巴菲特价值投资理念的逻辑体系.docx

股神巴菲特与价值投资公选课课程论文学院：信息科学技术学院学号：20081603b014姓名：王森日期：2010-5-11巴菲特价值投资理念的逻辑体系王森【论文摘要】：巴菲特价值投资理念的逻辑体系包括市场先生、能力圆圈、安全边际、集中投资和长期持股，网上对巴菲特的投资理念持怀疑态度，认为巴菲特的投资理念不符合中国股市状况，但个人认为，巴菲特的投资理念很值得借鉴，我们完全可以以此为模本，从新构造个人的投资理念。【论文关键词】：市场先生、能力圆圈、安全边际、集中投资、长期持股巴菲特以其精明的头脑，用一生的时间挣到了六百亿的天文数字，这本身就是一个奇迹，而每一个奇迹下都有着非同一般的思考方式，因此对于巴菲特的投资理念的学习将有利于个人以后的投资生涯。巴菲特简介：沃伦巴菲特(Warren Buffett)1930年8月30日出生在美国内布拉斯加州的奥马哈市。他从小就极具投资意识，1941年，11岁的巴菲特购买了平生第一张股票。1947年，巴菲特进入宾夕法尼亚大学攻读财务和商业管理。两年后，巴菲特考入哥伦比亚大学金融系,拜师于著名投资理论学家本杰明?格雷厄姆。在格雷厄姆门下,巴菲特如鱼得水。1956年，他回到家乡创办“巴菲特有限公司”。1964年，巴菲特的个人财富达到400万美元，而此时他掌管的资金已高达2200万美元。1965年,35岁的巴菲特收购了一家名为伯克希尔-哈撒韦的纺织企业，1994年底已发展成拥有230亿美元的伯克希尔工业王国，由一家纺纱厂变成巴菲特庞大的投资金融集团。他的股票在30年间上涨了2000倍，而标准普尔500家指数内的股票平均才上涨了近50倍。多年来，在福布斯一年一度的全球富豪榜上，巴菲特一直稳居前三名。实践证明，巴菲特的投资理念，适用于美国股市规律，因此巴菲特的投资理论是建立在不停地实践和总结过程中的，经过思考的东西，必然有其内涵。我们以下五点去讨论巴菲特的投资理念。市场先生：一， 认识“市场先生”的双重性格巴菲特的老师格雷厄姆：感情脆弱的 “市场先生”，他并不总是理性的，短期内喜怒无常，是个情绪化的投票机器，但长期来看，他是可以把握的，好比是个准确无比的天平。二， 短期内：“市场先生”导演的疯狂上世纪60年代是美国股市牛气冲天的时代，整个华尔街进入了一段疯狂的投机时代。电子类股票、科技类股票突飞猛涨，随着投资者们对短期利益的追逐，股指也不断创出新高，在乐观的预期下，投资者对再高的股价都不害怕，把套牢的恐惧忘得精光，就只相信还有上涨空间。证交所排起了长队，投资基金如雨后春笋般建立起来。这时，牛市正断断续续发出死亡前的呻吟，许多股票的市盈率达到了40倍到46倍之高，有的甚至达到了100倍，尽管如此，基金经理们仍乐观的认为人们在特定的时刻认为某种股票价值多少，股票就值多少。就在1969年的6月份，“市场先生”突然又变得过分的理智和保守了!道琼斯指数下降到900点以下，一个个的高空飞行者都坠落了，这只是一个下降的开端到1970年5月，股票交易所的每一种股票都比1969年年初下降50。三， 长期内：“市场先生”的理智巴菲特说了这样一段话：“（有效市场理论的支持者）看到市场常常有效，就断言它总是有效的，这其实有天壤之别。”市场中的价值规律：短期经常无效但长期趋于有效。长期的时间长短，根据牛市和熊市有不同时段，半年、一年甚至三年以上。经过对美国股市100多年来的测算，平均年收益率为7%左右。四， 战胜“市场先生”的秘诀战胜“市场先生”的秘诀之一：投资自律战胜“市场先生”的秘诀之二：远离市场战胜“市场先生”的秘诀之三：逆向行动市场先生的理解：依照巴菲特对市场先生的理解，市场先生在短期内是不可预计的，市场先生的脾气多样，难以把握，但就如一个人一样，我们却可以在整体上去认识市场先生，而巴菲特在其导师的引导下，发现市场先生在短时间跌宕起伏，但长远看来，发现市场先生总是将股票的价格波动在股票的应有价值上下，而如果预测到股票的应有价值的话，则就可以把握住市场先生的动向，而不会在被市场先生左右着。能力圆圈：一， 能力圆圈的定义一个投资者所能充分了解的公司的集合称为他或她的能力圆圈。