用友高额派现分析.doc

1、 案情经过北京用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市，先讨了一个好口彩，也就是“我要发”，果然上市当日开盘价就为76元，已经比发行价36.68元高出2倍有余，当日最高更是创下了100元的辉煌价格，并以92元报收，创出中国股市新股上市首日最高的收盘价。2002年4月28日，用友软件再次吸引了人们的眼球股东大会审议通过2001年度分配方案为10股派6元（含税）。刚刚上市一年即大比例分红，一时之间市场上众说纷纭，董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡中心，因为按照王文京对用友软件的持股比例推算，他可以从这次股利派现中分得3312万元！究竟这样高额的现金股利发放是在一个什么样的情况下酝酿出炉的，出于什么样的目的，是否符合用友软件的企业发展思路，是否具有大股东套现的嫌疑呢？用友软件发行后股本结构，如下表：股东名称股数/万股比例/%王文京所占比例/%北京用友科技有限公司412541.2573.6北京用友企业管理研究所有限公司112511.2573.6上海用友科技投资管理有限公司112511.2590南京益倍管理咨询有限公司7507.542.8山东优富信息咨询有限公司3753.7586社会公众股250025合计1000010055.22、 公司简介公司名称:用友软件股份有限公司英文名称:Yonyou Software Co., Ltd.注册地址:北京市海淀区北清路68号办公地址:北京市海淀区北清路68号所属区域:北京所属行业:计算机软件开发与咨询公司网址:电子邮箱:上市日期:2001/5/18招股日期:2001/4/23发行量:2500(单位：万股)发行价:36.68首日开盘价:76上市推荐人:东方证券有限责任公司,国泰君安证券股份有限公司主承销商:海通证券股份有限公司会计事务所:安永华明会计师事务所(特殊普通合伙)法人代表:王文京董 事 长:王文京董 秘:欧阳青证券代表:梁万栋主营范围:电子计算机软件、硬件及外部设备的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务、技术培训；企业管理咨询；数据库服务；销售电子计算机软硬件及外部设备、销售打印纸和计算机耗材；设计、制作、代理、发布广告；互联网信息服务；图书零售；第二类增值电信业务中的呼叫中心业务和信息服务业务（不含固定网电话信息服务和互联网信息服务）。自营和代理各类商品和技术的进出口，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外。公司简史:公司是根据中华人民共和国公司法于1999年12月6日注册成立的股份有限公司。本公司根据2005年4月29日股东大会决议，公司名称由原来的北京用友软件股份有限公司变更为现时的用友软件股份有限公司，于2005年12月31日前有关的工商变更手续已办理完毕。本公司亦于2005年向北京工商局申请成立“用友软件集团”，并取得企业集团登记证。1. 发行上市用友是民营软件企业冲击资本市场的领跑者，在竞争中求生存之后才能谈得上求发展，在生存之路上，充足的资金是一个重要的保障。1997年底，董事会决定1998年正式启动用友上市计划，那时企业上市要经过审批，更重要的是取得上市的额度。几经试探，用友明白靠额度上市没有希望。后来，为了扶持高新科技企业，凡拿到科技部和中科院对高新技术企业“双高认证”的企业，也能够上市，用友紧赶慢赶通过了认证，接着按上市要求进行了股份制改造。改造之后的用友注册资本为7,500万元人民币，北京用友科技有限公司、北京用友企业管理研究所有限公司、上海用友科技投资管理有限公司、南京益倍管理咨询有限公司、山东优富信息咨询有限公司作为股东分别持有用友公司55%、15%、15%、10%、5%的股份。2001年3月16日，股票发行改革为核准制，用友有幸成为第一家按核准制要求发行股票的企业，并于4月10日发布招股说明书。根据招股说明书，此次发行将发行流通股2,500万股，股票发行后，公司的注册资金为10,000万元，由以上五公司和社会公众出资组成。这样，以上五公司的持股比例分别减少至41.25%、11.25%、11.25%、7.5%、3.75%。董事长王文京在以上五公司中均占有较大比重的股份，分别为73.6%、73.6%、90%、42.8%、86%。2001年4月23日，用友软件以发行价36.68元、市盈率64.35倍在上海证券交易所上网定价2,500万A股。凭借上市，用友募集资金达8亿多元，净资产从2000年底的8,384万元飙升了10倍。2001年5月18日，用友软件在上海证券交易所上市，当天以76元开盘，瞬间下探73.88元后一路扶摇直上，当日最高价为100元，换手率高达85.6%，成交2,140万股，成交总额为17.36亿元，收盘于92元。用友软件是首家核准制下发行并上市的股票，发行价最高的股票，也是新股上市首日开盘价高的股票，此种情况与在香港创业板上市的深圳金蝶形成了鲜明对比。3、业务简介2001年5月用友在上海证券交易所挂牌上市，2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。（一）用友公司是中国最大的管理软件/ERP软件供应商用友公司管理软件销售额稳居中国市场首位，在制造业、流通业、服务业、金融业、政府机构，用友软件都得到了广泛的应用，成为推动中国企业管理信息化和政府信息化的主流应用软件。