远期市场及远期合约的套期保值应用.doc

远期市场及远期合约的套期保值应用摘要：本文主要介绍远期市场、远期合约的特点及价格的决定，以及套期保值定义、原理、目标、效率及应用。远期合约不能完全避免金融上的交易风险，有时甚至可能丧失潜在的收益。一般地，签订远期外汇合约是外汇买卖交易中的企业方在预见到汇率的变动将使自己受到损失时，主观上设法把损失降低到最小限度的一种方法；它把未确定的损失通过合约的方式变成已知的、确定的损失。 关键词:远期交易；远期市场；套期保值应用Abstract: In this paper we mainly introduce forward market, the character and determinate of price in forward contract. We also investigate the definition, principle, target, efficient and applications of hedging. Forward contract can not avoid the total dealing risk, even worse it can lead to a loss. In general, when the investors anticipate the underlying loss in exchange rate, they write a forward contract, which is a method to make the loss become least. The contract changes the indeterminate loss into some known and determinate loss.Keywords: Forward dealing; forward market; hedging application1、关于远期的概述远期是合约双方承诺在将来某一天以特定价格买进或卖出一定数量的标的物（标的物可以是大豆、铜等实物商品，也可以是股票指数、债券指数、外汇等金融产品）。1.1远期市场金融远期市场进行远期合约交易的市场，交易按约定条件在未来某一日期交割结算。 常单指远期外汇市场，因远汇是成交最活跃的远期市场之一。远期外汇市场指成交日交易双方以约定的外汇币种、金额、汇率，在约定的未来某一日期交割结算的外汇对人民币的交易市场。远期交易将在未来约定日期开始的交易。外汇市场中的远期交易通常被表达为高于（升水）或低于（贴水）即期汇率的差价。如要获得实际远期外汇价格，只需将差价与即期汇率相加即可。在外汇市场上，远期业务的工具是一份有固定格式和约束力的合同，按照合同，投资人同意在将来某日期购入或售出一笔商定数额的另一币种货币。交易价格的计算以即期汇率为基础，再按合同生效至交易完成时之间的利率走势作一个调整。远期交易对于需要特殊交易的投资人是好的，但有不足之处，因为远期交易不能转让。1.2远期合约远期合约是20世纪80年代初兴起的一种保值工具，它是一种交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约，承诺以当前约定的条件在未来进行交易的合约。合约中要规定交易的标的物、有效期和交割时的执行价格等项内容。远期合约会指明买卖的商品或金融工具种类、价格及交割结算的日期。远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。在作为衍生金融工具的远期合约中，目前最常见的是远期外汇合约 。远期外汇交易是一种买卖双方事先签订合同,规定买卖外汇的数量、汇率和将来交割外汇的时间,到了规定的交割日,买卖双方再按合同规定,卖方交汇,买方付款的外汇交易。在远期外汇交易中,买卖双方所签订的合同称为远期外汇合同。远期外汇交易的特点是交易双方在签订远期外汇合同时即已确定外汇买卖金额、价格(远期汇率)和实际交割日期,在交割日期未到之前,双方都不必交付货币，在交割日双方才按合同规定的价格收授货币，而不受其间汇率变动的影响。 