我国可再生能源项目的融资方式及风险分析

我国可再生能源项目的主要融资方式及比较摘 要发展可再生能源已成为各国能源战略的重要组成部分，我国为解决能源供应与经济发展的矛盾和环境污染的问题，也积极推进可再生能源的开发利用。由于可再生能源项目周期长、初期投入巨大、风险较高的特点，导致项目融资困难，传统的融资模式无法彻底解决初期投入资金短缺的问题，这必然会严重阻碍可再生能源行业的发展，因此积极探索可再生能源行业的新融资模式，解决发展资金不足的问题已迫在眉睫。可再生能源企业应根据自身情况，因地制宜的选择适合自身特点的融资模式，最终实现规避风险、行业发展和环境利益三者的统一。或许传统的融资模式并不能解决可再生能源行业的资金需求问题,将现代融资机制应用到可再生能源领域才是更好的选择。关键词：可再生能源、融资租赁、资产证券化、建设运营移交、研究背景1、能源是国民经济不可或缺的物质基础，也是经济社会可持续发展的重要制约因素。近年来，各国政府都根据自身情况制定了一系列的促进可再生能源发展的激励政策，大力促进本国可再生能源行业的发展。2、我国是一个能源相对短缺的国家，人均能耗远低于世界平均水平，能源约束矛盾成为了我国经济社会生活中的主要矛盾之一。因此，大力开发可再生能源、努力减少经济发展对传统能源的依赖性是当前面临的一项迫切任务。3、在我国的经济环境中，随着经济和技术的发展，一些新的融资渠道不断的应运而生，面对不断出现的新的融资方式，借鉴国内外的发展经验，研究开发可再生能源的融资方式的相关问题，解决资金问题，推动开发可再生能源融资多元化，对我国进一步开发可再生能源、实现可再生能源的产业化，是一个重要的探索方向可再生能源项目融资的理论分析1、 资产证券化理论资产证券化是指发起人将缺乏流动性但具有某种可预测现金收入属性的资产或资产组合( 下称基础资产) 出售给特定发行人，通过创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的金融工具或权益凭证( 下称资产支持证券) ，在资本市场上出售变现该资产支持证券的一种结构性融资手段。其实质是将证券化基础资产产生的现金流包装成易于出售的证券，将可预见的未来现金流立即变现。资产证券化通过选择合适的基础资产作为资产池，组建特殊项目载体SPV，实现证券化基础资产风险的有效隔离，并通过信用增级、信用评级，进一步提高证券化基础资产信用，降低基础资产证券化风险，用于发行资产支持证券，其核心是基础资产重组机制、破产隔离机制、信用增级机制，这三个机制是资产证券化得以实现的基础和关键。可再生能源项目通过资产证券化方式融资将会带来比传统的融资方式所不具备的诸多优势，对可再生能源企业来讲，可以增强企业资产的流动性，获得低成本融资等好处。2、建设-经营-移交BOT为英文BuildOperateTransfer 的缩写，通常直译为“建设-经营-移交”，BOT项目融资模式被主要用于自然资源的开发和基础设施建设。世界银行1994年世界发展报告把“BOT”定义为：“政府给予某些公司新项目建设的特许权时，通常采用这种方式。私人合伙人，或某些国际财团愿意自己融资，建设某种基础设施，并在一定时期内经营该设施，然后将此移交给政府部门或其他公共机构。”我国发改委将“BOT”的含义界定为：“政府部门通过特许权协议，在规定时间内，将项目授予为特许权项目成立的项目公司，有项目公司负责该项目的投融资、建设、运营和维护。特许期满，项目公司将特许权项目无偿交给政府部门。”从定义上看，“BOT”是对一个特定项目所安排的融资，实质上是一项目构成非政府部门的项目公司，设计项目发起人、私人投资者、运营商等，对项目的设计、咨询、融资和施工实行一揽子承包；当项目竣工后，在协议规定的特许期内进行经营，向用户收取费用（如使用费或服务费），即以产品收入用来回收项目投资、经营和维护成本、偿还债务、获取合理利润；政府部门则拥有对这一基础设施项目的监督管理权。特许期满后，项目公司将该基础设施项目的所有权无偿移交给政府部门。可再生能源产业化需要大量的资金投入，一般来说产业化之后也可以带来持续稳定的未来收益，所以适合采用BOT的方式进行融资。我国目前针对BOT融资的环境逐渐成熟，在我国可再生能源产业发展中应用BOT融资方式，对促进我国可再生能源产业化发展有着积极意义。我国发展可再生能源面临的主要困难资金障碍资金缺乏是可再生能源产业发展的最大障碍。虽然近年来国家不断增加投入可再生能源项目的资金，但相对于我国可再生能源开发潜力仍显不足，实现可再生能源开发利用资金缺乏。根据相关统计，我国实现可再生能源产业发展规划需要的总投资约为890亿元，每年平均投入约50多亿元。可再生能源行业作为一个新兴产业，资金短缺和缺乏有效的融资机制是产业化发展的重要障碍。没有行之有效的融资机制，可再生能源技术的推广与应用必然会受到很大限制。可再生能源项目的特点是初期投入高，需要建立稳定有效的融资渠道予以支持，并通过优惠的融资政策降低成本。国家要加大对可再生能源项目的投入，这是保证可再生能源发展的重要措施。影响可再生能源发展的因素还有很多，但资金因素尤为关键。没有资金做保障，可再生能源项目技术升级、产业化、市场化将无从谈起。