2016年IPO规则变化后分析文集.doc

(一)证监会新闻发言人邓舸6日介绍，证监会将重启IPO，将进一步改革完善新股发行政策措施。第九次IPO暂停至此告一段落。昨日，有媒体透露了证监会下发的关于承销发行相关修订的征求意见稿，IPO新规则浮出水面。在IPO新规则征求意见稿中，证监会首次明确了直接定价发行只针对网上投资者，网上网下投资者缴款认购的股份数量合计不足首发规模70%的可中止发行，并对老股转让发行等做了进一步细化约定。IPO新规则：网上投资者掌握直接发行定价对比此次下发的IPO新规则征求意见稿和2014年3月颁布的相关管理办法，有两个最明显的变化：一个是再次明确网下和网上投资者在申购时无需交付申购资金；二是规模不高于2000万股的IPO项目发行直接网上发行。征求意见稿表示，公开发行股票数量在2000万股（含）以下且无老股转让计划的，应通过直接定价的方式确定发行价格。不仅如此，IOP新规则征求意见稿还进一步明确：首发采用直接定价方式的，全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售。11月6日，证监会宣布，在完善新股发行制度的同时，重启新股发行。在完善新股发行环节，除了取消新股申购预缴款制度外，另一个引人注目的变化就是“公开发行2000万股以下的小盘股发行一律取消询价环节，由发行人和主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行，以简化程序，缩短发行周期，提高发行效率，降低中小企业发行成本”。“按照征求意见稿，首发股份不超过2000万股且无老股转让计划的，一律直接采取定价发行，且都向网上投资者，不询价不网下配售，这倒减少了很多繁琐环节，也可为发行人节约不少发行成本。”一位投行人士说。根据目前在证监会排队且披露了发行计划的575家候审企业中，首次公开发行股份不超过2000万股的有141家。按照此次修改后的发行新规，这些企业如果届时没有老股转让计划，预计都可以采用直接由发行人与承销商定价发行。IPO新规则：缴款不足70%可中止发行取消预缴款申购后，为约束网上网下投资者申购新股行为，征求意见稿也对IPO项目和投资者进行了约定。IPO新规则的征求意见稿明确表示，网下和网上投资者缴款认购的股份数量不足本次公开发行数量的70%时，可以中止发行。而此前，认定中止发行的条件仅为网下投资者有效报价家数。对参与新股认购的投资者也有约定，规定网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时，6个月内不允许参与新股申购。该规则此前因为实行的是预缴款制度，网上投资者新股申购直接对申购资金进行冻结，中签后直接扣款余款退还。为防止证券公司代理投资者进行新股申购，IOP新规则征求意见稿明确规定“网上投资者应自主表达申购意向，不得全权委托证券公司进行新股申购”。相较于上一次的发行承销办法，此次征求意见还增加了一项老股转让发行。规定：发行人股东拟进行老股转让的，发行人和主承销商应于网下网上申购前协商确定发行价格、发行数量和老股转让数量;无老股转让计划的，发行人和主承销商可通过网下询价确定发行价格或发行价格区间;网上投资者申购时仅公告发行价格区间、未确定发行价格的，主承销商应当安排投资者按价格区间上限申购。投行人士认为，IPO新规则中写明的不超2000万股取消询价环节、直接全部让网上投资者定价申购，这对发行人而言，因为成本的节省和环节的快捷，必将开启一个“先小规模IPO，后大规模再融资”新融资模式。“最近和几家打算递交材料的发行人沟通，大家一致的观点是，先按2000万股IPO，然后快速启动再融资。”深圳一位投行团队负责人介绍说。