专业体检未来空间广阔(1)

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 1 医药医药生物生物行业行业 行业研究 深度报告 专业体检市场专业体检市场 集中度逐步提升集中度逐步提升 未来空间广阔未来空间广阔 深度研究报告深度研究报告 医药医药行业行业 2017 年年 1 月月 23 日日 报告摘要 报告摘要 健康体检市场健康体检市场未来未来空间广阔空间广阔 健康体检符合慢病管理需求 能有效减少国家医保支出 国家已经相继出台多项 政策鼓励和支持健康体检行业的发展 2015 年中国健康体检行业规模达到 940 亿 元 预计到 2020 年市场规模将达到 2540 亿元 发展潜力巨大 2015 年 民营专 业体检机构市场份额为 17 4 总体形成了以公立医院体检为主 民营专业体检 为辅的市场格局 专业体检前景广阔 有望部分替代医院体检市场专业体检前景广阔 有望部分替代医院体检市场 民营专业体检处于快速发展阶段 2015 年市场规模为 163 亿元 爱康国宾和美年 健康的市场占有率分别为 14 69 和 14 61 市场集中度较低 未来 3 5 年 专业 体检市场每年可以保持 30 左右的平稳增长 预计到 2020 年市场规模可达 586 亿元 相对于医院体检 专业体检机构具有检验设备配置齐全 可避免交叉感染 和复制能力强等竞争优势 有望对医院体检形成部分替代 但目前专业体检机构 收入增加过多的依赖于门店扩张和提升单价 亟需加强体检前后端医疗服务 与 医院 慢病管理 康复形成服务闭环 美年健康 专业体检行业龙头 打造全产业链美年健康 专业体检行业龙头 打造全产业链 美年健康 002044 SZ 是目前 A 股唯一一个健康体检公司标的 公司通过连锁扩 张和产业链延伸成为专业体检市场龙头企业 公司收购慈铭体检 27 78 的股权之 后 拥有近 300 家体检中心 覆盖全国 30 个省级行政区 并且区域分布均衡 公 司计划在 2018 年达成布局 500 家门店的目标 通过收购 美年健康目前拥有美年 大健康 慈铭体检和美兆体检 打造中高端 高端和超高端体检品牌 增强客户 粘性 同时 公司积极延伸业务布局 包括大数据 基因检测 远程医疗 互联 网医疗 口腔 保险 中医等领域 致力打造健康产业生态圈 爱康国宾 健康体检行业标杆 提供个性化服务爱康国宾 健康体检行业标杆 提供个性化服务 爱康国宾 KANG O 是在纳斯达克上市的健康体检公司 公司通过直营连锁和 并购扩张成为行业标杆 目前公司拥有 96 家体检中心 主要集中在一二线城市 公司利用互联网平台来加强体检前后端服务 并实现体检方案的个性化定制 爱 康集团旗下拥有包括爱康国宾在内的多种品牌 多种品牌分层级布局 增加客户 吸引力 同时公司也围绕健康体检打造产品组合 包括疫苗接种和口腔专科等 美年健康和爱康国宾的美年健康和爱康国宾的对比对比 美年健康的门店数量远高于爱康国宾 且在三四线城市渗透的程度更高 但是爱 康国宾的人均销售额要比美年健康高 170 190 元 主要是因为爱康国宾集中在一 二线城市布局 客户消费能力更强 品牌布局方面 两家公司都通过划分层级来 提高客户粘性 产品组合方面 除了围绕健康体检的产品设计之外 美年健康还 涉足大数据 基因检测和保险领域 产品组合更为丰富 风险提示 风险提示 政策推广不及预期 行业竞争加剧 收购失败 推荐推荐 维持评级 Table QuotePic 行业与沪深行业与沪深 300 走势比较走势比较 分析师 马科分析师 马科 执业证号 S0100513070001 电话 010 85127661 邮箱 make 研究助理 吴汉靓研究助理 吴汉靓 执业证号 S0100115030010 电话 0755 22662074 邮箱 wuhanjing 研究助理 蔡明子研究助理 蔡明子 执业证号 S0100116010026 电话 021 60876731 邮箱 caimingzi 相关研究相关研究 1 分级诊疗系列研究之一 从英国 NHS 改革 历程看我国分级诊疗的发展 20160726 2 分级诊疗系列研究之二 从独立医学实验 室 的 发 展 看 我 国 分 级 诊 疗 的 推 进 20161121 15 10 5 0 5 10 15 20 16 0116 0416 0716 1017 01 医药生物 证监会 指数 沪深300 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 2 目录目录 一 健康体检一 健康体检市场未来市场未来空间广阔空间广阔 3 一 健康体检的必要性 符合慢病管理需求 有效减少医保支出 3 二 国家政策鼓励和支持健康体检行业的发展 4 三 近千亿市场规模 仍有巨大发展空间 5 四 公立医院体检为主 民营专业体检为辅 6 二 专业体检市占率逐年提升 有望部分替代二 专业体检市占率逐年提升 有望部分替代医院体检市场医院体检市场 8 一 市场集中度将提升 市场规模有望达到 586 亿元 8 二 专业体检机构有望对医院体检形成部分替代 9 三 