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第六章证券投资管理 第一节证券投资的概念与种类第二节债券投资第三节股票投资第五节证券投资组合理论与策略 第一节证券投资 一 证券投资的种类与目的按证券到期日的长短分为短期证券投资和长期证券投资按证券发行主体的不同分为政府证券投资和企业证券投资按证券投资的收益稳定性分为固定收益证券和变动收益证券按投资的对象不同分为股票投资和债券投资 证券投资的目的 获取投资收益实现战略控制 二 证券投资的风险 系统风险利率风险购买力风险 通货膨胀风险 再投资风险 非系统风险违约风险变现力风险破产风险 第二节债券投资 一 债券投资的优缺点优点 债券投资收益稳定 风险较小缺点 债券投资的购买力风险较大 无经营管理权 债券及其构成要素 1 面值 揭示到期还本额 2 票面利率 揭示将来支付利息的依据 利息 面值 票面利率 3 期限 即偿还期限 4 付息方式 揭示付息时点 二 债券价值的确定 债券的估价 一 债券价值的含义 未来的现金流入的现值 债券本身的内在价值 本金现金流入利息利息利息利息现金流出购买价格 二 计算 1 纯贴现债券零息债券到期支付面值价值PV M P F k n 例6 13 例题 某债券面值为1000元 期限为3年 期内不计利息 到期按面值偿还 当时市场利率为10 请问其价格为多少时 企业购买该债券较为合适 解答 1000 0123P 1000 P F l0 3 1000 0 7513 751 3 元 该债券价格在低于751 3元时 企业购买才合适 2 平息债券 分期付息 到期还本 PV K为市场利率或投资者要求的最低报酬率 例题 某种债券面值1000元 票面利率为10 期限5年 每年末付息一次 甲公司准备对这种债券进行投资 已知市场利率为12 要求计算债券的价格 练习 面值为1000美元 年利率为13 每半年支付一次利息 4年后支付本金 计算债券的价值 债券的实际利率为多少呢 65 6 463 1000 0 677 1097 095美元 债券交易者将按1097 095美元报价 表明按面值1000美元的109 7095 出售 实际利率i 1 r m m 1 1 5 2 1 10 25 换句话说 债券一年支付两次利息 当考虑复利因素后 债券持有者实际上得到了10 25 回报 3 一次还本付息且不计复利 P 1 i n P F k n 如上例 若市场利率为8 债券到期一次还本付息 单利计息 则债券价格为 解答 10001000 10 5 012345P 1000 1000 10 5 P F 8 5 1020 元 决策原则当债券价值高于购买价格 才值得购买 4 利率和债券价格 假设市场利率为10 一份两年期 票面利率为10 的债券将支付100美元利息 假设一年支付一次利息 债券面值为1000美元 则债券价格为1000美元 如果市场利率意外地升为12 债券价格为966 20美元 如果利率下降为8 债券的售价又将变为1035 67美元 总结 平息债券一般按照以下的方式进行发售 如果票面利率 市场利率 债券以面值平价销售如果票面利率 市场利率 则债券折价销售如果票面利率 市场利率 则债券溢价销售 三 证券投资的收益与收益率 证券投资收益包括 投资期内收到的股利或利息证券投资的资本利得或损失 五持有期投资收益率的计算 1 定义指买入债券后持有一段时间 又在债券到期前将其出售而得到的年均收益率 不考虑时间价值持有期投资收益率 债券年利息 资本利得 持有年限 债券买入价 例题 某人2007年7月1日按1050元购买乙公司2007年1月1日发行的5年期债券 票面利率为4 单利计息 到期一次还本付息 2008年1月1日以1090元的价格出售 要求计算该投资人持有期投资收益率 答案 持有期收益率 3 81 持有期年均收益率 7 62 到期收益率的计算 债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率 持有时间较短不超过1年的 到期收益率 到期期年均收益率 持有年限 债券实际持有天数 360 计算货币资金的时间价值 采用逐步测试法结合内插法来计算 长期债券到期收益率 1 一次还本付息债券PV M M i n P F k t K为到期收益率 t为债券的剩余年限 例6 5 1 讲解 练习 某企业于2000年1月1日购入B公司同日发行的三年期 到期一次还本付息的债券 面值100000元 票面利率6 买入价为90000元 则债券持有期年均收益率为多少 债券利息采用单利计息方式 K 9 2 每年年末支付利息的债券 采用逐步测试法结合内插法来计算 P 例6 5 2 讲解 练习 某种企业债券面值是10000元 券面利息率12 每年付息一次 期限8年 投资者以债券面值10600的价格购入并持有该种债券到期 计算债券持有期年均收益率 解答 根据长期债券的持有期收益率计算公式P 有 10600 即 净现值 10600 0设k 10 净现值 467 元 设k 11 净现值 85 元 显然 k值介于10 至11 之间 可使用插值法计算 所以 k 10 11 10 10 85 四 债券投资决策 决策程序按照给定的现金流量计算债券投资的内在价值再将内在价值与市场价值比较确定投资的可行性也可按收益率来决策 先计算债券的内在收益率 再与给定的收益率进行比较 一 股票价值的含义 股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值 又称为 股票的内在价值 售价现金流入股利股利股利股利现金流出购买价格 第二节股票投资决策 二 股票投资的优缺点 优点 期望收益高 拥有经营控制权 