第十五章 汇率决定.ppt

阅读 在评点过去三十年的国人阅读时 傅国涌阐释了阅读的三种形式 一是功利性阅读 比如教科书 美容化妆书 管理学书籍等阅读 是为了达到实用目的的阅读 与本质意义的阅读无关 二是泡沫性阅读 也叫娱乐性阅读 比如 水煮三国 于丹 论语 心得 等阅读 便是昙花一现的快餐式阅读 三是超越性阅读 即超越于日常生活 求真求知的阅读 是人们对于精神世界的一种天然追求 这是最为本真的阅读 真正的阅读应该与精神有关 我们古老的民族史上 从来都不缺帝王术 幕僚学 厚黑学乃至 下级学 我们有烂熟的 人情练达 和 世事洞明 传统 我们缺乏的只是精神 人格层面的追求 一个民族要形成独立的健全的精神谱系 逐步造成一个足以与世俗世界抗衡的精神共同体 是一件多么不容易的事 精神共同体不是有形的 而是无形的 它是一种超越于世俗生活之上的精神力量 是维系一个民族 一个社会的支柱 2008 11 24深圳晚报 第十五章汇率决定 第一节铸币平价理论 金本位下的汇率决定 第二节购买力平价理论 强调经常项目 第三节利率平价理论 强调资本流动 第四节货币分析法 从金融资产市场角度 存量 本国与外国债券具有充分可替代性 利率变化导致资本迅速流动 第五节资产组合平衡模型 从金融资产市场角度 存量 本国与外国债券不具有充分可替代性 思考题 第一节铸币平价理论 金币本位下的汇率决定 金本位制开始于1816年 英国 半个世纪以后 欧美主要国家都实行 从而形成了国际金本位制度 1914年该制度崩溃 一 金 铸币 本位二 金 铸币 本位下的汇率基础三 金 铸币 本位下实际汇率的波动金块本位和金汇兑本位下 黄金不直接参与流通 各国汇率由纸币代表的含金量之比来决定 称为法定平价 政府通过外汇平准基金来维持汇率 纸币本位下 各国汇率决定就非常复杂 一 金 铸币 本位 1 金本位2 金币本位的特点3 国际金本位的形成与放弃 1 金本位 1 货币本位 与货币制度 金本位 纸币本位 2 金本位与金 铸 币本位金铸币本位 金块本位 金汇兑本位 法偿货币 金币本位制是典型的金本位制 2 金本位的特点 1 货币单位规定为一定量的黄金 以金币为本位货币 2 金铸币参加流通 因为是足额 可以自由铸造 自由融化 无限法偿 其他金属 因不是足额 实行限制铸造 有限法偿 3 黄金可以自由输出 输入 自由进出口 4 金币可以自由兑换 为本国或外国货币 3 国际金本位的形成与放弃 1 金币本位的优点第一 币值稳定 并自发调节货币流通量 第二 能够自发调节汇率 使汇率相对稳定 所以 欧美各主要国家都采用 2 1914年后放弃的原因通货紧缩 国家对经济干预和控制与自发调节机制的矛盾 各国大量发行纸币 导致纸币和黄金之间的固定比价无法维持 应付战争 刺激经济 3 恢复金本位制的争论 二 金 铸币 本位下的汇率基础 1 金本位下 两国货币单位的含 纯 金量之比是确定汇率的基础 两种货币的含金量之比 铸币平价 mintpar 2 举例 1929年以前英镑和美元的汇率1英镑金币重量 123 27447格令 成色 0 91667 故1英镑的纯金量 113格令 1美元 23 22格令 1英镑 金币 113 23 22 4 8665美元 三 金币本位下实际汇率的波动 1 实际汇率外汇市场上的实际汇率高于或低于铸币平价 波动 但波动的幅度不会太大 要受到黄金运输费用的调节 2 金币本位下国际结算的两种方法 黄金可自由输出和输入 用外汇 外国货币 结算 无运输成本 受汇率影响 输送黄金结算 有运输成本 选择的依据 成本高低 利益 3 实际汇率的波动 3 实际汇率的波动 1 输送黄金的成本 2 1英镑汇率的最高值 3 1英镑汇率的最低值 4 结论 1 输送黄金的成本 输送黄金的成本 运输 保险 包装 利息等 美国 英国 假设运送价值1英镑黄金的成本为0 03美元 2 1英镑汇率的最高值 假设运送价值1英镑黄金的成本为0 03美元 铸币平价 1英镑 4 8665美元 美国公司A从英国公司E进口棉布 则美国公司有两种选择 