《国际金融学》讲义(第八章汇率制度).ppt

第四篇管理篇 国际金融学 讲义 第八章汇率制度与汇率政策 第一节汇率制度的选择 一 汇率制度的概念与分类 汇率制度 exchangerateregime 指一国货币当局对本国汇率水平的确定 汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定 汇率制度是重要的汇率政策工具 它制约着汇率水平的变动 汇率制度的选择是制定汇率政策的主要任务之一 1999年IMF关于汇率制度分类 1 无独立法定货币的汇率安排指一国采用另一国的货币作为唯一法定货币 包括美元化或货币联盟dollarizationormonetaryunion 美元化的典型特征就是美元替代本国货币进行流通 如巴拿马和厄瓜多尔等拉美国家 货币联盟的典型代表是欧元的形成 在联盟内流通着超越国家主权的单一货币 建立统一的中央银行 2 货币局制度指货币当局明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比率 并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度 货币局制度要求货币当局发行货币时 必须有等值的外汇储备作保障 并严格规定汇率 没有改变平价的余地 也对货币政策形成了制度性制约 货币当局被称为货币局 特点 货币发行的多少取决于可用作准备的外币数量的多少 货币局无货币发行的主动权 主要采取地区是香港 3 其它传统的固定钉住制度指汇率波动围绕中心汇率上下不超过1 包括固定比率钉住单一货币 钉住货币篮子和钉住合成货币SDR 在金本位制下 两国货币的价值量之比表现为其含金量之比 即铸币平价 在布雷顿森林体系下 各国当局通过虚设的金平价来制定中心汇率 并通过外汇干预 外汇管制或经济政策等把汇率限制在很小的波动范围 4 钉住平行汇率带指汇率被保持在官方承诺的原汇率带内 其波幅超过中心汇率上下各1 如欧洲货币体系下欧洲汇率机制 ERM 这种汇率安排 具有浮动汇率的灵活性 又有固定汇率的稳定性 同时 在公布的浮动范围内 有助于形成合理的市场预期 但存在的问题是如何确定波动的范围 如果波动范围过大 则异化为浮动汇率 而范围过小 则又异化为固定汇率 5 爬行钉住指汇率按固定预先宣布的比率作较小的定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整 爬行钉住制度下 货币当局每隔一段时间就对本国货币的汇率进行一次较小幅度的贬值或升值 每次的贬值或升值的时间和幅度都是随意确定的 包括购买力爬行钉住和任意爬行钉住 特征 1 属于固定汇率制的一种 实施国负有维持某种平价的义务 2 这一平价可以经常 小幅度地调整 产生的年代和曾采用的国家 20世纪60年代智利 韩国 秘鲁等 6 爬行带内浮动指汇率围绕中心汇率在一定幅度内浮动 同时中心汇率按固定预先宣布的比率作定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整 其特点是中心汇率变化较为频繁 同时需确定一个爬行幅度 例如 向后爬行 是以过去的经济指标 如通货膨胀差异等确定爬行幅度 7 不预先公布干预方式的管理浮动也称为肮脏浮动 dirtyfloat 或无区间的有管理浮动 指央行偶然地介入外汇市场 对汇率的波动施加影响 央行的干预可通过公开市场操作与外汇管制 即直接干预 也可以通过利率调整以及其他经济政策和措施 即间接干预 需要指出的是 央行的干预虽可避免汇率的大起大落 但其要求央行要掌握较多的外汇储备和可供选择的货币政策工具 并且需要准确把握干预的时机和力度 否则干预的效果是短命的 是不稳定的 8 自由浮动又称独立浮动 independentfloat 指外汇市场的供求关系决定本币与外币之间的比价 汇率自由波动以平衡外汇供求和市场出清 也就是说 名义汇率变化发挥内外冲击的调节作用 政府无需高额的外汇储备和干预外汇市场 二 影响汇率制度选择的主要因素 经济体的结构性特征 经济规模与开放程度 劳动力和资本的流动性 2 金融市场的发育程度3 宏观经济冲击的来源及性质 国家的信誉5 特定的政策目的6 地区性经济合作情况7 国际国内经济条件的制约 一 汇率政策的基本内涵指政府在一定时期内 为实现宏观经济政策目标而对汇率变动施加影响的制度性安排与具体措施 汇率政策主要涉及汇率制度选择 汇率水平管理 政府对外汇市场干预 以及汇率政策与其它经济政策配合等内容 第二节汇率政策及其传导机制 二 制定汇率政策的重要意义1 克服外汇市场的内在缺陷2 维护社会经济的安全与稳定3 