第一章 总论 财务管理的目标.doc

第一章 总论 财务管理的目标1.2财务管理的目标1.2.1以利润最大化为目标以利润最大化为目标的缺点：(1)没有考虑利润实现的时间，没有考虑项目收益的时间价值(2)没能有效的考虑风险问题(3)没有考虑利润与投入资本的关系(4)利润最大化是基于历史的角度，反映的是企业过去某一期间的盈利水平，并不能反映企业未来的盈利能力。(5)利润最大化往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向。(6)利润是企业经营成果的会计度量，而对同一问题的会计处理方法的多样性和灵活性可以使利润并不反映企业的真实情况。现代财务管理理论认为，利润最大化并不是财务管理的最优目标。1.2.3以股东财富最大化为目标股东财富最大化体现出以下优点：(1)股东财富最大化目标考虑了现金流量的时间价值和风险因素，因为现金流量的获得时间的早晚和风险的高低，会对股票价格产生重要影响。(2)股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为股票的价格很大程度上取决于企业未来获取现金流量的能力。(3)股东财富最大化反映了资本与收益之间的关系。在将股东财富最大化进行一定的约束之后，高低财富最大化成为财务管理的最佳目标。约束条件：(1)利益相关者的利益受到了完全的保护以免受到股东的盘剥(2)没有社会成本1.2.4财务管理目标与利益冲突1.委托-代理问题与利益冲突(1)代理关系与利益冲突之一：股东与管理层。股东最为企业的所有者，委托管理层管理企业，但是，管理层努力工作创造的财富不能由其单独享有，而是由全体股东分享，因此，管理层希望在提高股东财富的同时，能够享有更多的额外补贴(如增加报酬、休闲时间和在职消费)。但是，所有者则希望以最小的管理成本获得最大的股东财富收益，由此便产生了管理层个人目标与股东目标的冲突。这种冲突可以通过一套激励、约束和惩罚机制来协调解决。1)激励。激励是把管理层的报酬同其绩效挂钩，以使管理层更加自觉地采取满足股东财富最大化的措施。激励有两种基本方式：一是绩效股方式，即企业运用一定的业绩评价指标评价管理层的业绩，视其业绩大小给予管理者数量不等的股票作为报酬。二是管理层股票期权计划，即允许管理层在未来某一时期以预先确定的价格购买股票。显然，假设管理层拥有在五年后以每股十元的价格购买20000股股票的权利，那么他就有动力将股票价值提升到每股十元以上。同样，每股股价高于十元也更符合股东的利益。2)股东直接干预。如今，股票的主要部分已有机构投资者所持有，他们对大多数企业的经营产生相当的影响。他们能够与管理层协商，对企业的经营提出建议，事实上，机构投资者也成了分散股东的代言人。早我国，公司法中也逐渐加入了保护中小股东直接干预企业决策的条款。比如，新公司法规定单独或者合计持有公司3%以上股份的股东，可以在10日前提出临时提案并书面提交股东大会审议。对于股东的临时提案，董事会只有及时通知和提交审议的义务，无权对提案进行实质审查并裁量是否提交股东大会。这些方式都大大强化了对中小股东权益的保护。3)被解聘的威胁。如果管理层的工作出现严重失误，或有严重违反法律、法规的情况，可能会遭到股东的解聘。4)被收购的威胁。这是一种通过市场来约束管理层的措施。当管理不善导致企业股票的内在价值被市场低估时，企业极有可能被敌意收购。被并公司的管理层通常被解雇，即使允许留下，也会散失原有的地位和权力。因此，管理层有很强的动机采取措施以使股票价格最大化。(2)代理关系与利益冲突之二：股东与债权人。当企业向债权人介入资金后，两者就形成了委托-代理关系。但是，股东在获得债权人的资金后，在实施其财富最大化目标时会在一定程度上损害债权人的利益。比如股东不征得债权人的同意，投资于比债权人预期风险更高的项目。如果项目成功，大部分盈利将贵股东所有，因为债权人的收益被固定在初始的低风险利率上；如果项目失败，债权人将遭受损失。这对债权人来说，风险与收益是不对等的。再如，股东不征得债权人的同意而发行新债，致使企业负债比重上升，企业破产的可能性增加。