因此，除了需要政府在资金和政策上的大力支持外，最迫切的是能够开拓确保可再生能源项目资金需求的融资渠道和模式。我国可再生能源项目的主要融资渠道及特点我国可再生能源项目的融资渠道一般有以下几种：（1）国内银行和非银行金融机构国内银行和非银行金融机构是一般项目融资的主要来源之一。商业银行是目前我国国内可以提供贷款的主要金融机构，我国正在进行以市场为导向的金融体制改革，商业银行逐渐成自主经营、自负盈亏的经济实体。由于可再生能源项目初期投入巨大、成本高、建设周期长、经济性差等特点，银行和非金融机构从保证存款人资金安全及回报率的方面考虑，其真正感兴趣的是能得到政府政策的支持、投资回报率达到一定程度的可再生能源项目。对于规模较小、处于发展初期的可再生能源企业一般难以获得这些渠道的资金。而由于国内的非银行金融机构承担风险的能力逊于商业银行，在投资贷款上较为谨慎，因此只有在可再生能源企业展现出自身的经营发展潜力和盈利能力，企业发展保持上升态势的情况下，国内的金融机构才有可能成为可再生能源企业的一个融资渠道。（2）融资租赁融资租赁由于其具有融资与融物相结合的特点，如果租赁过程中出现问题，租赁公司可以收回租赁物、处理租赁物，因而一般在办理实际融资时，对承租企业资信和对项目的担保要求不是很高，主要看重租赁项目自身的效益及现金流量是否充足，而不是承租人的综合效益，对承租企业的信用状况审查也仅限于项目本身，一般不需要第三方担保，在一定程度上可降低企业融资的难度，已成为可再生能源企业实现融资的一个很重要和有效的手段。可再生能源项目技术要求高，如果通过融资租赁方式进行设备更新和技术改造，这样可以突破原先项目预算的限制，尽早获得所需设备，可以早日投产，在市场竞争中占得先机。（3）专有技术技能、知识资本融资可再生能源企业在初创期，资金短缺，然而其往往拥有专有技能的专业技术人才，他们可以以其知识、专有技术技能投入公司，取得股份。我国某些银行已经在银行与高新技术企业之间开展“以知识换资本”的融资方式，高新技术企业可以以其专利权作为质押物获得银行“专利权质押贷款”。可再生能源可以通过这种方式融的所需要的资本。不过该融资方式的门槛也很明显，并不是所有发展可再生能源项目的企业都拥有专有技术，因此也很难通过此种方式获得所需资金。（4）风险投资国外不少风险投资对我国可再生能源行业的投资热情很高，纷纷关注我国可再生能源行业。全球大约有9%的能源投资是在中国，在风能、生物技术和废料处理方面有重大投融资项目，而且在华投资中有来自于全世界公募基金的创业资本，这反映出我国可再生能源方面日益突出的地位。我国可再生能源企业应该充分利用这一资金来源渠道。（5）国外金融机构国际金融机构方面也是我国开发可再生能源项目融资的重要渠道之一。国外金融机构多在寻找各国有发展潜力的项目进行投资，以获得其未来创造的收益。近年来，国外各种金融机构都纷纷进入我国可再生能源市场，谋求分享这块利润巨大的蛋糕。但相对我国可再生能源巨大的开发潜力来讲，国外金融机构的投资仍旧是杯水车薪，僧多粥少。（6）国内外大企业由于开发利用可再生能源是一个非常有潜力的发展方向，可获得政府的支持，具有很大的发展前景，因此许多国内外企业对投资该行业的积极性较高。我国国内大型电力集团公司、国内外大型石油公司为了能有积极投资可再生能源行业的好形象、为了能获取政策上的优惠和未来的经营利润、抢占未来市场，也都积极投资具有潜力的可再生能源相关领域。可再生能源行业可积极与这类企业合作，通过他们担保贷款或通过他们协助获得所需资金。（7）资产证券化资产证券化是企业发展到一定程度后，发行企业债券以及将企业资本转化为股本，并上市进行市场融资。资产证券化在企业发展到一定程度后体现出非常重要的作用。近年来，可再生能源企业在国内外上市的数量大增，目前我国有多家可再生能源上市企业。投资者对风能、太阳能等可再生资源的投资热情也迅速上升。一些发展较好的可再生能源企业也发行了企业债券。（8）相关专项基金可再生能源企业可以充分利用有关专项基金，如可再生能源发展专项基金、企业创新基金等，并与有实力的科研单位合作，利用政府的相关国家科技计划基金攻克技术难关，提高相关的技术水平和产品性能的稳定性，但对可再生能源企业的实力要求比较高。我国可再生能源项目融资的必要性实现可再生能源产业发展规划需要投入大量资金，融资是实物投资和人力投资的前提条件，能否及时筹集到生产要素组合和项目建设营运所需要的资金，对于处在初创期可再生能源企业的经营发展和大型可再生能源项目能否顺利的进行建设营运至关重要。随着我国经济发展的需要，新的融资方式的不断产生，融资环境和融资渠道也变得更加广阔而又复杂。在当前国内外经济、能源和融资渠道也变得更加广阔而又复杂。实施可再生能源项目的主要工作之一，是选择适当的融资方式以获得发展所需要的资金。自筹资金、借贷筹资和国家投资并不能为克服可再生能源项目面临的资金障碍提供必要的手段。 可再生能源项目的具体特点及其风险会给投资者的投资贷款的回收带来问题。可再生能源技术可以使能源部门变得现代化，有利于能源节约并减少温室气体的排放，不过从以上可以看出,可再生能源技术的利用受到资金方面的制约。这些技术的高初始成本及使用所要承担的风险，迫切需要应用和推广现代融资方案。