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第九章 项目投资策 提要项目投资概述现金流量分析非贴现分析方法贴现分析方法评价指标的应用 是与新建项目或更新改造项目有关 对实物资产的投资 主体 企业 特点 关心全部资金的使用状况 站在全体投资人 股东和债权人 的角度 评价项目的经济效益 影响 利息不作为现金流出 一 概述 一 项目投资与投资主体 方案投资 二 投资方案的分类 按方案之间的关系分 独立方案与互斥方案 关系 相互独立互不影响 评价重点 可行性 关系 相互排斥 评价重点 最优性 方案投资 按方案之间的关系分 独立方案与互斥方案 模式 现金流量的正负号只改变一次 按现金流量的模式分 常规方案与非常规方案 模式 现金流量的正负号改变次数在一次以上 影响 不能采用内部收益率评价方案 三 项目寿命期与投资方式 一次性投资 100 分期投资 100 100 100 二 现金流量分析 一 现金流量的含义注意现金流量的相关性 二 现金流量的构成 现金流量的构成 初始投资 营业现金流量 终结现金流量 建设投资 年初发生假设 固定资产投资 无形资产投资 开办费投资 固定资产投资方向调节税等 投入实物资产的变现价值净额 流动资本垫支 投产年初垫支假设 现金流量的构成 初始投资 营业现金流量 终结现金流量 原则 年末发生假设营业现金收入 一般可以按照销售收入计算 营业现金流出包括 经营成本或称付现成本 每年付现的成本费用 销售税金 所得税 税后现金流量 营业现金流出不包括 折旧 摊销 利息 全投资角度 企业投资主体 现金流量的构成 初始投资 营业现金流量 终结现金流量 固定资产净残值 收回垫支流动资本 项目结束时全额收回假设 三 现金流量的计算1 营业现金流量的计算各年 税后 营业现金流量的计算 销售收入 付现成本 所得税 基本公式259 税后利润 折旧 259 销售收入 付现成本 1 T 折旧 T 291税前营业现金净流量 销售收入 付现成本 税前利润 折旧 二 年现金净流量NCF的计算 折旧 摊销既不是现金流出也不是现金流入 但作为税前扣除项目 可以抵减所得税 利息从企业投资主体不作为现金流出 但应考虑利息的抵税作用 例1 如教材260页举例A方案各期现金流量NCF0 150000NCF1 5 8000 3000 0 6 3000 0 4 4200B方案个期现金流量NCF0 18000 5000 23000NCF1 10000 3000 0 6 3000 0 4 5400NCF2 10000 3500 0 6 1200 5100NCF3 10000 4000 0 6 1200 4800NCF4 10000 4500 0 6 1200 4500NCF5 10000 5000 0 6 1200 3000 5000 12200 例2 长风公司拟投产一种新产品 新产品研发过程中发生的费用为200万元 在已经完成的市场调研中发生费用50万元 将来需要购置专用生产设备22500万元 此外 需要利用现有生产能力有很大剩余设备和厂房 这些剩余生产能力如用于出租预计每年租金收入100万元 但为了防止竞争 公司禁止出租 在资金来源安排上 新增固定资产投资中10000万元来自银行借款 借款年利率10 借款额在项目投产后第5年一次全部归还 利息分期支付 建设期1年 预计流动资产7000万元 流动负债3000万元 要求确定初始现金流量NCF0 22500NCF1 4000 例3 接例2 该项目使用寿命11年 采用使用年限法计提折旧 净残值为1500万元 但按照税法规定固定资产折旧年限为10年 净残值1000万元 投产后预计每年新增销售收入30000万元 每年增加的外购材料 燃料 动力成本9000万元 职工薪酬增加3000万元 其他费用增加1000万元 适用增值税税率为17 城建税税率7 教育费附加率3 所得税税率20 不纳营业税和消费税 要求 计算各年营业现金流量和终结现金流量 第一年资本化利息 100000 10 1000万元每年折旧额 23500 1000 10 2250万元每年应缴增值税额 30000 9000 17 3570每年应交营业税金及附加 3570 10 357到期设备残值 1500 1500 1000 0 2 1400每年付现成本 9000 3000 1000 375 13375万元NCF2 6 30000 13375 0 8 2250 1000 0 2 13300 650 13950NCF7 11 30000 13375 0 8 2250 0 2 13750NCF12 30000 13375 0 8 13300NCF12 1400 4000 1800 三 非贴现现金流量指标 一 投资回收期1 概念与形式2 计算 1 未来营业现金净流量相等时 2 未来经营现金净流量不等时可回收年初未回收额PP 不可回收投资的整年份数 可回收年份经营现金净流量 二 投资报酬率 ROI i 经营期年平均利润 投资总额 含资本化利息 三 对非贴现方法的评价优点 简单缺点 四 贴现现金流量指标 一 净现值1 什么是净现值 NPV 2 计算 PP A 15000 4200 3 57PP B 4 3200 12200 4 