同样在11月6日，在证监会官方网站公告称，为配合落实关于深化国有企业改革的指导意见、关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知的文件精神，证监会将实施并购重组审核全流程优化工作方案。进一步优化并购重组审核流程，提高审核效率，提升并购重组服务实体经济的能力。IPO新规则的制定与兼并重组流程的优化，都将对未来资本市场发展造成积极地影响。国内互联网金融创新企业，接入资本市场的渠道与方法，也将发生新的变革。(二)新股发行制度的改革迈出了实质性一步，近日，上交所、深交所以及中国证券登记结算有限责任公司拟定了新股线上、线下发行实施细则向券商等参与机构征求意见，并要求各机构在11月27日之前反馈。其中最值得一提的是，投资者打新将可实现先摇号后缴款，无需再冻结巨额打新资金。昨日下午有投资者接到开户券商通知：“这批新股仍需冻结缴款，再配号中签，这批新股发行结束后才会按新规执行，新的规则2016年开始实施。”如此看来，市场期待的IPO新政具体实施应该在明年。在征求意见稿中，证监会首次明确了直接定价发行只针对网上投资者，网上网下投资者缴款认购的股份数量合计不足首发规模70%的可中止发行，并对老股转让发行等做了进一步细化约定。在业内人士看来，取消预缴款制度，将缓解市场打新资金的压力，弱化抽血效应，此前每每有新股发行，就会有巨额打新资金被冻结，抽血严重。而证监会也曾表示，取消资金申购是因为现行制度造成巨资冻结。以2015年6月初为例，25只新股冻结资金峰值5.69万亿元，如果配售后再缴款，仅需打新资金414亿元。对于中小企业的新股发行，征求意见稿也做出了改动。为了节约成本，提高发行效率，意见稿规定公开发行2000万股以下的，将取消询价环节，由发行人、主承销商协商定价。征求意见稿还表示，投资者放弃认购的股票由主承销商负责包销。此前，券商与发行人签订的承销协议都采用余额包销制度。虽然新股申购一直保持火热状态，但总有中签者忘记缴款，这也意味着券商要对这部分的无效申购负责。修改后的新股发行细则征求意见稿还延续了此前的黑名单制度，投资者连续12个月内累计出现3次中签但未足额缴款的情形时，6个月内不得参与网上新股申购。新股发行实施细则生变，投资者最为关心的当属申购条件。记者发现，认购新股依然是按市值进行。投资者必须持有上交所或深交所上市发行的非限售流通A股市值1万元以上方可参与打新（按网上申购日两日前的前20个交易日的日均持有市值计算），且沪深两市的市值不能合并计算，申购深市新股只能用深圳市场的市值。值得注意的是，同一天的市值可以重复使用，如果当天有多只新股发行，投资者可以用已确定的市值重复参与多只新股的申购。深圳市场首次公开发行股票网上发行实施细则（征求意见稿）规定，每5000元市值可申购一个申购单位，不足5000元的部分不计入申购额度。每一个申购单位为500股，申购数量应当为500股或其整数倍，但最高不得超过当次网上初始发行股数的千分之一，且不得超过9999.9万股，而上交所单个申购单位则为1000股。值得注意的是，证监会决定按现行制度恢复前期暂缓发行的28家公司中已经进入缴款程序的10家公司的新股发行，剩余18家公司将分两批发行。这也意味着投资者认购IPO重启后前10家公司的新股仍需要先冻结打新资金再进行摇号。而有业内机构预计，上述10只新股共募资超过40亿元，顶格申购需要150万元以上，冻结资金或近1万亿元。(三)经济观察报 记者 陈秀月 2015年，资本市场上演着“经济下行、货币放松，实体需求不足下，资金只能转向股市，虽然盈利下滑，但是股市可以享受估值抬升”的故事。打破了所有人的一致预期，股灾突然袭来，A股没有等到6124的点位。已经在11月迎来中级反弹第二阶段的A股市场，2016年，又将讲述一个什么样的故事？新的一年，“资产荒”依然存在。