中国外汇储备风险及优化管理探讨.doc

聂海春 0811029126 中国外汇风险和优化管理 摘要：2009 年 3 月中国外汇储备已稳 居世界第 1 位在美元持续贬值背景下，中国外汇储备资产面临着严重的汇率风险 美元持续贬值背景下，和较高的机会成本，和较高的机会成本， 整体收益率偏低。 由此在后金融危机时代，如何对中国外汇储备实施积极管理， 优化资产运用 中国外汇储备实施积极管理，合理调整储备结构， 合理调整储备结构， 方式，提高储备经营效益，实施外汇储备的保值增值。关键字：世界第 1 位 风险 问题 优化管理 保值增值 外汇储备在调节一国国际收支， 外汇储备在调节一国国际收支，维持本国汇率稳定， 维持本国汇率稳定，防范货币 危机方面有着十分重要的作用。 危机方面有着十分重要的作用。2009 年 3 月中国外汇储备已稳 居世界第 1 位。 次贷危机发生至今中国外汇储备仍呈快速增长势，2009 年末，中国外汇储备余额为 23992 亿美元，同比增长 2 3.28%。 其中 2009 年 11 月末， 月末， 亿美元美国国债， 3.28%。 中国共持有 7896 亿美元美国国债， 40%，按最新数字计算中国人均外汇储备达到了近万元。占比 40%，按最新数字计算中国人均外汇储备达到了近万元。在美元持续贬值背景下，中国外汇储备资产面临着严重的汇率风险 美元持续贬值背景下，和较高的机会成本，和较高的机会成本，整体收益率偏低， 整体收益率偏低，同时外汇储备作为中国增 长最快的宏观经济指标，也被外媒指出是“投机性热钱” 长最快的宏观经济指标，也被外媒指出是“投机性热钱”绕过资 的宏观经济指标 本监管流入追求增值的结果。 本监管流入追求增值的结果。而过高外汇储备， 而过高外汇储备，加之外汇储备构 成不合理或者增长超过适度区间， 都不可避免地降低了资源使用 成不合理或者增长超过适度区间， 效率，导致经济过热和通货膨胀，带来更大的人民币升值压力， 效率，导致经济过热和通货膨胀，带来更大的人民币升值压力， 也影响中国经济的可持续发展。 由此在后金融危机时代， 也影响中国经济的可持续发展。 由此在后金融危机时代，如何对中国外汇储备实施积极管理， 合理调整储备结构方式，提高储备经营效益，实施外汇储备的保值增值方式，提高储备经营效益，实施外汇储备的保值增值，是外汇管理当局亟需应对的重大现实问题。 理当局亟需应对的重大现实问题。 一、现阶段中国外汇储备增长趋势预双测及原因分析 （一）中国外汇储备变动状况 年至今，中国外汇储备规模进入快速增长时期。 从 1994 年至今，中国外汇储备规模进入快速增长时期。19 94年是外汇储备较快增长阶段， 94-1997 年是外汇储备较快增长阶段，主要缘于 1994 年外汇管 理体制重大改革： 取消企业外汇留成制度， 实行银行结售汇制度， 理体制重大改革： 取消企业外汇留成制度， 实行银行结售汇制度， 成立银行间外汇交易市场等举措。 成立银行间外汇交易市场等举措。1998-2000 年是外汇储备缓慢 1998增长阶段， 年亚洲金融危机影响， 增长阶段，主要受 1997 年亚洲金融危机影响，中国为维护亚洲 经济金融稳定， 付出了出口遭受严重冲 经济金融稳定，坚持人民币不贬值承诺， 坚持人民币不贬值承诺， 击的代价。2001进入外汇储备大幅增长阶段，2007击的代价。2001-2008 年，进入外汇储备大幅增长阶段，2007-2 亿的增速增长。 008 年，外汇储备更是以每年近 5000 亿的增速增长。西方发达 国家加快向中国进行产业转移， 持续保持较大规模流入， 国家加快向中国进行产业转移，FDI 持续保持较大规模流入，加 业转移 之国内经济平稳快速增长以及加入 WTO 后的比较优势导致外汇 储备激增。 年至今进入外汇储备增速放缓阶段， 储备激增。