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外币财富管理培训 中国银行总行全球金融市场部2004年9月上海 内容提要 理财业务简要回顾 策略理财的基本理论与应用国际金融市场简介产品结构剖析 内容提要 理财业务简要回顾 策略理财的基本理论与应用国际金融市场简介产品结构剖析 汇聚宝 业务产生背景 统计数字显示 我国私人外汇持有量接近800亿美元美元等世界主要货币利率水平持续低迷 投资者追求更高收益国内缺乏风险适中 收益适中的外币理财产品人民币升值预期造成外汇持有者大量结汇 我行外汇存款下降 2003年发售情况汇总 自2003年8月上海市分行发售第一笔个人外汇汇聚理财产品开始 截至2003年12月底 我行全辖共完成了8期个人理财产品的发售 涉及3类产品其中 上海单独发售5期 深圳单独发售2期 京深江浙同步发售1期2003年累计发售金额为3 06亿美元加1 08亿港币总分行合计最小和最大可能盈利分别为335 6万和484 5万美元 利润率基本维持在1 00 1 60 03 04年的策略演变 03年11月 沿海五市调研 03年12月 全国零售会议确定 汇聚宝 为统一品牌确定全国同步发售模式规范发售流程和产品设计思路整合资源 发挥品牌整体优势明确 两条腿走路 的产品设计思路简单产品 价格战 保卫存款复杂产品 风险收益相对高 高利润率 2004年上半年的发展变化 统一了 汇聚宝 品牌 初步建立了市场知名度并达到了相当的市场占有率初步建立了覆盖全辖的 以分行资金与零售部门为依托的产品销售体系初步建立了一整套较为完善的产品设计和风险控制体系为总分行创造了巨大的经济效益支持了我行零售业务的发展及部内交易与投资等处室业务的发展 2004年1 6月 汇聚宝 发售情况 每月一期 共发售6期 即 0401 至 0406 系列每期3 4个产品 共发售21个产品 其中 美元产品15个 港币产品5个 澳元产品1个 融资金额达到二十多亿美元 全辖范围内已有29家省级行参加统一发售 即除西藏 青海 甘肃等几家分行外 所有省级分行都已获得总行批准 2004年1 5月与03年对比图示 业务增长图示 存在的问题 客户层次扁平化培训精度欠缺产品结构受限 跑马圈地 精耕细作 个人理财业务几大要素 产品结构趋同 容易被复制新产品领先时间短 接连不断的创新难度很大客户客户群体细分针对客户需求提供差异化和个性化服务渠道硬件环境的细分 普通柜台与理财中心人员的细分 柜员和客户经理 个人外汇理财业务发展设想 I 汇聚宝 定位于普通投资大众 走亲民路线降低复杂产品比重 增加简单产品数量提高价格竞争力 积极应对同业竞争推出二级市场 提供产品流动性尝试将公司客户小额外汇存款纳入 汇聚宝 范畴 个人外汇理财业务发展设想 II 建立VIP客户的私募渠道 创立个人理财产品的 高端品牌 依托理财中心 拓展私募理财资金渠道定位于VIP客户 创建 高端品牌 加大力度培养理财专家队伍 建立科学的培训体系和认证制度加大对理财经理的培训力度 培育发达的 神经网络 通过适当的培训和认证机制 保证销售人员的专业素质丰富产品目录 以客户需求为导向研发理财产品 个人外汇理财产品销售渠道 产品结构整体规划 存款类产品细分 设计中的VIP理财产品体系 总分行的职责 总行侧重 制定业务发展策略 调配整合资源研发理财新产品 完善产品体系业务系统的规划和开发分行侧重 培育外汇理财专家队伍研究并拓展当地理财产品市场协助零售部门维护客户关系 提供必要的技术支持 内容提要 理财业务简要回顾 策略理财的基本理论与应用国际金融市场简介产品结构剖析 个人财富管理 理念篇 我们面临的困惑 信息建议产品 这是一个信息爆炸的时代 我们每天接受来自不同方向的信息 使我们疲于应付 我们每天得到来自各个方面关于理财的建议 这些建议常常自相矛盾 理财产品层出不穷 选择有时候也是很头疼的问题 什么在侵蚀我们的财富 通货膨胀汇率波动股市跳水房价暴跌税率上升 如何摆布我的资产使得收益最大风险最小 现代财富管理的基本观点 投资组合中各类资产的相关性较低可以有效的化解风险 实现较为稳定的收益 高相关性的资产组合则会导致在某一市场条件下资产的收益向同一方向运动 风险较高 资产的摆布和分散AssetAllocation Diversification是现代财富管理的基石 其基本观点是 现代财富管理的四大模块 AssetManagement 资产管理 投资组合能够给你带来长期稳定的回报 实现你的财务目标 LiabilityManagement 负债管理 你的资产期限结构与你的债务偿付结构相匹配 TaxManagement 税务管理 税务管理帮助你保护你的资产价值 最小化你的税务负担 RiskManagement 风险管理 适宜的保险计划能够帮助你应付突如其来的风险和损失 人生理财周期 财富积累 激进的管理策略 财富保值 相对保守的策略 重视风险的控制 财富享用 保持一定的流动性 