 7929 0 2599 0 2224 2011 年 0 0013 0 8509 0 2466 0 2269 2010 年 0 0 7445 0 2305 0 2114 2009 年 0 0 866 0 2212 0 2221 2008 年 0 0 8446 0 1947 0 2105 从表 3 1 的数据可以看出 2008 2012 年 我国新能源上市公司的资产负债率均值分 别是 0 4979 0 5095 0 5066 0 5281 0 5218 基本保持稳定 略呈上升趋势 流动负 债率平均值分别是 0 8053 0 7788 0 7695 0 7534 0 7401 呈平缓下降趋势 长期负 债率平均值分别为 0 1947 0 2212 0 2305 0 2466 0 2599 呈不断上升趋势 一般而言 公司的资产负债率应该维持在 40 60 比较恰当 我国新能源行业上市 公司资产负债率近五年均在 50 左右 表明我国的政策支持为新能源上市公司提供较便 利的负债融资 较多的资金投向新能源行业 但是资产负债率有逐渐增长的趋势 说明 新能源上市公司的负债融资比例有不断上升的趋势 而较高的负债率会给新能源上市公 司带来较高的财务风险 在这种趋势下 我国应该继续保持当前的负债水平 适当增加 股权融资以及内部融资的比重 防止出现负债率过高的情况 从流动负债率和长期负债率来看 长期负债比重偏低 说明我国新能源上市公司进 行债务融资时偏好于短期债务融资 长期负债并没有得到很好的利用 流动负债在新能 源上市公司的负债结构中占有大量比重 一般认为流动负债占总负债的 50 左右是合理 的 过高的流动负债会增加新能源上市公司的短期偿债压力 新能源上市公司未来的经 营风险可能很大 长期负债率的偏低会使新能源上市公司用于研究开发项目的资金不 足 这也是我国新能源上市公司出现核心技术和关键部件瓶颈因素的原因之一 所以 新能源行业应该调整长期负债和流动负债的比例 适当提高长期负债融资水平 3 2 2 股权股权结构现状分析结构现状分析 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 设计 13 表表3 2 2008 2012 年新能源上市公司股权集中度年新能源上市公司股权集中度 指标 年份 极小值 极大值 均值 标准差 第一大股东持股比 例 2012 年 3 62 74 3 34 62 15 63 2011 年 3 62 74 3 34 56 15 06 2010 年 3 69 72 95 35 14 15 26 2009 年 6 54 78 94 36 13 15 36 2008 年 6 47 78 94 36 69 15 19 前十大股东持股比 例 2012 年 15 67 91 5 50 62 16 07 2011 年 14 83 91 04 50 96 15 57 2010 年 16 34 93 35 52 9 16 01 2009 年 24 15 94 32 54 18 15 55 2008 年 21 71 95 05 55 72 15 56 我国新能源上市公司 2008 2012 年第一大股东持股比例均值分别为 36 69 36 13 35 14 34 56 34 62 前十大股东持股比例均值分别为 55 72 54 18 52 9 50 96 50 62 两个波动都对较小 呈现较为显的下降趋势 反映了新能源 行业的股权集中度有所减弱 但总体看来仍居高不下 一般认为 当大股东持股比例超 过 25 时 就属于相对控股 超过 50 就属于绝对控股 从新能源上市公司近五年的数 据可知 第一大股东持股比例均值在 35 左右 前十大股东的持股比例均值达到 53 左 右 表明该行业股权集中度相对较高 企业基本控制权主要掌握在前 10 大股东手中 表表3 3 2008 2012 年新能源上市公司股东性质年新能源上市公司股东性质 指标 年份 极小值 极大值 均值 标准差 国有股比例 2012 年 0 0 6075 0 0545 0 1407 2011 年 0 0 6075 0 0463 0 1250 2010 年 0 0 7282 0 0692 0 1637 2009 年 0 0 7282 0 0993 0 1896 2008 年 0 0 7651 0 2187 0 2273 流通股比例 2012 年 0 3483 1 0 8828 0 1824 2011 年 0 3418 1 0 8867 0 1653 2010 年 0 25 1 0 8212 0 2244 2009 年 0 1729 1 0 7700 0 2513 2008 年 0 2349 1 0 6029 0 2137 由上表可以看出 2008 年至 2012 年新能源上市公司的国有股比例均值由 0 2187 下 降到 0 0545 而流通股比例均值由原来的 0 6029 上升到 0 8828 表明国有股呈明显的 下降趋势 流通股逐渐占据绝对优势 3 3 新能源上市公司绩效现状分析新能源上市公司绩效现状分析 湖南涉外经济学院本科生毕业论文 设计 14 本节我们具体盈利能力 营运能力 偿债能力 发展能力等四个方面分别来研究新 能源上市公司绩效的现状 并对新能源上市公司 2008 2009 2010 2011 2012 五年 的财务数据进行描述性统计 描述盈利能力的指标有 净资产收益率 净利润 平均净资 产 营业利润率 营业务利润 营业务收入 描述偿债能力的指标有 资产负债率 负债 总额 总资产 流动比率 负债总额 总资产 描述营运能力的指标有 流动资产周转率 主营业务收入 平均流动资产 总资产周转率 主营业务收入 平均总资产 描述发展能力 的指标有 总资产增长率 本年总资产 上年总资产 上年总资产 表表3 4 2008 2012 年间新能源上市盈利能力评价指标年间新能源上市盈利能力评价指标 指标 年份 极小值 极大值 均值 标准差 净资产收益率 2012 年 0 2838 0 4203 0 0586 0 0976 2011 年 0 6981 0 8642 0 0891 0 1656 2010 年 0 4965 0 3419 0 1005 0 0998 2009 年 0 2674 0 4765 0 0861 0 1137 2008 年 0 3368 1 09 0 0717 0 1488 营业利润率 2012 年 0 8429 0 4107 0 0305 0 1549 2011 年 0 3138 0 6555 0 0750 0 1373 2010 年 0 2891 0 6528 0 0943 0 1230 2009 年 0 3561 0 8295 0 0797 0 1498 2008 年 0 3518 0 7813 0 0582 0 1275 代表公司盈利能力的两个指标中 净资产收益率在五年中的均值分别为 0 0717 0 0816 0 1005 0 0891 0 0586 营业务利润率均值是 0 0582 0 0797 0 0943 0 0750