2二 外汇市场.ppt

第二章外汇市场 一 外汇市场的组织结构二 即期外汇市场三 远期外汇市场四 套汇与套利 学习目标 了解 掌握当今外汇市场的特点 规模 作用和发展动态 以及外汇市场几种主要的外汇交易业务以及外汇市场的运作方式 一 外汇市场的组织结构1 外汇市场的规模和特点外汇市场 foreignexchangemarket 是在国际间从事外汇买卖 调剂外汇供应的交易场所 两种外汇市场 零售市场 即银行与客户之间的外汇交易市场 银行之间的外汇交易市场被称为银行间外汇市场或批发市场 两种交易方式 定点交易 即在规定时间在交易所进行的交易 开放式交易 通过先进网络进行的 在计算机终端上获取市场信息和汇率报价 是当今外汇市场的主流交易方式 当今国际外汇市场两大主要特点 1 全球外汇大市场的形成外汇市场遍及全球 时差上相互衔接 交叠重合 加上现代通讯技术的使用 整个外汇交易可以24小时不间断进行 全球外汇市场连接成为一个整体 2 外汇市场汇率波动剧烈实行浮动汇率制以后 尤其是80年代以来 世界经济发展的不平衡 国际资本流动的自由化 以及投机因素推波助澜 汇率波动愈加频繁 举例 1980 41美元 257日元1989 11美元 130日元1994 61美元 99日元1995 41美元 80 15日元2006 91美元 118 38日元 世界三大外汇市场 伦敦外汇市场历史最悠久 20世纪初已是世界上最大的外汇市场 成员有英格兰银行核准的300多家外汇银行和外汇经纪人 经验丰富 有最先进的技术设备 时区横跨东亚和纽约之间 24小时都能进行交易 交易额居首位 纽约外汇市场战后发展起来的美国最大的外汇市场 所有银行和金融机构都可以进行外汇交易 业务类似于国内资金的转移 是世界美元交易的清算中心 东京外汇市场1964年日元可自由兑换后才逐步发展起来的 地区性强 交易币种少 限制较严 但随着日元地位的上升 东京外汇市场交易额已超过纽约 直追伦敦 2 外汇市场的作用1 实现购买力转移 2 提供信贷流通资金 3 减少外汇风险 4 衡量一国的经济地位 3 外汇市场的参与者1 外汇指定银行 appointedorauthorizedbank 即央行指定或授权经营外汇业务的银行 它们既参与外汇零售市场又参与外汇批发市场 名词解释 外汇头寸 foreignexchangeposition 即外汇银行所持有的各种外币帐户余额状况 多头 inlongposition 即某种外币的资产大于负债 买入大于卖出 空头 inshortposition 即某种外币的资产小于负债 卖出大于买入 银行外汇交易获利的方式 1 买卖外汇差价获利卖价 offerrate 买价 bitrate 价差 spread 2 通过正确预测汇率变动而获利 2 个人和公司包括国际贸易商 国际间各类投资者 筹资融资者 和跨国公司 跨国公司是最重要的外汇供求者 3 外汇经纪人不真正参与某种交易 不需要持有交易所涉及的外汇存货 而是充当外汇交易媒介 并根据成交金额收取一定的手续费 commision 4 投机者和套汇者参与市场的目的是从汇率涨跌而不是从买卖差价中获利 投机者获取预期收益 需要承担很大的风险 而套汇者则主要是从不同市场同一时点的价格差异中寻找获利机会 寻求的是无风险收益 5 央行和其他官方机构体现本国的金融汇率政策 控制本国的汇率变动 二 即期外汇市场外汇市场上的交易按合同的交割期限或交易的形式 可分为即期外汇交易和远期外汇交易二种形式 1 即期外汇交易 spottransaction 又称为现汇交易 指外汇买卖以当天外汇市场的价格成交 并在成交后的两个营业日内办理交割 交割滞后二个营业日的原因 主要外汇市场之间存在时差 美国福特汽车 英国客户 英国巴克莱银行 美州银行 出售汽车 汇汽车款 出售英镑 转移英镑所有权 贷记美元帐户 例 电汇即期交易 2 汇率标价按银行买卖外汇的角度来划分 买价 卖价 中间价例 纽约市场1US 1 5025 1 5035DM 法兰克福市场1US 1 5045 1 5055DM请分辨两个市场外汇的买价和卖价 买价 卖价 买价 卖价 汇率的表达方式 直接标价法 directquote 指每单位外币可兑换的本国货币金额 也称欧式标价 是国际通行的惯例 例 如以人民币为本国货币100美元 831 74元人民币100日元 8 0513元人民币100港元 107 56元人民币 间接标价法 indirectquote 指每单位本国货币可兑换的外币金额 又称美式标价法 和直接标价是互为倒数的关系 如在纽约外汇市场中1美元 1 4378DM1美元 4 9152FF1美元 102 63895JPY 3 汇率升值和贬值例 1995年4月 