第一 在市场购买英镑偿还债务 第二 在美国购买黄金 然后运送到英国偿还债务 选择结果 1英镑的实际最高汇率不会超过铸币平价 输送黄金的费用 否则 会直接输送黄金 黄金输送点 在外汇市场购买英镑偿还债务 铸币平价 1英镑 4 8665美元 1英镑黄金的成本为0 03美元 实际汇率为1英镑低于4 8665 0 03 4 8965美元 都可以采用购买英镑这种方式 若高于4 8965美元呢 美国公司A 英国公司E 购买1英镑 运送金块 铸币平价 1英镑 4 8665美元 1英镑黄金的成本为0 03美元 实际汇率为1英镑高于4 8665 0 03 4 8965美元 则以金平价购买黄金 然后直接运输黄金 总成本4 8965美元 所以1英镑最高不超过4 8665 0 03 4 8965美元 美国公司A 英国公司E 在美国购买金块 运到英国 3 1英镑汇率的最低值 英国公司F从美国公司B进口棉花 美国公司在英国得到1英镑金币 则美国公司有两种选择 第一 卖出英镑 得到美元收益 第二 在英国用得到的英镑购买黄金输送回国 这样 1英镑的最低汇率不会低于 铸币平价 输送黄金的费用 卖出英镑 得到美元收益 铸币平价 1英镑 4 8665美元 运输1英镑黄金的成本为0 03美元 实际汇率为1英镑高于4 8665 0 03 4 8365美元 都可以采用卖出英镑这种方式 若低于4 8365美元呢 美国公司B 得到收益 4 8665美元 卖出1英镑 在英国用得到的英镑购买黄金输送回国 铸币平价 1英镑 4 8665美元 运输1英镑黄金的成本为0 03美元 实际汇率为1英镑低于4 8665 0 03 4 8365美元 则以金平价购买黄金 然后直接运输黄金 总收益4 8365美元 所以1英镑最低不低于4 8665 0 03 4 8365美元 美国公司B 得到收益 不少于4 8665 0 03 4 8365美元 在英国购买金块 运回美国 4 结论 汇率决定 在金本位制下 外汇汇率波动的最高界限是铸币平价加运输费 最低界限是铸币平价减运费 1英镑 外汇汇率在铸币平价 黄金运费之间波动 黄金输送点 超过汇率波动的范围会形成黄金的输送 铸币平价 运费为黄金输送点 第二节购买力平价理论 背景一 购买力平价理论的主要内容二 关于购买力平价理论的争论 略 三 对购买力平价理论的验证四 人民币与购买力平价 背景 1 购买力平价理论 TheTheoryofPurchasingPowerParity PPP理论2 强调经常项目 商品 劳务 对汇率的决定作用3 瑞典经济学家古斯塔夫 卡塞尔 GustarCassel 提出 4 提出背景 一战后 金本位崩溃 浮动汇率产生 世界范围内通货膨胀盛行 5 基本观点 应以国内外物价对比作为决定汇率的基础 各国存在通货膨胀的情况下 通过两国相对通货膨胀率调整汇率 一 购买力平价理论的主要内容 一 绝对购买力平价 某一时点汇率决定的基础 二 相对购买力平价 某一时期汇率变动的原因购买力平价理论认为 长期均衡汇率 即无政府调节的自动实现国际收支平衡的汇率水平 是由购买力平价决定的 而自由浮动汇率条件下的短期均衡将趋向于长期均衡汇率水平 一 绝对购买力平价 某一时点汇率决定的基础 1 绝对购买力的平价基本思想2 货币购买力与汇率3 一价定律4 购买力平价成立的条件 1 绝对购买力平价的基本思想 货币的价值在于其购买力 因此不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比 货币购买力与价格水平有关 2 货币购买力与汇率 1 货币购买力单位货币购买力 同一产品 例如玻璃杯 在美国为2美元 在中国为16元 则1美元的购买力为1 2个杯子 1元人民币的购买力是1 16个杯子 综合物价指数与购买力 本国物价指数为Pt 则本币的单位购买力为1 Pt 外国物价指数Pt 外国单位货币的购买力为1 Pt 2 汇率根据玻璃杯 1美元 8元人民币根据综合物价指数 外国货币汇率S 1 Pt 1 Pt Pt Pt 3 一价定律 