应用现代融资机制的目的，不仅在于克服传统融资方式存在的局限，而且要为可再生能源项目的实施提供动力，进一步促进可再生能源技术的发展。项目融资成为可再生能源企业最有前途的融资方案之一。14我国可再生能源项目融资方式一般包含融资租赁、资产证券化、建设运营移交和利用清洁发展机制（CDM）等模式，下面将主要对两种模式进行探讨。资产证券化（ABS）资产证券化通过选择合适的基础资产作为资产池，组建特殊项目载体SPV，实现证券化基础资产风险的有效隔离，并通过信用增级、信用评级，进一步提高证券化基础资产信用，降低基础资产证券化风险，用于发行资产支持证券，其核心是基础资产重组机制、破产隔离机制、信用增级机制，这三个机制是资产证券化得以实现的基础和关键。20基础资产重组机制：是指证券化必须由一定的资产支撑来发行证券，且其未来的收入流可预期。 通过对证券化的资产中的风险与收益进行分离和重组,形成更为有效的定价和配置，使参与各方都受益。破产隔离机制：资产的原始持有人将资产出售给特设目的载体（SPV），通过建立一种风险隔离机制，在该资产与发行人之间筑起一道防火墙，即使其破产，也不影响支持债券的资产，即实现破产隔离，目的是为了减少投资者的风险。信用增级机制：信用增级是指运用各种有效手段和金融工具确保债务人按时支付债务本息，以提高资产证券化交易的质量和安全性，目的是为了增加资产组合的市场价值。可再生能源项目资产证券化的意义可再生能源项目通过资产证券化方式融资将会带来传统的融资方式所不具备的诸多优势，这里仅对项目的发起人即可再生能源企业做分析：1.增强资产的流动性。资产证券化将相对缺乏流动性的的资产转变成流动性高、可在基本市场进行交易的证券，能够及时为可再生能源企业补充所需资金，用来扩大投资。在不增加负债的情况下，提高了资产流动性。2.获得低成本融资。通过资产证券化方式融资比向银行等渠道的融资成本要低很多。因为通过资产证券化发行的证券比其他长期信用工具具有更高的信用等级，等级越高，企业付给投资者的利息就越低，从而降低了融资成本。3.未改变资产所有权。在资产证券化模式下，可再生能源企业出售未来一定时间的现金收益权，但实物资产所有权并没有改变。这对可再生能源项目尤为重要。以水电项目为例，水电企业除了发电，还承担着流域调水、防洪等重任，具有社会效益，其产权属于国家或者国有企业控制。4.融资效率高，操作简便。可再生能源项目开发企业从选择拟证券化的资产、出售资产、到SPV创设资产证券化产品，再到投资者购买并持有资产证券化产品的整个过程中市场运行效率较高。同时资产证券化得到国家支持，只需证监会审批，审批时间仅需要2个月到半年; 而企业债券发行需要向国家发改委审批额度，证监会批准，审批时间长达9个月到1 年。可再生能源项目资产证券化可行性分析经过多年的探索和实践，我国可再生能源项目已具备资产证券化的各项条件:1.可再生能源项目能够产生稳定的现金流。由于可再生能源发展前景好，虽然前期投入资金巨大，但一旦投产后，将会产生规模收益，加上政府对可再生能源项目持积极的支持态度，在政策和资金上给了大力的支持，从长期来看，这种环境友好，资源节约的项目通常具有在未来产生可预测的稳定的现金流，故它是较适合采取证券化融资的资产。2. 市场环境逐步完善。我国社会主义市场经济体制已初步建立，市场在资源配置中发挥着基础性作用。从市场监管的角度来看，“一行三会”对金融创新和衍生金融工具市场方面的监管正逐步加强，这为资产证券化的良性发展提供了监管保障。我国国民经济目前保持良好的发展势头，这必定会增加对资本的需求，资产证券化的宏观市场基础已逐步具备。3. 市场资金来源充足。根据央行发布的2010年金融统计数据报告显示，2010年末，我金融机构本外币存款余额达到73.34万亿元，同比增长19.8%。人民币存款余额71.82万亿元，同比增长20.2%，其中住户存款30.83万亿。从这些数据可以看出，我国市场资金量相当充沛，虽然目前我国居民仍热衷于银行储蓄，但随着目前银行利率倒挂，通货膨胀等因素，居民对银行储蓄的依赖程度越来越低，对投资理财产品和证券越来越热衷。资产证券化作为一种新型投资工具，只有结构设计合理，安全性高，收益可观，就会受到投资者的青睐。4.投资群体日益成熟。随着我国资本市场的发展和居民教育水平的提高，我国的投资群体的数量日益增加。截至2010年5月底，在沪深两地的证券交易所开户的投资者达到1.45亿户。日趋成熟的投资者群体，可以满足结构比较复杂的资产证券化市场的要求。就资产证券化自身的特征来说，资产支持证券的信用级别将满足各类投资者的需求。5.积累了一定的成功经验。2006 年5 月，资产证券化产品华能澜沧江水电收益专项资产管理计划在深圳证券交易所成功发行。华能澜沧江水电收益专项资产管理计划由华能资本服务有限公司担任财务顾问，招商证券股份有限公司为计划管理人，以云南华能澜沧江水电有限公司拥有的专项计划成立之次日起5 年内特定期间( 共38 个月) 漫湾发电厂水电销售收入作为基础资产，发行总规模为20 亿元的受益凭证。其中，优先级受益凭证总规模为19 8 亿元，次级受益凭证为2000 万元。优先级受益凭证面向境内合格投资者发行，次级受益凭证由华能澜沧江全额认购。