1美元 80 15日元 年底1美元 102 64日元 试分析不同标价法下本外币的升值与贬值 分析 直接标价法 间接标价法 日元为本币 外币升值 美元升值 本币贬值 美元为本币 本币升值 美元升值 外币贬值 升贬值率的计算 直接标价法 汇率升贬值率 旧汇率 新汇率 1 100 间接标价法 汇率升贬值率 新汇率 旧汇率 1 100 结果 正值表示本币升值 负值表示本币贬值 直接标价法 间接标价法 80 15 102 64 1 100 21 91 即日元贬值21 91 102 64 80 15 1 100 28 06 即美元升值28 06 三 远期外汇市场1 远期外汇交易 forwardtransaction 又称期汇买卖 是指买卖双方在成交时先就交易的货币种类 价格 数量以及交割的期限等达成协议 并用合约的形式确定下来 在规定的交割日双方再履行合约 办理有关货币金额的收付结算 例 某公司从银行买入100万马克远期 远期汇率为DM1 5611 US 1 期限3个月 合约到期日 公司将支付64万美元并收到100万马克 注意 远期外汇交易一般银行同业之间较少发生 远期合约的期限一般为1个月 2个月 3个月 6个月和12个月 最长可达10年 根据交割日是否固定 远期外汇交易分为 固定交割日可选择交割日 可选择交割日远期外汇交易例 日本进口商认为在未来的3个月内将支付一笔美元 但具体日期还不能确定 于是他和银行签订择定期为3个月的远期合约 设在签约当天 即期汇率为JPY101 563 US 1 1月期远期汇率为JPY101 590 US 1 2月期远期汇率为JPY101 651 US 1 3月期远期汇率为JPY101 635 US 1 那么银行将选用JPY101 651 US 1的汇率与该进口商签约 2 远期外汇合约的报价二种方法 1 完整汇率 直接标出远期汇率的实际价格 常用于报纸杂志及零星交易之中 2 掉期汇率 即远期汇率与即期汇率之间的差价 即远期差价 是通过 升水 贴水 平价 来表示的 如果远期汇率高于即期汇率 为升水如果远期汇率低于即期汇率 为贴水如果远期汇率等于即期汇率 为平价 远期汇率的计算 两种情况 在已知标价法的情况下计算远期汇率 在不考虑标价法的情况下计算远期汇率 已知标价法的情况下计算远期汇率 A 直接标价法下远期汇率 即期汇率 升水远期汇率 即期汇率 贴水例如 在我国外汇市场 USD1 CNY8 2612 8 2624 外汇升水 3个月 23 34 则远期汇率 3个月 USD1 CNY8 2612 8 2624 0 0023 0 0034USD1 CNY8 2635 8 2658 B 间接标价法下 远期汇率 即期汇率 升水远期汇率 即期汇率 贴水例如 在美国外汇市场 即期汇率USD1 CHF1 8637 1 8647 远期差价升水 3个月 20 14则远期汇率 3月 USD1 CHF1 8637 1 8647 0 0020 0 0014USD1 CHF1 8617 1 8634 不考虑标价法的情况下计算远期汇率 在实际业务中 有时可以不考虑标价方法及升水还是贴水 而只根据远期点数来计算远期汇率 如 A 远期点数前小后大 计算远期汇率时应用即期汇率加上远期点数 远期汇率 即期汇率 远期点数例如 市场即期汇率为GBP1 USD1 6040 1 6050 三个月的远期点数为64 80 则三个月远期汇率为 GBP1 USD1 6040 1 6050 64 80GBP1 USD1 6104 1 6130 B 远期点数前大后小 计算远期汇率时应用即期汇率减去远期点数 远期汇率 即期汇率 远期点数例如 市场即期汇率为GBP1 USD2 4210 2 4220 三个月的远期点数为80 70 则三个月远期汇率为 GBP1 USD2 4210 2 4220 80 70GBP1 USD2 4130 2 4150 3 远期汇率的决定因素远期汇率升水还是贴水 主要取决于两国的利率差 一般来说 利率高的货币远期汇率表现为贴水 利率低的货币远期汇率表现为升水 因为远期外汇交易涉及货币的时间价值 例 美元3个月的利率为10 德国马克3个月的利率为8 客户将马克兑换成美元后 再向银行购买3个月的马克期汇 3个月后他就可以获得一笔利差收益 而对于银行 它会因此而失去一笔利差收益 因此银行在同客户进行远期交易时 会抬高远期马克的价格 也就是马克升水 反之美元则表现为贴水 否则 银行不仅损失利差而且损失一笔汇差 利率和汇率之间的关系还可以用 利率平价定理 来描述 见第9章 除了利率差异因素外 远期汇率升贴水还要受到经济政策 中央银行对外汇市场的干预程度 人们的预期心理 外汇投机等诸多因素的影响 4 远期汇率的计算例 