购买力平价成立的前提 1 一价定律 thelawofoneprice 自由贸易条件下 在统一的市场 不论是国内市场 还是国外市场 同一件商品 扣除运输费用外 用相同的币种表示的售价应该相同 对一价定律的偏离都会由于商品交易者的套利行为 使各处的价格趋于一致 绝对购买力平价实际上是一价定律的扩展 2 套购活动与购买力平价 2 套购活动与购买力平价 U盘在中国 100元 在美国为10美元 假定名义汇率是1美元兑8元人民币 按理 应该是1美元 10元人民币 则在美国U盘人民币价格为80元 存在价格差 美国交易者在美国购买产品 到中国销售 得到人民币差价20元 这一过程 将人民币兑换为美元 贸易商不断卖出人民币 买进美元 美元升值 人民币贬值 绝对购买力平价再度成立 套利活动停止 4 购买力平价成立的条件 长期有效 1 购买力平价在自由贸易情况下更有效 2 在分析购买力时 采用总价格水平 两国间可贸易商品和服务越多 购买力平价越有效 房子 健身等属于非贸易商品与服务 3 其他假定 无国际贸易运输成本 信息费用和利息负担 二 相对购买力平价 某一时期汇率变动的原因 1 相对购买力平价2 相对购买力平价的简单模型说明 1 相对购买力平价 假设本国和外国起始期 基期 的价格水平分别为P0和P0 经过时间t后的物价水平分别为Pt和Pt S0为基期的外币汇率 时间t后的汇率由相对购买力决定 即 St S0 Pt P0 Pt P0 其中 Pt P0 为本国价格指数 Pt P0 为外国价格指数 相对购买力平价 汇率同两国价格水平的变化保持一致 汇率的变化取决于两国通货膨胀率的差异 即 St Pt Pt 若本国通货膨胀率为10 外国为5 则外币升值5 2 相对购买力平价的简单模型说明 外汇数量 外汇汇率 R1 D1 S1 1 当前物价水平下 均衡汇率为R1 2 若本国物价上涨 进口增加 外汇需求增加 外汇需求曲线外移 形成汇率R2 3 若外国物价同等幅度上升 本国出口增加 外汇供给增加 供给曲线外移 形成汇率R1 4 若外国通货膨胀幅度大于本国 则形成汇率R3 外汇贬值 本币升值 D2 R2 S2 S3 R3 二 关于购买力平价理论的争论 略 一 对购买力平价的两种解释 二 对购买力平价理论中的价格与汇率的因果关系的争论 三 关于相对购买力平价的基期选择问题 四 关于购买力平价中所出现的偏差的解释 三 对购买力平价理论的验证 1 实证检验 1 对20世纪20年代的实证研究表明购买力平价理论有效 2 对20世纪70年代的实证研究表明无效 2 结论 1 购买力平价理论在短期内是失效的 2 长期看 购买力平价理论有效 3 在通货膨胀十分高涨的时期 特别是恶性通货膨胀的情况下 汇率和价格的变化较为明显地趋于一致 购买力平价的有效性较为显著 四 人民币与购买力平价 1 人民币绝对购买力平价 最早分析是克拉维斯 1975年 1美元 0 46人民币 中国是任若恩教授 1994 1991年 中国人均国内生产总值为1680美元 郭熙保 1997 1994年2 44 结论 人民币汇率长期被严重低估了 2 易纲以1993 1994 1995三年的100种商品和劳务的中美价格为样本 粗略估计的人民币与美元之间的绝对购买力平价为4 2 若只考虑可贸易商品 1995年底为7 5 易纲和范敏 1997 用购买力平价分析发展中国家时要做修正 发展中国家经济起飞时期可能有较高的通胀率而其汇率并不按比例贬值 因为在经济起飞的一段时间里 发展中国家的非贸易品 住房 服务 的涨价幅度远高于贸易品的涨幅 美国联邦调查局已经把中国列为世界第一经济大国 把中国列为世界第一经济大国 在2010年美国中期选举中 一个值得关注的现象是两党许多参选议员都以打中国牌诋毁对手 有段长达一分钟的广告 虚构了在2030年的一所中国大学的课堂上 一名教授正在给学生讲授 全球经济 课 旁白说的是 古希腊 罗马帝国 不列颠帝国 美国 因为他们都犯了同样的错误 与原来使得他们伟大的原则背道而驰 这位教授点评说 