优先级受益凭证分为3 年期、4 年期和5 年期3 个品种，其中3 年期和4 年期为固定利率品种、5 年期为浮动利率品种。该项目运用了超额抵押、现金储备、优先/次级等内部信用增级方式和中国农业银行提供不可撤销的连带责任担保的外部信用增级方式来保障投资者利益，控制投资风险。大公国际资信评估公司对此项目出具了AAA 级评估报告。该计划是我国可再生能源资产证券化实施项目中成功的案例，其在资产“真实销售”、破产隔离、资产担保与现金流设计上均有所创新。结合成功的案例，根据我国可再生能源发展资金短缺的现象，可以适时以可再生能源未来收益作为担保资产的方式进行资产证券化，公开向国内外资本市场进行融资，加快我国可再生能源的开发利用。21可再生能源项目资产证券化交易结构根据国内外可再生能源项目资产证券化的案例，可再生能源资产证券化的主要参与市场主体包括：发起人、SPV、信用增级机构、信用评级机构、承销商、投资人和受托管理人等组成。1.发起人(Originator)发起人也称原始权益人，可再生能源项目的原始权益人一般就是该项目的开发企业，其职能是选择拟证券化的资产，并进行组合和重组，然后将资产组合转移给SPV以融资。2.特设目的载体（SPV）是指接受资产组合，并以此发行证券的特殊实体。SPV是整个资产证券化过程的核心，由于业务范围被限定，基本上不存在破产一说。SPV经营业务单一，设有维护投资人利益的独立董事，税收中立。3.信用评级机构（credit rating agency）信用评级机构是金融市场上一个重要的服务性中介机构，它是由专门的经济、法律、财务专家组成的、对证券发行人和证券信用进行等级评定的组织。如标准普尔、穆迪和惠誉。信用评级机构通过搜集、整理、分析并提供各种经济实体的财务及资信状况，向资本市场上的授信机构和投资者提供各种基本信息和附加信息，作为投资者进行投资决策的参考依据。4. 信用提高机构（credit enhancement agency）简单的说就是指为SPV发行的证券提供信用增级的机构。信用提高的目的是为了提高定价和上市能力。可再生能源项目资产证券的信用提高方式可分为内部提高和外部提高两种。内部信用提高可通过证券结构设计来实现。外部提高可由第三方担保实现，我国政府一直支持可再生能源产业的发展，如果政府能提供担保，将大大提高证券的信用等级。5.证券承销商（underwriter）为所发行的证券进行承销的实体。它既是证券发行的承销商，又是发行人的财务顾问，且往往还是发行人上市的推荐人。投资银行是承销商中很重要的一类。6. 投资人（investor）是指在资本市场上购买SPV发行的证券的机构或个人。一般都是机构投资者。7. 受托管理人（trustee）由SPV 指定的、负责对资产处置服务商收取的现金流进行管理并向投资者分配的机构。8.政府支持机构（Government Service）政府的财政资金投入和可再生能源产品价格保证等相关的扶持政策法规对保证项目融资的顺利开展起着很重要的作用。政府授权其公共机构作为可再生能源开发的支持机构，给予相关政策、财政支持、税收优惠、其它各项资金补贴的审批和执行工作。9.服务商（Service Provider）是指负责按期收取证券化资产所产生的现金流，并将其转移给SPV 或SPV 指定的信托机构的实体。服务商的职责主要有：收取原始债务人定期偿还的本息；存入SPV在受托人处设立的专户； 监督原始债务人履行协议的情况，在其违约的情况下实施有关补救措施； 管理相关的税务和保险事宜。图4-5 可再生能源项目资产证券化交易结构Fig. 4.5 The ABS structure of renewable energy project4.4.4 可再生能源资产证券化的风险及应对由于可再生能源项目本身的特点，以及资产证券化过程中参与主体之间的相互关联性，可再生能源项目资产证券化将会面临各种风险，其中最主要的是信用风险、金融风险和结构性风险：1.信用风险。信用风险主要是指违约支付的风险。可再生能源项目在资产证券化过程中，通过SPV支付给投资者的本金和利息来源于该项目产生的收入，即其它企业购买可再生能源企业的产品支付的款项。如电力供应公司购买可再生能源发电量时支付的款项。由于可再生能源发电价格在短期内不具备竞争性，一旦购电企业出现违约支付，将直接影响到担保资产的业绩，并可能会导致投资者和SPV利益的损失。针对可能发生的违约支付风险，可再生能源项目的开发企业一方面应开拓多元化的现金流渠道，避免在“一棵树上吊死”，这样在与采购企业发生协议纠纷时还可以获得其他现金流的来源，避免给SPV带来支付压力；另一方面，在与采购企业签订购销合同时，应明确双方的权责，维护自身利益，利用强有力的法律法规约束采购企业。2.金融风险。金融市场是融通资金的场所，金融市场的变化对融资活动的开展有着极为重要的影响，资产证券化不得不面对金融风险。可再生能源项目资产证券化面临的金融风险主要是利率风险和汇率风险。利率是资金的机会成本，证券的价格也离不开利率。市场利率的变化，会促使投资者在持有证券和货币之间做出选择，如果市场利率过低，投资者产生利率上升证券价格下降的预期，就会选择持有货币，最终对融资水平产生影响。如果资产证券化的投资者为境外投资者，当SPV为了还本付息时，必然要将本币兑换成外币，如果出现汇率的大幅度变动，就将有外汇风险的产生。