1.3远期合约的主要类型按目的不同可将作为金融工具的远期合约分为三大类：投资、套期保值和投机。一、投资。投资指以签订远期合约的方式于将来某一时期以固定的价格购买用于投资的某种基础金融工具。现以一个具体的例子进行说明。 P公司2002年9月1日与Q银行签订了一项购买某种政府债券的远期合约。P公司承诺在6个月后用人民币400万元向Q银行购买面值为400万元的某种政府债券，而Q银行同意在6个月后向P公司出售面值为400万元的该种政府债券。2002年12月31日，该项合约的公允价值为3000元。合约到期日该种债券的市价为$407万元。（1）2002年9月1日合约生效时，合约的签订标志着P公司同时拥有一项金融资产（以合约约定的价格购买政府债券的权利）和一项金融负债（支付合约约定的现金），但由于所拥有的在未来交换基础金融工具（政府债券）的权利和义务的公允价值是相等的，故可以相互抵消，而不作会计分录。合约生效后。P公司按合约条款取得政府债券和支付现金的金额构成P公司的债权和债务，应编制如下会计分录：借：应收远期合约款政府债券贷：应付远期合约款（2）2002年12月31日，由于P公司签订远期合约的目的在于购买上述债券用于长期投资，因此，该项远期合约的计量基础应与合约生效时的计量基础一致，无需编制反映市价变动的会计分录，也无需在表内反映合约的公允价值。资产负债表仍按初始确认时的金额反映上述债权债务，但在报表附注中要披露合约的目的、合约交易对象及其特征等与该合约有关的信息。（3）2003年2月28日，合约到期日，P公司履约支付现金并取得债券，合约的基本权利和义务已经得到履行，应编制终目确认的会计分录，同时反映投资的形成。取得的债券按合约价格（即债券取得成本），而不按市场价格入帐。会计分录如下：借：应付远期合约款式贷：应收远期合约款借：长期债权投资债券投资贷：银行存款二、套期保值。套期保值指为避免交易风险而买入或卖出期货的行为。套期保值和投机两者都构成远期市场的不可缺少的因素。套期保值又可按具体情况分为：（1）外币应收应付款套期保值（2）外币约定套期保值（3）外币投资净额套期保值三、投机。运用远期合约进行外币投机指的是投机者在预测外汇变动趋势的基础上，利用远期合约谋取利润。（1）远期外汇合约签订时，会计处理上不考虑溢价或折价。（2）资产负债表因调整“应收期汇合约款”或“应付期汇合约款”帐面价值而产生的差额计入当期损益。1.4 远期合约的特点1、金融远期合约的特点为：（1）未规范化、标准化，一般在场外交易，不易流动。（2）买卖双方易发生违约问题，从合约签订到交割期间不能直接看出履约情况，风险较大。（3）在合约到期之前并无现金流。（4）合约到期必须交割，不可实行反向对冲操作来平仓。2、远期合约与期货等其他衍生工具比较，具有以下特征：（1）标准化和灵活性不一样。合约的规模和内容按交易者的需要而制定，不像期货、期权那样具有标准化合约。（2）场内场外交易、二级市场发展不一样。 远期合约是通过场外交易(OTC)达成，如同即期交易一样，交易双方都存在风险。因此，远期合约通常不在交易所内交易。如伦敦金属交易所中的标准金属合约是远期合约，它们在交易所大厅中交易。而后者则是在交易所买卖的标准化合约。 （3）合约代表了货币或其他商品的现货交付，不像期货、期权那样只需在交割日前进行反向交易即可平仓了结。远期合约90%以上最终要进行实物交割，因此其投机程度大大减少，“以小搏大”的可能性被降至最低。（4）合约本身具有不可交易性，即一般不能像期货、期权那样可以随意对合约进行买卖。远期合约一般由买卖双方直接签订，或者通过中间商签约。合约签订后，要冲销原合约，除非与原交易者重新签订合约或协议且订明撤销原合约。因此，远期合约流动性较小。（5）合约交易无须交易保证金。金融远期主要在银行间或银行与企业间进行，不存在统一的结算机构，价格无日波动的限制，只受普通合约法和税法的约束，因此无须支付保证金。 1.5 远期价格的决定远期合约是现金交易，买方和卖方达成协议在未来的某一特定日期交割一定质量和数量的商品。价格可以预先确定或在交割时确定。在远期合约签订之时，它没有价值支付只在合约规定的未来某一日进行。在远期市场中经常用到两个术语： 1、如果即期价格低于远期价格，市场状况被描述为正向市场或溢价。 