2008 年至今进入外汇储备增速放缓阶段，随着美国 次贷危机的影响逐渐向实体经济扩散并进一步波及世界主要经济体， 也严重影响中国的出口， 2009 年年中国出口下降超过 16%， 也严重影响中国的出口， 随着贸易保护主义抬头， 金融 随着贸易保护主义抬头，中国正遭遇日益激烈的贸易摩擦。 危机的不确定性也导致国际资本对发展中国家的投资变得更为谨慎，反映在资本账户下就表现为资金外流。 反映在资本账户下就表现为资金外流。 同作用下，但增速已经明同作用下，中国外汇储备虽然在总量上依旧增长，但明显放缓。 当前中国外汇储备增长状况呈现以下趋势和特征： 1.储备规模增长速度过快，总量偏大。在四类国际储备资 储备规模增长速度过快 产中， 中国在国际货币基金组织的普通提款权和特别提款权所占 产中， 份额很小，增长缓慢，黄金储备较稳定，几乎没变动过， 份额很小，增长缓慢，黄金储备较稳定，几乎没变动过，外汇储 备成为中国国际储备资产最主要的形式。 目前外汇储备是中国宏 备成为中国国际储备资产最主要的形式。 观经济中增长最快的经济指标。 观经济中增长最快的经济指标。据中国统计年鉴数据，从 1 中国统计年鉴数据， 9799.4%， 979-2009 年，中国 GDP 年均增长速度为 9.4%，进出口总额的年 16%， 29%， 均增速为 16%，而同期外汇储备的年均增长速度为 29%，远高于 前两项指标的增长速度。 98%左右 左右， 前两项指标的增长速度。外汇储备约占国际储备额的 98%左右， 而且使用频率最高，增长速度最快，地位最为重要。 世行发展金融研究组负责人曼索尔 戴拉米在会上表示，中国外 万亿美元。 汇储备在 2012 年可能达到 2.9 万亿美元。 2.储备币种结构单一，过度依赖美元储备。 2.储备币种结构单一，过度依赖美元储备。外汇储备的来 储备币种结构单一 源结构不平衡。 源结构不平衡。中国外汇储备主要来源于国际收支顺差， 中国外汇储备主要来源于国际收支顺差，其经常 项目顺差占比较大，结构不平衡，外汇储备的储备币种不平衡。 项目顺差占比较大，结构不平衡，外汇储备的储备币种不平衡。 在不断增长的外汇储备中， 美元储备所占比例是最大的， 中国外汇储备的币种结构中，美元资产约占 65%，欧元资产约占 25%，英镑、 1.0%。 25%，英镑、日元及其他币种资产约占 1.0%。美元贬值预期不断 增强， 美元的长期贬值将会造成中国以美元为主要币种的外汇储 增强， 备资产的巨额外汇损失。 备资产的巨额外汇损失。 3.储备投资方式单一，经营效益较低。 运用上主要依赖于美国国债等少数投资工具， 投资渠道单一， 运用上主要依赖于美国国债等少数投资工具， 投资渠道单一，收 益率较低，截至 2008 年 12 月末， 中国持有的美国国债居各国持有美国国债总额首位。 中国持有的美国国债居各国持有美国国债总额首位。其中约有 7 多亿美元是美国政府部门发行的各种证券和其他长期金融 000 多亿美元是美国政府部门发行的各种证券和其他长期金融 资产， 另外约持有 500 亿美元存款和其他短期头寸。 亿美元存款和其他短期头寸。 资产， 中国外汇储 备由于主要投资于固定收益类金融债券， 4%-5%的 备由于主要投资于固定收益类金融债券，这些债券只有 4%-5%的 名义收益率。 实际收益只有 0.7%-1.7%，而同期国内资本平均回 10%以上 中国外汇储备的收益性明显不足。 以上。 报率约在 10%以上。中国外汇储备的收益性明显不足。 二、高额外汇储备社会经济风险的现实分析 当前，随着中国外汇储备激增，千亿美元“热钱” 当前，随着中国外汇储备激增，千亿美元“热钱”流入赌人民币升值， 但是批评家认为， 这也反映了中国僵硬的货币制度。人民币升值，但是批评家认为，这也反映了中国僵硬的货币制度。 高额外汇储备存在着潜在风险，包括信用风险、利率风险、高额外汇储备存在着潜在风险，包括信用风险、利率风险、流动 性风险以及投资收益损失风险等，对中国经济带来不利影响。