专业体检机构亟需加强体检前后端服务 10 三 美年健康 专业体检行业龙头 打造全产三 美年健康 专业体检行业龙头 打造全产业链业链 11 一 公司简述 连锁扩张 产业链延伸成为专业体检龙头 11 二 快速构建全国战略布局 依托产品延伸打造全产业链 12 四 四 爱康国宾 健康体检行业标杆 提供个性化服爱康国宾 健康体检行业标杆 提供个性化服务务 18 一 公司简述 通过直营连锁和并购扩张成为健康管理服务领域的行业标杆 18 二 建设互联网平台 提供个性化体检服务提升综合竞争力 19 五 美年健康和爱康国宾优劣势对比五 美年健康和爱康国宾优劣势对比 22 六 风险提示六 风险提示 25 插图目录插图目录 26 表格目录表格目录 26 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 3 一 一 健康体检健康体检市场未来市场未来空间广阔空间广阔 一 健康体检的必要性 符合慢病管理需求 有效减少医保支出 一 健康体检的必要性 符合慢病管理需求 有效减少医保支出 医疗服务需求作为人类的基本需求之一具有刚性 在社会老龄化的过程中 医疗服务需求 也会以相同甚至更快的速度增长 预计到 2020 年 我国老龄人口总量将超过 2 48 亿 老龄化 水平达到 17 17 多发于老龄人口的慢性疾病和恶性疾病 如糖尿病 冠心病 在总体人群 中的发病率不断升高 催动相关的健康服务行业增长 图图 1 中国人口老龄化加剧 中国人口老龄化加剧 资料来源 中国老龄事业发展报告 2013 民生证券研究院 对于慢性疾病患者而言 定期体检可以帮助医生和患者及时了解身体状况和疾病进展 进 行慢病管理 对于提高生活质量 防止疾病恶化是非常有必要的 同时 健康体检能够及早发 现并诊断疾病 比如许多癌症早期病变可以通过体检发现并及早治疗 提高患者生存率 以胃 癌为例 我国 80 的胃癌患者在诊断时已属晚期 5 年生存率仅 27 而在日本和韩国 由于 政府资助推行胃癌筛查项目 包括钡餐造影或胃镜筛查 早期检出率超过 50 因此日韩两 国的胃癌患者 5 年生存率分别达到 65 72 数据来源 柳叶刀 图图 2 早期治疗可提高恶性肿瘤患 早期治疗可提高恶性肿瘤患者的生存率者的生存率 12 5 16 6 23 3 28 0 30 0 0 5 10 15 20 25 30 35 2010年 2020年 2030年 2040年 2050年 31 19 8 2 0 5 10 15 20 25 30 35 期 期 期 期 小细胞肺癌5年生存率 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 4 资料来源 美国癌症协会 民生证券研究院 通过体检对疾病进行干预的支出 与疾病已经发展到中晚期时的治疗费用相比少很多 可 以在一定程度上减轻医保压力 以大病医保覆盖的尿毒症为例 尿毒症发病大多源于高血压和 糖尿病这两种慢性病 另外 参照国际健康管理规则计算 以健康体检为主的预防性投资每投 入 1 元 便可为个人及社会节省 9 元钱的医疗费用 二 国家政策鼓励和支持健康体检行业的发展 二 国家政策鼓励和支持健康体检行业的发展 随着国家鼓励和规范健康体检行业发展的政策相继出台 体检行业正逐步规范 全社会健 康意识的不断提高 众多民营机构和社会资本不断进入健康体检领域 有力的促进了健康体检 市场的快速发展 健康体检行业发展前景广阔 49 45 30 31 14 5 1 0 10 20 30 40 50 60 A期 B期 A期 B期 A期 B期 期 非小细胞肺癌5年生存率 100 100 93 72 22 0 20 40 60 80 100 120 0期 期 期 期 期 乳腺癌5年生存率 93 93 80 63 58 35 32 16 15 0 20 40 60 80 100 0期 A期 B期 A期 B期 A期 B期 A期 B期 宫颈癌5年生存率 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 5 表表 1 国家出台鼓励规范健康体检行业发展政策 国家出台鼓励规范健康体检行业发展政策 时间时间 部门部门 政策政策 重点重点 2009 03 17 中共中央 国务院 中共中央 国务院关于深 化医药卫生体制改革的意 见 鼓励和引导社会资本发展医疗卫生事 业 积极促进非公立医疗卫生机构发 展 形成投资主体多元化 投资方式 多样化的办医体制 完善以社区卫生 服务为基础的新型城市医疗卫生服务 体系 2009 08 05 卫生部 健康体检管理暂行规定 加强健康体检管理 保障健康体检规 范有序进行 2013 09 28 国务院 国务院关于促进健康服务 业发展的若干意见 大力发展医疗服务 加快发展健康养 老服务 积极发展健康保险 全面发 展中医药医疗保健服务 支持发展多 样化健康服务 培育健康服务业相关 支撑产业 健全人力资源保障机制 夯实健康服务业发展基础 2013 11 15 中共中央 中共中央关于全面深化改 革若干重大问题的决定 鼓励社会办医 优先支持举办非营利 性医疗机构 