26NPV A 4200 3 791 15000 15922 2 15000 922 2NPV B 5400 0 9091 5100 0 826 4800 0 751 4500 0 683 12200 0 621 23000 23375 7 23000 375 7PI A 15922 2 15000 1 061PI B 23375 7 23000 1 016 例 如教材260页举例 假设资金成本率为10 计算两方案净现值 丰庭房地产开发公司的一幢写字楼有一个面积颇大的走廊 负责管理这幢写字楼的部门经理建议在这里设一个书报亭 成本和收益情况如下 书报亭年销售收入60000元 销售成本 不含折旧 24000元 雇员工资25000元 日常杂费5000元 写字楼供电供暖费5000元 写字楼的折旧费分摊10000元 书报亭设备投资30000元 按10年提取折旧 到期无残值 所得税率15 必要报酬率为12 要求计算该项目的净现值 NCF0 30000NCF1 10 60000 24000 25000 5000 1 15 3000 15 5100 4500 5550NPV 5550 P A12 10 30000 858元 3 净现值的实质一般地说 净现值实际上是超额收益的现值 4 评价的的原则 二 现值指数1 概念2 计算3 评价4 净现值率 东方公司有D E两个投资项目 其现金流量的情况如下表所示 资本成本为14 要求计算两方案NPV PI 并选择最佳方案 NPV D 50000 P A 1 4 3 110000 50000 2 322 110000 116100 110000 6100元PI D 116100 110000 1 055NPV E 28000 P A 1 4 3 60000 28000 2 322 60000 65016 60000 5016元PI E 65016 60000 1 0836应采纳D方案 因为 如果采纳E方案 剩余资金可能找不到恰当用途 三 内含报酬率 IRR 1 概念又称内部报酬率 是指在考虑资金时间价值的情况下项目投资实际可以达到的报酬率 即能使净现值等于零时的折现率 2 计算 1 逐步测试法 各期现金流量不等时 例 如教材260页举例 若i 10 NPV B 375 7若i 11 则 NPV B 5400 0 901 5100 0 812 4800 0 731 4500 0 659 12200 0 593 23000 284 5采用差值法确定内部报酬率IRR10 375 7IRR011 284 5所以375 7IRR 10 1 10 569 375 7 284 5 2 年金法 各期现金流入量相等第一 确定能使NPV 0的年金现值系数 P A i 5 15000 4200 3 571第二 查表12 3 605IRR3 57113 3 517第三 采用插值法 3 605 3 571 IRR A 12 1 12 386 3 605 3 517 3 实质 考虑资金时间价值的情况下投资项目可以达到的报酬率例如 时间012现金流量 1006055年报酬率10 10 60 0 9091 55 0 826 100 0如 时间012现金流量 100704470 0 9091 44 0 826 100 0 4 评价 1 可行性当IRR i 方案可行 当IRR i 方案不可行 2 最优性的评价5 特 优 缺点 1 特点 计算时不需要使用资金成本率 2 优点 能够说明方案的报酬率到底是多少 3 缺点第一 在非常规方案下存在两个或两个以上的内部报酬率 例教材271页 012 10002500 15402500 1 10 1540 1 10 2 1000 02500 1 40 1540 1 40 2 1000 0K 0 NPV 40K 9 NPV 2 609K 15 NPV 9 451K 20 NPV 13 89K 25 NPV 14 4K 30 NPV 11 834K 35 NPV 6 859K 45 NPV 6 323 当资金成本率介于10 40 之间时 IRR取舍失据 第二 其假设可能同实践相背离内部报酬率以项目项目投产后每年现金流入量按与项目相同的报酬率进行再投投资为假设前提 可能同实践相背离 第三 缺点的应对在方案为非常规方案时 一般不使用IRR 豫州公司有S L两个投资项目 其现金流量的情况如下表所示 资金成本率为5 要求确定两方案净现值 现值指数 并确定最优方案 NPV S 500 0 952 400 0 907 300 0 864 100 0 823 1000 1180 3 1000 180 3万元PI S 1180 3 1000 1 18IRR S 若利率 11 则净现值为NPV S 100 0 901 300 0 812 400 0 713 600 0 0 659 1000 1014 3 1000 14 3万元若利率 12 则净现值为NPV S 100 0 893 300 0 797 400 0 712 600 0 0 636 1000 994 8 1000 5 2万元IRR 11 1 14 3 0 14 3 5 2 11 73 NPV L 100 0 952 300 0 907 400 0 864 600 0 823