社会经济稳定的需要4 维护国家经济利益5 捍卫和提升国家的经济利益 三 汇率政策的特征1 国家性2 强制性3 宏观性 四 汇率政策的目标汇率政策的总体目标 调节国际收支状况 促进宏观经济内外部均衡 实现国民经济持续增长 汇率政策的具体目标 1 货币政策的自主权2 维护本币的价值稳定3 调节国际收支状况4 提高产品国际竞争力 五 汇率政策的传导机制 一 传导机制的功能1 信息传递功能 在开放经济条件下 汇率政策的传导机制能够把一国对外经济活动状况及其变化趋势通过汇率这个价格信号传递给微观经济部门和宏观管理部门 2 经济调节功能 首先从静态的角度看 开放的市场经济条件下 各经济单位能从汇率价格信号中获得与涉外经济活动有关的情况与信息 进而为实现既定目标而作出适应性调整 其次从动态上看 汇率可通过一系列复杂的渠道影响一国的生产 贸易和货币供求 影响一国的资本流动 从而能够反映一国经济发展的趋势和前景 为政府和企业调整政策 决策提供依据 此外 从与经济活动的联系来看 汇率变动产生于多方面的因素 又反作用于这些因素 正是这些因素之间相互联系相互作用 才使得汇率作为重要的经济杠杆对经济生活起着调节作用 二 传导机制的特征 1 客观性 汇率传导机制作用的发挥是开放的市场经济下价值规律 供求规律和竞争规律的客观要求 不论政府是否承认和利用它 它都会自发 顽强地发挥作用 2 普遍性 不论是资本主义还是社会主义国家 不论是发达国家还是发展中国家 汇率传导机制普遍存在于任何具有国际商品交换的社会形态 3 可操作性 即使政府不介入 汇率传导机制也会对社会经济活动产生调节作用 当然政府可以通过多种方式介入汇率传导机制发挥作用的过程 以实现预期的经济政策目标 三 传导机制的模型汇率政策的传导机制的流程是汇率政策的变化影响到汇率变动 汇率变动影响到不同国家之间的商品 服务 资产以及资本相对价格的变动 进而通过传导媒介使其他相关经济要素发生变化 最终促使宏观经济目标的实现 四 传导机制的制约因素1 社会经济形态 在商品经济较为发达的资本主义社会 市场规则起着主导作用 汇率传导机制的灵敏度相对较高 可以更好地发挥调节作用 而在社会主义国家 因市场经济起步较晚 政府大多采用外汇干预或行政命令手段来干预经济活动 因而汇率政策传导机制的信息传递和经济调节功能相对来说受到较大的约束 2 经济体制 市场经济环境中汇率政策传导机制发挥作用较为充分 因为市场经济条件下经济活动更多依赖于市场价格信号进行调节 政府干预较少 而计划经济条件下更多采用行政命令手段来调控经济活动 价格信号往往遭到排斥 限制甚至扭曲 汇率很难发挥出真正意义上的杠杆作用 3 经济运行状况 由于各国在一定时期内的相关条件不一致 因而汇率传导机制发挥作用的效果与程度也存在差异 一些面临高通胀压力的国家可能实施通货紧缩的调控政策 而一些通胀较温和 经济条件较宽松 发展态势比较健康的国家 则可能较多采用汇率价格信号来调节经济 4 对外开放度 如果一国对外开放程度较高 汇率就能够反映大量重要的经济信息 汇率政策的传导机制也更加灵敏 反之 一国开放度较低 汇率几乎不能反映任何有价值的信息 第三节汇率安排及政府对外汇市场的干预 一 汇率水平安排 一 混合汇率安排 是将官方汇率与自由汇率按不同比例混合使用的制度 以对不同的交易实行差别对待 这种制度规定某类项目外汇收入的全部或一部分可以不按官方汇率出售给指定银行 允许这类外汇收入者在自由市场按自由汇率出售外汇 相反 规定对某类外汇需求者不按官方汇率供给全部或部分外汇 而是要求他们以一定比例在自由市场按自由汇率购买外汇 例如 我国取消双重汇率制以前 出现官方汇率和外汇调剂中心汇率 场外交易汇率以及黑市汇率并存的汇率安排 二 差别汇率安排1 含义根据外汇的不同来源和使用情况 规定两种或两种以上的高低不同的官方汇率 狭义的差别汇率一般是指官方决定实际汇率 其与平价相差1 以上 广义的差别汇率安排是指 考虑到关税 补贴等影响实际外汇价格要素后 所做出的差别汇率安排 2 特征 1 在外汇管制条件下 以官方汇率为基础 2 政府希望集中调度和使用外汇资源 3 是临时性政策工具 3 类型 1 进口与出口的差别汇率安排 20世纪70年代发展中国家 2 进口多元差别汇率 发展中国家在对外开放初期 特别是在出口导向和进口替代阶段常采用进口多元差别汇率安排 3 出口多元差别汇率安排 出口多元差别汇率安排是指一国为限制或鼓励特定商品的出口而对该商品出口时使用的汇率进行的多元化差别安排 使用较少 根据对出口的调节效果不同 出口差别汇率安排可分为惩罚性出口汇率安排和优惠性出口汇率安排 一 干预的目的 1 实现汇率政策的总体目标 