性风险以及投资收益损失风险等，对中国经济带来不利影响。 （一）加大中国外汇储备货币错配及投资风险 近年随着美国财政贸易双赤字不断增大， 近年随着美国财政贸易双赤字不断增大，美国政府在一定 程度上采取了纵容美元贬值的货币政策， 程度上采取了纵容美元贬值的货币政策， 贬值的货币政策 美元汇率持续走低， 美元汇率持续走低，使 中国蒙受了巨额外汇损失。 中国蒙受了巨额外汇损失。自 2007 年 8 月美国次贷危机全面爆 月底， 9.5%， 发至 2008 年 10 月底，美元已对人民币贬值高达 9.5%，仅汇率 亿美元。虽然经济学家根据“ 风险一项损失就高达 1300 亿美元。虽然经济学家根据“微笑曲 型走势。 融市场动荡使中国外汇储备在海外的投资也蒙受巨大损失。 外汇储备在海外的投资也蒙受巨大损失 以中 投公司为例， 投公司为例，以 2008 年 9 月 18 日当日美元兑人民币汇率 6.82 元计算，中投公司早前投资于美国黑石集团、 元计算，中投公司早前投资于美国黑石集团、摩根士丹利 9.9% 股的资产， 亿美元， 的股份和中铁 H 股的资产， 账面浮亏高达 42.87 亿美元， 中投作 为美国货币基金的最大股东，由于该基金宣布暂停赎回，面临 5 亿美元资金遭冻结。 4 亿美元资金遭冻结。美国等西方国家一直对中国外汇储备进行 围堵， 不让中国购买资源与核心技术， 只允许中国投资美国国债、 垃圾债券和落后工艺。最近有两单跨国投资就是例证：一是“ 垃圾债券和落后工艺。最近有两单跨国投资就是例证：一是“中 国铝业”投资世界矿业巨头“力拓” 亿美元的交易， 国铝业”投资世界矿业巨头“力拓”195 亿美元的交易，历经半 年之后失败 亿美元的“分手费” 年之后失败，“中铝”得到不到 2 亿美元的“分手费”，甚至还“中铝” 为这宗交易所花的财务费用。 二是四川 腾中重工” “腾中重工” 不够 中铝” 为这宗交易所花的财务费用。 收购“美国通用汽车”旗下的悍马品牌，实际上是购进了不良资 产而亏损严重。同时中国外汇储备偏重债权投资， 股权投资过低，偏重政府债，机构债和公司债投资不足，偏重信用货币投资， 偏重政府债，机构债和公司债投资不足，偏重信用货币投资，黄 金投资过低，由此资产经营收益很低。金投资过低，由此资产经营收益很低。 （二）加大外汇储备机会成本 , 外汇储备过剩使大量的资金游离于中国经济循环之外，产 生高昂“机会成本” 带来国民福利损失。生高昂“机会成本”，带来国民福利损失。目前外汇储备主要以 在外国金融机构的存款或者投资于外国有价证券的现实存在， 外汇储备购买美 要是投资于美国国债和其他机构债券。一方面，一方面， 5%的收益率 的收益率， 国国债只有 5%的收益率，而这些钱又转给美国企业流回中国来 投资。外资在中国的投资回报率一直在 15%左右，还不考虑其环 境污染损失，两者差价实际是国民财富的变相流失。作为发展中国家， 中国从国际市场筹资要被强加风险溢价，必须支付高昂利 这就出现一方面持有高息外汇借款， 另一方面又持有低于借 息，这就出现一方面持有高息外汇借款， 款利率的外汇储备引致的存贷利差倒挂局面，出现 收益逆差” 。 款利率的外汇储备引致的存贷利差倒挂局面，“收益逆差” 同时中国还丧失了以低成本建立大规模紧缺的黄金、石油战略储 同时中国还丧失了以低成本建立大规模紧缺的黄金、 备的战略经济利益。备的战略经济利益。美国大规模赤字的救市措施和巨额货币增 意味着美元资产将承受巨大贬值风险。 发， 意味着美元资产将承受巨大贬值风险。如果中国央行不购买 美国国债，则美国被迫通过大幅提高新发国债收益率的手段来吸 美国国债， 引潜在购买者，将导致中国拥有的存量美国国债的市场价值大幅贬值，使中国外汇储备运作策略处于两难境地。 使中国外汇储备运作策略处于两难境地。