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第六章外汇风险管理 第一节外汇风险概述一 外汇风险的含义1 外汇风险暴露2 外汇风险构成要素二 外汇风险的类型1 交易风险 Transactionexposure 2 经营风险 Operatingexposure 3 会计风险 Accountingexposure 三 外汇风险管理的意义1 企业进行外汇风险管理可减少企业遭遇财务困难及破产的风险 2 企业进行外汇风险管理 能降低企业现金流量的变动 给企业经营带来好处 第二节交易风险的计量及管理 一 特定到期日单一外币交易风险暴露的计量对于特定到期日涉及某一种外币的交易风险暴露可以用该日的外汇流入减去外汇流出得到该种外币的净暴露值 可能造成外汇流入和流出的主要交易项目 流入 外币应收账款用外币计价的长期销售合用到期的外币存款 债券 票据流出 远期外汇买入外币应付账款用外币计价的长期购买合同到期外币贷款 债券 票据 例2 1假设某美国公司有以下与外币相关的交易 1 应收账 一个月后100 000欧元二个月后2 200 000欧元2 到期存款 一个月后3 000 000欧元3 应付账 一个月后2 300 000欧元二个月后1 000 000欧元4 到期贷款 两个月后2 300 000欧元 一个月后交易风险暴露额 100 000 3 000 000 2 300 000 800000欧元二个月后交易风险暴露额 2 200 000 1 000 000 2 300 000 1100000欧元 二 外汇交易风险管理方法 一 贸易类管理手段1 贸易条件选择法 1 硬币计价法 2 软币计价法 3 本币计价法 4 多种货币计价法 5 调整价格法 6 易货贸易法 2 平衡 组对法 1 平衡法 2 组对法3 货币保值法4 结算方法 支付时间选择法 1 提前收付法 2 拖延收付法 3 选择适当的国际结算方法 减少外汇风险 二 金融工具交易法1 即期合同法2 远期合同法指具有外币债权或债务的公司与银行签订与敞口头寸金额相同的远期外汇卖出或买入合同 以达到避免外汇风险的目的 利用远期合同法管理外汇风险时 如果存在外币债务 应购进远期外汇 如果存在外币债权则应卖出远期外汇 例2 3法国某公司在三个月后需对外净支付1万英傍 因而存在3个月期的1万英镑外汇暴露 签约日90天远期汇率为 GBP1 FRF7 6448 7 6505该公司为了防止3个月后英镑汇率波动 与英国某银行签订了一万英镑3个月期的远期英镑购进合同 3个月后 无论市场汇率如何变动 该公司都可用76505法郎购进1万英镑 这样在签订远期外汇购进合约时就将3个月后英镑与法郎的汇率固定下来了 3个月后 如果当时的市场即期汇率高于该公司签约日的远期汇率 该公司避免了损失 消除了外汇风险 如果3个月后 当时的市场即期汇率低于该公司签约日的远期汇率 该公司则需比当时市场汇率多付出一定数量的法郎 这是该公司为避免汇率波动而付出的代价 3 货币期货合同法指具有外汇债权或债务的企业与银行 期货公司等机构签订外币期货合同 以防范汇率风险 外币期货合同法在规避外汇风险时的操作方向和作用与远期外汇业务类似 但是由于远期外汇业务与货币期货业务有很大区别 因此 在实际操作中两者不完全相同 例2 4某公司从德国公司进口一套设备 合同金额138万马克 6个月后付款 签约日美元对马克汇率为 USD1 DEM1 38 为防止马克升值 该公司以100万美元买进110份6个月期的马克期货合约 每份12500马克 约定汇率1美元兑换1 38马克 6个月后 马克升值 市场即期汇率 USD1 DEM1 28在即期外汇市场购买138万马克需要107 81万美元 比签约日需多花7 81万美元 但如果原来所购期货现在的价格也为USD1 DEM1 28卖出所持有的期货合约 可获107 81万美元 比原购进时获利7 81万美元 可抵消现货市场上的损失 可见利用外汇期货交易避险与利用远期外汇交易避险相比需要多进行两笔交易 在期货市场卖出 在现汇市场上买进 利用货币期货合同避险与期汇合约相比的优缺点 优点 对客户信誉要求较低 使企业比较容易利用这种方法避险 而在远期外汇业务中银行对客户的信誉要求比较高 有些企业有时很难利用这种方法避险 货币期货市场交易成本比远期外汇业务交易成本低 期货市场存在二级市场 可以随时转卖结束交易 比远期外汇业务灵活 缺点 往往只能进行不完全避险 货币期货业务采用标准化合约 这意味着企业经常会发现无法找到一个金额和交割日期与外汇暴露完全相符的合约 因此只能进行不完全避险 日清算制造成进行外币期货业务的企业每天都可能会面临资金流动 而这种资金有时并不是很容易筹集的 