假设马克对美元的即期汇率为DM1 5080 US 1 S0 A B 3个月 91天 的马克利率为8 ra 同期的美元利率为10 rb 有一笔100万美元的资金进行投资 如果投资美元 到期可获利息 1000000 10 91 360 US 25278 如果投资马克 到期可获利息收益 1000000 1 5080 8 91 360 DM30495 根据利率平价原理 这两种方法的收益应当是一样的 即3个月后 DM 1508000 30495 US 1000000 25278 Ft A B Ft A B 1 5006DM US 1 美元贴水 1 5080 1 5006 0 0074 通过上述计算 我们可以得到计算公式 为外国货币投资额 ra为本国利率 rb为外国利率 S0 A B 为即期汇率 Ft A B 为远期汇率 二者均为直接标价法 d为实际计息天数与基础天数之比 对于超过1年期的远期汇率计算 可用同样的方法推出它的计算公式 设T为基础天数 一般为360天 例 即期汇率JPY136 78 US 1 日元3年期利率为5 25 美元3年期利率为9 125 则远期利率为 四 套汇与套利1 套汇交易 arbitrage 又称地点套汇 arbitrageinspace 按套汇涉及币种的多少 分为直接套汇和间接套汇两种 直接套汇 directarbitrage 又称两角套汇 twopointsarbitrage 例 在某一时间 纽约市场DM1 5025 35 US 1 法兰克福为DM1 5045 55 US 1 则按 贱买贵卖 原则 在纽约市场按1 5035卖出马克 买入美元 在法兰克福市场按1 5045买入马克 卖出美元 买卖净汇差为1美元 0 0010马克 如投资者投入100万美元 可获利1000马克 间接套汇 indirectarbitrage 又称三角套汇或多角套汇 例 荷兰外汇市场FL1 9025 US 1加拿大外汇市场C 1 2646 US 1美国外汇市场FL1 5214 C 1 比较 加元市场汇率高 荷兰市场投入100万荷兰盾 兑换成525624美元 加拿大外汇市场将美元兑换成664704加元 美国市场将加元兑换成1011281荷兰盾 获取利润11281荷兰盾 套汇 注意 1 实际套汇过程中 需要考虑信息费用 通讯费用 经纪人佣金 以及买入卖出差价等套汇成本 2 由于套汇活动的存在 加上现代电子通讯技术的运用 套汇机会正变得越来越少 纵使存在 也转瞬即逝 2 套期保值 hedging 又称 套头交易 或 抵补保值 泛指为防范暴露性货币头寸汇率风险所采取的各种技巧 包括远期外汇市场上的套期保值 提前或延迟结汇 变更交易货币 调整合同支付条件 远期外汇市场上的套期保值当企业在将来收入或支出一笔外汇款项时 可以在远期外汇市场上做一笔和这笔外汇款项收支方向相反 但数额相同的远期外汇交易 以固定这笔款项的换汇汇率 例1 一日本出口商向美国出口产品 价款100万美元 双方商定货款于3个月后用美元支付 交易日的汇率为JPY103 5060 US 1 由于美元近期走势疲软 日本出口商决定向银行签订一笔卖出3个月远期美元的合约 汇率为JPY102 4506 US 1 如果3个月后即期美元汇率为JPY101 3450 US 1 日本出口商将按JPY102 4506 US 1出售美元 避免了损失 如果即期美元汇率高于JPY102 4506 US 1 出口商也只能按JPY102 4506 US 1出售美元 损失一笔汇兑损益 但他的收益却得到保证 避免了汇率下跌带来的损失 例2 某一中国企业获得了一笔1亿日元的贷款 年利率为10 为期3年 由于日元坚挺 为了避免汇兑损失 该企业决定做套期保值 在获得贷款的同时 买入一笔3年期的1 331亿日元期汇 以固定偿还外债时的换汇成本 假若即期汇率为RMB0 0786 JPY1 3年期的远期汇率为RMB0 0820 JPY1 则该企业3年后需支付1091万元人民币 相当于获得一笔11 6 的日元贷款 远期合约的展期 例 一法国进口商在6月份按FF5 0860 US 1汇率 买入了100万3月期的美元期汇 由于货物未按时装船发运 推迟2个月付款 于是进口商提出展期 假设这一天即时汇率为5 1500 新的远期汇率为5 2265 这样由于美元升水 进口商在即期汇率和旧的远期汇率之间获得一笔汇兑损益 5 1500 5 0860 0 0640 FF US 因此新的远期汇率实际上等于 5 2265 0 064 5 1625 FF US 该进口商通过远期汇率的展期 对其付汇成本在接下来2个月中进行了保护 远期合约的提前终止 例 一家法国公司提前1个月收到了原定3个月后收到的一笔美元应收帐款 