私募股权基金及其在中国的发展—陈红炬.ppt

私募股权基金及其在中国的发展 成都创盈投资管理有限公司成都鼎弘投资管理有限公司 建设创新性国家 增强企业创新能力 在2012年7月6日召开的全国科技创新大会上 胡锦涛主席再次明确提出 要在2020年进入创新性国家行列 胡锦涛主席强调 要进一步提高自主创新能力 大力培育和发展战略性新兴产业 运用高新技术加快改造提升传统产业 加快农业科技创新 发展关系民生和社会管理创新的科学技术 推进基础前沿研究 胡锦涛主席强调 要进一步优化创新环境 完善和落实促进科技成果转化应用的政策措施 促进科技和金融结合 温家宝总理指出 深化科技体制改革的中心任务 是解决科技与经济结合问题 推动企业成为技术创新主体 增强企业创新能力 这是一项事关国家长远发展的基础性 全局性 战略性重大任务 温家宝总理指出 企业强则国家强 我国是制造业大国 已经具备很强的制造能力 但仍然不是制造业强国 总体上还处于国际分工和产业链的中低端 根本原因就是企业创新能力不强 如果能在 中国制造 前面再加上 中国设计 中国创造 我国的经济和产业格局就会发生根本性变化 企业的创新能力 很大程度上决定我国经济的发展前景 温家宝总理强调 要引导金融机构综合运用买方信贷 卖方信贷 融资租赁等方式 加大对科技型中小企业的信贷支持 充分发挥资本市场支持科技型中小企业创新创业的重要作用 创新型企业引领创新驱动发展 日前发布的 中国创新型企业发展报告2011 显示 2010年 542家创新型 试点 企业的资产总额23 4万亿元 主营业务收入17 6万亿元 利润总额1 3万亿元 分别占全国大中型工业企业资产总额 主营业务收入 利润总额的55 8 40 6 38 2 2010年上缴税费总额近1 5万亿元 占全国税收总收入的20 3 在2011年 财富 500强中 中国内地入围企业数量增加到61家 其中有32家是国家级创新型 试点 企业 占入选企业的52 5 越来越多的创新型企业跻身世界一流企业行列 成为中国企业跨国成长的先行者和参与国际竞争的主要力量 中国的民营企业和民营企业家 以30 的资源拥有 创造出了60 以上对GDP的贡献和70 以上对社会就业的贡献 是推动我们国家经济增长最富活力的因素 也是实现经济增长方式转变 建设创新型社会最为关键和最有创造力的因素 创新型企业需要私募股权投资的推动 创新型企业的发展壮大 离不开资本市场这个平台 因此 应该加快多层次资本市场建设 扶植创新型企业的增长 需要建立和完善资本和科技对接的机制 推动更多的中小企业成长 著名经济学家樊纲认为 私募股权投资在中国的兴起以及在国内越来越热烈的讨论 表明中国资本市场终于 补了这重要一课 事实上 凡是没有上市的股权都属私募股权的范围 在任何国家 非上市股权都在资本市场上占据大多数 全国人大财经委员会副主任吴晓灵称 发展私募股权基金对于中国而言十分紧迫 中国不乏有战略眼光的企业家 我们有很多企业家能够在世界上受到尊重 中国不乏有冒险精神的投资人 中国不乏未有效利用的各项资源 中国的资源是丰富的 但是中国缺乏组合各种要素的金融工具 私募股权投资基金就是有效整合现有市场各种要素的工具之一 中国具备市场99的温度 但是缺乏一个把要素有效组合的一度 有这一度就可以让水沸腾 金融工具就是99 1的1 金融滞后会制约中国企业在国际舞台的竞争 如果不放开中国金融的束缚 如果不能利用金融工具在中国的大地上把我们的生产要素有效地组合起来 中国的经济是不会在国际上有强大的竞争力的 第一部分资本市场与私募股权基金概述从资本说起什么是资本市场资本市场的四个子系统及其中介机构中国企业现有的主要融资方式概览民间金融与资本市场什么是基金基金的分类方式几种金融业态的简单比较VC PE是什么 私募股权投资释义私募股权基金的类型私募股权基金的特点作为高端资产配置的私募股权投资VC PE在企业生命周期中的位置VC PE对企业发展的重要作用 从资本说起 企业是以盈利为目的 运用各种生产要素 向市场提供商品或服务的社会经济组织 使企业作为一个系统正常运行的各类生产要素都是资本 包括货币 固定资产 人力资源 无形资产 债权债务 资本包含以下含义 1 资本是可以表现为各种形式的价值 可以是物 可以是货币 可以是有形的 也可以是无形的 2 资本是能够带来价值增量的价值 资本具有增值的能力是资本最根本的特征 3 必须是在流动中不断增值的价值 从企业会计学理论来讲 资本是指所有者投入生产经营 能产生效益的资金 从成本分析角度而言 企业资本分为股权 权益 资本和债权资本 资本具有以下几方面的特征 增值性 返还性 流动性 风险性和社会性 对资本所有者来说 返还性是前提 增值是目的 风险是压力和动力 流动是实现增值的条件 什么是资本市场 关于资本市场的一些定义 各种形态的资本进行交易的市场 就是资本市场 通过运用风险定价和交易的工具 使资本得到优化合理配置 资本市场按融通资金方式的不同 又可分为 中长期 借贷市场和证券市场 若以金融工具的基本性质分类 可分为股权市场及债权市场 资本市场的作用 就是实现各类资本的有效流动 资源的合理配置 实现效益最大化 广义的资本市场 把国债市场 中长期借贷市场 企业中长期债券市场 金融票据市场 金融衍生工具市场 证券化的金融资产市场等也包括在内 多层次资本市场体系 1 主板市场 2 