在利率下行，刚性兑付逐步打破的背景下，银行等大型资产配置机构难以找到相对高收益的低风险资产进行配置。招商证券分析师王稹认为，“资产荒”不只是股票市场阶段性博弈的一个催化剂，快速一波炒完了就结束。相反，他认为“资产荒”的形成是处于经济转型阶段必然的代价，其对股票市场的影响未必是立竿见影地吹起一个资产大泡沫，而是潜移默化地改变市场运行的规律，使市场出现前所未有的一种交易型的牛市格局，甚至可以把这种新型牛市称为螺旋形的转型牛。又逢一年“预测季”，各大证券研究机构相继亮出2016年预测报告。在2015年下半年横盘许久的A股市场能否在新的一年上扬，市场人士们将IPO重启、注册制施行和国企改革的进程视为三大变数。普遍共识：摸高4000点国泰君安首席策略分析师乔永远认为，2016年全年市场将在3200点到4500点的核心区间内实现震荡。王稹的判断则是，2016年市场合理估值中枢在3400附近，但是市场整体会呈现围绕合理估值中枢进行宽幅震荡的走势，主体区间在3000-4000点之间，不排除几个催化剂多重共振，导致市场出现类似2015年二季度的阶段性火爆状况(4700附近)。上证综指至少摸高至4000点，成为普遍的观点；IPO重启、注册制和国企改革则被分析师们格外关注。当前，监管层已宣布重启IPO，11月30日开始首轮新股陆续申购。在A股尚且没有完善退市制度的前提下，这被认为不利于股市上涨。国联证券认为，尽管证监会微博采取了措施，减缓了为参与打新而卖出所持股票的压力，但是退市制度未有效建立之下，A股扩容对于大盘向上有着负面影响。同样有可能在2016年落地的注册制也是A股上涨的变数之一。光大证券分析师赵扬分析认为，注册制的实质是取消了为广大投资者挑选质地优良的公司进行上市交易的步骤，而是将价值评判留给了市场自行决定。注册制改革是体制结构的转变，对A股的行业结构偏好、投资结构、估值都将是巨大的变革，这种变革甚至会影响到一级市场和上市公司本身的价值回归，也将会形成一个更为完善的退市机制。招商证券微博则更为关注国企改革，“2016年市场更多的是存在交易型机会，集中在自下而上的主题性炒作当中。2016年几乎所有新兴产业方向都会被投资者关注，轮番表现的概率很高。这种状况下，总结主题轮动的历史规律显得更为重要，我们统计了2015年国企改革、2011年新兴产业的数据。仅就方向而言，我们相对更为关注的是：智能制造、生态城市、国企改革、十三五规划相关，以及教育信息化、互联网传媒、互联网医疗、养老医疗服务、体育、安防、大数据、IP、VR、军改等细分链条主题。”鼎锋资产认为，宽松的货币环境和不断暴露的实体经济风险将是资本市场的主要矛盾，2016年A股或迎来一个相对剧烈的波动，但很难对波动做出精细判断。风格切换概率增大据国联证券研报，创业板自2012年一季度起，营收不断上行，2015年半年度营收端大幅增长31.6%，中小板近几年营收增速有所放缓，至二季度增长仅为8.28%，单表现仍好于全体A股(-1.12%)。这种分化体现在资本市场就是股价走势的显著差异，创业板自2012年12月初的低点585以来一路涨至今年最高4037点。持续了三年的成长股风格后，2016年是否还会刮“成长风”？低估值蓝筹股即将成为2016年资本市场的主角。“当前全市场估值恢复较慢，成长股估值恢复迅猛。边际上看，未来低估值蓝筹股在稳增长政策下业绩的快速提升正在成为一种可能。”乔永远认为，旧常态下，市场往往在施工旺季之前博弈估值股票的上涨空间。然而，新常态下市场对增长预期偏弱，需要微观数据的逐步确认(比如开工、需求)，才能够形成明确的风格方向。风格切换的概率或正在增大。国联证券认为，国企改革的个股和行业主要集中在大盘蓝筹，国企改革下，企业重组合并以及整体上市在2016年有望加速并带来其价值提升。