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基于博弈论的小微企业的融资问题研究 摘要：依据小微企业的概念和划分标准以及特点，运用博弈论针对不完全信息下的银企博弈进行研究，分析分离均衡和混同均衡时银行对小微企业发出信号所采取的决策。针对不完全信息导致小微企业贷款难问题，提出了相关策略。 关键词：小微企业；融资；博弈论；信息不对称；对策前言 企业在发展、成长的过程不会是一帆风顺的，总会遇到各种各样的问题，比如经营管理方式滞后，法律规章的不健全，专业人才的缺乏等。但是资金问题是所有企业的都要重视的问题，尤其是小微企业由于自身的特点，融资困难已经成为阻碍其发展的一个主要瓶颈。因此，解决小微企业融资困难这个问题对我国国民经济的持续发展具有不可替代的意义。国内外已有关于企业的融资问题的研究，大多集中在中小企业。尤其是每次的金融危机的发生都会促进人们对企业融资问题的研究。上世纪50年代，由著名经济学家莫迪格利安尼和米勒提出的现代资金结构理论（MM理论） MM理论：指出任何公司的市场价值与其资本结构无关，企业的市场价值只由预期收益的现值水平决定。；70年代，进一步促进了该理论的发展。80年代，不对称信息理论的引入，为研究中小企业融资困难问题开辟了一条新的道路。Berger and Udell(1998)提出了生命周期理论对中小企业融资的影响。 生命周期理论揭示了：随着企业的成长，其生产规模不断变大，资金需求量更是剧增，从而影响企业融资结构不断变化，企业从最初创立、成长发展到集团化规模经营，内源融资逐渐减少，外源融资急剧增加。 Myers(1984)提出融资次序理论。 融资次序理论，认为企业的融资决策是在不分散控制权和成本最小化的原则下，顺次选择对自己有利的融资方式，即企业融资次序总是先内源、后外源，在外源中，又总是先债务、后权益。上述从企业资本结构角度阐述了企业相关的融资理论。 国外关于中小企业融资问题的研究大多是集中在融资结构上，并未深层次探究中小企业融资难的原因。国内有很多解决中小企业融资难问题的研究文献。经济学家张维迎 (1994)研究发现：企业规模越小，金融机构越对其惜贷。张杰(2000)研究得出内源融资适用于企业规模较小时，企业发展到一定的规模就要寻求外源融资。孙权(2000)则解析了中小企业贷款难的深层次原因：中小企业和银行之间存在信息不对称现象和信贷担保的严重缺失。2011年，7月4日，工业和信息化部发布了由工信部会同国家统计局、发展改革委、财政部制定的中小企业划型标准规定把原来划分为中小企业的标准细化为中型、小型和微型企业。微型企业从中小企业中划分出来，我国针对中小企业的融资困境已出台了部分相关政策文件，但由于并没有触及其深层次的内在原因，这些都使得研究小微企业的融资问题具有现实意义。1小微企业概述和小微企业的融资问题1.1 小微企业的概述1.1.1 小微企业的概念小微企业是小型企业、微型企业、家庭作坊式企业、个体工商户的统称，是由中国首席经济学家郎咸平教授提出的。目前主要指那些产权和经营权高度统一，产品（服务）种类单一，规模和产值较小，从业人员较少的经济组织。工信部联企业2011300号文件中小企业划型标准规定根据企业从业人员、营业收入、资产总额等指标，确定各行业划型标准并据此将中小企业划分为中型、小型、微型三种类型。从业人员300人及以上（1000人以下），且营业收入2000万元及以上（4亿元以下）的为中型企业；从业人员20人及以上，且营业收入300万元及以上的为小型企业；从业人员20人以下或营业收入300万元以下的为微型企业。