财富转让 价值稳定和避税成为这一时期考虑的主要因素 比如房产 债券等 财富管理模式 旧 客户 金融服务机构 金融服务机构 金融服务机构 金融服务机构 理财顾问 股票 债券 基金 期货 期权 理财顾问直接销售产品 资产分布和财务计划方面的咨询服务则被忽略 财富管理模式 新 理财顾问 产品经理 产品经理 产品经理 产品经理 金融服务机构 金融服务机构 客户 除了向客户销售产品 理财顾问更重要的角色是向客户提供资产理财理念 工具 策略等方面的咨询 影响投资决策的基本因素 影响投资决策的因素 预期寿命 退休计划 教育计划 当前收入 目标收益 风险偏好 流动性 避税 案例分析 1 MarcBoone 50 director DeutscheBank Frankfurt Germany 我今年50岁 打算60岁退休 我身体很好 自信还可以活30 35岁 我觉得目前我的投资还应以成长性较高的投资产品为主 股票 50 债券 30 房产 公司债 10 储蓄 10 案例分析 2 LarryGotch 57 president GTOProducts Darien Connecticut US 投资心得 我今年57岁 我曾经有过将钱交给专业人士管理而蒙受损失的经历 现在我的股票投资由专业人士和我自己共同打理 此外 我还在新英格兰地区购买了一些可供出租的房产 当房产下跌时 我的股票和租金却给我带来了补偿 最终 投资组合的收益朝着有利于我的方向发展 我想我可以考虑退休了 我的房租足够我养老了 投资组合的调整 研究表明 定期对投资组合进行调整能够给投资者带来更优回报 投资者可以根据自身情况选择每季 半年或每年对投资组合进行调整 但过于频繁的投资调整会导致交易成本和税务负担的上升 不论市场是否变化 都应定期对投资组合进行调整 因为这种调整是基于投资组合中各类资产的相对表现 relativeperformance 以确保投资组合的各项权重符合投资者的风险偏好 利于投资目标的实现 个人外汇理财 策略篇 个人外汇理财产生的背景 中国居民外汇储蓄存款接近1000亿美元 国内外汇投资产品匮乏和美元利率持续低迷 中国居民具备了基本的外汇投资常识 个人外汇理财的误区 认为收益越高就越划算 而在通常情况下 银行也摸准了客户的心理 广告里着重标明的便是 最高年收益10 五年累计收益30 等类似的 动人 之语 但是 高收益的实现是需要一定的市场条件的 而且这种条件又总是与伴随的风险同时存在的 个人外汇理财策略 了解自己 学会挑选产品 分析财务状况 外汇理财的前提 外汇理财的依据 抓重点求收益 了解自己 外汇理财的前提 风险偏好 我是积极的风险承担者还是保守的风险规避者 损失承受能力 WillIlosesleepifmyportfolioloses10 15 ofitsvalue 相关知识 我对利率和汇率的走势是否有自己的判断 分析自身财务状况 外汇理财的依据 我的资产和负债期限结构是否匹配 我的资产摆布是否能够满足我短期流动性需求 我对于投资是否有明确的目标收益 我所能承担损失的限度 学会挑选产品 抓重点求收益 固定收益类产品 期限 收益 非固定收益类产品 观察区间 付息频率 挂钩方向 内容提要 理财业务简要回顾 策略财富管理的基本理念国际金融市场简介产品结构剖析 国际金融市场的基本架构 外汇市场ForeignExchangeMarket货币市场MoneyMarket资本市场CapitalMarket衍生产品市场DerivativesProductsMarket 国际金融市场的基本架构 金融市场指货币和资本互相交换和流通的市场 市场分为有形市场和无形市场 有形市场 交易所无形市场 电子网络构建的市场 国际金融市场的基本架构 外汇市场的核心是汇率变动 原因包括 国际资本的全球流动各国货币政策和财政经济政策的变化金融市场投资者的心理预期等外汇市场已经发展成为以悉尼 东京 伦敦和纽约为中心的覆盖全球的24小时不间断交易的遍及世界各个角落的庞大的交易市场 每个交易日的全球外汇交易总量近4万亿美圆 外汇市场 定义 广义的外汇指外国货币 商业和银行票据以及有价证券 狭义的外汇仅指外国货币foreigncurrency 外汇市场就是这些金融资产进行交易的有形或无形的场所 外汇市场的发展是随着国际贸易和国际投资的发展而逐步演进和成熟的 当今国际外汇市场的特点 外汇市场是信息最为透明 最符合完全竞争市场理性规律的金融市场 这一特点如果与中国的股市相比较则更为明显 国际外汇市场是日交易量近万亿美圆的全球性的市场 在这一庞大的市场中 任何交易主体都不可能长期成为能够操纵市场的所谓 庄家 无论它是中央银行还是对冲基金 外汇市场这一显著的特性使得它成为最适合于中国中小投资者的一个成熟的金融投资市场 当今国际外汇市场的特点 外汇市场具有信息来源种类多 信息变化快 对市场变化的影响因素多的特点 这使得外汇汇率的变化更为复杂 市场的系统风险较大 外汇汇率的变化看似简单 