国际资本流动1.ppt

第七章国际资本流动与国际金融危机1 国际资本流动的含义 类型 明确国际资本流动对一国经济和世界经济带来的利益与风险 2 发展中国家债务危机 3 投机者的典型投机性冲击案例 4 中国的利用外资 对外投资和对外债务问题的能力 一 国际资本流动的含义国际资本流动 InternationalCapitalFlows 是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区 国际资本流动包括资本流出和资本流入两个方面 资本流出是指本国资本流向外国 它意味着外国在本国的资产减少 外国对本国的负债增加 本国对外国的负债减少 本国在外国的资产增加 资本流入是指外国资本流入本国 它意味着外国对本国的负债减少 本国对外国的负债增加 外国在本国的资产增加和本国在外国的资产减少 为了更清楚地理解国际资本流动的含义 需要注意区分几个相关概念 国际资本流动与资本输出入 国际资本流动与对外资产负债 一国资本流动总是与其对外资产负债的变动密切相关 国际资本流动与国际收支 国际资本流动主要反映在国际收支平衡表的资本与金融项目中 但也可能发应在经常项目的无偿转移 和官方储备项目中 国际资本流动与资金流动 资金流动一般指一次性的 不可逆转的资金流动和转移 例如国际贸易中的到期货款支付 而资本流动一般是可逆转性的流动或转移 二 国际资本流动的类型 一 长期资本流动 Long termCapitalFlows 长期资本流动是指使用期限在一年以上或未规定使用期限的资本流动 它包括国际直接投资 国际证券投资和国际贷款三种主要方式 1 国际直接投资 ForeignDirectInvestment FDI 国际直接投资是指一国居民以一定生产要素投入到另一国并相应获得经营管理权的跨国投资活动 主要有下列三种形式 创建新企业 收购 兼并 外国企业 利润再投资 2 国际证券投资 InternationalPortfolioInvestment 国际证券投资也称为国际间接投资 ForeignIndirectInvestment 是指投资者通过在国际证券市场上购买中长期债券 或购买外国企业发行的股票所进行的投资 特点 证券投资涉及的是金融资本的国际转移 直接投资往往涉及实物资本的国际转移 投资者的目的是收取债券或股票的利息或红利 对投资企业无实际控制权和管理权 而直接投资是为了获得企业的经营利润 且对企业有管理控制权 证券投资必须有健全的国际证券市场 证券可以随时转让与买卖 直接投资要求完善的投资环境 证券投资中债券的发行构成筹资国的债务 直接投资的接收方吸引的资金并不构成外债 3 国际贷款国际贷款主要是指1年以上的政府贷款 国际金融机构贷款 国际银行贷款和出口信贷等 政府贷款 GovernmentLoans 一国的政府利用财政或国库资金向另一国政府提供的援助性 长期优惠性贷款 政府贷款多为发达国家向发展中国家提供 特点 专门机构负责 程序较复杂 资金来自财政预算 条件优惠 限制性采购 政治性强 国际金融机构贷款 IMF 世界银行集团 亚洲开发银行 非洲开发银行 泛美开发银行等全球性和区域性金融机构向其会员国提供的贷款 特点 具有援助的性质 贷款利率较低 期限较长 与特定的建设项目相联 手续严格 按规定逐步提取 国际银行贷款 一国独家银行或国际贷款银团在国际金融市场上向另一国借款人提供的 不限定用途的贷款 外国贷款 由市场所在国的银行直接或通过其海外分行将本国货币贷放给境外借款人的国际货币交易安排 欧洲贷款 欧洲银行所从事的境外货币的存储与贷放业务 特点 贷款用途比较自由 借款人可获得大额资金 筹资成本较高 出口信贷 ExportCredit 一国为支持和扩大本国大型设备的出口和加强国际竞争能力 鼓励本国的银行对本国的出口商或外国进口商 或银行 提供优惠利率贷款 以解决本国出口商资金周转的困难 或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种融资方式 