美国政府企图以庞大的开支和税收来摆脱严重的经济衰退 巨额的所谓刺激开支 庞大的医疗改革 政府接管私有企业 债务累累 接着这位中国教授笑着说 当然 我们是他们的大债主 现在他们都得给我们干活儿 短片结束时响起了英语旁白 你可以改变未来 你必须改变未来 有人统计过 这次中期选举全美有超过100个选区 250个电视广告 都以中国为题 这反映了越来越多的美国人对中国经济的快速增长感到不安 美国皮尤研究中心2010年4月公布的一项民调显示 认为美国是世界第一强国的人只有38 认为中国是世界第一强国的人则有41 这也反映了美国人对中国崛起尚缺乏理性的认知 第三节利率平价理论 套利资本的存在使 一价定律 适用于国际金融市场 资本的收益率理论上在各国应该一致 考察资本流动与汇率决定之间的关系一 利率平价理论的基本内容二 对利率平价理论的评价三 利率平价理论与人民币汇率 一 利率平价理论的基本内容 一 无抛补利率平价 二 抛补的利率平价 一 无抛补利率平价 1 两种投资选择2 无抛补利率平价及含义 1 两种投资选择 本国 外国 1月1日 1 S 1月1日 S r 12月31日 1 r 1 r Se S 12月31日 1 r S Se r 本国1元投资的两种选择 投资本国和外国 S为 1单位外币 S单位本币 2 无抛补利率平价及含义 1 利率平价 两国在资本自由流动的条件下 报酬应相等 1 r 1 r Se S 设 Se为预期汇率的变动率 Se S S 则 Se S 1 Se S S 1 Se 1 r 1 r Se S 1 r 1 Se 1 r Se r Se r Se非常小 可以忽略 1 r 1 r Se Se r r 2 利率平价的含义本国利率高于外国利率的差额等于本国货币预期贬值率 当前 外国资本流入 本币升值 将来 外国资本流出 本币贬值 因而预期本币贬值 本国利率低于外国利率的差额等于本国货币预期升值率 当前中国利率是高还是低 二 抛补的利率平价 1 通过远期汇率 进行套期保值 以规避风险 套利和套期保值同时进行 1 r 1 r F S F为当前远期汇率 设f为远期外汇的升水或贴水 即一国远期汇率超过 低于 即期汇率的比率 则f F S S F S 1 F S S 1 f 代入 1 r 1 r F S2 抛补的利率平价f r r 本国高于外国利率的差额等于本国货币的远期贴水 本国低于外国利率的差额等于本国货币的远期升水 原因 本国利率高于外国 资金流入 本币现汇汇率升值 外国货币抛补 远期会卖出本币 本币远期汇率贬值 所以 本币贴水 抛补和套利不断进行 本币远期汇率和现汇汇率的差额不断扩大 直到两种货币资产收益率完全相等 抛补套利行为停止 本币远期贴水幅度 利率高于外国的幅度 二 对利率平价理论的评价 考察资本流动与汇率决定之间的关系 存在的缺陷1 一价定律 的实现需要先决条件 1 外汇市场完全竞争 2 资本自由流动 3 无交易成本 2 利率平价关系式中 没有表明是利率平价决定汇率 还是即期汇率与远期汇率的差距决定了利率 3 忽视了利率结构问题 长期 短期利率 三 利率平价理论与人民币汇率 对人民币进行利率平价研究的文献较少 得出的结果一般都是人民币汇率明显不符合利率平价 张萍 1996 分析了原因 1 资本流动限制 短期资本虽规避管制流动 但套利资本流动受到严格限制 利率平价的前提条件难以满足 2 汇率水平并不能反映外汇市场供需状况和国内外利率情况 3 汇率预期形成机制简单化 央行在外汇市场上的价格策略就决定了市场对人民币汇率水平变化的预期 即汇率预期不能反映国内外利率差异 第四节货币分析法 汇率是由货币发行量决定的 背景知识与该分析方法的特征和类型一 弹性价格货币模型二 粘性价格货币模型弹性和粘性是指商品市场价格的变化灵敏度 背景知识与该分析方法的特征 类型 一 背景知识 二 资产市场分析方法的特征 三 资产市场分析方法的类型 一 背景知识 从20世纪70年代中期开始形成并发展成为占主导地位的汇率理论 强调金融资产市场在汇率决定中的重要作用 