32-第五章-投资项目折现率的估计

第五章-投资项目折现率的估计第四节 投资项目折现率的估计【知识点8】使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本【知识点9】运用可比公司法估计投资项目的资本成本如果新项目的风险和企业现有资产的平均风险显著不同，就不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率。此时，应当估计项目的系统性风险，并计算项目的资本成本作为项目的折现率。项目系统风险的估计方法是使用可比公司法。可比公司法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的值作为待评估项目的值，运用可比公司法，应该注意可比公司的资本结构已反映在其值中。如果替代企业的资本结构与项目所在企业显著不同，那么在估计项目的值时，应针对资本结构差异做出相应调整。调整的基本步骤如下：1.卸载可比企业财务杠杆根据可比公司（以下简称B）估计的值，是含有财务杠杆的权益。B的资本结构与待评估公司（以下简称A）不同，要将资本结构因素排除，确定B公司不含财务杠杆的资产。该过程通常叫“卸载财务杠杆”。卸载使用的公式是：资产=权益1+产权比率 （1-所得税税率）资产是假设全部用权益资本融资的 值，此时没有财务风险。或者说，此时股东权益的风险与资产的风险相同，股东只承担经营风险及资产的风险。2.加载目标企业财务杠杆根据目标企业的资本结构调整值，该过程称“加载财务杠杆”。加载使用的公式是：权益= 资产1+产权比率 （1-所得税税率）3.根据得出的目标企业的权益计算股东要求的报酬率此时的权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险，可据以计算权益成本：股东要求的报酬率=无风险利率+ 权益风险溢价如果使用股东现金流量法计算净现值，它就是适宜的折现率。4、计算目标企业的加权平均成本如果使用实体现金流量法计算净现值，还需要计算加权平均成本：加权平均成本=负债成本（1-所得税税率）（负债/资本）+权益成本（权益/资本）【例6-计算分析题】某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/股东权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/权益为7/10，股东权益的值为1.2。已知无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。网校答案：（1）将B公司的权益转换为无负债的资产：资产1.21（130%）（7/10）0.8054（2）将无负债的值转换为A公司含有负债的股东权益值：权益0.80541（130%）2/31.1813（3）根据权益计算A公司的权益成本：权益成本5%1.18138%5%9.4504% 14.45%如果采用股东现金流量计算净现值，14.45%是适合的折现率。（4）计算加权平均资本成本：加权平均资本成本6%（130%）（2/5）14.45% （3/5）1.68%8.67%10.35%如果采用实体现金流量法，10.35%是适合的折现率。第五节 投资项目的敏感分析敏感性分析是投资项目评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标影响及影响程度。若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称此参数为敏感性因素，反之则称其为非敏感性因素。【知识点10】敏感分析的作用（1）确定影响项目经济效益的敏感因素。寻找出影响最大、最敏感的主要变量因素，进一步分析、预测或估算其影响程度，找出产生不确定性的根源，采取相应有效措施。（2）计算主要变量因素的变化引起项目经济效益评价指标变动的范围，使决策者全面了解建设项目投资方案可能出现的经济效益变动情况，以减少和避免不利因素的影响，改善和提高项目的投资效果。（3）通过各种方案敏感度大小的对比，区别敏感度大或敏感度小的方案，选择敏感度小的，即风险小的项目作投资方案。（4）通过可能出现的最有利与最不利的经济效果变动范围的分析，为决策者预测可能出现的风险程度，并对原方案采取某些控制措施或寻找可替代方案，为最后确定可行的投资方案提供可靠的决策依据。 【知识点11】敏感分析的方法投资项目的敏感性分析，通常是在假定其他变量不变的情况下，测定某一变量发生特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响。敏感性分析主要包括最大最小法和敏感程度法两种分析方法。1.最大最小法【例7计算分析题】 A公司拟投产一个新产品，预期每年增加税后营业现金流入100万元，增加税后营业现金流出69万元；预计需要初始投资90万元，项目寿命为4年；公司的所得税税率20%。有关数据如表“预期值”栏所示，根据各项预期值计算的净现值为22.53万元。假设主要的不确定性来自营业现金流，因此只分析营业流入和流出变动对净现值的影响。 最大最小法敏感 单位：万元网校答案：（1）计算基准净现值年折旧抵税90/420%4.5（万元）基准净现值（100694.5）（P/A，10%，4）9022.53（万元）（2）计算税后收入、税后付现成本的临界值。设税后收入的临界值为A，则有：（A694.5）（P/A，10%，4）900，解之得：A92.89（万元）设税后付现成本的临界值为B，则有：（100B4.5）（P/A，10%，4）900，解之得：B76.11（万元）【提示】本题还可分析初始投资额、项目的寿命等的临界值，或者进一步分析单价、销售量的临界值等。2.敏感程度法沿用【