其特点有 与贷款提供国出口项目挂钩 是专款专用的限制性贷款 贷款利率低于市场利率 利差由国家补贴 期限较长 一般为5 8年 但最长不超过10年 出口信贷的发放与信贷保险相结合 二 短期资本流动 Short termCapitalFlows 短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动 1 贸易性资本流动 由国际贸易引起的国际资本流动 主要体现在国际贸易中出口商允许进口商延期支付中 当出口商或其开户银行向进口商提供短期延期支付信贷时 就形成了贸易融通性的短期资本流动 短期资本流动 2 金融性资本流动 银行资本流动 各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移 短期资本流动 3 保值性资本流动 又称资本外逃 CapitalFlight 金融资产的持有者为了资金的安全或保持其价值不下降而进行资金调拨转移所形成的短期资本流动 短期资本流动 4 投机性资本流动 投资者在不采取抛补性交易的情况下 利用汇率 金融资产或商品价格的变动 伺机买卖 追逐高利而引起的短期资本流动 三 国际资本流动的特点 一 20世纪90年代以前国际资本流动的特点1 第一次世界大战前国际资本流动的特点 资本输出国主要是西欧发达国家 资本主要投向美洲和殖民地国家 输出方式以私人股票 债券投资为主 2 两次世界大战之间国际资本流动的特点 美国加入到资本输出国的行列 政府借贷迅速增长 3 二战后至20世纪90年代国际资本流动的特点 国际资本流动规模迅速增加 对外投资重点从发展中国家转向发达国家 发达国家之间的相互投资占据主导地位 70年代 直接投资是国际资本流动的主要形式 但是80年代后出现了证券化的趋势 二 20世纪90年代以来国际资本流动的特点1 发达国家资金需求上升2 转轨国家与新兴市场国家和地区资金需求旺盛3 国际资本证券化趋势加强 债券和股票作用明显增强4 国际游资规模日益膨胀5 国际资本流动部门结构发生变化6 国际直接投资迅速发展 地区分布有所变化 第二节国际资本流动的利益和风险 一 国际资本流动的利益1 长期资本流动的利益 长期资本流动对资本输出国经济的积极作用 提高资本的边际收益 有利于占领世界市场 促进商品和劳务的输出 有助于克服贸易保护壁垒 有利于提高国际地位 长期资本流动对输入国经济的积极影响 缓和资金短缺的困难 提高工业化水平 扩大产品出口数量 提高产品的国际竞争能力 增加了新兴工业部门和第三产业部门 2 短期资本流动的影响 短期资本流动对国内经济的有利影响 对国际收支的影响 对汇率的影响 对货币政策的影响 对国内金融市场的影响 短期投机资本对世界经济产生的有利影响 对国际经济和金融一体化进程的影响 对国际货币体系的影响 对国际金融市场的影响 对资金在国际间配置的影响 二 国际资本流动的风险1 长期资本流动的风险 长期资本流动对资本输出国的风险 可能在一定程度上妨碍国内经济的发展 增加潜在的竞争对手 长期资本流动对输入国的风险 必须付出经济代价 承受一定程度的剥削 并可能造成沉重的债务负担 可能危及民族经济发展和经济政策的自主性 2 短期资本流动的风险 短期投机资本对一国经济消极影响 对国际收支的影响 对汇率影响 对货币政策的影响 对国内金融市场的影响 短期投机资本对国际经济的消极影响 对国际金融市场的影响 对资金在国际间配置的影响 第三节国际资本流动与国际金融危机 一 金融危机与国际资本流动 一 金融危机的概念与类型1 货币危机 一国货币汇率受到攻击从而大幅贬值 而该国当局为捍卫本币动用大量国际储备或大幅提高利率从而引发的危机 金融危机的类型 2 银行危机 由银行大规模破产倒闭引发的金融体系的动荡 3 系统性金融危机 通过削弱市场功能的有效性而对金融市场造成破坏 4 债务危机 由于一国无力偿还外债 可能包括主权债务和私人债务 而导致的危机 金融危机爆发时的主要表现 