但实际上外汇投资涉及政治 经济及投资心理等许多领域 正确及时的外汇交易决策需要丰富的知识积累和实际操作经验的结合 当今国际外汇市场的特点 美圆 日圆和欧元在国际外汇市场三足鼎立局面的形成日圆可以被认为是其它众多亚洲国家货币的指示性货币 而欧元则是欧洲未加入欧盟国家货币的风向标 英镑 澳元汇率的走势仍保持一定的独立性 但与欧元汇率的相关性已经加大 国际外汇市场的主要参与者 各国的中央银行银行 基金管理公司 跨国保险公司和国际性的大证券公司等金融机构跨国性的公司企业众多的私人投资者专门从事外汇投机的个人和对冲基金等 主要交易产品 普通外汇产品即期外汇交易远期外汇交易掉期外汇交易外汇衍生产品外汇期权交易 外汇汇率的标价方式 直接标价方式 以外币为基准货币 即每一单位外币合多少本币 如USD JPY USD CNY等间接标价方式 以本币为基准货币 即每一单位本币合多少外币 如EUR USD GBP USD等 判断方法 基准货币 外汇汇率的标价方式 USD JPY 116 30 40EUR USD 0 9170 80 买入价与卖出价 从报价方的角度出发 对基准货币而言 卖出价省略了大数 基本点 升值与贬值 昨日汇率今日汇率USD JPY116 30117 20GBP USD1 44701 4530AUD USD0 53400 5280EUR USD0 91700 9250USD CHF1 66501 6720 交叉汇率的计算 USD JPY116 30 40EUR USD0 9170 80 EUR JPY BidRateJPYUSDEUR 116 30 0 9170 1EUR 0 9170USD1USD 116 30JPY1EUR 106 65JPY 外汇交易的起息日 买卖双方将资金交付给对方的日期 也称交割日 即期起息日 远期起息日 外汇交易的起息日 三四五六日一二三四五现金 第一天 即期 第三天 第四天 一周 外汇交易的头寸 暴露在汇兑风险下的外汇买卖余额 通称 敞口头寸 多头 LongPosition 空头 ShortPosition 平仓 Square 即期外汇交易及其作用 买卖双方按照市场汇率进行交易作用满足临时性的付款需要实现货币购买力的转移调整货币头寸进行外币投机 远期外汇交易 交易双方约定在未来某一时期 按交易当时所约定的汇率 币种和金额进行交割的外汇交易 核心在于远期汇率的确定 即期汇率买卖货币之间的利率差期限 远期汇率的决定因素 远期交易实例 市场汇率 1美元 116 40日元3个月美元利率 4 96 A 360 3个月日元利率 0 30 A 360 美元 日元3个月远期汇率为多少 货币的远期价值 远期价值 本金 利息 若美元本金为100万 则日元本金为1 164亿 美元远期价值 100 100 4 96 90 360 101 24 万 日元远期价值 11 640 11 640 0 30 90 365 11 648 61 万 远期汇率 货币远期价值之比 USD JPY3个月远期汇率 115 06 远期汇率公式 F远期汇率S当前的即期汇率iq报价货币 如日元 的利率ib基准货币 如美元 的利率DAYS从即期到远期的天数BASISq报价货币计息天数BASISb基准货币计息天数 远期汇率与升贴水 远期汇率 报价币远期价值 基准货币远期价值 升 贴 水 远期价 即期价 115 06 116 40 1 34 远期汇率比即期汇率低 贴水 远期汇率比即期汇率高 升水 高息货币对低息货币是贴水 低息货币对高息货币是升水 利率与升贴水 升水 EURUSD3MTH6 8 贴水 USDJPY3MTH 136 134USDJPY3MTH136 134 升贴水的表示方法 CommercialHedge客户未来某一时日的收入币种和支付币种不一致 例如进出口商 CapitalHedge跨国公司的母公司与子公司处于不同的国家 其资产与负债的计算分属不同货币 远期外汇交易的作用 结论 通过远期交易 将换汇成本固定在一定水平 便于成本核算 避免了汇率波动可能带来的损失 失去了可能获得更大效益的机会 保值与投机 在买入 或卖出 某一货币的同时 约定于未来某一时日卖出 或买入 该货币的外汇交易 即同时买卖金额相同 但交割日不同的外汇交易 调期外汇交易 轧平货币的现金流量 两种货币间的资金互换 处理外汇交易交割日的提前或递延 调期交易的使用时机 调期交易的使用时机 续 两个月后 外汇市场中的主要风险 金融市场中的主要风险包括信用风险 流动性风险 操作风险和市场价格变动风险等 对于个人实盘外汇投资者而言 前三种风险基本上可以忽略不计 个人外汇买卖实际上就是承担外汇市场汇率变动的风险 从而获得预期的投资回报 风险和收益永远是成正比关系的 外汇交易风险的管理 外汇交易新手入市时常见的心理状态乐观每当价格有微小改善时 就认定市场会继续向利好方向发展 这常会造成投资者追涨杀跌贪婪在市场价格改善时得到较大获利机会 