因此可再生能源项目资产证券化应密切关注市场利率和汇率的变化，多年来持续不断的金融创新,使得金融市场上有了许多金融工具可以用来降低和规避利率和汇率风险,例如利率互换、货币互换等。3.结构性风险。结构性风险是在证券化结构设计过程中产生的。可再生能源项目的资产证券化同样会面临结构性风险。资产证券化实质上是投资于对基础资产进行再包装的结构，而非基础资产。因此即使基础资产的质量没有问题，信用级别没有降低，但可能因为融资结构框架的设计不合理而产生风险。若是资产证券化结构出现问题，则会导致完全失去信用级别，甚至是证券被宣布失效。资产证券化的产品设计也应该将风险和收益进行合理的分配，如果产品的风险和收益设计不合理，也将影响融资的正常进程，给发起人带来经济损失。可再生能源项目在资产证券化过程中同样要防范再投资风险。服务商很有可能将原本支付给资产担保类证券投资者的现金流量，用于其它方面的投资。因此应制订完善的受托人投资策略、投资避险策略,以规避再投资风险。4.5 建设-经营-移交（BOT）BOT为英文BuildOperateTransfer 的缩写，通常直译为“建设-经营-移交”，BOT项目融资模式被主要用于自然资源的开发和基础设施建设。4.5.1 “BOT”融资方式与传统的企业融资的区别“BOT”融资方式与传统的企业融资相比具有自己独特的特点：1追索权限不同。传统的企业融资中，债权人对债务拥有完全追索权，当项目的运营情况不佳出现亏损时，债权人可可追索债务人企业其它项目与业务。“BOT”融资模式中，债务偿还只限于该项目的现金流，即使项目运营情况不佳，债权人只能对项目本身和产生的净收益进行追索，因而债权人具有无追索权或有限追索权。2.投资风险的责任承担不同传统的企业融资中，企业法人做出投资决策，承担决策与投资风险。BOT融资中，发起人做出投资决策，承担决策责任，项目公司承担投资风险。3.融资主体不同传统企业融资的主体是借款企业本身，BOT融资的主体是为项目而成立的独立的项目公司。4.筹资风险的分散程度不同基础设施建设项目具有投资额大，投资回报周期长，项目风险大的特点，单个或少数投资主体无法完成BOT的投资或单独承担建设风险。因此，BOT项目涉及的主体包括了多个项目投资者及相关单位。传统的企业融资中，融资风险全部由企业单独承担。5.融资成本不同BOT融资涉及面广，参与当事主体众多，结构复杂，谈判工作复杂，尤其是参与各方承担的风险分配问题。此外还涉及到税收结构，资产抵押等一系列技术性工作。因此，与传统的企业融资相比，BOT融资的成本较高，耗费的时间也较长，会产生较高的费用和利息负担。4.5.2 可再生能源项目BOT融资特点分析可再生能源产业化需要大量的资金投入，一般来说产业化之后也可以带来持续稳定的未来收益，所以适合采用BOT的方式进行融资。我国目前针对BOT融资的环境逐渐成熟，在我国可再生能源产业发展中应用BOT融资方式，对促进我国可再生能源产业化发展有着积极意义。（1）可以解决资金短缺的问题采用BOT的融资方式，可以吸引民间和国外资金参与可再生能源产业化发展，通过市场化模式运作，弥补初期投入资金不足的问题，有效的减轻政府财政支出的压力，缓解可再生能源产业化发展中基础设施建设、购置高新技术设备、技术更新所需巨额资金等问题。（2）有效的转移建设营运可再生能源大型项目的风险因为可再生能源项目自身具有投资规模大、建设周期长、技术复杂、回收慢等特点，比一般项目的投资风险要大的多，并存在一系列的开发利用、投资、营运等风险。采用BOT融资模式，通过项目风险分担机制，各主要参与项目的单位都需要对贷款可能发生的风险进行担保，把风险转移到承建者、投资者、使用者、运营者和其他有关的项目参与者，可有效的规避一定的风险。（3）提高工作效率、有效控制预算成本在现实操作中，国有项目常出现效率低、完成建设特别容易超支等问题。相对而言，采用BOT融资模式，由承包人投资项目，有利于提高项目选择、设计、建设等方面的科学性，在保证项目按时、保质保量完成的同时，尽可能地控制预算成本、节约开支。由于项目所需资金大，贷款人也会对项目整个过程严格监督，会要求项目相关部门将项目报告、经营情况、项目工程技术报告等资料及时通报贷款人，对项目的建设运营也起到一定的监督作用。（4）吸收先进的管理技术和经验在可再生能源行业采用BOT模式可以吸引国内外优秀的企业，通过借鉴这些企业在可再生能源技术开发领域和产业化发展管理方面的先进技术和经验，来改善我国在可再生能源产业化发展领域的工作。4.5.3 可再生能源项目BOT主要参与者及交易结构BOT融资模式已成为实现我国可再生能源产业化发展的可选之策。BOT项目融资模式在我国垃圾焚烧发电项目中已有应用，我国风力发电项目也已允许采用BOT模式进行投资。1.可再生能源项目BOT的主要参与者可再生能源项目BOT融资主要参与者有项目发起人、项目公司、政府及支持机构、项目的贷款方、电网公司、运营商、供应商、建造商、保险公司。以下主要以可再生能源发电项目为例探讨可再生能源项目采用BOT融资模式时的主要参与者及其相互之间的关系。（1）项目发起人可再生能源BOT项目的发起人可以是能源公司或电力集团，项目发起人一般不拥有或经营项目，但必须有一定的股本承诺，即分担项目开发费用。