根据中国电子信息产业发展研究院（CCID）发布的“20012002年中国软件市场研究报告”，用友软件摘取了20012002年度中国管理软件、财务软件、本土ERP软件市场占有率三项第一的桂冠，占有率分别为15.9%、20.9%、16.2%；根据互联通数据中心（IDC）的市场调查结果，用友软件为2001年度中国企业资源管理软件（ERM）的市场占有率第一。（二）用友公司是中国最大的财务软件供应商用友公司财务软件市场占有率自1990年以来一直稳居中国市场首位，成为推动中国财务管理信息化的主流应用软件和实际应用标准，用友集中式财务管理软件已经成为集团型企业进行集中式管理的首选产品。用友公司与中国工商银行总行的合作将使中国工商银行通过用友软件向客户提供电子银行服务。（三）用友公司是中国最大的独立软件供应商根据CCID的统计，用友公司从1999年起就已经成为中国最大的独立软件供应商。用友公司现有25家分公司，2家海外全资子公司，9家控股子公司，3家参股子公司，同时设立15家办事处，形成了600多人的软件开发队伍和3000多人的企业规模。3、 股利理论1、 股利政策无关论（MM理论） 股利无关论是由美国经济学家弗兰科莫迪利安尼（Franco Modigliani）和财务学家默顿米勒（Merton Miller）（简称莫米）于1961年提出。莫米立足于完善的资本市场，从不确定性角度提出了股利政策和企业价值不相关理论，这是因为公司的盈利和价值的增加与否完全视其投资政策而定，企业市场价值与它的资本结构无关，而是取决于它所在行业的平均资本成本及其未来的期望报酬，在公司投资政策给定的条件下，股利政策不会对企业价值产生任何影响。进而得出，企业的权益资本成本为其资本结构的线性递增函数。在此基础上，莫米又创立了投资理论，企业的投资决策不受筹资方式的影响，只有在投资报酬大于或等于企业平均资本成本时，才会进行投资。莫米的股利无关论的关键是存在一种套利机制，通过这一机制使支付股利与外部筹资这两项经济业务所产生的效益与成本正好相互抵消，股东对盈利的留存与股利的发放将没有偏好，据此得出企业的股利政策与企业价值无关这一著名论断。 2、 “一鸟在手”理论 在手之鸟理论认为，用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险将随着时间的推移而进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留给公司。公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。 3、 差别税收理论 由于所得税的存在，对于股东来说，资本利得收益比股利收益更有吸引力，因此企业应采取低股利政策。结合实际情况，股票买卖差价目前不征税，但股利要收所得税，对于股民来说，买股票都是希望低买高卖，从而获得差价收益，几乎没有人是为了获得分红而买股票。4、 股利政策1、 剩余股利政策 概念：剩余股利政策是企业在有良好的投资机会时，根据目标资本结构测算出必须的权益资本与既有权益资本的差额，首先将税后利润满足权益资本需要，而后将剩余部分作为股利发放的政策。 优点：留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。 缺点：如果完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。即使在盈利水平不变的情况下，股利也将与投资机会的多寡呈反方向变动：投资机会越多，股利越少；反之，投资机会越少，股利发放越多。而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。 适用性：剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。2、 固定或持续增长的股利政策 概念：固定或持续增长股利政策是指每年发放的股利在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 优点：实行固定或持续增长股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而造成股利减少的情况。采用这种股利政策的理由在于：(1)有利于增强投资者的信心，稳定股票的价格。稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者信心，稳定股票价格。(2)对投资者有利。稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那些对股利有着很强依赖性的股东更是如此。(3)稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到公司股票价格的变化受多种因素的影响，其中包括投资者的心理预期和其他要求，因此若公司有一个稳定的股息成长率，则投资者在评估股票价值时会确知增长率，降低投资者的风险，使股票价格稳定甚至得以提高。为了使股票价格维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏高目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。缺点： 固定或持续增长股利政策的缺点在于：股利的支付与盈余的多少相脱节，无法体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。