二板市场 又称为创业板市场 指与主板市场相对应 在主板之外专为处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期的中小企业及高科技企业提供资金融通的股票市场 3 三板市场 场外市场 包括柜台市场 场外交易市场和区域性产权交易市场 4 私募股权交易市场 以非上市公司和天使投资 Angle 创业投资基金 VC 狭义私募股权投资基金 PE 等专业投资者为主体的股权 债权融资市场和交易市场 5 并购市场和区域性产权交易市场 资本市场的四个子系统及其中介机构 股权 债权股权融资 equity 债权融资 debt 公开 非公开公开募集 publicoffering 股票 stock 债券 debt 非公开募集 privateplacement 私募股权 privateequity 银行信贷 loan 私募债权私募股权股票债券银行信贷中介机构投资银行投资银行投资银行商业银行资金来源机构及个人机构及个人机构及个人机构及个人资金筹集方式私募公募公募贷款 中国企业现有的主要融资方式概览 民间金融与资本市场 民间金融 活跃 但相对无序 混乱 信息不对称 信用成本和交易成本过高 据全国工商联一项调查 有90 以上的民营中小企业表示 无法从银行获得贷款 全国民营企业和家族企业在过去三年中有近62 3 通过民间借贷的形式进行融资 民间金融已成为中国财富增长的最主要的金融动力 按照国际上对私募的界定 我国许多民间金融活动都可以被纳入私募的范围 实质上大部分属于私募债权 长期以来 我国的民间私募资本事实上是处于地下和半地下的状态 没有被纳入规范的资本市场 原因 1 相关的政策法规未能给予民间金融适当的制度保障 2 民间金融自身欠缺有序组织和专业规范 缺乏对成熟金融模式及工具的有效运用 民间金融需要升级 向专业化 规范化发展 由专业机构管理的私募基金等规范化资本平台不但有利于监管 而且可以介入受资企业的治理 能更有效地控制投资风险 2012年 证监会制订了中小企业私募债的相关管理办法 并在一些省市开展了试点 中小企业 私募债 事实上就可视为民间借贷的一种 但被纳入了正规金融体系 由具备资质的专业机构遴选合格的企业并承销 这种私募债不通过公开债券市场发行 而是限定在特定人的范围内 风险可控 历来都是发达国家企业融资的重要形式 和私募股权基金类似 只不过是私募债券融资 同年 鄂尔多斯政府也出台政策 支持私募基金参与民间借贷 希望借助私募基金较为成熟专业的管理模式 将民间借贷纳入规范化的轨道 什么是基金基金的分类方式 假设你有一笔钱想通过投资实现增值 但自己资金和专业知识较有限 就联合其他一些人合伙出资 请投资专业人士或团队 管理这笔集合资金进行投资增值 这就叫作合伙投资 将这种合伙投资的模式放大若干倍 就是基金 基金是一种集合多个投资人的投资方式 基金管理公司通过发行基金单位 集中投资者的资金 由基金托管人 即具有资格的银行 托管 由基金管理人管理和运用资金 从事投资 然后共担投资风险 分享收益 按基金的募集方式 可分为公募基金和私募基金 通过公开募集的 叫公募基金 通过非公开的方式对特定对象募集 就叫私募基金 按基金的投资标的 可分为证券投资基金 包括偏股类基金 偏债类基金 债券基金 对冲基金 指数基金 认股权证基金等 期货基金 货币市场基金 股权投资基金 特定产业投资基金 如房地产基金 文化产业基金 贵金属基金 碳排放基金等 母基金 二手股权基金等 按所投资的阶段 股权投资基金可分为天使基金 创业投资基金 成长基金 包括Pre IPO阶段 并购基金等 按所采用的投资工具 可分为纯股权类基金 债权类 固定收益类 基金 夹层基金 优先股 可转债等 从逻辑上说 任何能够形成系统性交易市场 可通过买入 持有 增值 卖出实现资本增值的标的 都可以通过设立专门的基金进行专业化投资 几种金融业态的简单比较 民间借贷银行信贷基金 存款人 资金供给者 存款人 资金供给者 筹资者 资金需求者 银行 资金池 专业团队管理 借款人 资金需求者 投资人 资金供给者 基金 资金池 专业团队管理 被投资人 资金需求者 资金 资金 债权 债权 资金 资金 资金 债权 股权 债权 股权 债权 什么是VC PE 风险投资 私募股权投资释义 私募股权基金行业起源于风险投资 在发展早期主要以中小企业的创业和扩张融资为主 因此风险投资在相当长的一段时间内成为私募股权投资的同义词 从1980年代开始 大型并购基金的风行使得私募股权基金有了新的含义 二者主要区别在投资领域上 私募股权投资是各种另类投资 alternativeinvestment 的统称 包括对非上市公司的股权投资 创业投资 较大规模和中等规模的杠杆收购 夹层债务和夹层股权投资 Mezzanine 以及房地产投资等 此外还包括对上市公司进行的非公开的协议投资 PrivateInvestmentinPublicEquity PIPE 标准普尔通常来说 私募股权投资基金 PrivateEquityInvestment 是指对股票尚未上市 不能在股票市场自由交易的股权资产的投资 广义私募股权投资 涵盖企业成长的各阶段 从种子期 创业期 成长期乃至到IPO 主要投资形式有创业投资 VentureCapital VC 成长基金 并购基金 Buy outFund 杠杆收购 