股市暴跌 资本外逃 市场利率急剧上扬 银行支付体系混乱 金融机构破产倒闭 外汇储备下降 本币迅速贬值等 1 1929 1933年的金融危机引起金本位制最终崩溃2 二战后的美元危机导致布雷顿森林体系的瓦解3 80年代爆发的发展中国家债务危机使得债务国和债权方都陷入困境4 1997年开始的亚洲金融危机影响深远5 由美国次贷引发的国际金融危机 其影响至今未消除6 欧洲债务危机导致欧洲乃至全球金融市场的动荡 二 国际资本流动与金融危机 近代爆发的危机表明 国际资本流动会促进经济形势的变化和金融危机的爆发 危机爆发前 许多国家都有巨额外资流入的过程 大量流入的外资可能打破这些国家经济的平衡 并催生出泡沫 而到危机爆发点时 资本的撤离和投机资本的趁机攻击往往是导致危机爆发的直接原因 二 发展中国家债务危机 一 外债的概念外债是在任何特定的时间 一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务 包括需要偿还的本金及需支付的利息 外债 这一概念包括四个要素 必须是居民与非居民之间的债务 必须是具有契约性偿还义务的债务 必须是某一时点上的存量 必须是 全部债务 外债 国际债务的衡量指标1 债务率 当年外债余额 当年国民生产总值 100 10 2 负债率 当年外债余额 当年贸易和非贸易外汇收入 100 100 3 偿债率 当年还本付息额 当年贸易和非贸易外汇收入 100 20 4 短期债务比率 25 国际债务危机 指债务国不能按期如数地偿还债务 致使债权债务关系不能如期了结 并影响它们各自正常的经济活动及世界经济的正常发展 1981年 波兰宣布暂缓偿还债务 1982年4月 阿根廷宣布暂缓偿还债务 1982年8月 墨西哥宣布无力偿还800亿美元的外债利息 巴西 阿根廷 委内瑞拉 智利等也相继出现清偿危机 国际债务危机全面爆发 二 国际债务危机的形成原因债务危机爆发的内因1 盲目借取大量外债 不切实际地追求高速经济增长 2 国内经济政策失误 3 所借外债未形成合理的债务结构 4 所借外债没有得到高效利用 债务危机爆发的外部经济条件1 80年代初以发达国家为主导的世界经济衰退2 国际金融市场上利率和美元汇率的上升 三 债务危机的解决方案1最初的措施2贝克计划3布雷迪计划 三 投机活动与货币危机的爆发货币危机 指在固定汇率制度下 当市场参与者对一国的固定汇率失去信心的时候 由于外汇市场的抛售导致该国固定汇率制崩溃 外汇市场持续动荡的事件 货币危机极有可能引发金融危机及全面的经济危机 以下以东南亚金融危机为例进行说明 投机资本 货币危机的导火索往往是由于投机资本的活动 所谓国际投机资本或称国际游资 HotMoney 是指那些没有固定的投资领域 以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本 国际投机资本内涵 从期限上看 国际投机资本是指 短期资本 故人们也形象地称它为 热钱 从动机上看 国际投机资本追求的是短期高额利润 从活动范围上看 国际投机资本无固定投资领域 而是在各金融市场迅速移动 国际投机资本特指在国际金融市场上流动的短期资本 而不是国内游资 投机性资本为什么破坏力这么大 1 大量借助衍生金融工具 从而取得 杠杆效应 2 各种资金关系密切 例如投机资本可以很容易地从银行等机构贷入资金 迅速扩大实力 3 羊群效应 有影响的投机者的行动会吸引其他市场参与者的纷纷效仿 案例 投机者攻击与东南亚金融危机的爆发 投机者的策略 通过攻击 使实行固定汇率制的国家固定汇率制崩溃 然后利用随之而来的该国货币的急剧贬值牟取暴利 危机前泰国政府制定的固定汇率约为1美元 24 5泰铢 但由于泰国经济的问题 人们认为官方汇率高估了泰铢 投机者趁机发动攻击 危机前固定汇率为1美元 24 5泰铢 策略1 从银行借入大量泰铢 在外汇市场上抛出 大量买入美元 待泰国固定汇率制被击破 泰铢暴跌时投机者即可获暴利 例如 