1.1.2 小微企业的特征 小微型企业既然从中小型这个更为笼统的概念中分离出来，那么必然也有自身的特点。 1、投资主体和组织形式多元化投资人既可以是大中专毕业生、退伍复员军人、返乡农民工、下岗失业人员、征地拆迁失地农民，由可以是其他城乡无业居民；在创建小微型企业时，既可以申办成个体工商户、独资企业，又可以是合伙企业、农民专业合作社、有限责任公司。 2、出资来源和形式多元化 小微型企业融资渠道主要是自有资金、亲戚朋友借款，很少有正式的融资渠道。投入的资金既可以是实物资产、知识产权，也可以是货币资金。小微型企业固定资本少，对经营所需的工具和设备、技术、场地等要求不高。 3、生产销售灵活 小微型企业大部分是以“前村后店”的模式组织生产运作，质量管理不很完善，采用劳动密集型的技术和手工艺。销售上采用直销方式，且以服务本地市场为主，运作方式灵活而富有流动性。 4、内部管理松散小微型企业员工以家庭成员为主，且大都是通过正式的就业渠道不能就业的人，其员工薪酬具有不确定性，基本没有非正式的薪酬制度，财务会计制度也不健全，少量而不规范的会计活动也只是为了应付上缴的税费。5、财务制度不健全小微企业由于规模小，管理落后，会计制度不健全，一些市区内的小微企业可能会设有专门的会计人员，但是会计制度是不健全的，多为小规模的纳税人。县、镇、乡内的个体工商户基本上无会计人员和会计制度。1.2 小微企业的融资现状1.2.1 小微企业的融资方式企业融资根据不同的标准分为不同的种类。按有无金融中介分为直接融资和间接融资。按资金来源可分为内源融资和外源融资两种。按所有权的标准可分为债务性融资和权益性融资。不同标准下的融资方式并不是独立的，直接融资也可能包括内源融资，间接融资也可能包括外源融资等。中小企业一般主要通过内源性融资、直接融资、间接融资和民间借贷等形式募集企业发展所需的资金。但是由于小微企业规模小，组织形式的多样性和财务制度的不健全等的特点，使得其资金来源比较单一且融资较为困难。小微企业主要的融资方式有内源融资、银行借款和民间借款。内源融资主要是小微企业创业之初的首选模式。由于自身缺乏抵押资质或者是信用资质，小微企业很难从银行等金融机构取得贷款，只能利用自有资金、寻求合伙人或者向亲戚、朋友借款，或者是通过亲戚朋友向民间的闲散资金借款。即使取得了银行等金融机构的贷款，也是资金量小，期限短，仍然不能从根本上解决小微企业资金短缺的状况。1.2.2 小微企业的融资难问题 1.融资渠道不通畅 小微企业融资的困境尤其在国家缩紧银根的时候体现得更为明显。大企业由于信用等级、人脉关系和单个企业影响力强的优势，在国家紧缩银根的情况下仍然能取得贷款。而小微企业由于规模小、分布散乱，单个企业的影响力比较低，再加上信用机制的欠缺，贷款风险相对较大，银行一般不愿意贷款给小微企业。除此之外，银行的数量有限，业务辐射范围也是有限的，与小微企业的分布范围只有一部分交集，而坐落在县、镇、乡的相当一部分的个体工商户，家庭式作坊很少被归纳为银行业务的范围。企业从民间的借贷主要也是通过可靠的亲戚朋友的介绍，渠道有限。 2.融资成本高小微企业融资成本高主要体现在两个方面：一是来自银行贷款的高利率：小微企业由于自身实力的影响，在与银行进行贷款交涉时完全没有议价的能力，被动地接受银行的贷款利率。再加上小微企业的贷款时间比较短，短则几个月，长则是一年。小微企业的贷款增添了银行的工作量，利率较长期的比价高。二是民间借贷的高成本。小微企业由于难以直接得到银行的融资，无奈之下不得不从民间借贷。然而，多数民间借贷的私下交易操作不是很正规，非法集资、高利贷情况屡见不鲜，主要特点是借贷时间短、利息高。3.