LBO 和夹层资本 MezzanineFund 等 狭义私募股权投资 投资对象是已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟企业 具上市潜质 主要投资形式是上市前股权投资 Pre IPO 私募股权基金的类型 天使投资和创业投资基金 风险投资基金VentureCapital VC 天使投资和创业投资基金是私募股权投资的子集 是指对早期发展或扩张阶段的股权投资 其中天使投资专注于投资种子期 初创阶段 的高风险企业 风险投资基金投资范围限于以高新技术和创新商业模式为主的中小公司的初创期和扩张期融资 成长基金 投资扩展期企业的投资基金 投资与有较稳定现金流的企业 对企业控制权并无兴趣 过桥基金 投资过渡期企业的或者上市前企业 Pre IPO 以上两类是通常所称的PE 也就是狭义的私募股权投资基金 并购基金 Buy outFund 并购基金在国际私募股权投资基金行业中占据着统治地位 占据每年流入私募股权投资基金的资金超过一半 相当于风险投资基金所获资金的一倍以上 收购基金选择的对象是成熟企业 意在获得目标企业的控制权 母基金 FundofFund FOF 专门投资于其他投资基金的基金 将募集到的资金投放到不同种类的PE基金中 使得投资组合实现多样化 从而降低了投资的整体风险 同时有效降低门槛 为中小投资者投资顶级PE创造机会 私募股权基金的特点 私募股权投资基金 主要投资于具有竞争优势 良好发展预期和快速增长能力 其服务和产品具有良好的市场前景的拟上市企业股权和上市公司限售股权 未来将以目标公司在公开证券市场首发上市 InitialPublicOffering IPO 或将对目标公司的投资转让给国内外上市公司或其他投资者 并购 M A 或由目标公司回购 管理层回购 完成投资回报 其核心特征包括 1 专业团队独立管理 2 投资对象主要是非上市 或拟上市 企业 具有技术或商业模式创新 以及高增长潜力的中小创业企业 比如我国创业板对企业有 两高六新 或 三高六新 高成长 高科技 高附加值 新经济 新服务 新农业 新材料 新能源和新商业模式的要求 3 投资方式为权益投资 以股权投资为主 但常常会设计较为多元化的资本结构 4 增值服务 在为企业提供资本的同时 对被投资企业实施密切的监督与必要的辅助支持 包括完善公司治理结构 加强团队建设及激励机制 公司业务架构和业务模式重组 财务重组 行业及市场资源整合 多元化金融工具及资本市场支持等 通过调整企业发展战略 改善公司治理等策略提升企业价值 5 退出 在交易实施过程中通常附带考虑了将来的退出机制 即通过上市 并购或管理层回购等方式退出 实现资本增值 作为高端资产配置的私募股权投资 风险投资 私募股权投资 PE VC 不仅是现代金融市场的重要组成部分 是多层次资本市场不可或缺的重要环节 也是一种高端理财方式 投资者通过选择参与私募股权投资产品 可以在承受一定风险的情况下获得较高的资本收益 2006 2012年富裕人士资产配置 2012年为预估值 VC PE在企业生命周期中的位置 VC PE对企业发展的重要作用 18 VC PE对企业发展的重要作用 2 改善企业的资产结构及财务状况 3 帮助企业改善公司治理结构 帮助公司建立产权清晰 权责明确 政企分离 管理科学的现代企业结构 使之达到上市标准 私募股权投资在资本市场的地位 多层次资本市场不可或缺的重要环节中小企业成长阶段的最大支持者 弥补了银行等金融机构在这一阶段的限制 为企业上市以及资本市场的发展战略提供全方位的策划服务 缓解了中小企业的融资困难 推动了我国自主创新国家战略的落实 PE机构进入企业后 在一定程度上改善了被投企业的公司治理结构 有效整合了企业资金 技术 管理等市场要素 推动了并购重组 行业重组和产业升级 促进了经济结构的调整 第二部分私募股权基金的运行方式私募股权基金运行流程概述私募股权基金尽职调查要点私募股权基金对企业的价值私募股权基金的组织形式私募股权基金的组织形式 母基金私募股权基金的收益方式私募股权基金的收益机制解释私募股权基金的收益水平私募股权基金的预期收益概算各种金融工具收益比较 私募股权基金运行流程概述 募集 私募股权基金的运行流程 用四个字可以概括 募 募集 投 投资 管 管理 退 退出 募集目前国内本土LP群体主要包括全国社保基金 金融机构 国开金融 保险机构 政府引导基金 企业 国企 民企 高净值个人 大学 慈善基金 人民币FOF等 国际化 本土化融合趋势加速 国际LP本土化速度将超过国内某些研究机构的判断 民营企业和国有企业是中国本土LP的重要组成部分 也是最活跃的参与者 据统计 近400家各种机构类型LP当中 民企和国企所占比例总计超过80 而民企LP尤以浙江 江苏 上海和深圳的企业居多 占到民企LP总数的七成以上 尽管目前本土PE基金的LP群体有较多的个人投资者 但从长远趋势来看 在GP LP角色逐渐明确的情况下 以专业机构LP将会占主导地位 个人投资者很难成为主流投资群体 本土LP将在未来3 5年向FOF化快速发展 FOF将逐渐成为国内LP的主流 FOF能够解决一般LP对于GP信息难收集 没有管理私募股权基金的经验的问题 同时也帮助LP做广泛的尽职调查和大量的协调工作 全国社保基金作为国内规模最大也最具专业水平的FOF 