2013会计师考试第五章.docx

第五章筹资管理（下）第一节混合筹资一、可转换债券定义：可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组合体，可以分为不可分离的可转换债券和可分离交易的可转换债券可转换债券的基本性质证券期权性资本转换性赎回与回售可转换债券的基本要素包括：标的股票、票面利率（低于普通债券）、转换价格、转换比率、转换期、赎回条款、回售条款、强制性转换调整条款转换价格：可转换债券转换为普通股的每股普通股价格转换比率转换期限：有四种情况，以10年期债券为例0-10年，0-9年，6-10年，5-9年赎回条款：公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时回售条款：股价持续下跌时，按事先约定的价格回售给发行人可转换债券的发行条件可转换债券的筹资特点筹资灵活性资本成本较低筹资效率高存在一定的财务压力二、认股权证定义：认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票例：宝钢认购权证2005年8月18日起的 378日后，权证持有人可以4.50元的价格，按照1：1的比例向宝钢集团公司购买宝钢股份的股票，2006年8月30日宝钢股份的价格为4.14元认股权证的基本性质认股权证的期权性 是一种投资工具认股权证的筹资特点认股权证是一种融资促进工具有助于改善上市公司的治理结构有利于推进上市公司的股权激励机制l 下列各项中，属于认股权证筹资特点的有( )。A.认股权证是一种融资促进工具B.认股权证是一种高风险融资工具C.有助于改善上市公司的治理结构D.有利于推进上市公司的股权激励机制第二节 资金需要量预测因素分析法方法体系销售百分比法 根据资金占用总额与产销量来预测（回归分析法）资金习性预测法 逐项分析法预测（高低点法）一、因素分析法资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1预测期销售增减率）（1预测期资金周转速度变动率）特别注意：预测期资金周转速度变动率加速时减，下降时加适用：品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目l 甲企业本年度资金平均占用额为3 500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。预计下年度销售增长5%，资金周转加速2%，则下年度资金需要量预计为( )万元。A.3 000B.3 087C.3 150D.3 213二、销售百分比法基本原理销售百分比法，假设某些资产和负债与销售额存在稳定的百分比关系，并根据这个假设预计外部资金需要量的方法讲解： 存货、应收帐款、票据 等销售增长 应付帐款、应交税金、应付工资 等变动资产 变动负债 100 55资金来源：留存收益和外部筹资假设：经营性资产与经营性负债与销售额存在稳定比例关系经营性资产：库存现金、应收账款、存货经营性负债：应付票据、应付账款等，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债基本步骤分别确定随销售变动而变动的资产和负债及其占销售的比例敏感性资产（负债）比例100%计算需要增加的资金预计增加的销售（敏感性资产比例敏感性负债比例）计算可从企业内部筹集的资金预计总销售销售净利率收益留存比例其中：收益留存比例股利支付率外界资金需要量需要增加的资金可从企业内部筹集的资金教材P127：外部融资需求量某企业上年末的资产负债表（简表）如下：流动资产合计240短期借款46长期投资净额13应付款项43固定资产合计55预计负债7无形资产等12长期负债合计32股东权益合计192资产总计320权益总计320根据历史资料考察，销售收入与流动资产、固定资产、应付款项和预计负债等项目成正比，企业上年度销售收入4 000万元，实现净利100万元，支付股利60万元。预计本年度销售收入5 000万元，销售净利率、股利支付率与上年度相同。要求：采用销售百分比法预测外部融资额销售净利率100/40002.5% 股利支付率60/10060%敏感资产比例295/40007.375% 敏感负债比例50/40001.25%计算需要增加的资金1000（7.375%-1.25%）61.25计算可从企业内部筹集的资金50002.5%（1-60%）50外界资金需要量61.25-5011.25三、资金习性预测法资金习性：资金变动与销量变动之间的依存关系资金按习性分类不变资金：在一定范围内产销量变动，不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金，如：为维持营业而占用的最低数额的现金、原材料的保险储备、必要的成品储备、厂房设备等固定资产占用的资金 变动资金：随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。