2014 01 09 卫计委 关于加快发展社会办医的 若干意见 提出 5 个方面 16 项指导措施 加快发 展社会办医 2014 05 28 国务院 深化医药卫生体制改革 2014 年重点工作任务 优先支持社会资本举办非营利性医疗 机构 努力形成以非营利性医疗机构 为主体 营利性医疗机构为补充的社 会办医体系 2014 06 07 卫计委 国家卫生计生委关于控制 公立医院规模过快扩张的紧 急通知 政府首次以下发文件的形式控制公立 医院规模过快扩张 2014 07 25 卫计委 商务部 关于开展设立外资独资医 院试点工作的通知 决定在北京等 7 省 市 开展设立外 资独资医院试点工作 2014 11 05 卫计委 发改委 关于推进和规范医师多点 执业的若干意见 促进优质医疗资源平稳有序流动和科 学配置 取消了征求意见稿中医师申 请多点执业 应当征得其第一执业地 点医疗的书面同意的内容 2015 06 11 国务院 关于促进社会办医加快发 展的若干政策措施 加快推进社会办医疗机构成规模 上 水平发展 不断满足人民群众多样化 多层次医疗卫生服务需求 资料来源 国务院 卫计委官网 民生证券研究院 三 近千亿市场规模 仍有巨大发展空间 三 近千亿市场规模 仍有巨大发展空间 从行业整体规模来看 2015 年中国体检行业规模达到 940 亿元 相较 2009 年的 231 亿元 增长了约 306 9 6 年复合增长率 CAGR 为 26 4 假设未来 5 年的行业复合增长率可以达 到 22 预计到 2020 年市场规模将达到 2540 亿元甚至更高 我国健康体检行业具有很大的 发展潜力 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 6 图图 3 我国体检行业市场规模不断提高 我国体检行业市场规模不断提高 资料来源 中国产业信息网 民生证券研究院 从体检人次来看 2015 年我国参加健康体检人次约为 3 8 亿 相较 2009 年的 2 3 亿人次 增长了 65 2 复合增长率 CAGR 为 8 7 形成了一定的规模并持续增长 虽然我国参加健 康体检的人数比例持续增长 但占总人口的比例仍不高 2015 年国内的体检覆盖率不到 30 与德国 美国 日本分别为 97 72 72 的体检覆盖率相比 存在较大差距 这也反映出 中国的健康体检市场仍存在巨大的上升空间 图图 4 我国参加健康体检人次及其增速 我国参加健康体检人次及其增速 资料来源 卫计委 民生证券研究院 四 公立医院体检为主 民营专业体检为辅 四 公立医院体检为主 民营专业体检为辅 从机构组成来看 中国体检行业市场参与主体众多 如公立医院 民营专业体检机构 民 营医院 卫生院 疗养院等 目前中国共有约 6500 家体检机构 其中约 4600 家是公立医院的 体检机构 占比 70 8 500 家是民营专业体检机构 占比 7 7 还有一些其它的医疗机构也 提供体检服务 231 295 359 464 590 749 940 27 7 21 7 29 2 27 2 26 9 25 5 0 10 20 30 0 200 400 600 800 1000 2009201020112012201320142015 市场规模 亿元 年增长率 24 8 19 9 6 7 5 7 3 9 1 9 10 0 10 20 30 0 1 2 3 4 5 2009201020112012201320142015 检查人次 亿人 年增长率 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 7 图图 5 专业体检机构占体检机构数量的 专业体检机构占体检机构数量的 7 7 资料来源 Frost Sullivan 民生证券研究院 从各医疗机构所占市场份额来看 公立医院占比达到 72 3 民营专业体检机构占比达到 16 6 其他医疗机构因各自的定位并未将体检服务作为其主营业务 最终形成了以公立医院 为主 民营专业体检机构为辅的市场格局 值得注意的是 专业体检市场市占率近几年在逐年 提高 2013 2015 年分别为 15 6 16 6 17 4 数据来源 Frost Sullivan 图图 6 2014 年专业体检机构占体检市场份额的年专业体检机构占体检市场份额的 16 6 资料来源 易观智库 民生证券研究院 70 8 7 7 21 5 公立医院 民营专业体检机构 其他医疗机构 72 3 16 6 11 1 公立医院 民营专业体检机构 其他医疗机构 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 8 二 二 专业体检市占率逐年提升专业体检市占率逐年提升 有望部分替代医院体检市 有望部分替代医院体检市 场场 一 市场集中度将提升 市场规模 一 市场集中度将提升 市场规模有望有望达到达到 586 亿元亿元 在民营专业体检机构中 前三大专业体检企业分别是爱康国宾 KANG O 美年健康 002044 SZ 慈铭体检 已被美年健康收购 27 78 的股权 按照 2015 