2 防止汇率在短期内过分波动 3 避免汇率水平在中长期内失调 政府通过干预调控经济以实现内外均衡 4 进行政策搭配的需要 将汇率制度与货币政策 财政政策等政策相配合 可以起到稳定物价 增加就业 保护特定产业发展以及增加财政收入的作用 5 其他目的 为刺激出口会人为贬值 调整外汇储备结构 外汇短缺等 二 政府对外汇市场的干预 2 按是否引起货币供应量的变化分 1 冲销式干预 政府在外汇市场上进行交易的同时 通过其他货币政策工具 国债市场的公开市场业务 来抵销前者对货币供应量的影响 从而使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为 它不会引起货币供应量的变化 但会带来资产内部组成比例的变动 2 非冲销式干预 指不存在相应冲销措施的外汇市场干预 这种干预会引起一国货币供应量的变动 二 干预的类型 1 按干预手段分 1 直接干预 政府直接入市买卖外汇 改变原有的外汇供求关系以引起汇率变化的干预 2 间接干预 政府不直接进入外汇市场而进行的干预 方式有改变利率和公开宣告两种 3 按干预策略分 1 熨平每日波动性干预 政府在汇率日常变动时在高价位卖出 低价位买进 以使汇率变动的波幅缩小的干预方式 2 砥柱中流型或逆向型干预 政府在面临突发因素造成的汇率单方向大幅度波动时 采取反向交易的形式以维护外汇市场稳定的干预形式 3 非官方钉住型 政府单方向非公开地确定所要实现的汇率水平及变动范围 在市场汇率变动与之不符时就入市干预的干预形式 4 按参与者的国家分 1 单边干预 一国对本国货币与某外国货币之间的汇率变动 在没有相关的其他国家的配合下独自进行的干预 存在于小国内 2 联合干预 两国或多国联合协调行动对汇率进行干预 大国之间 三 外汇管制 foreignexchangecontrol 1 含义 指一国政府为平衡国际收支 维持汇率稳定 以及实现其它政治经济目的 通过调整交易规则和交易条件 直接控制交易数量和汇率水平 对境内和其它管辖范围内的外汇交易实行的限制 包括对外汇的买卖 外汇汇价 国际结算 资本流动以及银行的外汇存款帐户等各方面外汇收支与交易所作的规定 2 外汇管制的类型 实行全面外汇管制的国家和地区 实行部分外汇管制的国家和地区 基本上不实行外汇管制的国家和地区 3 外汇管制的方法 1 外汇数量管制 指一国外汇管理当局通过对经常项目收支 资本输出入 非居民的银行存款帐户以及黄金 现钞输出入等进行管制 达到政府对汇率变化进行干预的目的 2 外汇汇率管制 对外汇汇率的管制实质是规定各项外汇收支按什么汇率结汇 1 人物 英国经济学家詹姆斯 米德1951年提出2 主要内容 固定汇率制度下 失业增加与国际收支逆差或通货膨胀与国际收支顺差之间的矛盾 一 内外部均衡的二元冲突 米德冲突 所以 第2 3种情况内外目标一致 但1 4种情况内外冲突 3 评价 指出了固定汇率制下的内外矛盾 但没有涉及浮动汇率制的情况 仅是狭义的内外均衡冲突 第四节汇率政策与其他经济政策的配合 二 三元冲突 二元冲突 提出了浮动汇率制度替代布雷顿森林体系以后 国际投机资本不断发展壮大 国际经济社会的不稳定因素增多 货币当局要求有更大的政策自主权来实现内外部平衡 而在国际资金流动 固定汇率和货币政策自主性之间存在着 三元冲突 成为各国为实现宏观经济目标而进行政策协调搭配需要考虑的重点 罗伯特 蒙代尔 RobertMundell 的 不可能三角 蒙代尔认为 在资本完全流动的情况下 如果一个小国开放经济采用完全固定汇率安排 即追求汇率稳定的目标 则货币政策是完全无效的 如果采用完全浮动汇率安排 即放弃汇率稳定的目标 则货币政策是完全有效的 这就是蒙代尔提出的国际经济学著名论断 不可能三角 即货币政策独立性 汇率完全稳定和资本自由流动三个目标不可兼得 如图 2 克鲁格曼 Krugman 1998 的三难选择在蒙代尔 弗莱明模型的基础上 克鲁格曼提出了 开放经济的三难选择 openeconomytrilemma 即开放经济存在多种目标 却不能同时实现 主要目标是 一是调节能力 即一国能够根据自己的需要独立自主地制定货币政策 熨平经济周期波动 达到适当的产出和就业水平 二是信心 即国内外公众对当局稳定汇率能力的信赖程度 三是流动性 即国际资本可以畅通无障碍地流入或流出 三个目标各居一角 就形成克鲁格曼的 永恒的三角 如图 一 丁伯根 JanTinbergen 法则内容 要想实现一个给定目标 就必须有一个有效工具 要想实现多个目标 就必须有数量相同的有效工具 如果目标多于工具 则至少有一个目标不能实现 如果工具多于目标 则有不止一种方法实现目标集 一