价值投资的基本原理就是要清晰地定义一个人的能力圆圈并保持在这个范围内进行投资。能力圆圈包括哪些内容呢？必须要对企业所处的商业领域，公司治理状况有一定程度的了解，为此必须具备一定的会计知识。对投资者能力圆圈影响较大的因素包括：个人的兴趣和口味，投资者自身所处的行业是一个很好的投资起点，因为他对之有较多的了解。个人的消费习惯则是第二个影响能力的因素。公司的地域远近是第三个影响因素。二， 了解一个人的局限巴菲特忠告投资者：“一定要在你自己的理解力允许的范围内投资。能力有多强并不重要，关键在于正确了解和评价自己的能力。” 正是因为巴菲特给自己设置的这些限制，使他无法投资于那些收益潜力巨大的产业，比如高科技企业。“对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的范围大小，而是你如何能够确定能力圈的边界所在。如果你知道了能力圈的边界所在，你将比那些能力圈虽然比你大5倍却不知道边界所在的人要富有得多。”巴菲特一再强调投资者必须保持理性才能战胜市场：“投资必须是理性的，如果你不能理解它，就不要做。”三， 做能力范围内的事巴菲特认为：“投资必须是理性的，如果你不能理解它，就不要做。”而投资人对于市场的理性分析的根本前提在于对自己的能力范围有非常理性的认识，并以其过人的情商使自己始终只在能力范围内进行投资。巴菲特之所以能够保持对所投资的企业有较高程度的了解，是因为他有意识地把自己的选择限制在他自己的理解力能够达到的范围。巴菲特在伯克希尔公司1996年年报中为投资者提出的最重要的能力圈原则：“投资人真正需要具备的是对所选择的企业进行正确评估的能力，请特别注意所选择（selected）这个词，你并不需要成为一个通晓每一家或者许多家公司的专家。你只需要能够评估在你能力圈范围之内的几家公司就足够了。能力圈范围的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己的能力圈范围。”但巴菲特坚信投资的成功并不在于你知道多少，而在于真正明确你到底不知道什么。“投资者只要能避免大的错误，就很少再需要做其他事情了。”在巴菲特看来，超乎寻常的投资成就，往往只是通过普通的事情来获得的。关键是如何把这些普通的事情处理得异乎寻常的出色。四， 不冒险去做不懂的事查理芒格警告投资者说：“每个人必须找出你的长处，然后你必须运用你的优势，如果你试图在你最差的方面获取成功，我敢肯定，你的事业将会一团糟！” “为什么聪明人会做出符合自身利益的蠢事？我们的成功在很大程度上是因为我们能够避免犯愚蠢的错误。”“对于大多数投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他们是否真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽量避免犯重大的错误，投资人只需要做很少几件正确的事情就足以成功了。”“尽管拥有长达25年之久的购买并监控大量不同的企业的投资经验，查理和我还是没有学会如何解决公司经营中的困难问题。我们惟一学会的是避开这些问题企业。在这一方面我们之所以已经做得非常成功，是因为我们全神贯注于寻找我们可以轻松跨过的1英尺栏杆，而不是因为我们获得了跨过7英尺栏杆的能力。”能力圆圈的理解：巴菲特在投资过程中，发现一个人的能力有限，并且一个人要有自知之明，所谓知彼知己方能百战不殆，正是这种思想，使得巴菲特不对科技股投资，因为科技方面的知识，以及动向不是他所能把握的，因此在与比尔盖茨合作时，巴菲特并没有大量投资微软，对能力的自知，虽然让巴菲特失去了一百亿，但是在长期的投资生涯中，这种能力自知使得巴菲特在他所熟知的可口可乐公司赚了很多。安全边际：一， 安全边际的定义与理解“安全边际”是格雷厄姆普通股投资分析的经典内容。在他的巨作聪明的投资者第二十章里，格雷厄姆论述了“安全边际”理念。格雷厄姆说：我大胆地将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭：安全边际。