年专业体检市场 163 亿的市场规模来计算 2015 年爱康国宾和美年健康的市占率分别为 14 69 和 14 61 含 27 78 的慈铭体检份额 市场集中度较低 随着我国专业体检市场日趋成熟 经营不规范 实力较差者将会被淘汰 市场将主要由经营管理完善 信誉口碑较好的几家占据 市场集中度 会逐步提升 表表 2 各专业体检机构门店和收入对比 各专业体检机构门店和收入对比 总部总部 体检公司体检公司 连锁店数连锁店数 成立日期成立日期 2015 营收 亿 营收 亿 上海 美年大健康 200 余家 公司公告 2004 21 01 北京 爱康国宾 96 截止至 2016 年 9 月 2007 23 96 北京 慈铭体检 80 余家 官网披露 2004 10 15 上海 瑞慈体检 24 官网披露 2000 8 03 西安 普惠 2005 上海 红鬃马 15 官网披露 2004 北京 天健阳光 2002 北京 九华 12 1997 天津 民众 近 30 家 官网披露 2008 资料来源 美年健康公司公告 爱康国宾半年报 各公司官网 民生证券研究院 目前 整个体检行业处于快速发展阶段 每年保持 20 以上的增长 加上公立医院每年 向专业体检机构转移 10 左右 所以我们预计整个专业体检行业在正常经营情况下可以保持 3 5 年 30 以上的平稳增长 5 10 年期间 15 20 的增速 假设未来五年我国民营专业健康体 检市场的复合增长率为 28 99 到 2020 年市场规模可达 586 亿元 图图 7 预计 预计 2020 年民营专业体检机构市场规模将达到年民营专业体检机构市场规模将达到 586 亿元亿元 资料来源 民生证券研究院整理 124 164 215 279 360 461 586 0 5 10 15 20 25 30 35 0 100 200 300 400 500 600 700 201420152016E2017E2018E2019E2020E 市场规模 亿元 年增长率 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 9 专业体检市场增速快于整体市场增速 根据预测 未来五年民营专业体检市场份额逐年提 升 到 2020 年提升至 23 1 五年复合增长率 28 99 而总体检市场 16 20 年的复合增长率 为 21 99 说明民营专业健康体检市场具有更大的增长潜力 图图 8 专业体检市场具有更大的增长潜力 专业体检市场具有更大的增长潜力 资料来源 民生证券研究院整理 二 专业体检机构有望对医院体检形成部分替代 二 专业体检机构有望对医院体检形成部分替代 专业体检机构与医院附属体检中心及其他医疗机构相比具有良好的竞争优势 这种优势主 要体现在检验设备配置齐全 避免交叉感染 医院体检设备由病患和健康人群共用 易造成交 叉感染 复制能力强 与大数据紧密结合等方面 参考第三方检测 第三方影像这些细分服 务行业 专业化分工是大趋势 我们认为在健康体检层面 专业体检机构能够对医院体检形成 部分替代 表表 3 专业体检和医院体检的比较 专业体检和医院体检的比较 类别类别 专业体检专业体检 医院体检医院体检 运营模式 连锁体检机构经营 易于复制 体检中心 覆盖范围广 单点经营状态 不具备连锁经营的条件 专业化程度 以体检为主要业务 专业化程度高 以临床 科研 教学为主要功能定位 体检业务仅作为辅助业务 设备与环境 设备配置较高 环境较好 高精尖设备配备齐全 体检环境一般 服务内容 服务态度好 流程高效 增值服务 业务 延伸至健康管理 服务内容多限于体检 服务质量 市场化运作 市场服务意识强 经营机制 灵活 服务理念 服务质量方面存在劣势 用 户体验感一般 风险因素 医检分离 交叉感染风险小 与患病人群共用 交叉感染风险大 品牌影响力 连锁体检机构在全国范围内网点覆盖 品 牌影响力大 仅在特定区域具有品牌影响力 资料来源 美年健康公司公告 民生证券研究院 1166 1434 1749 2116 2540 215 279 360 461 586 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2016E2017E2018E2019E2020E 总体检市场 亿元 专业体检市场 亿元 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 10 三 专业体检机构亟需加强体检前后端服务 三 专业体检机构亟需加强体检前后端服务 总体而言 专业健康体检行业的现状还是依赖增加门店和提升价格来增加市场 整个体检 行业的痛点依然是 1 体检套餐千篇一律 2 体检报告专业词汇较多 客户难以读懂 3 后续服务缺失 而医疗行业的发展趋势必然是精细化 个性化和系统化 我国健康体检行业正 处于成长期 从政府导向和市场需求来看 主要有以下几点发展趋势 1 健康体检与大数据相结合健康体检与大数据相结合 对于民营专业体检机构而言 他们掌握着大量客户的体检信息 如何利用大数据来创造价 值是他们可以突破的地方 目前在大数据的使用方面还处于摸索的过程 