而利用远期外汇业务避险 在交割前企业都不存在资金流动 同时 即使企业能设法筹集到每天所需的资金 这种资金流动也会给企业带来利率风险 货币期货市场上可供交易的币种较少 只有交易量大的货币才能在货币期货市场上交易 因此 对于存在其他币种外汇风险的企业来说要利用货币期货市场避险 只能采取交叉避险的方法 而这种方法并不是十分有效 货币期货市场的合约交割期一般较短 期限很少超过11个月 并且期限超过6个月的市场一般就比较小 而远期外汇业务市场则不存在这种问题 4 期权合同法指有外汇暴露的公司通过购买期权来避免外汇风险 一般在有外汇债权时应当购买择售期权 有外汇债务时应当购买择购期权 例2 5假设美国某公司发行瑞士法郎本票 该公司需要外汇 为了避免本票还款时遭遇外汇风险 该公司买进一个瑞士法郎的择购期权 协定汇率为1瑞士法郎兑换0 4美元 到期日与本票到期日相同 这样 该公司在偿还瑞士法郎本票时的美元成本不会高于1瑞士法郎0 4美元 并有可能低于这一水平 该公司在本票到期时将可能面临以下情况 本票到期时现汇市场瑞士法郎的汇率高于0 4美元 该公司可以行使期权 以0 4美元的价格购进瑞士法郎 避免了汇率波动的风险损失 本票到期时瑞士法郎的汇率低于0 4美元 该公司可放弃期权 直接在即期外汇市场上购买瑞士法郎 这样其成本可低于0 4美元 获得了一定的风险报酬 可见 利用外汇期权来规避外汇风险与远期外汇业务及外币期货业务不同之处在于 利用外汇期权可以在避免风险损失的同时保留获得风险报酬的可能 5 掉期交易法 例2 6一家美国投资公司需要50万英镑在海外进行投资 预计2个月后收回 该公司在购进50万英镑现汇的同时 为了防止2个月后美元对英镑汇率波动可能带来的损失 卖出50万英镑2个月期的期汇 假设当时市场汇率为 即期GBP1 USD1 6845 552个月远期GBP1 USD1 6820 40 该公司购进50万英镑需84 275万美元 而卖出期汇可获84 万美元 差额1750美元为该公司为防止汇率变动付出的代价 不考虑两种货币利息因素 6 借贷法这种方法的基本思想是将未来的货币兑换提前到现在 以避免汇率波动的风险 其操作方法是 在未来有外汇净流入时 借入一定数量外币 在即期外汇市场上兑换成外币 在未来有外汇净流出时借入与外币等值的本币 在即期市场上兑换成外币 7 综合避险法这种方法是将借贷法 或提前收付法 与投资相结合形成的 BSI法 Borrow Spot Invest 操作方向 在有外币应付账的情况下 借入折算后与应付账金额相同的本币 在即期外汇市场上将其兑换成外币 然后再用所得外币在国外金融市场上做与应付账偿还期相同期限的投资 待付款日可用收回的投资支付应付账 在有外币应收账的情况下 借入与应收账金额相同的外币 然后在即期外汇市场上将其兑换成本币 然后用所得本币在国内金融市场进行投资 待应收账到期时 用收回的外汇偿还债务 例2 7英国某公司有100万美元的应付账 付款期限为半年以后 利用BSI法避险的步骤是 设当时美元即期汇率银行卖出价为 GBP1 USD1 6120该公司应借入 1 1 6120 100万 62 041万英镑 然后立即用英镑向银行购买美元 可得100万美元然后将这笔美元投放国际金融市场作为期半年的投资半年后将收回的投资用于偿还应付账 用投资所获利息偿付借款利息 投资所获利息与借款利息可能不完全相等 因此 利用这种方法并不能不受任何损失 可能付出的代价是借款利息支出与投资利息收入之间的差额 例2 8某英国公司在半年后将有100万美元的外汇应收账 该公司可先借入期限为半年的100万美元 并立即在即期外汇市场将其兑换成英镑 再将英镑用于进行为期半年的投资 半年后用收进的应收账偿还银行贷款 用投资所获利息偿还贷款利息 当然如果两种货币的贷款利率和投资利率存在差别 该公司为了回避外汇风险需付出一定代价 LSI法 Lead Spot Invest LSI法的操作程序存在外汇应收账时 在预计汇率将发生不利于己的变动时 要求对方提前付款 并给对方一定折扣 然后通过即期外汇市场将所收到外币立即兑换成本币 再用本币进行投资 在原计划的收款日期收回投资 这样 资金流入的时间未变 投资收益可用来抵消给对方的折扣 存在外汇应付账时 首先借入按当时市场汇率折算后与应付账金额相等的本币 然后在即期外汇市场上将其兑换成外币 用外币提前付款并获取一定的折扣 在借款到期时用原计划用于付款的资金偿还银行贷款 例2 9美国某公司有1000万日元应收账款 该公司预计日元汇率将会下跌 因此要求对方提前付款 并给予对方一定折扣 在收回日元后立即将其在即期外汇市场上兑换成美元 并将所获美元用于投资 这样就可有效地防止日元汇率下跌可能带来的损失 例2 