公司原先与银行签订的是一笔卖出3个月美元远期合同 收到这笔外汇后 公司在即期市场卖出这笔美元 并决定终结原有的外汇合约 它买入等额的1月期美元期汇 在到期日 这笔相反的新合约将与旧合约抵消 3 套利交易 interestarbitrage 指利用不同国家金融市场上短期利率的不同 将资金从利率较低的国家转移到利率较高的国家进行投资 以赚取利率差额的外汇交易 根据是否对套利交易所涉及的外汇风险进行了抵补 套利可分为 未抵补套利 uncoveredinterestarbitrage 抵补套利 coveredinterestarbitrage 未抵补套利 uncoveredinterestarbitrage 例 假定纽约货币市场短期利率为8 伦敦为10 当时即期汇率为0 60 US 1 一美国人用100万US 进行投资 有两种选择 方案1 存入美国银行 6个月可获利息收入4万US 方案2 兑换成60万英镑存入伦敦银行 6个月后可获利息3万英镑 再换成美元 如汇率没有变化或美元贬值 将比方案1多获1万美元以上的收入 如美元升值为0 65 US 1 则63万英镑的本息只能兑回96 923万美元 比方案1少7万多美元 结论 当高利率货币趋软时 无抵补套利常常会蒙受损失 抵补套利 coveredinterestarbitrage 例 即在上例中 套利者在买进60万英镑的同时 在远期外汇市场上按0 60 US 1的汇率卖出6个月的远期63万英镑 则不管6个月后英镑是否贬值 该套利者都能稳获比在美国投资多的收益 抵补套利获利的关键 关键在于远期汇率是否有利 要使套利能够继续 必须满足下列条件 等式右边表示在A国货币市场投资的到期收益 等式左边表示资金从A国向B国转移并投资于B国所获得的抵补后的投资收益 根据上例 美国为A国 ra 8 英国为B国 rb 10 S0 A B US 1 6666 1 Ft A B US 1 6600 1 问套利是否可行 结论 因为已知条件Ft A B US 1 6600 1大于Ft A B US 1 6600 1 所以套利可行 套利步骤 步骤一 1月1日按8 年利率借款100万美元 为期半年 到期偿还 100万美元X 1 8 2 104万美元 步骤二 将100万美元按1 6666美元 英镑兑换成600024英镑 并在英国货币市场按10 利率投资半年 到期收到 600024 1 10 2 630025英镑 同时在远期外汇市场以1 6600美元 英镑卖出630025英镑 步骤三 7月1号收到630025英镑 同时履行远期合约 收到1045841美元 归还银行贷款104万美元 获利5841美元 在图片61中 已知远期汇率为us 1 6600 1 满足等式 如果远期汇率为us 1 6400 小于us 1 6507 1 显然使投资者从美国借款到英国投资的套利活动失去意义 但是却使得 即不能满足利率平价关系 也就意味着套利机会一定存在 现假设英国为A国 ra 10 美国为B国 rb 8 投资者从英国转移资金到美国投资套利 则等式如下 或Ft A B 1 6507美元 英镑 结论 1 6400美元 英镑 1 6507美元 英镑 满足投资者将资金从英国转移到美国套利的条件 套利过程和资金从美国转移到英国套利过程相同 套利活动分析结论 套利活动中资金转移方向并不一定就是到利率高的国家 而是取决于即期汇率 远期汇率和利率差三者之间的关系 套利活动的制约因素 1 在实施金融管制和外汇管制的国家 进行套利交易是不可能的 2 抵补套利涉及各种交易成本 如资金借贷中的手续费 管理费 外汇经纪人佣金 各国投资所得税差异等等 3 有关国家货币市场上投资收益必须具有可比性 即投资项目必须性质相同 期限相同 结构相同 4 套利活动使得市场从不平衡恢复到平衡 直到套利变得无利可图为止 4 掉期交易 swaps 是指同时买进和卖出一种货币 但交割期限不同的一种外汇交易 如 美国某银行为筹集一笔3个月的英镑资金 按即期汇率 0 60 US 1在即期市场用100万美元购买60万英镑 同时在远期市场按远期汇率 0 59 US 1购回100万美元 卖出3个月的远期英镑59万 掉期交易与套期保值的区别 1 掉期交易是购现售远 或购远售现 两笔方向的交易同时进行 而套期保值是在已有一笔交易的基础上所作的反方向交易 2 掉期交易的两笔交易数额一般都是相等的 而套期保值的两笔交易数额可以相等 也可以不等 掉期交易的类型 即期对远期 spot forwardswaps 即期对即期 spot spotswaps 远期对远期 forward forwardswaps 最基本 最常见的类型 一般是大银行拆借资金时使用 远期对远期的掉期