另外过剩外汇储 备意味着相应的国民储蓄从国民经济运行中沉淀下来， 与之对应 备意味着相应的国民储蓄从国民经济运行中沉淀下来，的是大量生产资料与劳动力的闲置， 的是大量生产资料与劳动力的闲置，不利提高总体经济运行效 率，无法实现资源的帕累托最优配置。 无法实现资源的帕累托最优配置。 （三）外汇储备过剩导致贸易摩擦频繁 作为全球的“制造工厂” 作为全球的“制造工厂”，中国在国际市场竞争力不断增强，进出口贸易迅猛发展导致国际收支经常项目顺差大幅上升。 进出口贸易迅猛发展导致国际收支经常项目顺差大幅上升。目顺差大幅上升 快速增长，同时中国引进 FDI 快速增长，根据毕马威近期对 15 个国家的 30 家跨国企业进行的企业资本流动调查显示，中国将取代美国成为全球最大的引资国， 也支持资本账户顺差持续增长。 顺差结构导致中国外汇储备快速攀升。 顺差结构导致中国外汇储备快速攀升。然而，中国商品迅猛增长的出口势头在一定程度上冲击了国际市场， 各国为了维护“本国厂商的利益” 纷纷利用反倾销诉讼、技术性贸易壁垒等手段限 制中国商品。金融危机以来中国处于国际贸易摩擦的中心地带 制中国商品。金融危机以来中国处于国际贸易摩擦的中心地带， 2009 年前10 个月，中国已遭受贸易救济调查 99 起，共涉及 11 亿美元。国外对华贸易限制的领域正从货物贸易向汇率 物贸易向汇率、6 亿美元。国外对华贸易限制的领域正从货物贸易向汇率、服务 贸易。贸易摩擦还会带来投资方面 贸易、知识产权和投资等领域扩展， 知识产权和投资等领域扩展 的摩擦。中国在应对贸易摩擦和维护贸易安全方面面临严峻形 势。 （四）加大通货膨胀压力和降低货币政策有效性 外汇占款是增加货币供给量的重要渠道。 当央行在外汇市场买进外汇时，外汇储备增加，外汇占款随之增加。央行投放的基础货币增加，导致货币供给量数倍于基础 基础货币增加，通过货币乘数效应，通过货币乘数效应， 货币扩张。 当货币供给增长速度大于需求增长速度时就会导致通 货币扩张。 货膨胀。根据蒙代尔“三元悖论”理论，在开放经济条件下，货膨胀。根据蒙代尔“三元悖论”理论，在开放经济条件下，一 国面临资本自由流动， 货币政策独立性和汇率稳定三个目标不能 国面临资本自由流动，货币政策独立性和汇率稳定三个目标不能 兼顾，只能“三者取其二”的悖论。 兼顾，只能“三者取其二”的悖论。汇率的长期扭曲及形成机制 的僵化，加之国内产业结构的不均衡等原因， 使得中国积累了巨 的僵化， 加之国内产业结构的不均衡等原因， 额外汇储备。中央银行不得不被动向市场投放本币，额外汇储备。中央银行不得不被动向市场投放本币，再利用发行 央行票据的形式回收国内过剩流动性，导致货币政策非常被动。 央行票据的形式回收国内过剩流动性，导致货币政策非常被动。2009 年 1 月-11 月，中国的广义货币和狭义货币都比 2008 年增 30%左右 左右，年以来最高纪录，长了 30%左右，增长率创 1997 年以来最高纪录，形成了广义货 币增长趋势非正常形态。外汇储备过剩导致基础货币投放和外汇占款增大， 增大 严重影响中央 银行对货币供应量的主动调控能力， 加大了通货膨胀压力， 弱化 银行对货币供应量的主动调控能力， 加大了通货膨胀压力， 了货币政策实施效果，加大了中央银行宏观调控难度。了货币政策实施效果，加大了中央银行宏观调控难度。 （五）引致资本流动异常，加大人民币升值压力 引致资本流动异常， /6.82￥， 截至 2010 年 1 月 29 日人民币汇率已经达到 1/6.82￥， 高额外汇储备对人民币汇率的形成及波动的影响是不言而喻的。金融危机后中国外汇储备和贸易顺差存在着非对称增长现象， 由 金融危机后中国外汇储备和贸易顺差存在着非对称增长现象，于目前中国还未完全实现意愿结汇制，所以国际收支差额基本上 于目前中国还未完全实现意愿结汇制，会反映到外汇市场供求上来。 高额外汇储备显示在外汇市场上就 会反映到外汇市场供求上来。 