这一方法能够较好地解释由于金融资产交易频繁而导致的汇率波动 关注重点 货币和资产存量的均衡对汇率的决定作用 二 资产市场分析方法的特征 1 理性预期 rationalexpectation 是决定汇率的一个十分重要的因素2 资产市场的均衡状态 资产的供给与需求的存量相等资产的流动反映了资产市场供求的暂时不平衡3 汇率作为一个货币现象 尽管也会受到实际 非货币 因素影响 但这一影响必须通过货币需求的变化才能影响汇率 4 汇率被视为资产价格 它的波动具有同股票和债券的价格变化相同的特征 5 资本具有充分流动性 三 资产市场分析方法的类型 1 货币法 汇率是两国货币的价格比 假定本国同国外债券具有充分可替代性 可以分为两种 1 弹性价格货币模型 flexible pricemonetarymodel 2 粘性价格货币模型 sticky pricemonetarymodel 2 资产组合平衡法假定本国同国外债券不具有充分可替代性 因此特别强调债券市场的作用 一 弹性价格货币模型 一 基本思想 二 模型推导 略 三 模型解释 三组变量对汇率的影响 略 四 模型的缺陷 略 五 模型的结论 一 基本思想 1 提出者弗兰克尔 J Frenkel 穆莎 M Mussa 考霍 P Kouri 和比尔森 J Bilson 等人 在1975年瑞典召开的关于 浮动汇率与稳定政策 的国际研讨会上提出 2 基本思想汇率是两国货币的相对价格 而不是两国商品的相对价格 因此汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定 故有必要研究货币的供给和需求 两个重要假设 1 稳定的货币需求方程 即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系 2 购买力平价持续有效 二 模型推导 1 货币市场均衡2 卡甘的货币需求函数3 购买力平价的对数形式4 弹性价格货币模型 1 货币市场均衡 1 货币需求函数LD L i Y 其中 LD是名义货币需求 Y是实际收入水平 i是利率水平 2 货币供给货币供给由货币当局人为控制 其实际的供给量为 LS M P P是价格水平 3 货币市场均衡M P L i Y 2 卡甘的货币需求函数 1 卡甘的货币需求函数 M P L i Y Ke iY 15 14 其中 代表货币需求的收入弹性系数 代表货币需求的利率准弹性系数 K为参数 假设为1 2 对 15 14 两边求自然对数 得 m p y i 15 15 其中 m lnM p lnP y lnY 3 同样 可得外国类似关系式 m p y i 15 16 假定本国货币需求和外国货币需求函数影响因素相同 则 则上式改写为 m p y i 15 17 3 购买力平价的对数形式 1 购买力平价关系式 S P P 2 将外国货币汇率表示为对数形式s lnS ln P P p p 15 18 4 弹性价格货币模型 1 根据m p y i 15 15 得出 p m y i 15 19 根据m p y i 15 17 得 p m y i 15 20 将 15 19 和 15 20 代入s lnS ln P P p p 15 18 可得 s m m y y i i 15 21 2 弹性价格货币模型的基本形式将汇率的决定因素主要归结为三组变量 两国相对货币供给量 相对实际收入和相对利息率 三 模型解释 三组变量对汇率的影响 1 相对货币供给变化2 相对实际收入水平变化3 相对利率变化4 国内实际因素同时变化 1 相对货币供给变化 根据 15 21 式 s m m y y i i 其他条件不变 本国货币供给量相对外国增加 则本币贬值 反之亦然 S M P O P M L Y0 i0 P0 P1 M0 M1 S0 S1 S P P 2 相对实际收入水平变化 s m m y y i i 如果本国实际收入水平提高 则对货币的需求相应增加 根据 LD L i Y kPY 在货币供给量和利率不变的条件下 要保持货币市场均衡 