项目发起人根据股本从项目收益中获取相应比例的利润。（2）项目公司项目公司直接参与项目投资和管理，直接承包项目，承担债务责任和项目风险，直接同设计公司、建设公司、制造商以及经营公司打交道。（3）政府及支持机构政府的财政资金投入和可再生能源产品价格保证等相关的扶持政策法规对保证项目融资的顺利开展起着很重要的作用。政府授权其公共机构作为可再生能源开发的支持机构，给予相关政策、财政支持、税收优惠、其它各项资金补贴的审批和执行工作。（4）项目的贷款方即给项目提供资金的一方。如果项目规模较小，贷款方会是单个银行和非金融机构；如果项目规模较大，资金需求量高，为了降低风险，银行会通过银团贷款提供资金，中国银行业协会银团贷款与交易专业委员会规定，30亿以上的贷款项目必须以银团贷款形式发放。（5）电网公司电网公司负责购买可再生能源项目的产品-电力。项目公司一般会在项目规划阶段就与电网公司签订电力购买合同，项目公司利用电网公司支付的电力费用赚取利润，偿还贷款与股息。（6）运营商运营商通常情况下就是项目公司，但也可以是公司股东。运营商负责管理和运营项目，并向电网公司收取电力购买费用。（7）供应商这里的供应商主要是指提供可再生能源项目建筑材料和相关运营设备的公司，因为可再生能源项目所需的原材料一般是无需支付成本的，如太阳光、自然界的风力等。（8）建造商对于可再生能源项目来说，建造商的职责就是负责工程建筑和设备安装。（9）保险公司保险公司的职责是对项目建设、管理、运营过程中的各种风险进行保险。可再生能源项目的风险不可预见性较强，在保险公司的选择上比较倾向于财力和信用水平较高的保险公司，一些小的保险公司通常没有对可再生能源项目进行保险的能力。图4-6 可再生能源BOT项目交易结构Fig. 4.6 The BOT structure of renewable energy project4.5.4 可再生能源项目BOT风险及应对我国可再生能源的BOT融资模式还处在试点阶段，对BOT的认识也需要一定的时间和过程，由于多方面的原因，目前在运用BOT模式过程中需要关注如下一些风险：（1）政策、法律风险可再生能源BOT项目投资大、参与部门众多，投资回收期长，期间需要签订大量的合同文本，需要政府基础设施融资方面的政策支持和法律保障。尽管我国政府已经制定了一系列相关的法律法规，在很大程度上规范了BOT操作，但在许多具体问题上与国际惯例尚有一定的差距。会给可再生能源BOT模式带来一系列的经济、法律问题，给参与各方带来一定的风险。（2）施工风险施工风险是指项目开工建设直至经营投产之间发生的一些意外情况的可能性，包括工程不能完工风险、成本超支风险和完工迟延风险。比如实际地质条件与勘测资料不符造成了基础处理投资增加，或者规划原因造成厂址变更，施工过程中出现的塌方等自然灾害和工伤事故、环保事故等。施工过程中的意外情况可能带来投资增加、进度缓慢、质量下降等不利后果。投资增加会加大融资成本、运营成本和还贷负担；施工质量下降会影响运营效果，影响收益。22（3）金融风险可再生能源项目运营期长，期间利率有可能发生变化。由于一般BOT项目的负债率高达70%-90%，利率的变化可能带来资金成本上升的问题。如果项目公司为外企，就需要将项目的收入换成外币汇回总部，如果汇率出现较大的波动，就可能给本国带来外汇损失。同时也不可忽视通货膨胀的风险。通货膨胀风险主要是由于通货膨胀的产生，使可再生能源BOT各个阶段的投入成本增加。在项目建设阶段，通货膨胀会导致项目建设材料、人力和设备的投入资金增加，影响项目建设的工期；在项目运营阶段，通货膨胀会造成运营成本的增加，影响投资进程，导致资金的短缺。（4）运营风险 运营风险是指项目运营期间出现的运营失败或使运营活动达不到预期目标的可能性及其损失。产生运营风险的原因很多，可能是未能控制运营成本，达不到合同规定的产出，不能实现预期的收益等。可再生能源BOT的参与者必然是要追求经济效益的，项目运营出现问题，将直接损害投资者的利益，同时也会影响其他投资者参与可再生能源行业的积极性。（5）移交风险移交风险是BOT模式特有的风险，是指运营期结束，投资者按照合同约定，将项目设施及资产移交给政府过程中出现的风险。可再生能源项目涉及的设备众多，包括基础设施、大中型设备、仪器等。一般来讲，可再生能源BOT的运营期比较长，在运营期结束进行移交时设备有可能已经出现老化，或者设备依然可正常运营，但由于技术革新较快，现有的设备已经过时，无法适应新技术的应用，这样待BOT项目进行移交时，移交风险就会凸显出来。要做到控制风险、减少损失，就必须对风险产生的原因采取针对性的措施：（1）政策、法律风险的应对政策、法律风险主要来自政府部门。降低政策、法律风险，一方面政府需要建立和完善相关的法律法规及管理制度，保障投资者权益，消除投资者顾虑，鼓励和吸引各种资金，促进BOT项目投融资顺利进行；另一方面，BOT项目参与各方也应该遵守法律法规、合法经营，切实执行国家的产业政策。在现实情况下，可再生能源项目建设还会遇到政府越权干预的情况，比如政府增加税收、强制性规定从项目所在地购买原材料或在当地出售产品和服务、征收额外的特许权使用费；对BOT项目的设计、选址、工程建设、运营及产品销售进行越权干越。