泰国固定汇率制崩溃的当天 泰铢对美元汇率暴跌至约1美元 29 5泰铢 投机者每借入24 5铢即可获利5铢 不计利息成本 其后 泰铢汇率更跌至约1美元 32泰铢 泰国政府保卫固定汇率制的措施 用外汇储备 卖出美元买入泰铢 并且提高利率 以图增加投机者成本 但泰国政府的外汇储备在投机者攻击面前很快就耗尽 过度提高利率则会给国内经济造成损害 而且 政府提高利率会给投机者新的投机机会 策略2 投机者在远期外汇市场上以25 1或稍高的汇率向银行大量卖出远期泰铢 待泰铢贬值后 如1美元 29 5泰铢 投机者按照远期合约卖出25泰铢即获得1美元 而1美元在市场上可换回29 5铢 策略3 对泰铢施压后 投机者在期货市场上卖出泰铢期货 在期权市场大量买入泰铢看跌期权 待泰国固定汇率制被击破 泰铢暴跌时投机者即可获暴利 策略4 利用 泰国 中央银行的防御投机 央行为保卫固定汇率制 往往会提高利率增加投机者的成本 但利率的上升会造成股价下跌 泰国股指短期内由1300点跌至500点左右 1 投机者借入股票 抛出 攻击导致政府提高利率 股市下跌 买入股票偿还 2 投机者卖出股指期货 攻击导致政府提高利率 股市下跌 买入股指期货平仓假定泰国股指期货合约交易单位为500美元 则卖出一份合约其价值为 500 x1300 65万美元买入平仓时 每份合约价值为 500 x500 25万美元 投机者理论上一份合约可净赚40万美元 总结 投机者采取的是全方位 立体的投机策略 投机者利用各类金融工具的交易 即短期交易 远期交易 期货交易 期权交易 互换交易等 同时在各类市场 如外汇市场 证券市场以及各类衍生品市场 做全方位的投机 构成了立体投机策略 思考 东南亚金融危机爆发的责任是否全在投机者身上 投机者的攻击只是导火索 危机之所以爆发根本原因在于各国经济本身存在的问题 1 固定汇率制下 被高估的本币 泰铢 96年开始 泰国国际收支持续恶化 使得早前制定的泰铢固定汇率明显高于实际水平 2 资本项目的自由兑换 对投机资本的流入无法加以管制 固定汇率制下 本币的高估与资本项目自由兑换相结合是非常危险的 3 对本国金融机构监管不严 各家银行将借入的外债投入于房地产等高风险项目 并造成房地产市场的泡沫和虚假繁荣 危机一爆发 房地产市场泡沫破裂 银行坏帐急剧增加 使得金融体系陷入危机 4 危机前为了维持高估的泰铢而提高利率 高利率吸引大量短期外资流入 投机者开始攻击时 这些资金纷纷撤离 增加对泰铢的压力 5 政府外汇储备不足 当时泰国政府的外汇储备仅为三百多亿美元 而当时全球每天的投机资本流动量达到数万亿美元 东南亚金融危机给我们的启示 1人民币资本项目下的自由兑换要循序渐进 要加强对投机资本的监管 2应逐步实行更有弹性的汇率政策 3加强对国内金融机构的监管 健全金融体系 4尽量将外资吸引到生产性部门 防止外资流入房地产等领域造成经济的泡沫 5必须保证充足的外汇储备 四 美国次贷危机 2001年1月至2003年6月 受互联网泡沫破裂和911空难的冲击 为了促进经济增长和就业 美联储连续13次下调利率 联邦基金利率由6 5 降至1 的历史低水平 并且在1 的水平上停留了一年之久 美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展 美国人的购房热情不断升温 次级抵押贷款成了低收入阶层购房者的选择 美国的金融机构向低收入人群发放了大量的住房抵押贷款后 为了获取更好的流动性安排 分散和转移信贷风险和利率风险 住房抵押贷款证券化便应运而生 住房抵押贷款证券化MBS Mortgage BackedSecuritization MBS 就是把金融机构发放的住房抵押贷款转化为抵押贷款证券 然后通过在资本市场上出售这些证券给市场投资者 以融通资金 并使住房贷款风险分散为由众多投资者承担 次贷 次债 金融机构发放的住房抵押贷款的重要购买者是房利美和房地美 它们将购买到的贷款打包成证券 卖给各个金融机构和投资者 