融资风险大 众多小微企业处于起步阶段，原本利润空间很小，而今雪上加霜，背负高利率的借贷或融资，往往还得使用担保或质押，压力无疑是巨大的。但是，为了维持企业的运作，小微企业不得不承受高额的利息来周转资金，形成恶性循环，对小微企业的生存发展不利；另一方面，高利贷缺乏法制保障，也给借贷方带来无形的压力。侥幸是偶然的，掺杂众多非理性因素在其中的资金链，断裂是必然的。最近一段时间，国内部分地区集中出现大量因为资金链断裂导致企业破产，债权人因为拿不回巨额债务，导致很多民间纠纷，为社会稳定埋下了隐患。2 博弈论应在经济领域的应用博弈论（game theory)，是研究决策主体的行为发生直接相互作用时候的决策以及这种决策的均衡问题。根据不同的标准，博弈论可以划分为合作博弈（cooperative game)和非合作博弈（non-cooperative game)，动态博弈和静态博弈，完全信息博弈和不完全信息博弈 。20世纪的50s和60s是出现博弈论大家的时代。50年代，塔克（Tucker)定义的囚徒困境（Prisoners dilemma)和纳什发表的两篇关于非合作博弈的文章奠定了目前非合作博弈的基石。到了七八十年代，博弈论逐渐发展成为一个完整的学科体系并被广泛地应用到经济领域。到20世纪末（八九十年代）博弈论逐渐引入我国，对博弈论的研究较为有名的是张维迎教授的博弈论与信息经济学，博弈论逐渐成为国内的研究热潮。尤其是近年来，小微企业发展举步维艰，资金链断裂对国家经济的发展起到了下拉的影响。除了大家公认的且易于发现的小微企业自身的特点外，信息不对称也逐渐被人们认为是导致小微企业不能顺利取得贷款的重要因素。回顾博弈论的发展历史，我们可以看出博弈论被广泛应用于各大领域，包括军事、外交、政治学、犯罪学和公共选择等。目前在经济学领域的应用主要有价格机制、市场竞争、银企博弈等。“智猪博弈模型”是一个经典的模型，该模型不仅可以应用到企业之间的竞争，尤其是大企业与小企业之间搭便车行为；也可以应用到企业内部的员工的激励问题中，还可以应用到同行业中来。在该模型中，模型的设计是根本的，不同的模型设计的效果是有很大差别的。3信息不对称下的银企博弈3.1银企之间信号传递博弈信号传递博弈(signalling game)是一种比较简单但有广泛应用意义的一类不完全信息动态博弈的总称。假设市场中有中小企业和银行两个交易主体，中小企业为投资某项目需要资金B，向银行申请贷款；银行根据自己掌握的信息来判断是否向小微企业贷款。1.博弈中，有小微企业和银行两个参与人，小微企业发出信号，银行接收信号。2.企业的类型空间为 ， = H:高风险企业， = 低风险企业，银行仅知道企业类型的概率分布， 3.企业选择发出信号当时，表示企业传递自己是高风险的信号；当时，表示企业传递自己是低风险的信号。4.银行观测到信号m，根据先验概率，运用贝叶斯法推出后验概率,然后选择行动，这里，A= 是银行的行动空间。a=a1,表示银行同意贷款，a = a2 表示银行拒绝贷款。银行贷款利率为r。5.假设高、低风险企业投资项目的预期收益分别为RH和RL。企业申贷需要抵押物品，高、低风险企业的抵押品价值分别为CH 和CL，且CHCL。高风险企业想要向银行发出自己是低风险企业的信号时，需要付出一定的代价CF。6.双方的支付函数（收益）分别是u1(，m，a)和u2(，m,a)。前者代表企业后者代表银行。令是中小企业类型的信号战略，是银行的行动战略。我们定义：信号传递博弈的精炼贝叶斯均衡是战略组合。给定后验概率, 是银行对企业发出的信号做出的最优反应；而是预测到银行的最优反应后，企业的最优战略。根据上述假设我们可以得到以下银企博弈收益矩阵。