针对这种情况，特许权协议中应明确界定政府和项目公司的权利和义务。政府管理应当掌握一个合适的度：既能对项目行使战略性控制监督权和检查审计权又不对项目公司正当合法的经营产生影响。债权人单独与政府签署不干预协议，由政府承诺不干预BOT项目的运营、不干预债务的偿还；由政府提供相应的基础设施，作为对BOT项目的出资等。当然在实践中这种协议很难取得，即使取得，执行的可行性也是一个问题。23（2）施工风险的应对很多情况下引起施工风险的原因属于客观因素，对于这类风险项目公司自身无法积极的回避，只能通过各种措施予以降低和转移。可再生能源项目多数情况下是建在地理条件比较复杂的地方，可能造成厂址的变更；施工中不重视客观规律，违反操作流程，也可能造成施工风险。了解施工风险产生的原因，就可采取针对性的措施，通过选择优秀的施工单位，重视设计方案和施工管理来降低风险产生的可能性。重视建设过程中的每一个环节，提前做好预案和应对措施，严格遵守操作流程，减少客观事故的产生。（3）金融风险的规避应对利率变化可能产生的风险，可以寻求固定利率的贷款担保，也可以寻求政府的利息率保证。由政府为项目发起人提供利率保证，在项目期内利率增长超过规定的百分比时，发起人可以得到差额补偿。汇率风险的解决可以采取货币互换的方法，货币互换是指两个独立借款人按固定汇率在期初交换两种不同货币的本金，然后按照预先规定的日期，进行利息和本金的分期互换，以达到降低筹资成本和避免外汇风险的目的。24外汇风险均摊法也不失为一个良策。首先，双方洽谈商定一个基本汇率，然后定出一个中性地带，在中性地带内，双方各自承担外汇风险和利益。但是一旦外汇汇率变化过大，超过了中性地带，则双方按一定百分比分摊风险。我国汇制改革后，人民币汇率呈现出稳中有升的良好趋势，人民币在相当长的一段时间内不会大幅度贬值。但是，BOT项目的资金回收期长，随着人民币逐步成为可自由兑换货币，汇率可能会有较大的波动，因此，BOT项目融资中的投资者和债权人将面临较大的汇率风险，给予外商一些优惠的补偿条件也是政府应该考虑的问题，否则会给谈判带来困难。25（4）运营风险的应对运营主要是项目公司的职责。运营风险同样只能面对而不可回避，降低运营风险主要是从硬件和软件两方面下功夫。硬件上主要是指技术先进可行，设备达到预期标准，工艺合理。软件是指项目公司必须有一批精干、会运营、通管理、懂技术的管理层和员工。保证在项目运营期内运营风险降至最低。（5）移交风险的应对移交风险是BOT模式特有的风险，也是BOT项目的最后一环。减少移交风险主要在签订合同时，对移交条件、标准尽量细化，以减少纠纷。BOT合同关于移交的约定一般包括两个方面：一是移交范围和条件；二是移交程序。移交范围包括项目设施本身；维护项目设施正常所需的场地；在一定的时间内运营该设施所需的备用材料和备件；运营维护手册、资产管理文件、记录；有关项目设施所有未到期的担保、保险文件；有关项目设施维护的所有技术和知识产权的使用权；有关项目公司的其他权益。移交的条件包括项目设施在移交时必须达到的状态、仍可以安全运营的年限、设施运行维护费水平。同时项目移交时，不能存在与项目设施有关的债务以及第三方享有或享用该设施的权利。关于移交的程序，一般规定。在特许期期满前的某一规定的时间内，双方应启动移交程序。首先是双方召开移交协调会，以确定项目设施移交的步骤。这些步骤包括：确定双方移交代表；政府要求项目公司编制移交需提交的设施物品清单；双方在移交前对项目设施进行的联合调查和维护检修安排；对政府接管项目设施人员的培训；移交应达到的其他条件或完成的事宜。同时规定所有事宜必须在移交日期前完成。若未完成，双方各负己责，承担规定的责任。移交完毕后，项目公司对项目设施的照管责任和风险也同时移交给政府，但一般还要求项目公司对项目设施有一定期限的缺陷维修责任。26第5章 可再生能源项目的融资方式与规避风险的国际借鉴可再生能源已成为实现能源多样化、应对气候变化和实现可持续发展的重要替代能源，近年来受到世界各国的广泛关注，并成为各国能源战略的一部分。由于各国面临的国情不同，在可再生能源融资方式的选择上理所当然的有所差异。5.1 国外可再生能源开发利用的现状和发展趋势上世纪九十年代以来可再生能源行业发展很快，从当前世界各国对可再生能源开发和利用的情况来看，发展速度和前景最好的当属太阳能、风能和生物质能。主要可再生能源的利用增长率也远高于常规能源。相比较而言，风力发电又是可再生能源发电技术中成本最低的，因此风力发电产业化最受各国青睐，发展也最快。据21实际可再生能源政策周刊报告显示：“全球可再生能源使用量每年的增速都大于10%。2009年，可再生能源发电装机容量占世界总发电装机容量的25%，可再生能源发电量占世界总发电量的18%。在供暖和交通等方面，许多国家可再生能源占能源供应总量的比重快速增长。在世界范围内，使用太阳能热水设备的家庭继续增加，目前估计达到7000万户。在2008和2009年，新增可再生能源发电装机容量的投资达到世界新增总发电装机容量投资的一半。”近年来可再生能源发展受到各国的大力推动，根据相关数据统计，到目前为止共有超过100个国家制定了与可再生能源发展相关的目标或政策。