投资银行从房利美和房地美购买MBS后 把基础资产的现金流进行重组 设计出风险和收益不同档次的新债券 也就是CDO 卖给各地的投资者 作为避免风险的工具 接着又推出能够对冲低质量档次CDO风险的金融衍生工具 信用违约互换 掉期 CDS CDS是一种类似于保险合约的互换合约 持有CDO的投资者在一定期限内定期向CDS的卖方支付一笔钱 若在规定期限内 投资者手中的标的金融资产 如住房抵押贷款证券 违约 则CDS的卖方需向投资者赔偿损失 至2007年底 美国金融市场CDS合约名义面额总计超过45万亿美元 其中约1 3涉及次级贷款抵押债券 且有众多投机者参与其中 世界各地投资者 投资银行等机构 若购房者无力按期还钱 则MBS CDO将出现违约 出售CDS的机构也将出现出现大量损失 购房者 发放住房贷款的银行等机构 房利美 房地美 贷款出售 MBS CDO CDS 抵押贷款 按期还款 由于原油和大宗商品价格上涨 为抑制通货膨胀 2004年6月到2006年6月 美联储连续17次上调联邦基金利率 基准利率从1 上调至5 25 基准利率上升使抵押贷款利率随之上升 大幅提高了次贷的债务人每期还款额 由于无力偿付本息 被抵押的房产大量作价变现 美国房地产市场由盛转衰 引起连锁反应 贷款公司背负巨额不良资产 而MBS和CDO的回报失去保障 同时随着次级贷款违约率不断增加 许多保险公司和其他售出CDS的金融机构纷纷破产 随后 金融市场的动荡很快蔓延到实体经济领域 造成欧美各国经济的动荡 第四节国际资本流动与中国 我国目前资本金融项目仍然有外汇管制 资本的流入或流出都需经过审批 2011年 来华直接投资净流入2201亿美元 我国对外直接投资净流出497亿美元 我国对外证券投资净流入62亿美元 以往对外证券投资回流 境外对我国证券投资净流入134亿美元 2011年末 我国外债余额为6949 97亿美元 中长期外债余额为1940 96亿美元 短期外债余额为5009 01亿美元 其中 企业间贸易信贷占49 75 银行贸易融资占24 26 二者合计占短期外债余额的74 01 一 中国利用FDI情况 一 特点1 中国利用FDI稳步增长2 FDI对中国经济的贡献增大 二 中国利用FDI的方式我国利用FDI主要有五种方式 合资经营 合作经营 独资经营 合作开发和外商投资股份制企业 三 我国利用FDI中存在的问题1 投资结构不合理 包括外商投资产业结构不合理和地区分布不合理 2 吸收FDI成本较高 3 投机环境需要改善 二 中国对外投资 一 对外投资现状我国对外投资主要形式是跨国企业 包括金融型跨国集团 工业型跨国集团和外贸型跨国集团等形式 二 对外投资中存在的问题1 规模小 实力弱 2 管理不善 漏洞多 部分项目亏损严重 3 缺乏科学调查研究 三 中国的外债管理 一 我国外债主要包括 外国政府贷款 国际金融机构贷款 境外银行和金融机构贷款 境外发行债券 买方信贷和延期付款 国际金融租赁 补偿贸易规定以现汇偿还部分 向国外企业或私人的借款等等 二 我国外债管理主要包括 1 规模管理2 结构管理 包括利率结构管理 币种结构管理 期限结构管理 来源结构管理 3 效益与偿还管理 附 热钱流入与资本外逃 一 热钱流入 一 热钱流入原因 1 人民币升值的预期 2 中国经济高速增长 房地产市场的繁荣 3 中外利率差异等 二 热钱流入规模 很难统计 思考 热钱大量流入可能带来哪些不利影响 三 热钱流入途径1 利用经常项目下的交易贸易项下 境内外贸企业可以通过高报出口 低报进口 通过编制假合同来虚报贸易出口等方式 收益项下 通过收益项下的职工报酬 经常转移项下 借道捐赠流入 热钱流入途径 2 利用资本金融项目下的交易直接投资项下 热钱以FDI名义流入 通过银行兑换成人民币之后 再转向投机领域 外债逐渐成为热钱进入中国境内的便捷通道 3 其他途径例如可以通过地下钱庄 先将美元打入地下钱庄的境外账户 地下钱庄再将等值人民币扣除费用后 打入境外投资者的中国境内账户 