但可以预见的是 医 疗大数据将在预防和精准治疗领域有帮助 利用体检数据建立用户电子病历 为后续针对性疾 病治疗提供基础数据支持 有利于医疗诊断 健康管理 慢病管理等纵向业务发展 针对海量 疾病症状和治疗记录构建的疾病数据平台 有利于养老服务 药物研发 精准医疗等横向业务 延伸 表表 4 大数据改变行业规则 大数据改变行业规则 5 个新的价值路径个新的价值路径 正确的生活方式 消费者参与健康管理 选择适合自己的生活方式 正确的医疗保护 消费者获得及时 最优的医疗保护 避免重复 次优的方案 正确的提供者 健康管理的提供者 包括护士和理疗人员 能提供最合适的健康护理 正确的价值 相同的质量水平 通过降低成本来创造价值 正确的创新 提高医药创新的效率 资料来源 McKinsey analysis 民生证券研究院 图图 9 大数据将促进 大数据将促进医疗产业链医疗产业链的延伸的延伸 资料来源 民生证券研究院整理 2 健康体检与商业保险相结合健康体检与商业保险相结合 一方面 目前国内体检费用还是由单位或个人买单 从某种程度上制约了健康体检行业整 体推进的速度 如果有第三方商业健康保险能为部分客户买单 将极大推进健康体检和健康保 险双方的市场规模 保险公司提供的保险产品可以涵盖体检 或者给客户提供购买合作体检机 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 11 构体检套餐的优惠 另一方面 专业体检机构手中往往有大量客户的身体健康数据 在保护好消费者个人隐私 的前提下 将这些数据进行统计分析 可以区分出具有不同大小风险患某种疾病的人群 帮助 商业保险公司有针对性地制定保险政策和保费费率 同时可以防止保险市场上消费者隐瞒真实 信息 逆向选择 的发生 图图 10 大数据将促进健康体检商业保险的发展 大数据将促进健康体检商业保险的发展 资料来源 民生证券研究院整理 3 健康体检机构需要延伸产业链健康体检机构需要延伸产业链 专业体检机构的发展壮大 应以提高健康管理服务水平为目标 拓展产业链 为客户提供 全方位健康管理 以基因检测为例 基因检测和传统体检之间的区别就是通过基因检测可以准 确的告诉客户 未来某个生命时段是否存在发生某种疾病的可能 给客户一个预警 以便及早 采取有效的预防措施 目前有 1000 多种遗传性疾病可以通过基因检测做出诊断 提早在基因 检测领域的布局 将有利于民营专业体检机构未来的发展和突破 三 三 美年健康 专业体检行业龙头 打造全产业链美年健康 专业体检行业龙头 打造全产业链 一 公司简述 连锁扩张 产业链延伸成为专业体检龙头 一 公司简述 连锁扩张 产业链延伸成为专业体检龙头 美年健康作为国内领先的专业健康体检和医疗服务集团 其发展过程可以分为 3 个阶段 第一个阶段 2004 2011 2004 年 美年健康的前身天亿医疗成立 2011 年 11 月 美年产 业与沈阳大健康完成合并 更名为 美年大健康产业 集团 有限公司 标志着美年健康快速发 展阶段的开始 第二个阶段 2011 2015 美年健康开始全国范围内的产业布局 2012 年 公 司并购深圳瑞格尔并引入凯雷投资集团 2013 年 公司获得中国平安保险 凯雷投资集团 凯辉中法基金 3 家联合战略投资 3 亿元 2015 年 公司收购慈铭体检 27 78 股权 同年 55 亿借壳江苏三友完成上市 成为 A 股首个健康体检公司标的 第三个阶段 2015 至今 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 12 公司加速产业布局向三四线城市渗透 积极探索上下游产品延伸 2016 年 公司拟收购慈铭 体检剩余 72 22 股份 并收购了全球三大高端体检品牌之一的美兆体检 同年还参股从事大 数据分析的好卓数据和从事基因检测的美因基因 延伸产业链 图图 11 美年健康发展成为国内健康管理行业的龙头企业 美年健康发展成为国内健康管理行业的龙头企业 资料来源 美年健康公司公告 民生证券研究院 二 快速构建全国战略布局 依托产品延伸打造全产业链 二 快速构建全国战略布局 依托产品延伸打造全产业链 1 全国范围内的快速布局 形成早期垄断优势全国范围内的快速布局 形成早期垄断优势 自 2006 年成立第一家体检中心以来 美年健康通过直营连锁和外延并购成为国内最大的 健康体检公司 目前 美年健康加上慈铭体检有近 300 家体检中心 共覆盖 30 个省级行政区 同时公司制定了 加强一线城市占有率 巩固 完善二 三线城市布局 适时发展四线城市网 点 的区域发展战略 明后两年每年预计新开 100 家门店 到 2018 年达成 500 家门店的战略目 标 全面完成在健康体检行业的战略布局 图图 12 美年健康门店数量扩张加速 美年健康门店数量扩张加速 资料来源 美年健康公司公告 民生证券研究院 1 1 4 8 11 31 52 75 94 110 179 0 50 100 150 200 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 