在过去3年，许多国家发布了到2020年可再生能源或电力比重实现15%至25%的目标。美国高度关注可再生能源，布什政府在2005年提出：未来利用风电提供美国20%的电力供应；2012年生物液体燃料比2005年增长一倍，2030年生物液体燃料将占美国车用燃料的30%以上的战略目标。奥巴马政府尤其重视可再生能源产业的发展。美国发展可再生能源技术的基本战略，一方面是占领技术发展的至高点，另一方面建立可再生能源的广阔市场。在这一发展战略的指导下，美国不仅拥有各种高科技的可再生能源技术的研究和制造能力，同时也拥有巨大的市场份额。27表5-1美国到2030年可再生能源技术对美国电力的潜在贡献28Table5.1 The potential contribution of RE technology to American electric power in the year of 2030技术2030年可再生能源年发电量，TWH2030年占电网能量%集约化太阳能发3017.0电2987.0光伏发电86020.0风能3558.3生物质能3949.2地热能利用220851.3合计4416102.8欧盟是世界上可再生能源发展最快的地方，也是收益最多的地区。1997年欧盟颁布了可再生能源发展白皮书，制定了2010年可再生能源要占欧盟能源消耗的12%、2020年可再生能源在整个欧盟国家的能源构成中要达到50%的宏伟目标。2004年4月，主要的欧洲国家达成共识，分别制定了2010年和2020年可再生能源的发展目标。日本于1993年实施“新阳光计划”，1997年又宣布了“7万太阳能光伏屋顶计划”，随后又实施了“地球再生计划”。这些计划的主要目的就是大力开发利用可再生能源，降低碳排放和提高资源利用效率。事实上，日本也确实从这些计划中获益，不仅促进了该领域技术的进步，而且还带动了相关产业的发展，如燃料电池车技术。发展中国家在可再生能源开发领域的潜力巨大，发展速度较快，目前拥有一半以上的可再生能源发电装机容量。中国和印度在可再生能源的开发利用上具有较强的代表性，中国在多项指标上处于领先地位，印度在沼气、太阳能发电、风力发电方面发展迅速。其他发展中国家如巴西、埃及、印尼等国家也制定了一系列的支持可再生能源发展的推动政策。可再生能源不仅拥有良好的经济前景，而且，随其产业化的发展，将提供越来越多的就业机会。美国学者认为，投资于能源效率和太阳能等技术所创造的就业机会大约是石油、天然气的2倍。在欧洲已经形成了相当数量的可再生能源方面的就业人口。据欧盟的估计，当2010年欧洲风力发电达到约4000万千瓦、光伏发电300万千瓦、生物质能发电1000万千瓦和太阳能集热器1亿平方米时，总计可提供约150万个就业机会，而且这还不包括每年可能有170亿欧元商业出口所创造的、额外的35万个潜在就业机会。由此可见，可再生能源产业对经济发展的潜在影响和作用是巨大的。29国外利用公益基金发展可再生能源的方式与经验借鉴可再生能源已成为实现能源多样化、应付气候变化和实现可持续发展的重要替代能源。欧洲、美国、日本、印度和巴西等国在该领域走在世界的前列。与国内可再生能源的融资渠道相比，这些国家的市场化条件更为成熟，更倾向于利用市场解决资金不足的问题。除了传统的融资渠道外，不少发达国家建立了公益基金来支持可再生能源行业的发展。公益基金最重要的作用就是其杠杆功能，带动和刺激本国的可再生能源投资。从美、英、日等国运作的实际情况来看，公益基金的杠杆作用比较明显，产生了数倍甚至是数十倍的投资规模。迄今为止，国际上已经约20个国家先后建立了公益基金。值得注意的是这些国家都是市场经济国家，追求建立可持续的节能和可再生能源市场的目标。下面简要介绍两个典型的公益基金：美国加州可再生能源发展公益基金基金建立背景：加利福尼亚州电力消耗量巨大，居美国首位。由于加州可再生能源种类丰富，利用可再生能源发电的潜力和市场巨大。为改变当前情况下的电力消费现状，加州政府于1998年推行电力重组,制定“电力重组法”，在零售电力市场中引入竞争机制，并决定建立用于支持本州可再生能源发电的公益基金。基金来源：按用电量（千瓦时）对用电户征收电力附加费，用来建立公益基金。基金管理机构：加州能源委员会采用市场机制对基金进行分配和管理。基金征收规模：1998-2002年，征收总规模为5.4亿美元。2002年以后，每年征收1.35亿美元，相当于通货膨胀较小年度的电力销售收入的增长额。基金分配方案：按照加州“电力重组法”中规定的基金配置方案，在1998-2002年期间征收的5.4亿美元的基金分配方案是：45%支持现有可再生能源；30%支持新的可再生能源；10%支持新兴的可再生能源；15%支持用户可再生能源购买，还有一部分用于可再生能源的公众教育与营销，使消费者对可再生能源利用的好处有更广泛的了解。2002年以后，公益基金的分配方案有所调整，对现有可再生能源支持比例从45%降到15%，对新可再生能源的支持比例从30%增加到45%，对用户可再生能源购买的支持比例从15%增加到30%。从这些支持数据的调整变化不难看出，加州政府为满足未来的电力需求，对开拓可再生能源发电做出的努力。加州建立公益基金支持可再生能源发展