如：原材料、外购件占用的资金、最低储备以外的现金存货应收帐款等半变动资金：最终要划分为不变资金和变动资金，如：辅助材料占用的资金资金需要量模型：资金需要量不变资金可变资金即：根据资金占用总额与产销量的关系预测已知： 销量 资金同时乘以各自的销量201年 202年 203年 204年 205年 从而得到129的两个公式采用逐项分析法预测：高低点法确定销量最大和最小的两年用以上两年的数据建立等式求出、计算预测年度的资金需求例：某企业204年209年现金需要量与销售收入的历史资料如下表所示：年份销售收入（万元） 现金（万元）204205206207208209100110120150150170700820820100010201050请预测下一年销售收入为180万元时的现金占用700100 求出 51050170 200现金需要量模型为：2005因此下一年的现金占用为：20051801100第三节资本成本与资本结构一、资本成本（一）资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用资金成本的内容筹资费：如借款手续费、股票债券发行费资金取得前发生；一次性支付占用费：如支付的股利和利息资金取得后发生；通常为系列支付（二）资本成本的作用是比较筹资方式、选择筹资方案的依据平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准项目要求的报酬率的最低值资本成本是评价企业整体业绩的重要依据（三）影响资本成本的因素总体经济环境资本市场条件企业经营状况和融资状况企业对筹资规模和时限的需求（四）个别资本成本的计算资本成本计算的基本模式一般模式例：某企业发行普通股1000万元，发行费用30万元，以后每年付固定股利50万元成本 100% 100% 100%贴现模式：资本成本率就是未来现金流出的现值等于筹资额时的折现率由：筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值0得：资本成本率所采用的折现率 利息抵税问题 企业 企业（只多30万元利息费用）利润总额 100 70所得税30 30 21 少税金9万元净利润70 49 差21万元21=30（130%）银行借款资本成本的计算银行借款成本率年利率（1所得税率）（因为银行借款的手续费很低）公司债券资本成本的计算债券资本成本率若债券按面值发行，即债券面值债券筹资额 融资租赁资本成本的计算只能按贴现模式计算 1 3 5 -35 10 10 10 10 103510（P/A，i，5） 求 i普通股资本成本的计算股利增长模型法普通股成本率或者 资本资产定价模型法：留存收益资本成本的计算留存收益的特点：不存在筹资费用股利增长模型法普通股成本率或者 资本资产定价模型法：l 由于内部筹集一般不产生筹资费用，所以内部筹资的资本成本最低。()（五）平均资本成本的计算加权平均资金成本（各种资金的比重该种资金的成本）讲解：方式金额成本银行借款200 5%债券 300 5.5%股票 400 6%留存收益 100 5.8%加权平均资金成本20%5%30%5.5%40%6%10%5.8%如：某公司资本总量为1000万元，其中长期借款为200万元，年利息为20万元，不考虑手续费；企业发行总面额为100万元的10年期债券，面值发行，票面利率为12，发行费率为5，此外，公司普通股500万元，预计第一年的股利率为发行额的15，以后每年增长，筹资费率为；该公司未分配利润总额为200万元。该公司所得税率为40要求：计算各种筹资的成本和加权平均成本个别资金占全部资金的比重既可按帐面价值确定，也可按市场价值或目标价值确定l 为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是( )。A.账面价值权数B.目标价值权数C.市场价值权数D.历史价值权数（六）边际资本成本的计算边际资本成本是企业追加筹资的成本，其本质是一种加权平均成本边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据二、杠杆效应（一）基本概念边际贡献（）及其计算边际贡献销售收入变动成本即PQVCQ（PVC）QQ息税前利润（）及其计算息税前利润销售收入变动成本固定成本即：PQVCQ（PVC）Q净利润和每股收益的计算净利润（PQVCQ）（）（为利息，为所得税税率）每股收益P（为普通股股数）讲解：边际贡献某面馆 8元/碗 面1元 肉1.5元 调料0.5元本月销售8000碗边际贡献640002400040000息税前利润门面租金10000 工资8000 息税前利润64000240001800022000净利润借款每月利息2000 所得税率10%净利润（6400024000180002000）（110%）18000（二）经营杠杆效应重要而简单的例子某企业生产产品，单位变动成本元，固定成本万元，年销量万件，销售单价为元。 