购买力风险较低缺点 违约风险较大 收益波动较大 第二节股票投资决策 三 股票估价 1 以控制为目的股票投资决策公司控制权争夺更注重长远利益 眼前利益往往会受到损害现金流量构成 股票投资本身带来的现金流量 因控制权的获得所带来的相关经济利益决策程序 先计算股票的内在价值 再与市场价值进行比较 2 以获利为目的的股票投资决策 1 短期持有 未来准备出售的股票估价股票内在价值等于持有期间股利的现值与股票出售贴现价值之和 此时的股票估价模型为 例6 6 讲解 2 永久持有 股利固定的股票估价股票的内在价值是股利的永续年金的现值 V D K 例题 某公司股票每年分配股利2元 若投资者要求的最低报酬率为16 要求计算该股票的价值 解答 P 2 16 12 5 元 提示 如果不特指 财务管理认为股票是永久持有 不打算出售的 进一步求预期的持有期收益率 即求流入量现值等于流出量现值的折现率 K D P 续上例 如果当时的市价不等于股票价值 例如市价为12元 每年固定股利2元 则其预期报酬率为 K 2 12 100 16 67 股票价值与预期收益率的关系 股票价值大于购买价格 则预期收益率会大于投资人要求的必要报酬率 此时的股票值得投资 3 永久持有 股利固定增长的股票估价股票内在价值 预计股票第一年股利 资本成本 股利增长率 如何区分D0和D1 D0是指上年的股利或刚刚支付的股利 D1是指预计的股利或今年期望的股利 上述公式成立必须同时具备三个要点 一是 二是股利逐年稳定增长 三是折现率大于股利增长率 例题 假设某公司本年每股将派发股利0 2元 以后每年的股利按4 递增 必要投资报酬率为9 要求计算该公司股票的内在价值 解答 续上例 假设某公司本年每股将派发股利0 2元 以后每年的股利按4 递增 假设目前该股的市场价格为4元 求预期收益率 解答 计算分析题 甲公司持有 三种股票 在由上述股票组成的证券投资组合中 各股票所占的比重分别为50 30 和20 其 系数分别为2 1和0 5 市场收益率为15 无风险收益率为10 股票当前每股市价为12元 刚收到上一年度派发的每股1 2元的现金股利 预计股利以后每年将增长8 要求 1 计算以下指标 甲公司证券组合的 系数 甲公司证券组合的风险收益率 甲公司证券组合的必要投资收益率 投资 股票的必要投资收益率 2 利用股票估价模型分析当前出售 股票是否对甲公司有利 答案 1 甲公司证券组合的 系数 50 2 30 1 20 0 5 1 4 甲公司证券组合的风险收益率 RP 1 4 15 10 7 甲公司证券组合的必要投资收益率 K 10 7 17 投资A股票的必要投资收益率 R Rf A Rm Rf 10 2 15 10 20 2 A股票的内在价值 A股票的当前市价 12 元 或K 20 甲公司当前出售A股票比较有利 3 市盈率分析前述股票价值的计算方法在理论上比较健全 根据计算的结果使用起来也较方便 但未来股利的预计很复杂并且要求比较高 一般投资者往往很难办到 有一种粗略衡量股票价值的方法就是市盈率分析法 上一页下一页返回 市盈率可以粗略反映股价的高低 表明投资者愿意用盈利的多少倍的价格来购买这种股票 是市场对该股票的评价 因为 市盈率 股票价格 每股盈利所以 股票价格 该股票市盈率 该股票每股盈利股票价值 行业平均市盈率 该股票每股盈利一般认为 过高或过低的市盈率都未必是好兆头 对股票市盈率的判断要根据宏观经济情况 证券市场整体情况以及行业及公司的具体情况进行分析 上一页下一页返回 四 长期股票投资收益率 长期股票投资收益率的持有期限较长 故应考虑资金时间价值 考虑资金时间价值的股票投资收益率是指使得股票投资的现金流出现值等于现金流入现值的贴现率 股票投资的现金流出是其购买价格 现金流入是每年股利和出售价格 长期股票投资收益率可按下式计算 例6 11 讲解 第五节证券投资组合 1 证券投资组合的风险 1 非系统风险 又称可分散风险或公司特别风险 指证券组合中个别证券收益率的波动风险 取决于行业因素和特定企业的经营活动 它可通过有效的证券组合来降低或消减 2 系统风险 系统风险又称市场风险或不可分散风险 是指由于市场整体收益率变化而引发的证券组合收益的变动性风险 它不能通过证券组合来消除 系统风险对特定股票的影响程度可以通过 系数来衡量 投资组合的风险程度可通过计算加权平均 系数 股票风险报酬率 证券市场所有证券平均的风险报酬率 反映证券或证券组合市场风险的大小证券组合 单个证券 单个证券资金占总资金的比重 2 证券组合的风险报酬 单项证券投资时 投资者既承担该证券的非系统风险 又承担市场风险 而投资组合只需承担市场风险 证券组合的风险报酬是指投资者因承担市场风险而要求获得的超过时间价值的额外收益率 投资组合风险报酬率 预期市场平均收益率 无风险报酬率 投资组合预期报酬率 无风险报酬率 预期市场平均收益率 无风险报酬率 称为资本资产定价模型 结论证券的风险由可分散风险和不可分散风险构成可分散风险可通过证券组合来消除或消减不可分散风险由市场引起 不能通过证券组合消除 一般用 系数来衡量 3 证券投资组合的策略 一 保守型的投资组合策略将尽可能多的证券包括进来 以便分散掉全部可避免的风险基本上能分散掉可避免的风险 但所得到的收益也不会高于证券市场的平均收益 上一页下一页返回 二 冒险的投资组合策略尽可能多的选择一些成长性较好的股票 而少选择低风险低报酬的股票如果做得好 可以取得远远超过市场平均报酬的投资收益 但如果失败 会发生较大的损失 三 适中的投资组合策略全面深入地进行证券投资分析 选择一些品质优良的股票组成投资组合如果做得好 就可以获得较高的投资收益 而又不会承担太大的投资风险 上一页下一页返回 1 投资组合的三