简单地说，只买入那些价格大大低于内在价值的股票。他鼓励投资人注意企业内在价值，这是理性的投资人应该支付的价值，此外投资人还须谨记安全边际，在股市寻找股价被低估的公司，以远低于公司真正价值的好价钱买入，确保安全性。格雷厄姆甚至认为投资人只应该买股价低于其资产净值三分之二的股票。关于这一点，巴菲特有不同看法，除了价格低廉，他还对企业做深入的分析，他将股票视为企业，而且当他估算企业价值时，会把成长视为重要考量因素。巴菲特曾经表示，安全边际是投资的最高指导原则，他坚守并发展了这一原则，堪称世界典范。如果有人翻翻巴菲特的纪录，他会发现40年来巴菲特没有用过财务杠杆，没有投机，没冒无谓的风险，而且没有哪年亏损。二， 投标有时，购买有时1,价格与价值“安全边际”原则不仅是要求在理想价位买进股票，而是包含两个问题：即“买什么股票”和“用什么价格买”，这两个问题回答好了，你就成功了。这两个问题的本质其实还是价格与价值度量的问题。巴菲特告诉我们：企业的价值等于运用适当的贴现率，折算预期在企业周期内，可能产生的净现金流量。关于具体的度量方法，本书的后文还要详细论述。巴菲特说：发现一家好企业和赚钱之间有很大差别。对投资人来说，买入价格太高将使优秀企业未来10年业绩增长的效果化为乌有。在一个过热的市场中买入股票，即便是一家特别优秀的公司股票，他可能也要等待一段更长的时间后，公司所能实现的价值才能增长到与投资者支付的股价相当的水平。我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种“安全边际”原则本格雷厄姆尤其强调这一点这是投资成功的基石。 2，该出手时才出手巴菲特虽然以保守稳健的作风闻名，但是只要他看到投资契机，也会大胆出手，这并不代表他将谨慎拋诸脑后，反而是他经过深入研究之后才找出具有潜力的投资标的。没有人可以百分之百确定投资是否能够成功，波克夏也不例外，在巴菲特事业早期，他将大部分资金投注于美国运通公司与华盛顿邮报公司时，他的抉择必须正确无误。巴菲特年纪稍长之后，不论他多富有，即使是投资不景气时期的可口可乐，十亿美元仍然是不得掉以轻心的一笔大投资，但他在出手时，似乎又是很“大胆”的。巴菲特本人常常关注一个公司的股票长达数年甚至数十年，一直等到目标公司股票由于市场低迷，或者公司出现暂性重大问题，从而使股票无人愿意购买而出现足够的安全边际时，才大手笔买入。很多人会问没有机会怎么办？没有办法，只有等待，而不是没有机会也要去胡乱投资。这时什么也不做是最明智的事情。三， “安全边际”并不是指的短期“安全”由于价格回归价值往往需要较长时间，所以“安全边际”的威力与往往在长期内才能彰显，不要期望所买的股票短期内一定是“安全”的，一定能够获利。1973年，巴菲特在一个月内买下了9的华盛顿邮报的股票，在开始购入时，每股是20美元，虽然巴菲特是个大买家，但是华盛顿邮报股价继续下跌，巴菲特买的最后一批股票每股是12美元，这让他更为欣喜，因为卖家因为恐慌，把他们价值4亿美元的资产以8000万美元卖给了巴菲特。除了华盛顿邮报，巴菲特还以极其低廉的价格购回了伯克希尔的股票，从而巩固了自己的统治权。巴菲特的股票一跌再跌，到1973年年底，伯克希尔公司曾花费5200万美元的组合市值跌到只有4000万美元，到了1974年，账面损失更加严重了，用伯克希尔股票价格来衡量的净价值跌了一半多，然而这些事实对他的土气却没有任何打击。他坚守了“安全边际”，关心的是某种证券可以通过比资产额小许多的价格获得，自信长期内必将盈利，至于短期内的“危机”，他视而不见。安全边际的理解：巴菲特用了不少墨水去写安全边际的内容，可想而知，安全边际的重要性，我们往往总是被大盘的涨跌搞得不知东南西北，却没有想起来去估计公司的价值的升降，买股票，买的不是股票本身，而是一个公司，只有一个公司的的价值可以不断增长的话，股票才会随之而变动，如果遵照这种规律行事，必然有一天会赚，所以巴菲特不但告诉了我们投资理念的一个道理，同时也告诉我们，无论干什么都要以长远角度去看，并且善于抓住每件事物的本源，而不是表面。