是外汇供给大于需求，给本币带来升值的压力， 央行为了维持 是外汇供给大于需求，给本币带来升值的压力，而 汇率的稳定，大量的买入外汇，又再一次强化了本币升值的预期，汇率的稳定，大量的买入外汇，又再一次强化了本币升值的预期， 由此降低中国出口商品的竞争力， 不利于本国经济增长和就业增 由此降低中国出口商品的竞争力， 加。同时本币升值预期存在，将促使大量国际游资（“热钱”） 同时本币升值预期存在，将促使大量国际游资（ 热钱” 流入进行短期投机， 增加了央行金融调 流入进行短期投机，容易引发资产价格泡沫， 容易引发资产价格泡沫， 控的难度，导致资源配置功能紊乱，也成为诱发“汇率战” 控的难度，导致资源配置功能紊乱，也成为诱发“汇率战”和贸 易摩擦的重要因素。一旦“热钱”认为人民币升值到位， 易摩擦的重要因素。一旦“热钱”认为人民币升值到位，或者中 国资产价格上升到了临界水平之后， 热钱” “ 国资产价格上升到了临界水平之后， 热钱”的突然撤出有可能 引发中国的资产价格泡沫破灭， 会导致房地产、 引发中国的资产价格泡沫破灭， 会导致房地产、股票市场价格暴 不仅影响实体经济稳定健康发展， 跌， 不仅影响实体经济稳定健康发展，而且可能引发经济金融危 而且可能引发经济金融危 机风险。 实际上， 目前在庞大的外汇储备量与强制结售汇制度共 机风险。实际上， 同作用下创造出一种人民币汇率升值预期的自我实现和自我加强机制。 三、后危机时代优化外汇储备管理的策略选择 中国外汇储备在次贷危机中遭受损失主要缘自外汇管理制 度僵化，外汇储备资产单一化，缺乏系统的管理及投资理念， 度僵化，外汇储备资产单一化，缺乏系统的管理及投资理念，风 险评估与预警机制缺失。 险评估与预警机制缺失。 管理措施：后危机时代全球经济、后危机时代全球经济、金融失衡的格局 将持续存在， 中国持续增长的高额外汇储备所面临的风险显而易 将持续存在， 而美元本位的国际货币体系必然走向变革。 而美元本位的国际货币体系必然走向变革，东亚区域金融合 作已开始启动。 在此背景下中国传统外汇储备管理思路和战略亟 作已开始启动。 在此背景下中国传统外汇储备管理思路和战略亟 需调整，必须主动、战略性地调整外汇储备结构， 需调整，必须主动、战略性地调整外汇储备结构，探索外汇储备 多元化配置的运作方式， 在外汇储备管理策略的优化选择中应坚 多元化配置的运作方式， 持稳定规模与改进管理效益并举。 持稳定规模与改进管理效益并举。 （一）合理控制外汇储备规模增长 1.按投资边际收益递减的规律，外汇储备资产的收益实现 按投资边际收益递减的规律 难度将随规模增长而增加，由此提高外汇储备资产经营效率应控 难度将随规模增长而增加，制外汇储备规模增长。中国外汇储备规模增长的根本原因在于中 制外汇储备规模增长。国经济的增长方式不尽合理。中国政府有必要及早实现经济增长 国经济的增长方式不尽合理。方式转变，从依赖出口、投资拉动转向扩大内需、促进消费。同 时实施积极的税收政策， 时实施积极的税收政策，提高税率优化出口商品结构， 提高税率优化出口商品结构，结构鼓励增加 重要资源、改善国际收支顺差失衡 重要资源、关键技术和重大设备的进口，关键技术和重大设备的进口状况，酌情开征外汇交易税以限制热炒人民币升值或“热钱” 状况，酌情开征外汇交易税以限制热炒人民币升值或“热钱”流 入。转变外资吸引战略，提高中国加工贸易中间品进口替代，从 转变外资吸引战略，提高中国加工贸易中间品进口替代， 数量型转向质量型使外资切实发挥其积极作用。 同时应鼓励优质 数量型转向质量型使外资切实发挥其积极作用。 企业对外直接投资或者进行海外收购， 从单向的对外开放走向双 企业对外直接投资或者进行海外收购，向的对外开放。向的对外开放。 2.加快人民币汇率形成机制的市场化。进一步放宽对经常 加快人民币汇率形成机制的市场化 项目下的外汇限制，包括对旅游、留学等外汇汇兑的限制，项目下的外汇限制，包括对旅游、留学等外汇汇兑的限制，逐步 取消强制性的银行结售汇制度， 实行意愿续结售汇，取消强制性的银行结售汇制度，实行意愿续结售汇，完善人民币 汇率的决定基础。 