引领中国本土LP的市场发育 民间资金转化为资本 通过人民币FOF有效管理民间资本 实现双赢 选择优秀的基金进行投资需要较强的专业知识 FOF因其具有专业的投资团队和关系网络以及较强的谈判能力 可以弥补投资者的不足 2005年后 借鉴国际模式 GP和LP的权利义务逐渐明确 但大部分内陆地区的本土民间LP尚不成熟 合格LP较为匮乏 成熟LP应该关注这些问题 基金的理念特点 投资方向 GP的社会积淀和信誉 在投资银行业务 私募股权业务领域有一定的经验积累和声誉 项目的成功经验 出色的管理团队 管理团队的稳定和有效的管理模式 成为真正成熟的LP需具备三个条件 资本属性应当是长线资金 追求长期回报 并且不能是债券融资的资金 LP本身拥有职业化的管理团队 其自身经营中就有授权职业化团队管理的经验 遵守投资行业共同的规矩 而不是自定规矩 要求GP等基金管理人遵守 私募股权基金运行流程概述 投资 投资项目搜集及初步筛选项目团队按照基金投资策略寻找相关目标企业并进行初步筛选 优质的投资目标 来源于长期行业和企业研究及信息搜集 而不是跟风式的 抢项目 项目初审立项项目团队对初筛合格的项目进行预调研 提交立项报告 由管理公司投资立项委员会讨论 决定是否立项 签订投资协议条款清单或投资意向书 TermSheet 通过立项后 管理公司拟定并与目标企业签订TermSheet 尽职调查签订TermSheet的项目 由项目团队组织尽职调查工作 包括行业研究 企业核心团队调查 核心竞争力分析 市场和商业模式 财务分析 法律和关联交易等 完成尽职调查报告 由管理公司提交投资决策委员会评审 对行业格局与企业生存状态的深刻理解和建议 有助于获得企业家的认同 无需依靠价格竞争项目 投资评审决策根据尽职调查情况 投资决策委员会进行评审 确定是否投资 投资谈判通过投资决策的项目 管理公司准备相关法律文件 完成谈判 恰当的估值是合理定价的保障 通过基于企业历史业绩和未来预期的严谨估值 既可以企业的价值得到确认 又避免过高的投资成本 签订投资协议与实施投资管理公司与目标企业签订投资协议 组织投资人资金及时到位 投资协议对董事会构成 表决机制 公司战略 财务收支 关联交易 对外投资或担保 动态价格补偿机制 退出保障 回购条款 等进行详尽规定 最大成都降低投资风险 私募股权基金运行流程概述 管理 管理项目后续监管帮助企业制定发展战略 市场定位等重大决策 建立有活力的董事会 必要时聘请外部专家协助管理 并在适当情况下继续吸引其它投资者加入 定期或不定期召开会议就被投资企业的情况进行沟通 以便基金管理人可以及时对被投资企业提供建议或采取其他有利于项目投资的决策 被投资企业向基金管理人定期提供经营及财务报告 基金管理人将依据报告内容评估企业完成上一期目标的情况并与被投资企业沟通今后的发展战略 经营方式方法 财务目标等事项 增值服务注入资金只是价值增加过程的开始 成功的投资不仅是发现投资机会和完成出资 更重要的是培育这些投资 使投资项目不断增值 一流的私募股权基金不仅为企业提供资金 并且作为企业成长的中长期伙伴 致力于全方位地组织最佳专业资源 为企业在以下领域提供有力支持 战略规划市场资源整合规范管理公司治理结构团队建设品牌提升产业重组多元化组合金融工具资本市场策略及路径选择 私募股权基金运行流程概述 退出 退出通过IPO仍然是一种重要渠道 有经验的VC PE大多证券公司 律师 会计师事务所等中介机构有着长期合作 在投资进入企业时将尽可能安排适当的中介机构介入 提高IPO的成功概率 但不会过度依赖通过IPO退出 依托与国内外领先的专业资本及产业资本长期广泛的合作基础 可以有效地建立以股权转让 并购等方式实现退出的多元化渠道 回购 与被投资的公司约定 当投资方在预期时间内未能通过IPO等方式实现退出时 投资者有权要求公司大股东按一定的年均收益率进行回购 上述多元化退出渠道的建立 能保障投资的退出成功率大大增加 私募股权基金尽职调查要点 行业历史与前景 市场规模及增长趋势 回顾市场份额 领导 参与者 市场转移 成本 价格和竞争等各方面的变化行业格局及本公司所处地位公司规模 股权结构 主营业务 主要历史沿革等主营业务产品或服务的先进性 新颖性 独特性及竞争优势管理团队核心管理团队成员的姓名 年龄 学历 学位 毕业院校 目前职位 从业年限 主要经历 过去的主要业绩及在行业内的影响主营业务产品或服务的定位产品或服务的类别定价策略营销策略盈利模式实现主营业务收入及利润的方式和渠道竞争主要竞争格局 竞争因素概述竞争者简要讲述3 5个主要竞争者 及其竞争优势与劣势公司的竞争优势及劣势概述中长期发展战略与目标3 5年发展战略 主要目标财务计划 融资及退出策略风险与对策 私募股权基金对企业的价值 资金支持 把企业家从对资金的焦虑中解放出来增值服务帮助企业组建组建 加强董事会强化管理团队 管理架构确定战略方向 商业模式加强制度建设 财务控制 法律架构帮助企业扩张持续融资整合市场资源帮助拓展业务帮助寻找商业 技术伙伴品牌推广及提升退出IPO M A帮助公司达到IPO标准决定IPO的时间地点和中介机构寻找M A伙伴 私募股权基金的组织形式 有限合伙制有限合伙制是国际上产业基金最常用 也是最有效的法律结构我国于2006年8月通过修订后 合伙企业法 2007年6月正式实施 对1997年制订的 合伙企业法 