便忘记了所有关于合理利润预期的原则恐惧即便外汇交易获得了持续盈利 仍惧怕失去已得的小额利润而过早平仓 从而失去未来大势行情机会 外汇交易风险的管理 一个成功的外汇交易员应该是一位对世事和人生有着理性认识的心态平和的成熟的人士 他需要通过长期不断的经验的积累和总结 克服人们普遍存在的心理障碍 最终做到在市场变幻的大潮中游刃有余 入市交易与人生体验是一种积极互动 互相提高的过程 汇市有谚云 市场如人生 外汇交易风险的管理 对敞口金额和入市时机的管理在市场汇率已经达到自己满意的水平但还未达到理想的预期价位时 应当考虑分批 分次入市 请记住外汇市场的交易法则 没有任何一个交易员可以全部抓住市场的最高或最低点 外汇交易风险的管理 为自己设定严格的交易止损纪律 这在市场变动剧烈和大势反转时尤为重要 Setyourstoplossdiscipline永远不要试图逆大势而动 Donotfightagainstthetrend永远保持冷静平和的心态 不要惊慌 Forsuretobecool 外汇交易的基本分析方法 基本面分析FundamentalAnalysis宏观经济指标国际资本流向非经济类因素图表技术分析TechnicalAnalysis技术指标分析 外汇期权 期权就是期权的买方 Buyer 于签订期权契约时 须支付期权的卖方 Seller 一笔权利金后 取得一个可于选择权契约的存续期内或到期日当日 ExpiryDate 以特定的执行价格 StrikePrice 要求与期权买方进行特定数量之特定交易标的物交易的一项权利买方所取得的是一项权利 而不是一项必须履行的义务 即买方可以不要求卖方履约 买权 又称看涨期权 CALLOPTION 定义 期权的买方与卖方约定在期权的存续期或到期日 买方可以按期权合约的规定 以特定的汇率向期权的卖方买入特定数量的货币的权利 例如 欧元兑美元买权 也称为为欧元看涨美元看跌 卖权 又称看跌期权 PUTOPTION 定义 期权的买方与卖方约定在期权的存续期或在到期日 买方可以按期权合约的规定 以特定的汇率向期权的卖方卖出特定数量的货币的权利 例如 美元兑日元卖权 也称为美元看跌日元看涨期权 期权的分类 按权利内容分买权 看涨期权 卖权 看跌期权 按履约方式分欧式期权 仅在到期日交割 美式期权 在到期日之前 可随时交割 按执行价格分价内期权 In the moneyoption价平期权 At the moneyoption价外期权 Out of the moneyoption 买方 卖方 买权 卖权 买方 卖方 买权 看涨期权 卖权 看跌期权 买入一个买入交易标的物的权利 看涨 买入一个卖出交易标的物的权利 看跌 卖出一个买入交易标的物的权利 看跌 卖出一个卖出交易标的物的权利 看涨 期权的标价方式 目前中国银行采用的报价方式为 以期权名义金额百分比的形式报价期权费的币种以标价货币对的即准货币为准例 欧元市场价格1 07一个月欧元看涨期权 执行价格 1 07银行买入价银行卖出价1 1 1 15 客户买入一百万欧元名义本金的期权的费用为1 000 000X1 15 11 500美元 与期权有关的日期 交易日 TradingDate 交易发生日起息日 ValueDate 期权费支付日到期日 ExpiryDate 期权失效日截止时间 东京时间15 00即北京时间下午2 00 买入买权损益图 卖出买权损益图 买入卖权损益图 卖出卖权损益图 买权案例分析 例 客户于2月1日从中国银行买入欧元看涨期权 细节如下 期权合同面值 1 000 000欧元兑美元执行价格 1 0700期限 一个月期权费 1 X1 000 000 10 000美元3月1日 如果欧元的市场价格高于1 07 客户可以选择执行期权 即以1 0700从中国银行买入欧元1 000 000卖出美元 如果市场价格低于1 0700 客户则放弃执行期权 卖权案例分析 例 客户于2月1日从中国银行买入欧元看跌期权 细节如下 期权合同面值 1 000 000欧元兑美元执行价格 1 0500期限 一个月期权费 0 8 X1 000 000 8 000美元3月1日 如果欧元的市场价格低于1 05 客户可以选择执行期权 即以1 0500从中国银行卖出欧元1 000 000买入美元 如果市场价格高于1 05 客户则放弃执行期权 期权的价值 试想如果现在欧元兑美元的价格在1 07那么一个月后欧元价格水平 1 07的可能性有多大呢 换言之 期权是将价格变动的可能性用价值的方式表示出来 期权的价值 即期价格的波动是一个随机过程 布朗运动 在某一时点 价格处于不同水平的可能性 期权的价值 价格波动 在不同水平的概率分布为右图 正态分布 期权的价值 就是将未来的可能性用价值的方式表达出来 期权价值 没有免费的午餐 因此 要拥有一定的权利 需要支付一定的费用 价值产生的过程 价格波动率 执行价格 即期价格 期限 利率 复杂的数学推导 1 13 影响价格的主要因素 即期价格 价内期权 