如果在公司盈余较低的情况下实施，可能会导致资金短缺和公司财务状况恶化。同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。 适用性：采用该股利政策要求公司对未来的支付能力做出较好的判断。一般来说，公司确定的稳定股利额不应太高，要留有余地，以免形成公司无力支付的困境。每年盈余较稳定的公司方能采用。3、 固定股利支付率政策 概念：固定股利支付率政策是指公司先确定一个股利占净利润（公司盈余）的比率，然后每年都按此比率从净利润中向股东发放股利，每年发放的股利额都等于净利润中向股东发放股利，每年发放的股利额都等于净利润乘以固定的股利支付率。这样，净利润多的年份，股东领取的股利就多；净利润少的年份，股东领取的股利就少。也就是说，采用此政策发放股利时，股东每年领取的股利额是变动的，其多少主要取决于公司每年事先的净利润的多少及股利支付率的高低。我国的部分上市公司采用固定股利支付率政策，将员工个人的利益与公司的利益捆在一起，从而充分调动了广大员工的积极性。 优点：1.采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。 2.采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。 缺点： 1.年度间股利支付额波动较大，股利的波动很容易给投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象，成为公司的不利因素; 2.容易使公司面临较大的财务压力。因为公司实现的盈利多，并不代表公司有充足的现金派发股利，只能表明公司盈利状况较好而已; 3.合适的固定股利支付率的确定难度大。如果固定股利支付率确定得较低，不能满足投资者对投资收益的要求;而固定股利支付率确定得较高，没有足够的现金派发股利时会给公司带来巨大的财务压力。另外，当公司发展需要大量资金时，也要受其制约。所以，确定较优的股利支付率的难度很大。4、 低正常股利加额外股利政策 概念：指公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期才向股东发放额外股利的一种鼓励政策。低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。 优点：1.低正常股利加额外股利政策赋予公司一定的灵活性，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性，同时，每年可以根据公司的具体情况，选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构，进而实现公司的财务目标。 2.低正常股利加额外股利政策有助于稳定股价，增强投资者信心。由于公司每年固定派发的股利维持在一个较低的水平上，在公司盈利较少或需用较多的留存收益进行投资时，公司仍然能够按照既定承诺的股利水平派发股利，使投资者保持一个固有的收益保障，这有助于维持公司股票的现有价格。而当公司盈利状况较好且有剩余现金时，就可以在正常股利的基础上再派发额外股利，而额外股利信息的传递则有助于公司股票的股价上扬，增强投资者信心。 可以看出，低正常股利加额外股利政策既吸收了固定股利政策对股东投资收益的保障优点，同时又摒弃其对公司所造成的财务压力方面的不足，所以在资本市场上颇受投资者和公司的欢迎。 缺点：1.由于年份之间公司的盈利波动使得额外股利不断变化，或时有时无，造成分派的股利不同，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。 2.当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是“正常股利”，而一旦取消了这部分额外股利，传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。 适用性: 低正常股利加额外股利政策主要适用于经营状况和利润不稳定的企业，和盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业。 5、 股利分配1、 股利分配是指公司制企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分。包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。只有在公司年度累计净利润在足额弥补以前年度亏损后为正数时才可发放股利。 2、 股利支付方式：1) 现金股利概念：现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条件：第一，公司要有足够的未指明用途的留存收益（未分配利润）；第二.公司要有足够的现金。2) 财产股利（不好）概念：财产股利是上市公司用现金以外的其他资产向股东分派的股息和红利。它可以是上市公司持有的其他公司的有价证券，也可以是实物。3) 负债股利（不好）概念：负债股利是上市公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股利分派给股东。这些债券或应付票据既是公司支付的股利，又确定了股东对上市公司享有的独立债权。4) 股票股利概念：股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。