做了重要修订 增添了关于有限合伙制的规定 明确了有限合伙人和普通合伙人的法律地位 有限合伙制下 私募股权投资企业一般由有限合伙人 LP 和普通合伙人 GP 组成 有限合伙人 LP 是投资者 以其所投入的资本为限 承担有限责任 普通合伙人 GP 是投资的管理人 决定投资策略和投资方向 承担无限责任 有限合伙制的主要特点降低运作成本 有限合伙实行普通合伙人管理制度 能够保持低成本 高效率的运作模式 提高投资效率 普通合伙人为具有长期私募股权投资经验 通晓资本市场的资深专业人士 由他们管理和合伙企业 进行投资决策 能够避免投资的盲目性 减少投资失败 提高投资效率 避免双重征税 有限合伙企业不纳企业所得税 由合伙人分别纳税 从而降低了企业的运营成本 避免了企业重复征税 私募股权基金的组织形式 LP LP LP GP PE VCFund 管理协议 X Y Z 1 2 有限合伙协议或公司章程 LP LimitedPartnerGP GeneralPartner 欧美股权投资领域有知名的FOF主要有HorsleyBridge SingularGuff GroveStreetAdvisor等 中国最具代表性的FOF主要有全国社保基金 国开金融母基金 国创开元 国创元和 国家发改委引导基金 成都银科创投等 本土民营资本市场化运作的FOF尚处于婴儿期 其中比较典型的代表包括了诺亚财富旗下的歌斐FOF鑫基金 天堂硅谷的恒通基金及恒裕基金 北京盛世投资基金等 本土民营资本FOF的运作模式基本上沿用了海外成熟的市场化的运作 私募股权基金的组织形式 母基金 私募股权基金的收益方式 私募股权投资的运行模型 向创业者注资 播种 让企业生产出适当的产品并设计好包装 培育 在证券市场上市或其它方式转让股权 收获 成功出售套现 退出变现 私募股权投资通常的实现方式 出售被投资企业股权变现一旦被投资企业实现预期的增长目标 通过被投资企业IPO 股权转让 回购等方式退出变现 这是VC PE 特别是有限合伙制基金 实现收益的最普遍方式 通过股权增值以及股利分红获得收益投资者回报来自于公司股权的增值以及股利分红 基金公司股权的价值增长将反映所投资项目的利润增长 伴随企业的长期增长 投资者的回报将会持续复合增长 目前 中国PE退出渠道仍较多依赖于所投资企业上市 IPO 比例超过了60 2006 2009年17个PE投资退出的案例中 以IPO方式退出的有16个 而美国等发达国家PE通过并购退出的则高达70 以上 私募股权基金的收益机制解释 PE投资相对高回报的原因1 可以相对较低的价格投资未上市企业的股权2 可接触到不向外公开的投资主体的信息作为非上市公司 在接受投资者尽职调查的过程中 企业管理层须向PE基金提供尽可能系统详尽的内部信息 这将提高投资决策的正确性3 可积极参与企业决策以降低投资风险帮助设定企业运作方向和战略及更为灵活有效的治理结构和激励机制 主要针对高管 积极组织外部资源以帮助企业进行市场整合 提高运营效率重大事项的否决权资料来源 凯雷 鼎晖投资 2007 私募股权基金的收益机制解释 被投资企业 被投资企业价值增加 风险投资基金的价值创造 提升公司治理水平财务规划建议帮助制定发展战略及并购计划统一和协调股东利益协助公司进行资本运作 Win Win企业和投资者的双赢 企业的成长 估值的溢价 价值的实现 私募股权基金的收益机制解释 超额利润 风险投资的收益机制 首先是一种基于非对称 非充分信息的 合理预期的高收益 机制 风险投资合理预期的高收益来源于以转换形式分享的被投资企业的 行业超额利润 基于技术和管理创新 和 垄断利润 基于规模领先 以及基于这一基础条件和被投资企业管理素质而获得的预期收益 增值服务支持高增长 在投入资本的同时 依照有效资本市场 资本化 机制的要求对被投资企业进行培育 提供增值服务 帮助企业实现高速增长 最终通过适时启动 资本化 机制来将上述的潜在收益兑付为现值回报 风险控制 为合理控制高风险 风险投资从投资者和创业者两方面入手 发展了一套相对完整的风险控制机制 包括积极介入被投资企业 分阶段投资 联合投资 使用可转换金融工具 签署回购条款 给创业者以股权和期权方式的激励补偿等 从而得以将其相对高风险合理控制在 有限 和 可控 范围之内 资本市场溢价 专业投资者通过严格的估值体系 对投资价格进行有效控制 通常情况下 私募融资价格与二级市场或并购市场价格存在较大落差 提供了溢价空间 简单来说 PE赚两次钱 企业成长的钱 一级市场和二级市场 并购市场 的估值落差 风险投资将被投资企业 风险投资商以及资本市场的各种要素进行有机组合 使创新与金融 投资与管理相统一 创业管理与职业化管理 私募融资与公开市场相衔接 在为风险投资商带来与其所承担的风险水平相适应的超额回报的同时 弥补了那些处于成长期 具有独特性和较高管理素质的未上市中小企业的权益性资本缺口 私募股权基金的收益水平 研究表明 风险投资真实的收益情况与理论推断基本一致 从长期来看 风险投资应当而且事实上存在高收益 收益水平明显超过证券投资 但这种高收益仍然是相对的 有限度的 据不完全统计 过去20年 美国VC PE的年化收益率为30 左右 相比之下中国市场的年化收益率总体高于美国 2002 2007年 鼎晖一期基金投资回报为4 3倍 内部收益率141 2005 2007年 