必然要求国内价格下降 根据购买力平价 本币升值 外汇贬值 3 相对利率变化 s m m y y i i 1 本国利率上升 货币需求下降 根据 M P L i Y 若国内货币供给量M不变 注意该条件 国内价格上升 本币贬值 本国利率下降 则过程相反 2 考虑预期通货膨胀率名义利率 实际利率 通货膨胀率假设国内外实际利率相同 则国内外的名义利率之差等于两国预期通货膨胀率之差 P P P P 15 21 变为 s m m y y P P P P 若本国货币增长速度相对外国要快 则预期通货膨胀率要高 因此本国物价上升速度更快 本币相对外国货币贬值 4 国内实际因素同时变化 S M P O P M L Y0 i0 P0 P2 M0 S0 S2 S P P P M L Y1 i1 当实际收入水平由Y0增加到Y1 利率由i0下降到i1时 实际货币需求从L Y0 i0 增加到L Y1 i1 超额货币需求的存在使价格P0从下降到P2 本币升值 四 模型的缺陷 其缺陷主要是两个假定不完全成立 1 购买力平价 在浮动汇率下 购买力平价基本上难以成立 尤其在短期 汇率波动十分频繁 购买力平价完全不适用 2 货币需求函数 许多研究表明 西方主要发达国家的货币需求极不稳定 以收入和利率为基础的货币需求函数不能够全面反映货币需求的变化 粘性价格货币模型与资产组合模型从不同程度上弥补了弹性价格模型的不足 五 模型的结论 1 货币的供给与需求2 本国与外国的价格水平3 从购买力平价到货币分析方法 1 货币的供给与需求 1 剑桥学派的货币需求函数 本国 Md kPY外国 M d k P Y 货币数量论 k 流通速度V的倒数 为常数 P 价格水平 Y 实际国内产出 2 货币供给是外生变量 均衡时 本国 Ms Md kPY外国 M s M d k P Y 2 本国与外国的价格水平 本国价格水平 P Ms kY外国价格水平 P Ms k Y 3 从购买力平价到货币分析方法 1 购买力平价的 外汇 汇率决定 e P P 2 又 本国价格水平 P Ms kY 外国价格水平 P M k Y 所以 e 外汇汇率 P P Ms M k k Y Y 一种 外国 货币 若货币供给增长相对较慢 Ms M 上升 实际产出增长较快 Y Y上升 或 k k 上升 流通速度相对下降 则该货币升值 3 结论 从长期看 k k 相对稳定 各国的实际收入水平趋向充分就业水平 故 Y Y 相对稳定 所以 货币的相对水平或者变化决定汇率水平或者波动 因而称为货币分析方法 二 粘性价格货币模型 1 假定条件的改变与适用2 汇率超调3 其他因素导致的汇率波动 1 假定条件的改变与适用 1 在分析短期汇率波动时 假定商品价格具有粘性2 在短期 资产市场价格能够迅速进行调整 从而很快能够适应外部的冲击达到新的均衡 3 而商品市场的价格具有粘性 价格调整缓慢 4 所以 当存在外部冲击时 资产市场会出现 超调 偏离其应有的均衡水平 直到商品市场价格作出调整 达到新的均衡 资产市场才慢慢恢复到长期均衡水平 资产市场会出现 超调 2 汇率超调 t1 t O M M1 M2 t1 t O S S1 S2 t1 t O P P1 P t1 t O i i2 i1 a b c d 开始一国均衡利率为i1 其他均衡量为M1 P1和S1 t1时 突然把货币供给量提高到M2 则长期均衡价格为P 汇率为S 但短期 商品价格依然为P1 货币供给量增加 则利率迅速下降为i2 进而资本迅速流出 本币贬值 且幅度 超调 到S2 心理恐慌 短期后 第一 本国出口增加 投资增加 由于已经处于充分就业状态 故国内物价缓慢上升 本国出口增加 本币升值 第二 国内物价上升 货币需求增加 国内利率上升 资本流入 本币升值 直到货币市场均衡 最终 国内价格上升到P 汇率为S S 3 其他因素导致的汇率波动 1 各种意外事件 2 政府的经济政策 3 发布的主要统计数据 4 各种内部 消息 第五节资产组合平衡模型 1 基本假定与基本观点2 资产组合平衡模型3 