热钱就此流入 又如通过出入境人员私带现金 利用个人结售汇业务及通过银行向内地汇款积少成多等等 热钱如何流入 德意志银行对企业调查结果 二 资本外逃 一 定义 二 资本外逃的手段1 通过经常项目的资本外逃 手段有 通过低报出口外汇收入 违反国家规定将外汇擅自自存境外 另一方面 高报贸易外汇支出 向国家外汇指定银行骗购外汇汇往国外 通过向境外支付特许权使用费 咨询费 培训费等名义 向外转移外汇资金 通过低报对外投资收益 高报对外商投资支付的投资收益 利用经常性转移向国外汇款 2 通过资本与金融项目的资本外逃 手段有主要通过假投资 进行外逃 假借对外投资 合资的名义 将国有资产转移到境外 再通过适当渠道 将国有资产变为私人财产 其他途径还有通过地下钱庄 利用频繁出入境的人员 多次合法携带或违规超额携带现钞等方式 思考 资本外逃有哪些危害 第七章复习思考题部分参考答案 偿债率 即一国当年还本付息额占当年贸易和非贸易外汇收入的比率 是衡量一国还款能力的主要参考指标 负债率 即一国当年外债余额占当年GNP的比率 这是衡量一国对外债的依赖程度 或一国总体的债务风险的参考指标 国际游资 是指那些没有固定的投资领域 以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本 投机性冲击 投机资金利用和制造各种资产 如外汇 价格的波动 而获取利润 并给所在国的金融体系乃至整体经济运行造成严重的后果 称之为投机性冲击 1 如何理解国际资本流动的含义 答 国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区 它包括资本流出和资本流入两个方面 资本流出是指本国资本流向外国 它意味着外国在本国的资产减少 外国对本国的负债增加 本国对外国的负债减少 本国在外国的资产增加 资本流入是指外国资本流入本国 它意味着外国对本国的负债减少 本国对外国的负债增加 外国在本国的资产增加和本国在外国的资产减少 2 试述国际资本流动发展的特点 答 1 截至二战前 大体上讲 世界长期资本输出的规模不大 地区流向 部门结构和资金流动方式等均较单一 2 二战后至20世纪90年代 从量上看 国际资本流动的规模空前膨胀 国际直接投资规模急剧扩大 国际直接投资的增长速度不仅超过了国民生产总值和工业生产的增长速度 也超过了国际贸易的增长速度 取代国际贸易成为推动世界经济发展的主要力量 从质上看 资本流向 资本输出方式 资本结构等方面也发生了深刻的变化 3 20世纪90年代以来国际资本流动的特点可以归结为七个方面 一是发达国家资金需求上升 二是转轨国家与新兴市场国家和地区资金需求旺盛 三是国际直接投资迅速发展 地区分布有所变化 四是国际资本证券化趋势加强 债券和股票作用明显增强 五是国际资金结构的变化 私人资本挑战于多边机构的贷款和国际援助 六是国际游资规模日益膨胀 七是国际资本流动部门结构的变化 3 简述国际资本流动的主要类型及其特征 答 国际资本流动按照不同的标志可以划分为不同类型 按资本的使用期限长短将其分为长期资本流动和短期资本流动两大类 长期资本流动是指使用期限在一年以上或未规定使用期限的资本流动 它包括国际直接投资 国际证券投资和国际贷款三种主要方式 短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动 可分为贸易性资本流动 金融性资本流动 保值性资本流动和投机性资本流动 4 试分析国际资本流动对资本输出国 资本输入国以及国际经济形式的影响 答 国际资本流动对资本输出国 资本输入国以及国际经济形式的影响各不相同 1 长期资本流动的利益 长期资本流动的期限长 数量大 对经济的长期稳定和持续发展影响较大 对资本输出国而言 长期资本流动提高资本的边际收益 有利于占领世界市场 促进商品和劳务的输出 有助于克服贸易保护壁垒 有利于提高国际地位对资本输入国而言 长期资本流动 缓和资金短缺的困难