计算如下：Q万件 EBIT（3015）21020Q增加20% EBIT（3015）2.41026 增加30% Q减少20% EBIT（3015）1.61014 减少30% 若万元，重复上述计算Q万件 EBIT（3015）22010Q增加20% EBIT（3015）2.42016 增加60% Q减少20% EBIT（3015）1.620 4 减少60% 若 万元，重复上述计算Q万件 EBIT（3015）2 030Q增加20% EBIT（3015）2.4 036 增加20% Q减少20% EBIT（3015）1.6 024 减少20%经营杠杆的定义：产销量较小变动引起息税前利润较大变动的现象经营杠杆存在的前提：由于固定成本的存在对比计算和 经营杠杆的计量：经营杠杆系数（）定义：即变动相对于产销量Q变动的倍数经营杠杆系数计算 固定成本为时，经营杠杆系数为 （计算）经营杠杆与经营风险： 固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险就越大（对比计算和） 成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营干干效应就越大（三）财务杠杆效应重要而简单的例子某企业现有资金400万元，其中普通股100万股，每股面值2元；银行借款200万元，年利息为，为40万元，所得税率为25有关计算如下：EBIT40万元EPS（40-16）（1-25%）/1000.18（元/股）EBIT增加20%EPS（48-16）（1-25%）/1000.24（元/股） 增加33.3% EBIT减少20%EPS（32-16）（1-25%）/1000.12（元/股） 减少33.3%若利率提高到10%，重复上述计算EBIT40万元EPS（40-20）（1-25%）/1000.15（元/股）EBIT增加20%EPS（48-20）（1-25%）/1000.21（元/股） 增加40%EBIT减少20%EPS（32-20）（1-25%）/1000.09（元/股） 减少40%若上述负债无利息，重复上述计算EBIT40万元EPS（40-0）（1-25%）/1000.3（元/股）EBIT增加20%EPS（48-0）（1-25%）/1000.36（元/股） 增加20%EBIT减少20%EPS（32-0）（1-25%）/1000.24（元/股） 减少20%财务杠杆的定义：较小变动引起P较大变动的现象P83财务杠杆存在的前提：由于固定性资本成本（固定利息、融资租赁租金）的存在对比计算和财务杠杆的计量：财务杠杆系数（）定义：即P变动相对于变动的倍数财务杠杆系数计算1.67（前提：无融资租赁） 1.67如果存在融资租赁租金，则 财务杠杆系数影响财务杠杆的因素包括：债务资本比重、普通股收益水平、所得税率水平；息税前利润、固定财务费用水平等固定资本（固定利息、融资租赁租金）为时，财务杠杆系数为（计算）财务杠杆与财务风险固定资本成本越大，息税前利润水平越低，财务杠杆系数越大，财务风险就越大（四）总杠杆效应定义：产销量Q较小变动引起P较大变动的现象总杠杆存在的前提：由于固定成本、固定资本成本的存在总杠杆的计量：总杠杆系数（）定义：即P变动相对于产销量Q变动的倍数总杠杆系数 l 在企业承担总风险能力一定且利率相同的情况下，对于经营杠杆水平较高的企业，应当保持较低的负债水平，而对于经营杠杆水平较低的企业，则可以保持较高的负债水平。( )总杠杆与企业风险固定成本、固定资本成本越大，复合杠杆系数越大，企业风险就越大三、资本结构（一）资本结构概述资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题影响资本结构的因素包括企业经营状况的稳定性和成长等企业的财务状况和信用等级企业资产结构企业投资人和管理当局的态度行业特征和企业发展周期经济环境的税务政策和货币政策（二）资本结构优化最优资金结构的标准：平均资本成本率最低，企业价值最大确定最优资本结构的方法每股收益分析法：以“企业价值最大”标准为基础的平均资本成本比较法：以“平均资本成本率最低”标准为基础的公司价值比较法：以“企业价值最大”标准为基础的每股无差别点法该方法标准：一定时，大的资金结构是最优资金结构，即“该方法确定的最佳资金结构为每股利润最大的资金结构” 无差异点：相同时 显然：在无差异点处，不同方案的和都相等无差异点的计算： （假设有两个筹资方案）由于无差异点处的相等，所以 （、已知）根据该表达式可求出，进而求出例：某企业生产产品拟筹资2400万元，现有两个筹资方案：方案一：筹集普通股400万股，每股发行价3元，向银行借款800 万元，利用留存收益400万方案二：筹集普通股200万股，每股发行价3元，向银行借款1000 万元，利