鼎晖二期基金投资回报为4 9倍 内部收益率169 耶鲁基金PE投资1996 2006年均回报率39 KKR1976 2006年均回报率27 凯雷1987 2006年均回报率34 黑石集团公司股权投资1987 2007年均回报率23 红杉资本6号基金1992 2000年均回报率110 私募股权基金的收益水平 私募股权基金的预期收益概算 私募股权投资基金不是获得暴利的投资工具 成熟的私募股权基金在稳健投资的基础上 年化投资收益率20 30 左右 这是一个通过管理团队努力完全可以达到的较高回报 投资未上市企业 平均价格原则上为市盈率8 10倍 假定3 5年通过IPO成功退出 以流通价格25 30倍市盈率计算 投资静态增值约300 假定3 5年通过股权转让 回购等方式退出 以转让价格8 10倍市盈率计算 假定企业顺利实现30 的年复合增长率 3 5年企业动态增值约200 300 则IPO方式退出增值约600 900 股权转让 回购等方式退出增值约200 300 假定基金所投企业通过IPO退出成功率为10 通过股权转让 回购等方式退出成功率为30 保守计算 3 5年通过退出实现增值120 180 年均收益约36 40 注 以上测算仅为投资股权的预期增值收益 未包括持有企业股权期间的年度分红收益 各种金融工具收益比较 预期的年回报率 高 低 预期的投资风险 高 低 LeveragedBankDebt 银行贷款 PrivateHighYield 高息债券 DistressedandMezzanine 不良资产及次级债 GrowthEquityandBuyouts 成长期投资和并购 LateStageVenture 晚期创业投资 EarlyStageVenture 早期创业投资 SeedStage 种子基金 第三部分私募股权基金发展概述私募股权基金的发展历史国外私募股权基金发展现状中国私募股权基金发展概述中国VC PE行业的三次洗牌过去几年中国VC PE行业的问题中国VC PE行业的发展和创新趋势2012年度PE VC竞争力排行榜部分著名私募股权基金成都创盈投资管理有限公司四川省创业投资促进工作委员会 私募股权投资的发展历史 19世纪末20世纪初 Rockerfeller 洛克菲勒 等富有的家庭投资了许多商业企业 被投资的企业中有AT T EasternAirlines McDonald Douglas的前身 第一家正式的PE企业成立于二战后 ARD在1946年 由麻省理工学院院长KarlCompton 哈佛商学院教授GeorgesF Doriot共同创建 20世纪70年代末至80年代初 PE行业得到了极大的增长 20世纪80年代PE投资者经历了较好的时期 如投资了诸如CiscoSystems 思科系统 微软 SunMicrosystems等高科技企业 1988年以后 私募基金数量以平均每年超过17 的速度增长 并在本世纪后继续保持高速增长 20世纪80年代私募股权投资者经历了较好的时期 如投资了诸如CiscoSystems 思科系统 微软 苹果电脑 辉瑞 甲骨文等高科技企业 20世纪90年代末私募股权投资行业的每个部分几乎都获得了高增长和高回报 迎来私募股权投资投资的黄金时代 Google 雅虎等知名企业在私募股权投资的推动下脱颖而出 到2003年底 全球私募基金的数量的数量已超过8000家 管理资产规模已超过8000亿美元 在15年的时间里 私募基金数量增加近5倍 管理资产规模增加约20倍 有代表性跨国私募股权投资机构 黑石 KKR 摩根士丹利 凯雷 德州太平洋 高盛 鼎晖 美林 国际私募股权投资的发展现状 1998 2005年私募基金投 融资规模在过去6年中 私人股权基金筹资年增长率超过19 主要资金来源为机构投资者 在欧洲 以往5年中主要投资者为养老基金 银行 组合基金 保险公司 政府机构 个人投资者仅占6 其它为大学基金等机构投资者 国际私募股权投资的发展现状 2006年 全球私募股权投资基金的总投资额达到了7380亿美元 全球私人股权基金筹集资金总额达4 320亿美元 美国约有1 800余家私人股权基金 管理资产规模6 700亿美元 欧洲有1 100家 规模约2 000亿欧元 亚洲私人股权基金管理资产规模1 600亿美元 国外私募股权投资基金经过30年的发展 成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段 国外私募股权投资基金规模庞大 投资领域广泛 资金来源广泛 参与机构多样化 目前西方国家私募股权投资占其GDP份额已达到4 5 2006年 美国公司通过私募交易融资资金超过了首次公开发行 IPO 的融资额 越来越多发行股票的公司正在规避美国公开市场的严格审查和高额成本 中国私募股权基金发展概述 1985年 中国首家专业风险投资公司 中国新技术创业投资公司由原国家科委 财政部共同发起 国务院批准成立 这是中国借鉴硅谷模式 对创新型中小企业进行股权投资的最早探索 20世纪90年代中期 一些境外或具有跨国资金背景的PE如摩根士丹利 鼎晖投资 德丰杰等开始活跃于中国市场 在它们的推动下 海螺水泥 平安保险 李宁服装 蒙牛乳业 分众传媒 百度 腾讯 阿里巴巴等多家中国企业 迅速成长为各自领域的领军企业 PE基金在推动企业高速发展的同时 自身也获得巨大投资回报 