执行价格越偏离即期价格 价值越高 价外期权 执行价格越偏离即期价格 价值越低 波动率 见下页 期限 期限越长 期权价值越高 利率 对短期期权价格的影响较小 市场参与者买卖需求 影响价格的主要因素 波动率 波动率上升 概率分布的高度变低 尾部变宽 波动率下降 概率分布的高度升高 尾部变窄 整个过程 概率分布面积不变 期权价格的组成 期权费用 内在价值 时间价值内在价值 指以协定汇率计算出来的期权的市场价值 内在价值最低为零 时间价值 期权费中扣除内在价值以外的那部分费用 称为该期权的时间价值 期权价格的组成 续 在欧式期权中 期权的时间价值随到期日的临近而递减 到期日这一天 期权的时间价值为零 该期权在到期日执行与否完全取决于其是否具有内在价值 实盘交易vs 期权交易 实盘交易 优点交易费用低手续简单 交易快捷价格相对直接透明 易观察 缺点 如果收入货币为美元且美元上涨 客户无能为力 如果交易判断失误 损失可能无限大 实盘交易vs 期权交易 续 期权交易优点 只要对市场有判断 即可通过期权实现 与实际持有币种无关 可根据对市场感觉的强弱 采用不同的策略支付期权费用后 最大可能损失锁定 潜在收益无限 可以消除头寸持有期间内 突发因素对头寸产生的不利影响 缺点 交易程序较实盘交易繁琐交易金额有最小限额平盘时需单独向银行询价 期权交易的基本策略 实盘交易与期权交易的综合运用 持有看涨期权时的交易策略客户持有1个月欧元看涨期权 执行价格1 07 期权费10 00美元 持有该期权期间 欧元涨至1 09 客户可选择卖出部分或全部合同金额的欧元 如果之后欧元跌至1 07 客户可选择买回先前售出的欧元 市场如果在此区间反复震荡 客户可重复上述操作 反之 欧元如果跌破1 07 则客户最大损失为期权费支出 实盘交易与期权交易的综合运用 持有看跌期权时的交易策略客户持有1个月欧元看跌期权 执行价格1 07 期权费8 000美元 持有该期权期间 欧元跌至1 05 客户可选择买入部分或全部合同金额的欧元 如果之后欧元涨回至1 08 客户通过售出先前买入的欧元而获利 此策略的最大损失8 000美元的期权费 期权的组合 客户基于对市场的判断 可通过多个期权建立期权的交易组合 基本组合如下 两得宝 跨式期权鞍式期权牛市差价期权熊市差价期权 两得宝 由于卖出期权潜在亏损无限 客户不能单独卖出期权 但可通过 两得宝 方式实现 两得宝 是客户通过售出期权来提高存款收益的理财产品 但存款本金在到期日存在被转换其它币种的可能 两得宝 的基本构建原理 普通定期存款 卖出期权 期权内容 售出本金币种的看涨期权 即对本金币种看跌 两得宝 举例 举例 客户与中行叙作美元 100万美元 两得宝 与日元挂钩 期限一个月 4月1日 5月1日 转换汇率119 00 成交时相关市场报价为 USD JPY 117 50 美元一个月定存为1 00 试算两得宝报价 1 美元一个月定存利息为1 000 000 1 00 30 360 833 332 客户售出一个月USD JPY看涨期权 即美元看涨日元看跌 市场报价0 80 1 000 000 0 80 8 0008 000 1 1 30360 8006 673 两得宝 存款收益率为 833 33 8006 67 1 000 000 36030 10 608 该期权到期后 如果到期后美元 日元的价格小于119 00 银行选择放弃执行期权 实现10 608 的年收益率 本金不转换 如果到期后美元 日元的价格为120 00 银行执行期权 以119 00的价格买入美元卖出日元 客户损益如下 客户收入利息 833 33 8 006 67 8 840美元客户卖出美元收入日元1 000 000 119 00 119 000 000日元 如果客户选择卖出日元买入美元119 000 000 120 1 000 000 8840 506 67美元 跨式期权 Straddle 1 08 1 06 1 09为盈亏平衡点 K 1 07 1 05为盈亏平衡点 鞍式期权 Straggle 0 9750 0 9650 0 9900 牛市差价期权 1 牛市差价期权 2 熊市差价期权 1 熊市差价期权 2 变种期权 敲出 敲入式期权数字式期权 期权的广泛应用 灵活的定价模型 使期权成为企业规避风险的有力工具 应用非常广泛 外汇 利率期权产品商品期权 贵金属 原油 粮食等 股票期权 货币和资本市场 货币市场 一般指期限在一年以内的短期资金融通市场 主要包含的金融工具有资金拆方 短期国债 商业票据等 资本市场 一般是指期限在一年以上的长期资金融通市场 主要包含的金融工具有长期国债 股票等 主要价格指标 利率 利率的种类 从期限长短分 短期利率 一年以内的资金拆放利率 主要指标LIBOR 银行间的实际拆放利率因信用评级的不同会略有差异 长期利率 期限在一年以上 主要指标国债利率 调期率 利率的种类 从付息方式分 即期利率 单利折价复利远期利率利率期货远期利率协议 