此外，注册制的到来或使得中小票估值承压，促使市场风格转变。增量资金的入市事实上也决定着未来A股是否可能风格切换。国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，要有增量资金入市，才能够推动大盘。他进一步解释道，资金只是表象，核心是投资者预期发生变化。“怎么能改变大众的心呢？我最近提出改革牛2.0，也就是说未来能够重新唤醒大家的风险偏好，可能是改革从方案的讨论期进入一个落地的攻坚期。”值得指出的是，2015年国企改革设计图不断完善，然而市场并没有呈现出对应的预期。兴业证券分析师李彦霖指出，市场并没有充分反映国企改革正在提速这一现象。自9月15日以来，中证民企指数反弹了33%，而国企指数只反弹了22%，与上证综指差不多，以更典型的国企改革指数来看，也仅反弹了22%。在wind的各种主题指数中，国资改革指数和大央企重组指数排名倒数。由国企改革来带动低估值蓝筹股的“复出”，何时才能“千呼万唤始出来”？乔永远认为，A股或将在2016年春天前后出现风格切换。他指出，如果稳增长预期在市场更快出现，春季大切换可能提前半个月到一个月时间。申万宏源分析师王胜的观点则是，一季度2016年两会前的传统春季躁动仍是做多的时间窗口，将迎来一次改革创新预期修复、增量资金推动的上行。(四)IPO新规改变对股市影响多大？改变了新股申购预先缴款的安排，这对股市和同业利率市场影响皆正面。在11月6日收盘后证监会例行新闻发布会上，发言人郑舸宣布：“证监会在完善新股发行制度后，将重启IPO。”在6月末到7月初的股灾之后，证监会暂停了IPO。证券市场因此丧失了重要功能，股市对实体经济的支持作用也严重降低。如今IPO重启，重启后有哪些新的举措，会给市场带来哪些影响？恒生银行执行董事冯孝忠先生在接受采访时谈了他的看法。IPO新规改变对股市影响多大？改变了新股申购预先缴款的安排，这对股市和同业利率市场影响皆正面。必行之路冯孝忠认为IPO重启是必行之路：“经济需要资本市场支持。此时重新启动IPO，代表政府部门认为市场已经稳定，能承受IPO。”此次新股发行暂停的原因在于年中市场出现剧烈异常波动，重启IPO则是稳定、修复、建设市场工作的组成部分。在推行股票发行注册制改革的大背景下，证监会以解决新股发行过程中的突出问题、保护投资者合法权益为原则，推出了取消新股申购预缴款、优化投资者回报机制、突出审核重点、完善新股发行定价机制、强化中介机构监管等举措。冯孝忠表示：“目前欧美股市转强，经济阴霾渐散，A股港股股价估值靠近合理水平，沽压渐小也是政府部门考虑重启的重要原因。另外，“十三五”也形成较佳气氛,为重启IPO增加了信心。”聪明之举此次重启IPO证监会改变了新股申购预先缴款的安排，冯孝忠认为：“这对股市和同业利率市场皆正面。不用冻结大量资金，基金不须先抛售现持股仓，不会拉升息率。”他认为这是聪明的改变。作为此次新股发行体制改革的重要举措之一，证监会拟取消现行的打新预缴款制度。按照新规，在坚持目前网上按市值申购的前提下，网上、网下符合申购条件的投资者在提交申购申报时，无需按其申购量预先缴款，待其确认获得配售后，再按实际获配数量缴纳认购款。取消预缴款后，询价、定价、配售等其他环节基本保持不变。新股发行大致包括以下几个步骤：向网下投资者询价并定价或直接定价；网上投资者通过证券交易系统按市值申购，网下投资者通过网下发行电子平台申购，网上、网下投资者在申购时无需缴款；网上投资者通过摇号中签的方式配售，网下投资者按比例配售；投资者按其实际获配的数量缴纳资金。同时，新规要求新股申购应为投资者自主决策、自担风险、自负盈亏的真实行为，投资者不得委托证券公司进行新股申购。监管部门预计，取消预缴款可大幅减少新股发行中投资者需要动用的资金数量。