2000年 中国首次宣布 借鉴美国纳斯达克市场 筹备建立创业板市场 由此直接催生中国本土资本第一次大规模涉足风险投资领域的热潮 截至2006年 亚洲地区有40只针对中国内地的基金成功募集 募集资金142亿美元 这些私募股权基金共对111家内地相关企业进行了投资 参与投资的机构68家 投资总额117 73亿美元 主要投资于传统行业 中国已经成为全球最活跃的私募股权投资市场 中国私募股权基金发展概述 2006年以前 比较著名的退出案例多为外资基金所为 2002年摩根斯坦利 鼎晖和英联投资6000万美元入股蒙牛乳业 2005年退出实现3亿美元回报 2003年软银亚洲以4000万美元注资盛大网络 2005年退出兑现5 6亿美元 2005年高盛 英联 龙科和西班牙普凯对无锡尚德投资8000万美元 实现约4亿美元的回报2006年中国私募股权投资回报统计 中国私募股权基金发展概述 2002年以来 中国GDP规模保持高速增长 投资活跃度也逐年上升 创业投资市场投资案例数量从2002年的178起增长至2008年的535起 期间 投资金额也增长了近9倍 达50 07亿美元 2002 2008年中国创投市场投资规模年份案例数量投资金额 US M 平均单笔投资金额 US M 2002178534 323 002003164746 204 552004194873 564 5020052981430 404 8020063622181 386 0320074153588 828 6520085355007 809 36来源 ChinaVenture投资数据库 中国私募股权基金发展概述 2006年以前 人民币基金数量和规模都很有限 2006年 中国证券市场完成股权份制改革 中国股市成功实现全流通 中小板市场启动 为股权投资提供了通畅的退出渠道 2007年可以说是中国本土PE元年 2007年募集的新基金数量较2006年上升了60 0 募集资金额高出150 7 PE在中国大陆地区共投资了177个案例 同比增长率为37 2 投资总额为128 18亿美元 中国成为亚洲第一大直接投资的国家 2006年12月30日 中国第一家国资背景的PE基金 渤海产业投资基金成立 由社会保障基金理事会 国家开发银行 国家邮政储汇局 中国人寿保险股份有限公司等共同出资200亿元 2007年1月20日 中国第一家民资背景的公司型PE基金 世华联合投资公司成立 注册资金5亿元 远东控股 中国雨润 江苏利安达集团等十余家知名民企成为股东 中科招商为基金管理人 2007年6月28日 中国第一家民资背景的合伙型PE基金 南海成长创业投资有限合伙企业成立 首期募资1 62亿元 有限合伙型成为中国本土PE基金新的发展方向 此后上海的昆吾九鼎投资发展中心 温州乐清的东海创业投资基金等合伙型PE基金相继发起成立 2007年 鼎晖与联想弘毅分别发起成立人民币基金 全国社保基金向两家机构分别委托人民币各20亿元 这是社保基金首次参与人民币私募股权基金的设立 2007年9月16日国内首家股权投资基金协会 天津股权投资基金协会正式挂牌成立 中国宽带产业基金董事长 前中国网通副总裁田溯宁任首任会长 央行副行长吴晓灵担任该协会顾问 中国私募股权基金发展概述 受境内经济好转影响 LP恢复对于中国市场的信心 2008及2009年中国创业投资及私募股权投资市场基金募集及投资数量均有不同程度增长 2008年 中资基金开始募集规模不降反升 目标规模为外资2 3倍 2008年中国VC市场仍旧保持了较快增长 全年发生投资案例535起 投资金额50 08亿美元 投资案例数量和金额同比分别增长28 9 和39 5 通过并购方式退出也不断被VC PE机构采纳 共有10家机构通过并购方式实现退出 其中多家机构通过并购退出获利颇丰 例如 新桥资本于2004年投资深发展 2009年4月转手深圳平安 账面回报率达到5 89倍 2008年中国创投市场地区投资规模地区案例数量投资金额 US M 平均单笔投资金额 US M 北京1721584 489 21上海911087 7711 95深圳54358 516 64江苏42465 4311 08浙江35195 665 59广东除深圳34349 8910 29山东15143 139 54湖南1190 298 21四川860 347 54来源 ChinaVenture投资数据 中国私募股权基金发展概述 2009年10月30日 中国创业板市场正式启动 为众多具有创新技术 创新商业模式的中小企业提供便利的融资平台 也极大地拓展了国内风险投资的退出渠道 将为我国风险投资业 特别是本土私募股权投资机构带来一次历史性发展机遇 2010年 大量海内外资本涌入中国市场 助推了一波 中国股权市场募资热潮 据统计 2010年第二季度 中国股权投资市场募集资本总量大幅回升 共有45只专注于亚洲的股权基金成功募资191 63亿美元 重登历史高点 2011年上半年中国私募股权基金外币量达到82 29亿美元 占总量的56 6 人民币量达到63 1162亿美元 占总量的43 4 中国VC PE行业的三次洗牌 2000年的纳斯达克网络科技和首批中国概念股热潮 催生出中国资本市场第一次筹备建立创业板的计划 以及由此而来的第一次中国本土资本的风险投资热 这一次热潮的主要推手是各地地方政府主导的国有资本 