Time0 t2 t1 远期利率 事先约定的在未来某一时点的即期利率 1x4 一个月起息后的三个月拆借利率2x5 二个月起息后的三个月拆借利率1x7 一个月起息后的六个月拆借利率 远期利率举例 利率的计息日 计息日的计算惯例Actual 360 假定一年为360天 美国 Actual 365 假定一年为365天 英国 Actual Actual 按实际天书计算30 360 假定每月为30天 不同计息惯例的比较 USD1 000 000 00 r 6 00 1stOctoberto1stNovemberFV PV 1 rt 不同计息惯例的比较 Actual 360FV 1 000 000 1 0 06 31 360 1 005 166 67Actual 365FV 1 000 000 1 0 06 31 365 1 005 095 8930 360FV 1 000 000 1 0 06 30 360 1 005 000 00 收益率曲线 根据市场不同期限的利率水平 我们得到了对应于不同期限的收益率曲线 反映了市场上整体利率趋势结构 内容提要 理财业务简要回顾 策略财富管理的基本理念国际金融市场简介产品结构剖析 产品示例 期限可变 提前终止条款 中国银行在每个收益支付日都有权提前终止本协议 并提前2个银行工作日通知投资人 期限可变 投资分析 情况一 中行提前终止该笔理财假设中行在第一个付息日就提前终止该笔理财 投资期限为半年 投资年收益率为2 50 与同期六个月美元定期存款利率0 5 相比 投资收益是定期存款的5倍 情况二 中行未提前终止该笔理财假设中行未提前终止该笔理财 投资期限为三年 投资年收益率仍为2 50 与两年期美元定期存款利率0 6875 相比 投资收益仍然是定期存款的3 6倍 无风险 的高收益从何而来 世界上没有免费的午餐 投资者放弃了对投资期限的自主权 投资者将期限的决定权出让给了银行 而这种权利是有价值的 银行将以提高收益率的形式给投资者补偿 真的无风险吗 固定收益的角度市场估值 哪些因素影响了收益率 理财产品的最长期限可提前终止的频率利率市场情况调期率波动性 产品隐含了怎样的市场预期 隐含的预期 美元利率在未来一段时期内继续在低位徘徊或仅出现温和回升 至少认为不会急剧上扬 如果美元利率急剧上扬 将会出现什么情况 该产品收益率仍固定不变存款利率 或新的理财产品收益率 大幅上升投资者由于无权提前终止 失去了获得更高收益的机会 什么情况下该产品会被提前终止 通常情况下 如果美元利率下降或持平 甚至是温和的上升 银行都有可能会提前终止 换言之 如果产品隐含的预期被市场所印证 银行就有可能会提前终止 为什么 因为银行可以获取更便宜的资金 如果美元利率快速上升 银行不会提前终止 为什么 提前终止对客户而言是坏事吗 角度一 提前终止 意味着您的市场预期实现了 您赢了 在低利率的环境下获得了高收益 角度二 相同的收益率 是更长的期限好 还是更短的期限好 角度三 再投资风险真正糟糕的情况不是提前终止 而是 市场利率大幅上扬 而银行却没有提前终止 期限可变 产品特点 本金安全无忧确保年收益率2 50 远高于定期存款投资期限不确定 最短半年 最长三年 无论中行是否提前终止该笔理财 投资者都将轻松取得数倍于定期存款的丰厚理财收益 暗含风险 如果利率短期内大幅上扬 投资者就可能失去获得更高收益的机会 产品示例2 节节高 提前终止条款 中国银行在第一个收益支付日 2004年10月27日 有一次性权利提前终止本协议 并提前2个银行工作日通知投资人 节节高 投资分析 情况一 中行提前终止该笔理财假设中行在2004年10月27日提前终止该笔理财 投资期限约为8个月 投资年收益率为1 70 与同期六个月美元定期存款利率0 5 相比 投资收益是定期存款的3倍多 情况二 中行未提前终止该笔理财假设中行未提前终止该笔理财 投资期限延至2006年10月27日 后两年的收益率提高至2 50 与目前两年期美元定期存款利率0 6875 相比 投资收益是定期存款的3 6倍 节节高 与 期限可变 的比较 节节高 是 期限可变 的一种变体 只是由统一的收益率变为各个收益期不断递增的收益率 在其它要素相同的情况下 通常 节节高的前期收益率较低 节节高被提前终止的机会较大 如果均未被提前终止 节节高的总收益较高 产品的实质类似 都是投资者出让了一定的权利来换取相对较高的收益率 案例中 投资者卖给银行这样一个权利 银行可以在2004年10月27日决定按年利率2 50 的成本占用投资者的资金两年 而银行将为此权利支付费用 即前8个月的存款银行将支付比定期更高的收益率 节节高 产品特点 本金安全无忧收益率事先确定 远高于定期存款投资期限不确定 取决于提前终止条款 投资收益率逐期递增 后期收益更加丰厚 隐含的市场预期 影响收益率的因素 提前终止的情况以及产品暗含的风险都与 期限可变 类似 产品示例3 日进斗金 提前终止条款 