集中投资：一， 在能力范围内的集中投资一个人的知识和经验绝对是有限的，因此在任何给定的期限里，我个人认为有资格将我全部的信心置于其中的企业数量，很少会有超过两家或三家以上。对投资的企业了如指掌对于集中投资，巴菲特警告说，你必须要在自己的能力范围内运作，找到优势方面，然后朝此方面投资，全力出击。二， 寻找超级明星股聪明的巴菲特将人类追求婚姻幸福的秘诀运用到追求自己投资幸福中，他极力反对多元化的分散投资，强调将投资集中于“最了解、风险最小、并且利润潜力最大的公司”，他将它们比喻为世界上最好的宝石、像乔丹那样的超级明星。“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保证我们投资盈利：我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。但是，这种投资方法寻找超级明星给我们提供了走向真正成功的惟一机会。“我们的收益来自于一群由企业经理人组成的超级团队的努力，他们管理的公司经营着看起来十分普通的业务却取得了非常寻常的业绩部分拥有一颗希望之星（the Hope diamond，世界上最大的深蓝色宝石，重达45.5克拉），远远胜过100%拥有一颗仿制的金刚钻（rhinestone）。我们拥有的公司谁都会很容易地看出来的确是罕见的珍贵宝石。最幸运的是，尽管我们受限于只能拥有这类优秀企业的少数股分，但却相应拥有了一个不断增长的投资组合。“作为一名投资者，你的目标应当仅仅是以理性的价格买入你很容易就能够理解其业务的一家公司的部分股权，而且你可以确定在从现在开始的5年、10年、20年内，这家公司的收益实际上肯定可以大幅度增长。在相当长的时间里，你会发现仅仅有几家公司符合这些标准，所以，一旦你看到一家符合以上标准的公司，你就应当买进相当数量的股票。”三， 偏执专一的个性个性偏执的人通常具有一种超乎寻常的力量，目标单一者，其进步的速度也相当明显。巴菲特就是一个典范，他将毕生精力悉数投人股市，寻找值得投资的股票。长期投资：一， 交易次数越频繁，投资收益越少。交易次数越查尔斯埃里斯的研究证明了股市中的一个规律：交易次数越频繁，投资收益越少。1998年，加州大学戴维斯分校的教授特伦斯奥丁和布雷德。鲍伯的研究进一步证明了频繁交易将导致投资收益率水平的降低。他们分析1990年1996年12月31日6年内的78000家庭的股票交易记录。这些家庭平均的年收益率达到了17.7%，稍稍高出市场17.1%平均收益率水平。然而扣除佣金后，净投资收益率水平为15.6%，比市场平均水平低1.5%。他们对每年家庭不同投资组合周转率下净收益率进行了比较，发现随着交易次数的增加，收益率将会进一步降低。交易最频繁的20%家庭的年净收益只有10.0%，而交易次数最少的家庭年平均收益率则高达18.5%。如果以复利计算，经过10年、20年后，这种收益率的微小差别将对投资者的财富造成巨大的差别。持续竞争优势价值投资策略之所以采取长期持有的一个重要原因，尽可能减少缴纳资本利得税，使税后长期收益最大化。频繁，投资收益越少。二， 巴菲特的三种投资方式第一种是“一般的投资(General)”，买进价值被低估的股票，然后长期持有。投资的策略是寻找市价远低于将公司私有化后的价值，也就是说若将该公司看作私人拥有的公司时的价值，远高于目前的市价，就可以买进。买进后就等待市场的改变，或等大股东做出改善市价的动作；第二种是“运动的投资(Workout)”，这是一种有时间表以及套利情形的证券投资。例如出售、合并、清算与重组，当公司宣布将要进行并购时，在市价与并购最后的价格间，往往能有一个差价，这个差价一般不大，例如6%左右，但是由于需要投入资金的时间往往低于半年，甚至只有几个月，所以投入运动资金的年度报酬率还是能高于20%。第三种是“控制的投资(Control)”，即控制经营权，因拥有极大股份或完全拥有而得以控制该企业。控制经营权可以通过一次大量买进，但主要来自于一般的投资(General)的持续发展，如果一开始买进是