2002 2003年 纳斯达克价格泡沫破灭 中国的高层决策者受到强烈警示 因此将创业板计划无限期搁置 直接导致了中国风险投资行业第一次寒冬的降临 2005 2006年 随着中国A股市场的全流通和中小板的推出 迎来了中国VC PE行业的第二次热潮 民间资本尤其是沿海地区民间资本的快速崛起 大量采用国际通行的有限合伙形式 成为这次热潮的典型特点 在过度投机的动机驱动下 大量资本蜂拥追逐Pre IPO项目 用价格手段恶性竞争 导致非理性的价格泡沫 2007 2008年的A股市场的大幅下跌 中国的VC PE行业经历了第二次洗牌 2009年创业板的推出 包括很多内陆地区在内的本土资本参与股权投资的热情再一次被点燃 在短线逐利的心态驱使下 类似的现象再一次出现 蜂拥追逐Pre IPO 忽视尽职调查和风控 价格泡沫随处可见 随后2011至2012年的市场下跌 将使得一些在创业板之后成立的专注于Pre IPO的PE 很可能被洗牌出局 非理性的过度投机资本被行业淘汰 过去几年中国VC PE行业的问题 过去几年 中国的创业投资 私募股权投资行业经历了类似 大跃进 的粗放式发展 由于创业板的财富效应 短时间内催生出大量从事股权投资的机构 产生所谓 全民PE 现象 大量非专业资本的进入 一方面对于引导社会资本参与中小企业投资起到了积极作用 另一方面也由于过度投机带来一些问题 背离了价值投资的本质 集中体现为 1 过度投机 只追上市 不追成长 不关注企业的可持续成长 以企业上市为终极目标 以能否企业上市作为是否具有投资价值的主要或唯一依据 2 过度投机 恶性竞争导致价格泡沫 过度投机的动机驱动部分投资者蜂拥追逐Pre IPO项目可能的短期高收益 用价格手段恶性竞争 导致非理性的价格泡沫 3 过度投机导致尽职调查缺失 在追逐Pre IPO项目的短期投机思维主导下 对企业缺乏详尽的尽职调查 对某些潜在风险认识不足 难以及时发现 提前预防和排解 4 投资者与被投企业之间缺乏有效沟通 部分投资者缺乏对产业经营的深度理解 在企业遭遇暂时的行业波动或管理瓶颈时难以理性应对 投资者与企业家陷入非理性的相互抱怨指责 增加企业内耗 5 扭曲企业成长放大投资风险 在投机思维主导下 对企业缺乏深入研究和系统规划 可能导致企业采取短期行为 产生不良后果 6 增值服务欠缺 由于增值服务的理念 经验 资源和能力欠缺 难以帮助企业更有效地解决成长过程中的各种问题 因此也难以更及时有效地化解风险 7 退出渠道单一 对IPO存在过度依赖由于多层次资本市场构建不完善 缺乏有效的信息发布和交换系统 中国的私募股权投资行业过度依赖IPO的现象还比较严重 这既影响了投资退出的效率 也助长了权力寻租 过度投机等现象 中国VC PE行业的发展和创新趋势 随着资本市场制度建设和多层次资本市场的逐步构建 以短期投机套利为目的 不具备专业价值的股权投资机构正在逐渐被市场所淘汰 私募股权投资行业正逐渐回归价值投资的本质 私募股权投资行业正在呈现出以下特点 1 LP多元化和机构化 养老 社保 保险 主权基金和社保基金 专业母基金成为行业中坚力量 2 募集渠道专业化 相对分散的非专业资本更多地通过专业渠道参与股权投资 具备专业素养 为LP和GP搭建沟通桥梁的第三方机构等专业渠道将迅速发展 3 方向细分 基于GP团队各自的专业背景和资源 不同的VC PE机构更加专注于各自擅长的行业 地域和不同阶段的企业投资及增值服务 体现出投资方向细分的差异化特点 以特定产业为投资方向的产业投资基金 以专注于中前期阶段投资的创业投资和天使投资 以产业整合重组为主要方向的并购基金等 4 联合互补 专业VC PE之间更加注重联合 以实现优势互补 更好地提升企业价值 5 价值发现 不是简单地通过一二级市场进行套利 而是更加专注于深度发掘企业内在价值 通过推动企业良性增长实现投资收益 6 组合工具运用 VC PE机构与商业银行 证券公司 租赁公司等其它金融机构 咨询公司等第三方机构以及大型产业资本 形成更密切和多方面的合作 通过组合多种金融工具和管理工具 更全面地为企业提供增值服务 夹层资本 公司债 投贷组合等金融工具将得到更多运用 7 多元化退出渠道 通过并购市场 区域性交易市场等多层次资本市场 退出渠道更加多元化 由于过度追逐IPO而扭曲企业成长 放大投资风险的现象将会减少 二手股权基金等等工具将得到发展 2012年度PE VC竞争力排行榜 2012年度PE竞争力排行榜2012年度VC竞争力排行榜第一名鼎晖投资PE基金第一名深圳创新投第二名中信产业基金第二名红杉资本第三名建银国际第三名达晨创投第四名红杉资本第四名IDG资本第五名凯雷投资第五名君联资本第六名高盛投资第六名同创伟业第七名复星集团第七名江苏高投第八名弘毅投资第八名天图资本第九名新天域资本第九名浙商创投第十名基石投资第十名北极光创投来源 21世纪经济报道 旗下21世纪私募股权投资 PE VC 研究院 部分著名私募股权基金 鼎晖投资CDH红杉资本SequoiaCapitalIDG技术创业投资基金IDGVC软银赛富Softbank厚朴基金德丰杰全球创业基金DFJ普凯投资Prax华登国际WaldenInternational华平投资WaldenPincus戈壁合伙人有限公司GOBI3i投资集团InvestorsinIndustry凯鹏华盈KPCB兰馨亚洲新桥投资