统计显示，2015年发行的192家公司，网上投资者中签率平均为0.53%、网下投资者获配比例平均为0.22%。2015年6月初25家公司集中发行时，冻结资金峰值最高为5.69万亿元，如取消预缴款，则投资者仅需缴纳申购资金414亿元。关于发行制度调整，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款，可能会出现部分投资者因各种原因在获配后未及时足额缴款的情形，冯孝忠说，监管部门亦有准备，为约束网上投资者的失信行为，拟建立网上投资者申购约束机制，规定网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时，6个月内不允许参与新股申购。股市走势对新股发行最根本的改变应该是新股发行的定价方式。事实上，新规虽然仍在征求公众意见，但已有许多定价方式改变的提议。如果没有隐含的回报保证，打新将不再那么有吸引力，甚至会重设市场估值的模式。对于IPO重启后股市的走势，冯孝忠表示：“个人认为仍然是上下震荡格局，不牛不熊。”重启IPO对香港股市也带来了或多或少的影响，冯孝忠表示：“港股短期可能有些压力，内地资金有回流内地的可能。”此外，市场共识认为打新基金的仓位在新股停发后一直在投债券，在打新新规出台、新股发行重启之后将回流股票。如果IPO的定价继续不超过23倍市盈率，那么中签概率调整后的打新收益率仍将略高于债券，使打新更具吸引力。(五)I11月6日晚，史上间隔最短的IPO重启引爆舆论，尽管周末不开盘，但多空已上演激烈对决。在次日由每日经济新闻主办的“2015年中国资产管理行业发展论坛”上，IPO重启也成为除既定议题外各位嘉宾谈论最多的话题。听完这些总资管规模远超万亿元的大佬的观点，你可能会松口气：他们对本次IPO重启并不悲观。汇添富基金副总经理袁建军说，“IPO重启导致股市下跌，主要是心理层面的，实际对市场的压力没有那么大。况且这次改革还会推动大家短期看好市场”。“这次重启表明对恢复市场融资功能的迫切性，反映出中国经济转型时确实需要资本市场的配合。更大的意义在于未来注册制的推进，这对A股有比较深远的影响。”国泰基金总经理助理兼投资总监黄焱分析称。博时基金股票投资部总经理李权胜表示，“IPO重启后将伴随着发行规则的变化，可以理解为对未来注册制实施的逐步试验过程。这次重启IPO的一个原则是市值配售，使得未来参与新股申购的资金须有持仓要求，因此其对市场负面影响可能并不很大”。论坛上，华宝兴业基金管理公司董事长郑安国和西部证券总经理祝健还分别进行了资产管理新趋势和券商资管的机遇与挑战的主题演讲。四场圆桌论坛则围绕“2016年量化对冲产品的策略”、“经济新常态下2016年的投资机遇”、“政策限制下量化产品的挑战和机遇”、“资产配置荒下的2016年投资之道”四大议题进行深入了讨论，解除了投资者关于明年资产配置的许多困扰。华宝兴业基金郑安国：资产配置不要老盯着股票和地产对于资产管理新趋势，我有三个观察。第一，保值为先。就资产管理本质而言，它强调防御性，即防御你未来的生活品质不被通货膨胀侵蚀，这就要求稳健投资。关于稳健投资，我有个成功例子。华宝曾做过一个追求绝对收益的投顾产品，但其相对表现令人吃惊：自2010年起，除2013年的其余年份收益率均超过同期绝大部分公募。且这个产品的投资范围多是大家不愿意碰的、产能过剩的上市公司股票，不能随意止损，每笔投资都要得到客户的最终确认。分析其业绩表现不疾而速的原因，一是时机选择，这些股票都是在成交量清淡时买，市场疯狂时卖；二是不买热门股；三是重组合管理，积小胜为大胜。很多散户则相反，市场狂热时入市，同时喜欢追捧热门股。第二，资产配置。资产配置现在应该处于非常重要的位置。而且要强调逆周期的资产配置和跨境资产。强调资产配置的一个重要原因是，目前