13 美年健康的区域收入结构比较均衡 华北 华南 西南和东北地区都贡献了 12 以上的 营业收入比例 图图 13 美年健康营业收入区域分布图 美年健康营业收入区域分布图 资料来源 美年健康 16 年公司半年报 民生证券研究院 图图 14 美年健康营业利润区域分布 美年健康营业利润区域分布 资料来源 美年健康 16 年半年报 民生证券研究院 2 同公立医院体检中心相比存在竞争优势同公立医院体检中心相比存在竞争优势 1 连锁经营 客户黏性高 连锁经营 客户黏性高 美年健康采用 自建与并购 相结合的连锁发展模式 快速增加网点 扩大经营规模 目前 拥有近 200 余家医疗及体检中心 覆盖了全国 29 个省级行政区 不包含慈铭体检 每家门 店都实行统一的管理 提供标准化的服务 这种快速复制的方式能迅速占领市场 形成早期的 垄断优势 在针对多地均有办公地点的团体客户时 连锁经营更能够增加客户黏性 并可提供 40 20 15 44 14 33 13 29 12 99 3 75 华东区 华北区 华南区 西南区 东北区 其他业务总计 34 03 14 14 10 03 10 66 13 60 17 55 华东区 华北区 华南区 西南区 东北区 其他业务总计 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 14 品种更多 价格更低的增值服务 图图 15 美年健康标准化的体检流程 美年健康标准化的体检流程 资料来源 美年健康公司公告 民生证券研究院 2 以参股的方式进入新市场 缓解前期资金压力 以参股的方式进入新市场 缓解前期资金压力 美年健康通常会以参股的形式进入之前没有进入的二线和三线城市 一是为了减轻前期资 金投入压力 二是为了降低可能面临的经验风险 目前公司控股的体检中心有 120 多家 参股 80 余家 合作开始之初 美年健康将把控参股门店的设备采购 品牌宣传 市场策划 人员 管理以及将财务和业务软件纳入统一管理 在参股一段时间之后 或是在门店进入盈利期后 公司再考虑是否控股该门店 3 医生 医生综合综合素质水平高素质水平高 美年大健康体检中心医生的综合素质较高 公立医院的优质医生更多的集中于手术端和治 疗端 其体检中心除了核心部门 B 超 之外 缺乏经验丰富的医生诊断 美年大健康体检中 心聘请从三甲医院退休的医生进行检测 总检医师 80 以上由具有副高以上职称的体检分院 医生担任 通过专业医疗质控部门保证体检结果的准确性和缜密性 3 延伸业务布局 打造美年大健康产业生态圈延伸业务布局 打造美年大健康产业生态圈 美年健康在加快全国门店布局的同时 也在积极探索产业链的扩张 目前通过投资 收购 在大数据 基因检测 远程医疗 互联网医疗 口腔 保险 中医等领域有所布局 致力于打 造健康产业生态圈 1 好卓数据 好卓数据 2016 年 7 月 公司收购上海好卓数据服务有限公司 19 90 的股份 好卓数据从事个人健 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 15 康及医疗档案的建立 健康数据服务及健康管理的技术开发应用 公司通过健康物联网 云计 算 移动互联网等技术 融合集团旗下优秀医疗资源和千万级别的海量医疗健康数据 为个人 家庭 企业等提供健康管理相关的技术服务和大数据的决策分析 整合第三方机构的健康管理 服务能力 提升用户的健康服务体验 2 美因基因 美因基因 2016 年 7 月 公司收购美因基因 20 的股权 美因基因是从事健康管理 医学检验 疾 病预防 基因检测的机构 2016 年 10 月 美因基因获得 1 67 亿元的首轮融资 美年健康仍持 有该公司 17 14 的股份 美因依托体检机构海量的客户及体检数据 不断开发惠及大众的易 感基因检测 肿瘤早期筛查 药物敏感基因检测 微生物基因检测等 治未病 的基因检测产品 帮助人们实现精准健康管理 3 大象医生 大象医生 2016 年 7 月 公司与上海大象医生合作 发展远程阅片和远程医疗服务 大象医生是以 远程医疗为核心的创新医疗服务公司 目前已开展覆盖全国的远程影像服务 服务的客户近百 家 同时正在建设远程诊室 实现从远程会诊到治疗再到转诊 构建中国最大的远程医疗综合 服务体系 4 线上平台 线上平台 美年健康也率先开始了在网络平台和移动终端的布局 线上依托大数据打造健康管理平台 线下依托公司遍布全国的医疗中心来实现健康服务 2015 年 3 月 优健康 App 发布 是一款 集体检预约 体检报告解读 家庭健康档案管理 健康风险管理的大数据应用 2015 年 12 月 备孕帮 App 上线 以医疗 互联网的形态聚焦备孕领域 为备孕人群打造 360 度便捷 个性化 的 O2O 备孕服务 2016 年 1 月 线上服务 记健康 发布 将体检中心和门诊部等作为数据入 口 后端医疗团队以用户历史动态数据为依据 为其提供有效 完整 精准的健康管理 图图 16 美年大健康快速布局移动终端 美年大健康快速布局移动终端 App 产品产品 