扩大人民币的浮动幅度，推动人民币汇率形成 汇率的决定基础。扩大人民币的浮动幅度， 动幅度 机制的市场化进程， 放开主要外贸企业进入 机制的市场化进程，扩大外汇交易主体、扩大外汇交易主体、外汇市场，提高外汇交易规模，减少央行干预市场的频度， 外汇市场，提高外汇交易规模,减少央行干预市场的频度，同时 放宽人民币汇率的波动幅度， 放宽人民币汇率的波动幅度，实行真正意义上的“以市场为基础 实行真正意义上的“ 的、有管理的浮动汇率”机制。逐步放松资本项目的管制，允许有管理的浮动汇率”机制。逐步放松资本项目的管制， 居民对外投资。先放宽对资本 居民对外投资。具体实施时应结合中国实际国情， 具体实施时应结合中国实际国情，流出的管制，再放宽对资本流入的管制。流出的管制，再放宽对资本流入的管制。3.加强合作签定区域多边货币互换协议。区域货币合作能 加强合作签定区域多边货币互换协议 够有效地降低发展中国家成员国外汇储备的持有水平。 中国可在够有效地降低发展中国家成员国外汇储备的持有水平。 “103”框架下建立外汇储备库，即在清迈协议和亚洲债券基 10框架下建立外汇储备库，即在清迈协议和亚洲债券基 金合作框架内，促进本地区资金的合理 金合作框架内，稳步发展亚洲债券市场，稳步发展亚洲债券市场，利用和金融稳定， 减少对美国等金融市场的依赖。 亚洲区域货币 利用和金融稳定， 减少对美国等金融市场的依赖。 合作一方面可以减少贸易双方为平衡贸易收支而持有的外汇储 另一方面还可以通过货币互换对区域内发生短期对外支付困 备；难的成员国进行融资，也减少了为防范金融危机或突发事件而持 难的成员国进行融资，有的外汇储备水平，达到减持外储的目的。达到减持外储的目的。同时由于部分东亚国 家对人民币的认同度逐渐上升，应大力推动人民币债券在东亚国 家对人民币的认同度逐渐上升， 家的发展，使人民币逐步成为亚洲核心货币。 家的发展，使人民币逐步成为亚洲核心货币。 （二）优化外汇储备资产及币种结构 1.合理调整币种期限结构。实现外汇储备资产币种多元化 合理调整币种期限结构在短期内尚不成熟，缺乏可操作性。从防范美元汇率风险、在短期内尚不成熟，缺乏可操作性。从防范美元汇率风险、拓展 中国出口市场的角度考虑，应审慎、有步骤地降低美元的比重。中国出口市场的角度考虑，应审慎、有步骤地降低美元的比重。 由于目前尚缺乏替代性的投资币种，不能以甩卖现存美国国债或 由于目前尚缺乏替代性的投资币种， 持有的美元资产，从期限上看，要减持美国长期债券， 持有的美元资产，从期限上看，要减持美国长期债券，增持美国 短期债券。我们可以用到期债 短期债券。当前在不抛售美国国债的情况下，当前在不抛售美国国债的情况下，券进行期限调整。 在进行再投资时重点配置短期债权，在提高流券进行期限调整。 在进行再投资时重点配置短期债权，动性方面获得好处。比如原来机动性方面获得好处。尽量通过增量调整的方式来实现。 尽量通过增量调整的方式来实现。 新增两千多亿元， 70%放到美金 放到美金， 40%放 新增两千多亿元，可能有 70%放到美金，而现在只需要把 40%放 到美金里去，通过这样增量调整， 终使美元占比越来越小。到美金里去，通过这样增量调整，最终使美元占比越来越小。适量增加欧元储备份额占比，加大收益安全性俱佳的英镑比例， 量增加欧元储备份额占比， 加大收益安全性俱佳的英镑比例，使 外汇储备币种合理化，应是中国外汇储备理的中长期目标。外汇储备币种合理化，应是中国外汇储备理的中长期目标。 2.优化外汇储备资产结构。从资产多元化角度出发，2.优化外汇储备资产结构。从资产多元化角度出发，在国优化外汇储备资产结构 际储备中增加商品储备的比例，减少外汇储备的比重。 在不断增 际储备中增加商品储备的比例， 减少外汇储备的比重。