如果企业破产，原债权人和新债权人要共同分配破产财产，致使原债权人的风险增加，蒙受损失。那么，股东是否能毫无顾虑地通过其代理人掠夺债权人的财富呢?通常情况下，答案是否定的。第一，债权人会在摘取协议中设定限制性条款来保护其利益免受侵害。第二，债权人一旦发觉企业管理层企图利用他们，便会拒绝与该公司有进一步的业务往来，或者要求较高的利率以补偿可能遭受的损失。这些保护性条款和惩罚措施将限制股东的掠夺行为。(3)代理关系与利益冲突之三：大股东与小股东之间。大股东通常是指控股股东，他们持有企业大多数股份，能够左右股东大会和董事会的决议，往往还委派企业的最高管理者，从而掌握企业的重大经营决策，拥有对企业的控制权。人数众多但持有股份数量很少的中小股东基本没有机会接触到企业的经营管理，尽管他们按照各自的持股比例对企业的利润具有索取权，但由于与控股股东之间存在严重的信息不对称，使得他们的权利很容易被控股股东以各种形式侵害。在这种情况下，所有者与经营者之间的委托-代理问题实际上就演变成中小股东与大股东之间的代理冲突。大股东侵害小股东利益的主要表现形式有：1)利用关联交易转移上市公司的利润，如大股东向上市公司高价出售劣质资产，或大股东低价购买上市公司的优质资产。2)非法占用上市公司巨额资金，或以上市公司的名义进行各种担保和恶意融资。3)发布虚假消息，操纵股价，欺骗中小投资者。4)为大股东派出的高级管理者支付过高的报酬和特殊津贴。5)利用不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益。在我国，由于特殊的制度背景，大股东侵害中小股东的情况尤其突出，如何完善中小股东的利益保护成为亟待解决的问题。目前主要有以下保护机制：1)完善上市公司的治理结构，使股东大会、董事会和监事会三者有效运作，形成相互制约的机制。具体来说，首先，采取法律措施增强中小股东的投票权、知情权和裁决权。比如，我国公司法第106条规定，股东大会选举董事、监事，可以依照公司章程的规定或者股东大会的决议，实行累计投票制。实行累计投票制的直接目的，在于防止大股东利用表决优势控制董事、监事的选举，弥补一股一票表决制度的弊端。又如，第34条规定了股东查阅、复制公司有关决议、财务报告和会计账簿的权利。其次，提高董事会中独立董事的比重，独立董事可以代表中小投资者的利益，在董事会中行表决权。另外，建立健全的监事会，真正实现监事会对董事会和管理层的监督，保证监事会在实质上的独立性，并赋予监事会更大的监督和起诉权。2)规范上市公司的信息披露制度，保证信息的完整性、真实性和及时性。信息的完整性是指所有影响投资者做出进入或退出决定的信息均应得到披露；真实性是指公开的信息应如实反映上市公司运营的客观状况；及时性是指公开的信息传递速度要快，以利于投资者能够迅速做出决策。同时应完善会计准则体系和信息披露规则，加大对信息披露违规行为的处罚力度，对信息披露的监管也要有所加强。其他保护措施还有优化上市公司的股权结构、发展基金投资机构、完善上市发行制度等。2社会责任与利益冲突企业在实现股东财富最大化目标时，需要承担必要的社会责任。然而，承担社会责任需要花费一定的成本，为了补偿，企业就要提高产品的价格，这必然使企业在与同行业其他公司的竞争中处于不利地位。而且，如果企业将大量的资源贡献给社会公益活动，也会受到来自资本市场的压力。因为在资本市场上，投资者更亲睐那些专注利润和股价上升的企业，而不是那些将大量的资源贡献给社会公益活动的企业。这是否意味着股东利益与承担社会责任之间存在着矛盾，企业就不要承担社会责任呢?实际上，实现股东财富最大化与其承担社会责任是息息相关的。企业要为员工提供合理的薪金和安全的工作环境，否则员工没有积极性，劳动生产率就会下降，影响企业的盈利，最终将损害股东的利益；企业要为顾客提供合格的产品和优质的服务，否则将会面临失去顾客和遭遇投诉的危险，这必然会提高企业的成本，最终也将损害股东的利益；企业在满足自身利益的同时，也要维护供应商的利益，否则供应商将会提高供货价格，或则取消对企业的赊销；企业还要承担必要的社会公益责任，因为良