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 16 资料来源 美年健康移动终端 App 民生证券研究院 5 美年口腔 美年口腔 美年口腔是美年大健康旗下的连锁品牌 致力成为一流口腔医疗连锁机构 美年口腔依托 美年大健康优越的品牌知名度 在一定程度上可以节省广告开支 目前 美年口腔在全国有 9 家门店 分别分布在北京 5 家 上海 2 家 和天津 2 家 美年大健康在口腔专科的 目标是 2 3 年内发展到行业前三 4 5 年内成为行业第一 6 美年保险 美年保险 2016 年 12 月 公司和太平人寿开展全面合作 双方计划在健康服务 保险产品 业务渠 道等方面全面融合 美年健康开始向上游保险业布局 目前公司已经申请了保险公司牌照 等 待批复 在大健康产业链上 专业体检机构和保险机构 一个专注于事前防御 一个专注于事 后补偿 成立美年保险 有助于建立 体检筛查 诊断治疗 保险保障 的服务闭环 帮助客户实 现完整的健康解决方案 7 中医领域 中医领域 2014 年底 美年大健康和掌中医达成了中医领域的战略合作 掌中医的定位是中医慢病 管理连锁服务机构 美年大健康借此将中医体检植入现有体检项目当中 为体检用户中的亚健 康 慢性病患者提供专业的中医诊疗服务 并且通过中医体检档案等对用户的中长期健康状况 做出跟踪管理 4 三大健康管理品牌分层级布局 增加客户粘性三大健康管理品牌分层级布局 增加客户粘性 目前美年健康公司拥有美年大健康 慈铭体检和美兆体检三大品牌 1 慈铭体检品牌介绍 慈铭体检品牌介绍 慈铭体检是国内第三大健康体检品牌 公司凭借 O2O Online to Offline 的商业模式致力打 造一套基于 互联网 物联网 医疗服务 技术的云端健康管理系统平台 线下通过慈铭 80 余家 体检中心网络和可穿戴设备 收集用户健康数据 结合大数据和云平台技术 实现企业和个人 的全健康管理 线上通过网络和移动终端为客户提供科学规范的体检数据存储 体检结果比对 远程医疗咨询 就医分诊服务和健康行为干预 公司旗下的慈铭奥亚健康管理医院是健康管理 领域的奢侈品牌 主要面向高收入人群 为其提供全面的深度体检 私人医生 个性定制健康 管理方案 抗衰老养护 绿色就医通道等全维度 全生命健康管理 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 17 图图 17 慈铭体检全国门店布局 慈铭体检全国门店布局 资料来源 慈铭体检公司官网 民生证券研究院 图图 18 美年健康持有慈铭体检 美年健康持有慈铭体检 27 78 的股份的股份 资料来源 民生证券研究院整理 2 美兆体检品牌介绍 美兆体检品牌介绍 美兆体检是一家拥有专利自动化 国际级专业的体检机构 是全球三大高端体检品牌之一 美兆体检的个性化定制是其突出的特点 其独创的 AMHTS 美兆自动化健检系统 以富人性化 且高效率的 电脑交叉排查 让受检者于 4 小时完成百项检查 更全球首创 受检当日提供报告 的高效能服务 2016 年 7 月 美年健康下属境外全资子公司美健有限公司拟以 2719 14 万美元 收购境外实体新新健康控股有限公司 100 股权 从而间接控制北京美兆健康体检中心有限公 司及上海美兆门诊部有限公司 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 18 图图 19 美年大健康品牌分布图 美年大健康品牌分布图 资料来源 美年健康公司公告 民生证券研究院 公司把美年大健康和慈铭体检普通体检中心定位为常规中高端品牌 体检消费每次 3000 元以下 美兆体检定位为针对个人客户的高端品牌 每次 3000 元 1 万元 慈铭奥亚会所 则定位为针对成功人士的超高端品牌 每次 1 3 万元 美年健康和慈铭体检可以利用全国广 泛布局的网点 将客户群中有高端需求的人群导流到美兆体检和奥亚会所 同时美兆体检和奥 亚会所的品牌也有助于提高美年大健康和慈铭体检的竞争能力 分层级的品牌布局可以增加对 客户的吸引力 增加客户粘性 目前国内有 4 家美兆体检中心 分布于北京 上海 海南和江 苏 而慈铭奥亚会所只有一家 位于北京 公司预计 2017 年在一 二线城市新增 20 家美兆体 检中心 在最重要的一线城市开慈铭奥亚会所 四 四 爱康国宾 健康体检行业标杆 提供个性化服务爱康国宾 健康体检行业标杆 提供个性化服务 一 公司简述 通过直营连锁和并购扩张成为健康管理服务领域的行业标杆 一 公司简述 通过直营连锁和并购扩张成为健康管理服务领域的行业标杆 1 发展历程发展历程 爱康作为国内先进的健康管理集团 其发展可以分为 3 个阶段 第一个阶段 2004 2007 在线提供一揽子健康管理方案的爱康网和作为中国第一家 健康体检 中心的上海国宾健检在 2007 年完成合并 整合线上和线下健康管理服务资源 爱康国宾正式成立 第二个阶段 2007 2014 公司通过自建和并购等方式不断发展壮大 公司在 2013 年获得投资银行高盛 集团以及新加坡政府投资公司的联合战略投资 规模接近 1 亿美元 同年推出顶级品牌 爱康 君安 