中国银行在每个收益支付日都有权提前终止本协议 并提前2个银行工作日通知投资人 LIBOR观察区间的设置 观察区间设置如下 第一 二个付息期 固定收益 无区间限制第三 四个付息期 0 00 6个月美元LIBOR 3 00 第五 六个付息期 0 00 6个月美元LIBOR 3 50 第七 八个付息期 0 00 6个月美元LIBOR 4 00 第九 十个付息期 0 00 6个月美元LIBOR 4 50 第十一 十二个付息期 0 00 6个月美元LIBOR 5 00 收益分析 第一年收益无风险 保证5 60 第二年后实际收益率取决于美元6个月LIBOR走势 只要美元6个月LIBOR落入观察区间内一天 投资者就可以按5 60 的年利率获得这一天的收益 如果美元6个月LIBOR一直处于观察区间之内 投资年收益率将一直高达5 60 是目前一年期定期存款利率0 5625 的近10倍 如果美元6个月LIBOR在某些时期超出观察区间 那么在该段时期内无投资收益 但并不影响其它时期取得收益 平均下来总体的收益率将有所下降 最大风险揭示 如果美元6个月LIBOR快速大幅上升 从第二年起经常处于观察区间以外 投资者后几年的收益率可能很低 甚至为零 美元6个月LIBOR 第2 6年模拟分析 3 00 时间 5 00 2010 3 19 1 17 假设一直未被提前终止 蓝线 投资收益始终高达5 60 黄线 第4 5年投资收益率低于5 60 其余年份为5 60 红线 第二年起投资收益率为零 产品隐含了怎样的市场预期 隐含的预期 美元利率在未来一段时期内继续在低位徘徊或仅出现温和回升 至少认为不会急剧上扬 如果预期实现 该产品很可能在中途被提前终止即使不被提前终止 投资者仍可获得很高的收益如果预期出现偏差 利率短期内快速大幅上扬 第二年起收益率下降 甚至可能为零而存款利率或新的理财产品收益率却大幅上升由于投资者无权终止 只能在高利率环境下获取低收益 美元6个月LIBOR走势 目前美元6个月LIBOR约为1 17 近两年来一直处于历史低位 预计在未来几年内仍有望维持在低水平徘徊或仅出现温和回升 LIBOR的历史走势 过去的10年中 6个月USDLIBOR LIBOR平均值 4 728 LIBOR最高值 7 15 LIBOR高于7 的天数为 36天 概率为1 0 LIBOR每季度的波动幅度 23 2个基点 哪些因素影响了最高收益率 理财产品的最长期限可提前终止的频率观察区间的设置区间的宽度区间设置的方式和精度利率市场的状况 为何设置阶梯状的观察区间 基于对利率市场的基本预期更精确的预期带来更丰厚的回报基于对美元6MLIBOR历史走势的数据分析长期趋势平均波幅风险和收益的平衡隐含的风险潜在的收益 日进斗金 产品特点 本金安全无忧首年收益率高达5 60 之后收益率取决于市场情况理财期限不确定 最短半年 最长六年 观察区间逐年递增 投资收益更有保障 暗含风险 如果预期出现偏差 投资者就可能在后几年获得低于市场水平的收益率 补充 日进斗金 的其他形式 汇率观察区间 基准汇率 0 04 基准汇率 0 04 基准汇率以2004年3月17日伦敦时间上午11点的澳元汇率为准 收益分析 最终实际收益率取决于澳元兑美元汇率的走势只要澳元兑美元汇率落入观察区间内一天 投资者就可以按5 00 的年利率获得这一天的收益 如果澳元兑美元汇率一直处于观察区间之内 投资年收益率将高达5 00 如果澳元兑美元汇率在某些时期超出观察区间 最终收益率将有所下降 最大风险揭示 如果澳元兑美元汇率急剧波动 经常处于观察区间以外 投资者的实际收益率可能很低 理论上可能接近零 澳元兑美元汇率走势 日进斗金 产品的设计 观察指标的选择利率 LIBOR HIBOR等 汇率其它观察区间的设置隐含市场预期风险收益权衡理财期限的确定观察指标的波动性市场预期的性质 产品示例4 港币聚宝盆 自动终止条款 在某个付息日 如果客户所获的收益总额 包括此前每个付息日获得的收益和本次付息日获得的收益 达到交易本金的8 00 该笔业务即自动终止 若客户累计收益一直未达到8 则该笔理财在5年后终止 投资收益不足8 部分由银行向客户补足 如何理解自动终止条款 总收益8 确定第一年投资者确定可获得收益5 第二年起投资者按市场情况获得浮动收益率 6 2 六个月HIBOR只要获满剩余3 的收益 该笔理财自动终止 如果累计投资收益一直未达到8 则该笔理财在5年后终止 收益不足8 部分由银行补足 3 模拟收益分析A 较理想情况 投资两年获8 收益 折合年收益率4 注 计算得半年收益为1 5 但因累计超过8 最终实付1 以次类推 投资期限可能为2 5年 3年 3 5年 模拟收益分析B 最差情况 投资五年获8 收益 折合年收益率1 6 注 该笔理财到期结束 收益不足部分2 5 由银行向客户补足 产品隐含了怎样的市场预期 隐含的预期 港币利率在未来两三年内会继续保持在较低的水平徘徊或仅出现温和回升 至少认为不会急剧上扬 如果预期实现 