10设日本某公司有100万美元的应付账 该公司预计美元汇率将上升 它可借入相当于100万美元的日元 在即期市场上兑换成美元 提前付款并获得一定折扣 如果折扣率与日元借款利率相同则该公司不需付出实质性代价便可避免外汇风险 三 单一货币综合外汇风险的度量及管理1 利率为零时计算综合风险暴露额的方法 如果利率为零 可以将不同到期日的外汇暴露额直接相加 并且用一笔外汇交易进行风险管理 2 利率为正数但不变时计算综合风险暴露额的方法 通过计算不同期限风险暴露值的现值或终值的方法来进行加总 例2 12在例2 1中 美国公司一个月的外汇暴露是800 000欧元 两个月期的外汇暴露为 1 100 000欧元 如果一个月欧元的投资回报率1 一个月后将流入的800 000欧元再投资一个月后的终值为 800 000 1 1 808 000 欧元 两个月后该公司的总外汇暴露值为 808 000 1 100 000 292 000 欧元 这样该公司可以用一笔292 000欧元的两个月远期欧元买入交易来规避风险 3 在利率可变的情况下综合管理外汇风险 在这种情况下 企业要对外汇风险和利率风险同时进行管理 1 货币套期保值与远期利率协议结合法 首先利用远期利率协议合约将未来可能的外汇存款或借贷的利率固定下来 然后按远期利率协议所固定的利率计算每一个到期日的外汇暴露额的终值或现值 最后汇总这些终值或现值得到这一时期的综合暴露额 并利用一笔外汇交易进行避险 例2 13在例2 1中 如果未来的利率是未知的 该公司可以首先进行一个远期利率协议交易 将一个月后开始的一个月期投资利率锁定在1 5 月利率 计算综合暴露值如下 一个月后到期的800 000欧元流入两个月后的终值为 800 000 1 1 5 812 000 欧元 综合暴露值 812 000 1 100 000 288 000 欧元 该公司只需在外汇市场上购买两个月远期欧元288 000欧元即可避免外汇风险 例2 14假设某加拿大公司一年以后有1百万欧元净流出 两年后有2百万欧元净流入 三年后有1百万欧元净流入 同时市场上远期利率协议报价为 一年后至第二年12 一年后至第三年12 26 将第一年 第三年的外汇流入 流出折算成第一年末的价值如下 第二年的流入 2 1 12 1 786 百万欧元 第三年的流入 1 1 12262 0 794 百万欧元 该公司在第一年末的综合外汇暴露额为 1 1 786 0 794 1 58 百万欧元 这一暴露额可用卖出一年期远期欧元158万欧元来避险 同时该公司还需对第二年 第三年的流入进行两个远期利率协议交易 2 远期交易与平均到期日 延续期 结合的方法这种方法是将远期外汇交易与平均到期日结合使用 其基本思想是 一批交易的综合外汇风险暴露可以利用现行利率计算所有交易的现值来求得 利率风险暴露可以用平均延续期来表示 这样 如果套期保值交易同时满足两个条件 外汇交易风险暴露将被套期交易的价值变动所抵消 需要满足的两个条件是 套期保值交易价值与综合外汇风险暴露值相同 同时其延续期与综合风险暴露的平均延续期相同 例2 15在例2 14中 加拿大某公司的交易风险暴露是 一年后到期 1百万欧元 二年后到期2百万欧元 三年后到期1百万欧元 如果目前欧元一年 二年 三年期利率为10 11 11 5 以上外汇暴露的现金流动值的现值可计算如下 以上外汇暴露的现金流动值的现值为 1 435553百万欧元 平均延续期的计算公式为 根据以上公式可计算延续期如下表 平均延续期为3 14年1 435553百万欧元3 14年后的价值是 1435553 1 1153 14 2020516 欧元 该公司应当卖出期限为3 14年的远期欧元2 020 516欧元 在利用远期交易与平均到期日法避险时应遵循以下原则 首先 应当对资金流入和资金流出分别进行外汇风险管理 其次 如果流入和流出的交易的到期日差别很大 则应当再按到期日分成不同的部分 如分为 一年以内 一年到五年 五年以上三个组分别进行管理 按这一原则 上例应当将一年后到期的外汇流出单独用一笔远期欧元买入进行避险 将另外两笔流入利用一笔远期外汇交易避险 具体交易金额和期限如下 因此 这一笔远期外汇交易的期限应当是2 308年 金额约为 2344644 1 11 2 308 2983200 欧元 四 多种货币外汇风险的计量1 计算净现金流量2 计算VAR 第三节经营风险的度量及管理 一 经营风险的影响对象及不同竞争环境下的经营风险二 经营风险的度量及管理1 利润和现金流敏感分析2 回归方法3 经营风险管理 第四节会计风险的度量及管理 一 会计风险与经济类风险的区别二 不同折算方法及其对会计风险大小的影响1 流动与非流动项目法 TheCurrentNon Cu