又称派红股。优缺：股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出或负债的增加，因而不是公司资金的使用，同时也并不因此而增加公司的财产，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。3、 股利支付程序 过程：股利宣告日、股权登记日和股利支付日。 股份有限公司在召开董事会后，于股利宣告日由董事会将股利支付情况予以公告， 有权领取股利的股东在股权登记日之前在公司股东名册上进行登记，公司在指定日期向登记在本公司股东名册上的股东支付股利。六、公众们对用友高额派现的反应：北京用友软件股份有限公司于2002年4月28日召开2001年度股东大会，会议由董事长王文京先生主持，以记名投票方式（99.97%）审议通过公司2001年度利润分配方案。 股东会仅有7名中小股东出席，由于股权较集中，分红方案没有任何悬念地顺利通过。财务总监吴政平解释说，首先此方案不是“超分配”，用友每股0.6元的分红是赢利来的，也是在保证今年有充足现金流的前提下制定的，这有利于投资者长期投资，而不是短期的炒作；其次，选择派现而没有选择送股，用友是响应管理层有关“现金分红的倡导”；最后，吴总监特别说明：“虽然发起人和流通股股东一样享受分红，但其实是两个概念，发起人只是法人公司拿到红利，具体某一个人拿多少，还要再作决定。”“公司分配机制与国际接轨”、“上市公司向理性回归”的褒奖之声不绝于耳，大部分投资者一片喜气洋洋。但与国外成熟证券市场不同的是，在我国证券市场上，高比例送股和转增股一直受到市场追捧。一位普通股股民坦言：“我不同意这个方案，明显是对大股东有利，对小股东不利，为什么不考虑流通股的成本，不考虑小股东的利益。”他还建议，能否派现兼送股，“大股东要钱，小股东要股，相对平衡一下”。但他同时也对记者说，不会放弃用友，“用友的投资价值很大，我对它的未来很有信心。”许多人质疑这是否又是上市公司管理层与大股东勾结而产生的隧道行为。PS：隧道行为指上市公司或控制上市公司的大股东通过种种正当及非法的手段侵蚀中小投资者利益这一类行为。也就是说，上市公司的大股东总是会通过种种手段挖掘见不得阳光的地下隧道，挖走中小股东手中的财富，转移上市公司资产或利润、掏空上市公司。利益侵占隧道可能有三种情况：经营者对股东利益侵占隧道的挖掘，大股东对小股东利益侵占隧道的挖掘，公司对债权人利益侵占隧道的挖掘，在我国还存在一种特殊的利益侵占隧道非流通股东对流通股东利益侵占隧道。七、2001年用友公司股利政策分析（How?）：根据下表，可以发现用友软件2001年确实有能力、有理由派发如此高额的现金股利： 用友软件19992002年中期主要财务数据 时间项目1999末期2000末期2001末期2002中期主营业务收入（万元）18,514.3621,288.5333,348.3220,490.44主营业务利润（万元）16,740.1819,523.8530,443.6618,561.04其它业务利润（万元）40.8618.851.257.55营业利润（万元）4,226.282,632.845,010.512,821.98投资收益（万元）6.95-61.14-补贴收入（万元）118.132,030.183,132.901,781.47营业外收支（万元）-14.3185.83-110.947.36利润总额（万元）4,337.054,687.707,923.944,429.54所得税（万元）827.50689.73916.12504.82净利润（万元）3,506.564,004.297,040.064,011.88获利能力指标：销售毛利润（%）94.0393.3793.2192.56主营业务利润率（%）90.4291.7191.2990.58销售净利润（%）18.9418.8121.1119.58总资产报酬率（%）27.0424.646.033.56净资产收益率（%）45.2247.767.023.85营运能力指标：应收账款周转率（次）11.339.0912.006.85存货周转率（次）7.857.209.745.54固定资产周转率（次）3.173.665.59-股东权益周转率（次）2.382.640.610.20总资产周转率（次）1.401.460.500.18偿债能力指标：流动比率（倍）012.46速动比率（倍）1.071.116.5812.43资产负债比率（%）39.9648.1713.827.27股东权益比率（%）59.8051.6085.8292.44固定资产比率（%）47.0233.995.496.61发展能力指标：主营业务收入增长率（%）43.8114.9856.6553.66营业利润增长率（%）60.40-37.7090.3131.54税后利润增长率（%）60.0014.1975.8137.69净资产增长率（%）-0.998.111,095.452.09总资产增长率（%）-3.9825.31618.694.78现金流量指标：现金及等价物净增额（万元）-1,724.5267,300.56-9,024.47经营活动现金流量（万元）-4,764.6410,329.341,543.79销售商品收到的现金（万元）-24,163.6240,116.2223,153.14销售商品收到的现金占主营收入比例（%）-113.51120.29112.99（1） 财务状况良好 总体来说公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。 