第十章 企业价值评估.ppt

第十章企业价值评估 第十章企业价值评估 第一节企业价值评估的收益法 市场法及成本法第二节企业风险管理 一 企业及企业价值 企业及其特点企业是以盈利为目的 按照法律程序建立起来的经济实体 形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的经济实体 1 合法性 2 盈利性 3 整体性 4 持续经营性 一 加权平均资本成本WACC 一 什么是WACC以各种资本占全部资本的比重为权数 对各种资本成本进行加权平均计算的综合资本成本如何确定各种资本权重A帐面价值 资料易得 忽视了市价B市场价值 反映了当前的真实权重C目标价值 体现期望的筹资结构 加权平均资本成本 WACC 式中 Ke 企业的普通股资本成本 We 市场价值下 普通股资本在资本结构中的权数 Kp 企业的优先股资本成本 Wp 市场价之下 优先股资本在资本结构中的权数 Kd 企业的债务资本成本 Wd 市场价之下 债务资本在资本结构中所占权数 T 税率 WACC Ke We Kp Wp Kd Wd 1 T 加权平均资本成本 WACC 式中 WACC 加权平均资本成本 D 债务的市场价值 E 权益的市场价值 D E 企业的市场总价值 加权平均资本成本 例 A公司现有债务4000万元 债务成本为9 权益价值6000万元 权益成本为15 2 该公司所得税税率为35 计算公司的WACC WACC 40 9 1 35 60 15 2 11 46 二 资本资产定价模型 CAMP模型 折现率或资本化率 无风险报酬率 风险报酬率 参照一年期银行储蓄利率 无风险报酬率 风险报酬率 系数法 风险累加法 资本资产定价模型 CAPM Kr Rg Rm Rg 其中Kr 股利资本成本 Rm 社会平均收益率 一般取同行业企业的平均收益率 Rg 无风险报酬率 一般取同期的国库券利率 被评估企业所在行业的 系数 注 Rm Rg 反映了市场风险的补偿 系数法 若 1 若 1 若 1 说明该种股票风险高于社会平均风险 系数是反映某种股票随市场波动的趋势 如果某支股票的收益率随整体市场同步运动 这种股票称为平均风险股票 说明该种股票风险低于社会平均风险 说明该种股票风险等于社会平均风险 例如 资产A的 是0 5 当市场整体收益上升10 时 资产A的收益上升5 当市场整体收益下跌10 时 资产A的收益下跌5 例如 投资组合的 值 P Wi i 0 2 0 8 0 3 1 0 5 1 4 1 16 股票市场均衡条件1 股票的期望收益必须等于投资者对它的要求收益率2 股票的市场价格必须等于它的内在价值 例 假设无风险利率是4 市场组合的收益率是10 股票i的beta是1 2 那么 Ri Rf RM Rf i 11 2 是投资者对股票i的要求收益率 现在投资者分析该股票在下一期的红利分配将为 1 它的股票价格明年将增长5 目前股票i的价格P0为 20 期望收益率小于CAPM模型预测的要求收益率 投资者因此会想卖掉该股票 股票价格因此将下跌 直至达到 16 13 此时股票的期望收益等于投资者对它的要求收益率 为11 2 二 企业价值评估的成本法和市场法 二 企业价值评估的成本 成本加和法 一 企业价值评估的市场法 市盈率乘数法 一 市场法在企业价值评估中的应用 市场比较法是指利用产权市场上与被估企业相同或相似企业的交易作为参照 通过被估企业与参照企业之间的对比分析 进行必要的差异调整 修正市场交易价格 从而确定被估企业整体资产价值的一种评估方法 最常用方法 市盈率乘数法P E法 Price Earningsratio 市盈率 市价 净收益评估值 被估企业的收益 市盈率市盈率乘数法的基本步骤 1 搜集与被评估企业相同或相似的上市公司 包括所在行业 生产产品 生产规模等方面的条件大体相接近 将上市公司的股票价格计算出的市盈率 作为评估被评估企业整体资产价格的乘数 2 按不同市盈率乘以被评估企业的收益额 3 得到一组被评估企业的初步整体价格 4 对于一组整体资产初步价格分别给予权重 加权平均计算出整体资产的评估值 市盈率乘数法 适用范围 市盈率乘数法要求在活跃 成熟的证券交易市场存在的前提下进行 我国当前证券交易市场发育程度比较低 不成熟 不规范 市盈率不能反映企业的收益与其市场价值的比例关系 很少用它来评估整体资产的价值 例 某企业拟进行整体资产评估 评估基准日为2009年12月31日 评估人员在同行业的上市公司中选择了9家可比公司 分别计算了可比公司2009年的市盈率 被评估企业2009年的净收益为5 000万元 则采用市盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下 9家可比公司2004年的市盈率如下所示 9家可比公司2009年平均的市盈率为20 77 但注意到可比公司C5和C7的市盈率明显高于其他可比公司 因此在计算平均市盈率时将它们删除 剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率为15 40 因此确定市盈率乘数为15 40 被评估企业价值 5 000 15 40 77 000万元 二 成本法在企业价值评估中的运用 1 成本法是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值的评估方法 具体是指将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业价值的方法 2 成本法的理论基础也是 替代原则 3 一般情况下不宜单独用成本法评估一