表3.1银企博弈收益企业低风险高风险银 行贷款不贷款利用海萨尼转换，引入一个虚拟参与人自然N，得到银企博弈树。下面我们来分析信号博弈精炼贝叶斯均衡的分离均衡和混同均衡。分离均衡：上面的银企博弈中，企业类型是高风险企业时，发出的信号；企业类型是低风险企业时，发出的信号。即： 3.1 3.2我们得到后验概率是： 根据市场中企业期望收益最大化原则，当 = L时，即参与人1是低风险企业，它只会选择发出信号，我们现在只考虑（3.1)式。企业在预测到银行观测到信号后，做出最优的选择。则（3.1)式变为： 3.3并将相应的收益函数代入得 3.4 3.5上式说明，当企业为高风险企业时，当其伪装成低风险企业的代价大到一定程度时，银企博弈实现分离均衡，而（3.5)式就是分离条件。于是银企信号博弈的分离均衡就是：在均衡条件下，低风险企业传递自己是低风险企业的信号，高风险企业传递自己是高风险企业的信号，而银行在观测到企业发送的信号时，认为低风险企业发送自己是低风险企业的信号的概率为100%,选择贷款，高风险企业发送自己是低风险企业的信号的概率为0，选择不贷款。即，企业均选择发送自己的真实信号。下面我们分析混同均衡，其均衡条件为： 下面我们分析企业发送自己是高风险企业的信号时， 3.6 3.7因为，根据企业期望收益最大化原则，企业是低风险企业时不会向银行发送自己是高风险企业的信号，所以我们这只分析（3.7)式，将企业收益函数代入其中，得 3.8整理得到 3.9上式即为混同均衡条件的存在。当混同均衡条件成立时，企业会采取混同策略，这样银行会推断出： 这样，银行选择行动，以最大化自己的期望收益，有：当企业发出自己是低风险企业的信号时，银行收益函数是： 3.10我们得到。同样当时，我们也可以得到。综上两方面得。也就是说银行对于混同策略的最有反映就是同意贷款，但同时需要承担较大的经营风险。企业推断出银行的策略后，企业选择申请贷款策略，最大化自己的期望收益。下面我们分析在银行放贷的情况下，若低分先企业发出高风险企业信号时，低风险企业的收益是。而 3.11所以，即企业选择发送自己是低风险的信号。当企业是高风险时， 3.12所以，,即高风险的企业也发送自己是低风险的企业。 通过以上的分析我们得到，企业的最优混同策略是不论自己是高风险还是低风险均发送自己是低风险企业的信号。而银行同意贷款。 上述银企信号传递博弈，我们分析了分离均衡和混同均衡两种均衡结果，得出：分离均衡情况下，银行能有效的避免信用风险；而在混同均衡情况下，银行则需要承担较大的经营风险。而当银行加大高风险企业的粉饰成本时，可以使得高风险企业没有积极性将自己伪装成低风险企业来骗取贷款，有效降低银行经营风险，也符合社会利益。4 解决我国小微企业融资难的问题 博弈论思想为研究银企信贷关系提供了一种新型的分析工具。将博穽论应用到银企信贷行为的研究当中，研究他们的策略选择及其均衡结果。下面我们就从银企信贷博弈的模型分析出发，得出一些对策和建议。4.1小微企业需要加强自身信用建设 信用是小微企业非常重要的无形资本，企业融资以及相互之间的合作都以诚信为前提。现阶段我国金融行业之所以对小微企业惜贷，有很大一部分原因就是小微企业信用意识淡薄，投机机会主义横行。因此，要培育小微企业的信用理念，树立良好的商业信誉。只有诚信合作，才有可能形成彼此之间的重复合作。其实长远收益远远大于企业欺骗行为带来的收益。让诚实守信成为一种自觉行为，有助于形成良好的市场秩序。为和银行建立长期稳定的关系打下良好的基础。4.2小微企业加强自身信息披露，建立科学的信息传导机制 通过前面的博弈分析发现信息不对称是造成小微企业融资难的一大瓶颈，因此，中小企业需要加强信息披露，将财务报表等公开化、透明化，积极建立通畅的