主营收入与主营业务利润率增长迅速。2001年，公司实现主营收入32707万元，主营业务利润为30444万元，与2000年同期相比，分别增加了56.2%和55.9%。 1偿债能力公司的流动比率和速动比率都高于6，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也一直是50%（保守观点认为的最高限额），长、短期都没有偿债压 力，财务风险很低。2经营成果公司的主营业务利润率连续四年在90%以上，2001年公司实现净利润70,400,601元，在计提10%的法定盈余公积金7,040,060元，5%的法定公益金3,520,030，再加上上年度结转利润286,436元，期末可供股东分配的利润为60,126,947元，高于准备发放的现金股利（6000万元）。3现金流量 公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67,300.56万元，经营活动产生的现金流量净额更有10,329.34 万元，说明净利润是有真实的现金保证的。 4应收账款周转率 应收账款周转率越高，说明其收回越快,。用友软件连续四年的应收账款周转率大于6，高于企业标准值3的标准，说明企业资金周转及偿债能力正常。（2） 投资项目并不急需资金 用友公司2001年度投资项目进展 人民币：百万元募集资金的方式承诺投资项目计划投资总额实际投资金额完成进度（%）A股发行用友企业级财务软件8.20版2828100A股发行用友企业级财务软件9.0版301033A股发行用友企业级财务软件10.0版29517A股发行用友B/S版企业管理软件1.0版302067A股发行用友B/S版企业管理软件2.0版29.54.515A股发行用友软件发展研究中心30827A股发行用友大型企业客户关系管理系统306.522A股发行用友财经报表软件308.930A股发行用友管理软件通用接口软件282456A股发行用友网上结算系统279.535A股发行用友决策支持管理驾驶窗软件307.826A股发行行业（金融电信外贸）财务及业务管理系统301343A股发行行业（医药）财务及业务管理系统225.625A股发行行业（传媒出版图书）财务及业务管理系统3027A股发行行业（零售 批发）财务及业务管理系统239.541A股发行行业（运输 电力）财务及业务管理系统20630A股发行行业（机械）财务及业务管理系统271244A股发行行业（石油）财务及业务管理系统238.537A股发行行业（服务）财务及业务管理系统281243A股发行用友普及型财务软件2.0版302583A股发行用友普及型财务软件3.0版29.51034A股发行用友普及型财务软件4.0版29310A股发行中小企业电力商务应用系统3011.538A股发行用友内当家商务软件3.0版302.58合计673-公司2011年首次发行A 股时募集资金总额高达91700万元。虽然用友软件在上市之前曾表示，公司早在两年以前就对募集的投资项目进行了论证，并已通过政府的项目审批，资金缺口为8.03亿元，此外公司还有多个项目在进行谈判。但是由于按照公司募集资金投资使用计划，这些资金将在3年内陆续投资使用，故在2001和2002年度将会有部分资金处于阶段性闲置状态，那么在募集到巨额资金并取得良好收益后，企业就可以选择将多余的资金以股利形式发放。八、用友软件高额派现的原因（Why?）：在历来“铁公鸡”般吝啬的市场分红状况中，为什么用友会跑出来当好人、做出头鸟？是噱头还是真心为投资者着想？1. 预计发起人准备在2002年年报公布后收回全部投资 （国家股、法人股低成本入股，且原始股东的回报率太高；而以高溢价购股的社会股东回报太低，两极分化极大。）董事长王文京并不直接拥有用友的股票，但却几乎控股用友所有的法人股股东，上市之初，王文京间接持有用友软件5520万股法人股（占总股本的55. 2），按每股1元(1999年末公司净资产1.034元)计算,相当于王文京拿出5520万元的资本投资到用友公司。在这次分红中，他作为大股东独自分得了3312(6000*552)万元的庞大金额。根据这样计算，此次分红后,王文京已经拿回自己投资用友公司的一半投资,如果明年再这样来一次, 王文京投资用友的全部股份都可以用现金的方式全部收回。且，公司管理层的利益与大股东息息相关，若选择送转股的方案，用友在二级市场的股价可能得到利好的支持而上涨，但这只是流通股股东可以享受到的，对王文京来说，送转股当然不如分红派息来得实惠。2. 公司的现金十分宽裕 股票股利多发生在那些建设周期长、资金周转缓慢、风险大的公司。前文就有提到，公司资金宽裕，且公司原本拟定好的投资项目很多还在谈判中。又由于软件行业发展的瓶颈限制，用友也难以再找到好的投资项目。也就是说目前的大部分募集资金尚未产生效益，丰裕的现金流并无更好的投资渠道。存进银行的短期利息率太低，还不如选择发放现金股利，羊毛粘回羊身上。3. 用友软件社会公众股的“吃亏”有其历史原因 在当时的历史条件下，用友软件是以很高的市盈率发行的。如果当时也是以20倍以内市盈率发行，那么，用友软件的发行价应该是36.6864.352011.4元。如果发行股数不变，依旧是2500万股，所募集资金总额估计只有28500万元。如果要完成万元的募集计划，则必须发行7785.1886万股。这样，社会公众股的比重将变成50.94%，而不是现在的25%。在这种情况下，如果依旧是目前的分配方案，那么，社会公众股东的收益率要比现在高