2014 年 4 月 公司成功登陆美国纳斯达克证券交易所 第三个阶段 2014 年至今 公司开始致力于开展多元化业务 在 2014 年 6 月提出宫颈癌预防的完整解决方案 其后 在 2015 年成功构建以爱康体检宝 App 和导医通 App 为基础的移动终端平台 并在 2016 年 9 月 正式启动爱康君安 沃迪康国际远程医疗平台服务 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 19 图图 20 爱康国宾迅速发展成为健康管理行业的标杆企业 爱康国宾迅速发展成为健康管理行业的标杆企业 资料来源 爱康国宾公司公告 民生证券研究院 2 曲折的私有化进程曲折的私有化进程 2015 年 8 月 31 日 爱康国宾董事长兼 CEO 张黎刚与管理团队联合私募基金方源资本组 成的财团 准备以 17 8 美元 ADS 的价格将爱康国宾私有化 同年 11 月 29 日 美年健康联合 平安 红杉 太平等资本机构 向爱康国宾发出一份 无约束力 的私有化要约 要约价格为 22 美元 ADS 12 月 2 日 爱康国宾启动 毒丸计划 进行阻止 即如果有机构或个人以要约收 购方式获得 10 以上 A 类普通股 或任何收购方获得超过 50 的 A 类普通股 毒丸计划 将 被触发 触发后 现有股东 恶意收购方除外 将可以以半价购买公司增发的股份 2016 年 1 月 6 日 美年健康方面将要约价格进一步提升至 25 美元 ADS 2016 年 6 月 6 日 爱康国宾 收到云峰基金私有化要约建议信 云锋基金拟以 20 25 美元 ADS 的价格 收购爱康国宾发行 在外的全部股权 云锋基金成立于 2010 年 由阿里巴巴董事局主席马云和聚众传媒创始人虞 锋牵头成立 随后 张黎刚和美年健康董事长俞熔均选择退出爱康国宾的私有化要约 张黎刚 还表示将退出股东层与管理层 2016 年 6 月 16 日 中国人寿发起新方案 报价略高于云锋基 金提出的 20 美元 ADS 正式和云锋基金展开竞购 二 建设互联网平台 提供个性化体检服务提升综合竞争力二 建设互联网平台 提供个性化体检服务提升综合竞争力 1 利用互联网平台 利用互联网平台 布局医院就诊服务及跨境远程医疗布局医院就诊服务及跨境远程医疗 爱康国宾利用互联网平台来解决信息不对称的问题 将 IT 技术与传统医疗服务相结合 全面提升健康管理服务水平 公司与国内大约 400 家的三甲或知名专科医院建立合作网络 为 企事业团体和个人提供一揽子健康管理方案 包括体检 健康评估 健康维护促进计划 医疗 安排 家庭医生服务 慢病管理和健康保险等 医院之间可以通过电子系统实时互通处方 病 历和检验结果 在统一的平台上共享专家资源和信息 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 20 2015 年 4 月 爱康集团在互联网医疗行业的全资子公司导医通 App 上线 导医通产品的 用户定位是服务于广大有就医需求的患者 医院及医生群体 运用移动互联网技术为患者建立 起一个智能化的就医平台 将患者在就诊前 就诊中 就诊后的医疗服务完整的连接起来 把 预约挂号的窗口从医院的挂号室搬到手机端 缩短患者在医院的停留及等候时间 并逐步建立 后续检查结果解读以及回访平台 提高医疗资源利用率 通过医院入口 医生入口的双向管理 途径 构建起一站式医患服务平台 图图 21 导医通 导医通 App 实现移动终端的预约挂号实现移动终端的预约挂号 资料来源 导医通 App 民生证券研究院 2016 年 9 月 爱康集团下的高端品牌爱康君安 联手沃迪康 北京 医院管理有限公司 正式启动爱康君安 沃迪康国际远程医疗平台服务 旨在让更多中国人共享全美顶级的医疗资 源 沃迪康中国是国际远程医疗服务领域的领先机构 WorldCare International 在大中华地区的 独家代表机构 WorldCare International 是提供全球第二诊疗意见服务的机构 是唯一的一家 与多达 7 家美国顶级医院形成世界医疗联盟 并与联盟成员在战略 技术及操作层面上紧密合 作的机构 2 改变传统套餐模式 定制个人专属体检方案改变传统套餐模式 定制个人专属体检方案 传统的体检套餐存在着遗漏检查或者过度检查的弊端 为了突破这一局限 2015 年 3 月 爱康正式发布移动终端 APP 爱康体检宝 意在为个人和企业客户量身定制专属体检方案 通过爱康体检宝 客户打开手机就可以通过对基本问题的回答 定制符合自己的健康检查方案 检查之后 相关记录自动保存 不仅可以通过手机查看 经客户允许后还可授权给相关医院 如果检查出疾病 手机将会显示该领域内最好的医院排名及医生信息 并可以完成挂号 诊疗 的对接 深度研究深度研究 医药行业医药行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 21 图图 22 爱康体检宝 爱康体检宝 App 实现体检个性化定制实现体检个性化定制 资料来源 爱康体检宝 App 民生证券研究院 3 利用品牌影