该产品很可能在两 三年内自动终止投资者可在低利率环境下获得较高的年收益率 如4 如果预期出现偏差 港币利率快速大幅上扬 可能需投资5年才能结束在高利率环境下仅获取较低的年收益率 如1 60 6个月HIBOR走势 目前6个月HIBOR约为0 29 自去年下半年起港币利率一再探低 由于港币面临升值压力 预计在相当一段时期内利率仍将低迷 港币理财产品的另一优势 人民币升值传言 外币理财产品面临一定的汇率风险投资者的应对策略强烈预期谨慎预期港币的天然优势在一定程度上规避汇率风险 聚宝盆 产品特点 本金安全无忧首年收益高达 总收益高达 投资期限不确定无论市场情况如何 总收益8 是确保不变的 客户唯一的风险在于何时获满8 的投资收益 由于限定了最长五年的理财期限 客户总体风险有限 最差情况也能获得1 6 的年收益率 高于目前的定期存款水平 5 8 量身定做尊贵理财 稳健投资类产品 长期投资类产品 创业投资类产品 稳健投资类产品 基本描述 此类产品的目标客户为稳健保守的投资个人 对目前银行存款的低收益不满足 资金长期相对稳定 对流通性要求较低 对风险承受能力有限 期望在投资本金安全的前提下实现稳定增值 产品特性 总体评价 名义期限2 7年不等 风险特性本金无忧 收益和期限可变 主打产品包括 期限可变 浮息可变 日进斗金 聚宝盆 滚雪球 以及在此基础上衍生和组合的新产品 此类产品基本沿袭了 汇聚宝 的产品设计思路 但在结构上趋向多样化和复杂化 同时在产品设计上也将针对客户的具体要求保持相对的灵活性 以实现对VIP客户的差异化服务 稳健投资类产品I 2年期限可变收益率 2 7 计息基础 30 360付息频率 每季提前终止条款 银行每季有权终止3年期限可变收益率 2 8 计息基础 30 360付息频率 每季提前终止条款 银行每季有权终止 3年浮动封顶收益率 第一年2 4 第二年6mLibor 40bpcapat3 6 第三年6mLibor 40bpcapat4 6 计息基础 30 360付息频率 每半年提前终止条款 银行每半年有权终止 5年浮动封顶收益率 第一年3 5 第二年开始6mLibor 60bpcapat4 4 5 5 6 计息基础 30 360付息频率 每半年提前终止条款 银行每半年有权终止 稳健投资类产品II 5年 日进斗金 收益率 5 6xn N观察区间 0 6MLibor 3 5 0 6MLibor 4 5 0 6MLibor 5 5 0 6MLibor 6 5 0 6MLibor 7 5 计息基础 30 360付息频率 每半年提前终止 银行每半年有提前终止权 7年 日进斗金 收益率 7 9 xn N观察区间 0 6MLibor 3 0 6MLibor 4 0 6MLibor 5 0 6MLibor 6 0 6MLibor 7 0 6MLibor 7 5 0 6MLibor 7 5 计息基础 30 360付息频率 每半年提前终止 银行每半年有提前终止权 稳健投资类产品III 5年 聚宝盆 收益率 第一年8 第二年开始 9 2x6个月后置Libor自动终止 当累计收益达到9 时协议自动终止 到期日如未达到9 差额部分由银行补齐 计息基础 30 360付息频率 每半年 7年 聚宝盆 收益率 第一年8 第二年开始 10 2x6个月后置Libor自动终止 当累计收益达到9 时协议自动终止 到期日如未达到9 差额部分由银行补齐 计息基础 30 360付息频率 每半年 长期投资类产品 基本描述 此类产品的目标客户为有长期理财规划或资本增值需求的投资个人 有相对充裕的资金 对流通性要求低 喜好适度的风险和稳定的收益 期望通过长期稳健的投资行为实现长远的财富规划 产品特性 总体评价 名义期限7 15年不等 风险特性本金无忧 收益有较高保障 期限固定或可变 多数产品将基于中长期债券和利率调期构建 并附加稳健的期权结构以提高收益 此类产品的设计在借鉴保险类产品特点的同时加入了资金产品中广泛应用的期权 使客户在承担有限风险的前提下获得高于市场水平的投资收益 另外 我们将从子女留学和养老等长期理财需求出发 有针对性地设计并包装产品 尝试性地拓展长期理财产品市场 长期投资类产品I GoWest 留学理财计划 七年留学理财计划 第一到第四年每年储蓄2万美元 第五到第七年每年获得3万美元的回报 十年留学理财计划 第一到第七年每年储蓄1 5万美元 第八到第十年每年获得4万美元的回报 夕阳红理财计划 第一到第十年每年储蓄1万美元 第十一到第三十年每 季 获得2400美元的回报 长期投资类产品II 10年 日进斗金 收益率 5 9xn N观察区间 1st 0 6mlibor 4 2nd 0 6mlibor 5 3rd 0 6mlibor 6 4th 0 6mlibor 7 5th 0 6mlibor 8 6th 10th 0 6mlibor 9 计息基础 30 360付息频率 每半年提前终止 银行每半年有提前终止权 10年 聚宝