几何模型 假定资产供给不变 4 资产供给变化与均衡汇率的确定5 简要评价 1 基本假定与基本观点 假定条件 国内外债券不能够完全替代 因而资本不会因为利率等因素变化而迅速调整 投资者根据对收益率和风险性判断 确定将财富分配于各种可供选择的资产 以确定自己的资产组合 国内外货币 国内外债券 资产达到稳定状态 国内外资产市场的供求也达到均衡 汇率也就相应被决定 当财富总量 资产供给 和结构发生变化时 通过汇率和利率的共同调节 资产组合达到新的平衡 2 资产组合平衡模型 1 私人部门持有财富W的三种形式 本币M 本国债券B和外国债券SF 本外币可迅速自由兑换 故只考虑本币 由于本 外币资产不完全替代 所以 未抛补利率平价条件不成立 同时 考虑风险报酬因素 投资者根据收益和风险调整资产组合 当各资产市场达到均衡时 W M B SF 15 23 M W m i i Se m10 b20 15 26 2 当任何两个资产市场达到均衡 第三个市场也必定趋于均衡 M W m i i Se m1 0 m2 0 15 24 持有本国货币的比例 当本国债券收益率i上升 则持有本国货币作为资产的实际报酬下降 M W应下降 即二者是反向关系 故对i求偏导数 m1 0 同理 当外国债券收益率i 上升 持有本国货币 或外国货币 作为资产 收益下降 故m2 0 B W b i i Se b1 0 b2 0 15 25 B W 持有本国债券比例当本国债券利率上升时 持有本国债券得到的收益上升 故持有的本国债券比例应提高 即i和B W是同向关系 故对其求偏导数应该是 b1 0 当外国债券利率上升时 持有本国债券得到的收益相对下降 故持有的本国债券比例应下降 即i 和B W是反向关系 故对其求偏导数应该是 b2 0 SF W f i i Se f10 15 26 SF W 持有外国债券的比例当本国债券利率上升时 持有外国债券得到的收益相对下降 故持有的外国债券比例应下降 即i和SF W是反向关系 故对其求偏导数应该是 f10 3 几何模型 在短期 假定本国货币 本国债券和外国债券的供给既定 则各资产市场的均衡由资产的需求决定 而资产的需求均为两个收益率 i i Se 的函数 若i 既定 汇率S由i决定 根据 15 24 15 25 和 15 26 得出三条曲线 1 货币市场均衡曲线MM 2 本国债券市场均衡曲线BB 3 外国债券市场均衡曲线FF 1 货币市场均衡曲线MM O S i BB MM FF S0 i0 E 在某一既定的资产组合水平下 各资产相对比例不变 如果S上升 本币贬值 则外国资产 债券 价值SF上升 财富总量W上升 对国内货币和债券需求上升 以保持资产组合的均衡 在货币供给不变的条件下 对货币需求上升 利率提高 以保持货币市场均衡 故MM曲线斜率为正 M W m i i Se m1 0 m2 0 15 24 2 本国债券市场均衡曲线BB O S i BB MM FF S0 i0 E 在本国债券供给既定的条件下 外汇升值 外国资产价值SF上升 财富总量W上升 W上升导致对国内货币和债券需求上升 以保持资产组合的均衡 对本国债券的需求上升 本国债券的价格上升 利息率下降 BB曲线的斜率为负 B W b i i Se b1 0 b2 0 15 25 3 外国债券市场均衡曲线FF O S i BB MM FF S0 i0 E 外汇汇率上升 国外资产收益率上升 若国外资产供给既定 对国外资产的超额需求 而国外资产需求和本国利率之间是反向关系 汇率上升 本国利率下降 BB曲线之所以比FF要陡峭 是因为本国债券对国内利息率的反映要灵敏些 b1 f1 外国债券对汇率的反应要灵敏些 f2 b2 三个市场中 任意两个达到均衡 第三个也达到均衡 即三条线交于一点 并得出短期均衡的利率i0和汇率S0 SF W f i i Se f10 15 26 4 资产供给变化与均衡汇率的确定 资产供给变动时 通过资产市场和资产组合的重新调整 汇率也随之发生变化 通常 资产供给的变化分为