加的外汇储备中拿一部分用于石油及黄金、 加的外汇储备中拿一部分用于石油及黄金、有色金属等战略储建立有效的资源源保障机制， 建立有效的资源源保障机制，更多地将这些钱用于发展中国的教育或其它基础建设。应适当降低美国国债和机构债的比重，的教育或其它基础建设。应适当降低美国国债和机构债的比重，适当增持公司债，等条件成熟后再适当增持股票。 可尝试将部分 适当增持公司债，等条件成熟后再适当增持股票。 美国国债与机构债置换成其他资产（如股权资产等）。作为最大 美国国债与机构债置换成其他资产（如股权资产等）。作为最大的美国国债持有国，中国要求美国政府允许中国主权投资机构购 的美国国债持有国， 买资源性商品、买资源性商品、高科技行业、高科技行业、基础设施等重要领域优质公司的股 权。可由中投公司牵头联合国资委、发改委等相关主管部门，可由中投公司牵头联合国资委、发改委等相关主管部门， 纳华尔街失业的中高端金融人才，透过投资 纳华尔街失业的中高端金融人才，成立新的投资基金，成立新的投资基金， 基金拥有目标企业的大量股权， 通过间接控股方式， 基金拥有目标企业的大量股权，通过间接控股方式，掌握石油等 战略性物资与国际大宗商品的定价权，并确保对中国的供应。 战略性物资与国际大宗商品的定价权，并确保对中国的供应。 3.拓展外汇储备投资渠道。为扩大内需，可将部分外汇储 拓展外汇储备投资渠道 备投资于国计民生等方面的建设，如可将部分外汇储备向社保基 备投资于国计民生等方面的建设，金以及医疗系统注资，改善目前两项保障的庞大资金缺口，金以及医疗系统注资，改善目前两项保障的庞大资金缺口，金缺口以此加强消费信心，从而减少储蓄的比例，释放购买力。 加强消费信心，从而减少储蓄的比例，释放购买力。通过鼓励外 国金融机构发行人民币债券的方式， 把多余的美元借给外国投资 国金融机构发行人民币债券的方式，不仅可消除购买美国国债的各种风险， 不仅可消除购买美国国债的各种风险，还可推进人民币国际 化步伐通过人民币债市吞吐人民币调整外汇储备，同时中国商业 化步伐通过人民币债市吞吐人民币调整外汇储备， 银行还可以向外发放人民币外汇贷款。 外国商业银行可以向中国 银行还可以向外发放人民币外汇贷款。人民银行购买美元， 以后再逐年偿还中国商业银行人民币贷款的人民银行购买美元， 本息。通过这两种方式，通过这两种方式，可继续推进人民币自由兑换和人民币国际化，也是化解庞大外汇储备规模压力的重要途径。 也是化解庞大外汇储备规模压力的重要途径。可尝试利用 外汇储备设立养老基金， 外汇储备设立养老基金，既可提高外储投资收益率，既可提高外储投资收益率，还能用以支 还能用以支 持能源建设，改善中国国际投资环境，缓解国际舆论压力。坚持能源建设，改善中国国际投资环境，缓解国际舆论压力。主权 养老基金可利用全国社保基金理事会进行投资管理。 应充分借鉴 养老基金可利用全国社保基金理事会进行投资管理。 国外成熟的主权财富基金做法，在投资程序、风险控制、 国外成熟的主权财富基金做法，在投资程序、风险控制、绩效评 估以及监管机制等方面加以约束和明确。 避免出现随意性投资决 估以及监管机制等方面加以约束和明确。降低投资风险 （三）注重外汇储备管理的风险控制 1.采取多层次储备管理模式。可借鉴新加坡、日本等国外 采取多层次储备管理模式 汇储备多层次管理模式的共性经验，兼顾储备资产流动性、 盈利 汇储备多层次管理模式的共性经验，兼顾储备资产流动性、性及收益性的组合。 性及收益性的组合。建议中国应该成立国务院领导下的、 建议中国应该成立国务院领导下的、由财政 部和中国人民银行等多个政府职能部门组成的相互协调的外汇 部和中国人民银行等多个政府职能部门组成的相互协调的外汇 储备战略决策小组， 国务院的领导可以起到外汇储备管理的集权 储备战略决策小组作用，而财政部和中国人民银行具体分工又可以提高储备的管理 作用， 效率。 要从中国人民