2、如果即期价格高于远期价格，市场状况被描述为反向市场或差价。原则上，计算远期价格是用交易时的即期价格加上持有成本。根据商品的情况，持有成本要考虑的因素包括仓储、保险和运输等等。远期价格即期或现金价格持有成本尽管在金融市场中的交易与在商品市场中的交易有相似之处，但它们之间也存在着很大的差别。例如，如果远期的石油价格很高，在即期市场上买进一油轮的石油并打算在将来卖掉的行动似乎是一项很有吸引力的投资。一般来说，商品市场对供求波动更为敏感。例如，收成会受到气候和自然灾害的影响，商品消费会受到技术进步、生产加工过程以及政治事件的影响。事实上，许多商品市场使用的交易工具在生产者与消费者之间直接进行交易，而不是提供套期保值与投机交易的机会。然而，在商品市场中也存在着基础金属、石油和电力的远期合约，在船运市场中用到了远期货运协议。2、套期保值套期保值是所有衍生金融工具产生的最主要动因之一，也是金融工程学的主要运用领域之一。2.1套期保值的定义和原理套期保值是指已面临价格风险的主体利用一种或几种套期保值工具试图抵消其所冒风险的行为。从衍生证券定价过程可知，衍生证券的价格跟标的资产价格之间存在着密切的联系。由此我们可以进一步推论：同一标的资产的各种衍生证券价格之间也保持着密切的关系 。这样，我们就可以用衍生证券为标的资产保值，也可以用标的资产为衍生证券保值，还可以用衍生证券为其它衍生证券保值。一般来说，若保值工具与保值对象的价格正相关，我们就可利用相反的头寸（如多头对空头，或空头对多头）来进行套期保值；若保值工具与保值对象的价格呈负相关，我们就可利用相同的头寸（如多头对多头，空头对空头）来进行套期保值。本章仅论述用衍生证券为标的资产保值的情况。其原理可同样用于其它两种保值情况。为了论述方便，我们把运用衍生证券多头进行的套期保值称为多头套期保值，把运用衍生证券空头进行的套期保值称为空头套期保值。2.2 套期保值的目标人们通常把风险定义为一个变量的均方差，它等于各种可能的实际值偏离（包括上偏下偏）期望值幅度的绝对值的加权平均数。可见，风险具有两面性：它既有有利的部分，也有不利的部分。若站在事前的角度看，若变量的分布遵循正态分布的话，则有利部分与不利部分在量上是相等的。根据主体的态度，套期保值目标可分为双向套期保值和单向套期保值。双向套期保值就是尽量消除所有价格风险，包括风险的有利部分和不利部分。单向套期保值就是只消除风险的不利部分，而保留风险的有利部分。为了实现双向套期保值目标，避险主体可运用远期、期货、互换等衍生证券。为了实现单向套期保值目标，避险主体则可利用期权及跟期权相关的衍生证券。双向套期保值在把风险的不利部分转嫁出去的同时，也把有利部分转嫁出去。但由于避险者可以几乎不付任何代价就可取得远期、期货和互换的多头或空头，因此双向套期保值的成本较低。单向套期保值只把风险的不利部分转嫁出去，而把有利部分留给自己。但由于取得看涨期权和看跌期权的多头均需支付期权费，因此单向套期保值的成本较高。选择哪种套期保值目标取决于避险主体的风险厌恶程度。对于一个极度厌恶 风险的人来说，风险有利部分带给他的正效用远远小于等量的风险不利部分带给他的负效用，因此往往倾向于选择双向套期保值。而对于一个厌恶风险程度较轻的人来说，风险有利部分带给他的正效用只略小于等量的风险不利部分带给他的负效用，因此往往倾向于选择单向套期保值。选择哪种套期保值策略还取决于避险主体对未来价格走向的预期，如果避险主体预期价格上升（或下降）的概率大大高于下降（或上升）的概率，则他倾向于选择期权进行单向套期保值。而如果避险主体预期价格上升与下降的概率相当，则他倾向于选择双向套期保值。2.3套期保值的效率很多人把套期保值的效率与套期保值的盈亏相混淆。实际上，两者是完全不同的概念。套期保值的盈亏指的是实施与未实施套期保值两种情况下实际结果的差异。若实施套期保值的结果优于未实施套期保值的结果，则称套期保值是盈利的；反之则是亏损的。而套期保值的效率指的是套期保值的目标与套期保值的实际结果之间的差异。若实际结果与目标相等，则称套期保值效率为100%；若实际结果比目标更有利，则套期保值效率大于100%；若实际结果比目标较不利，则套期保值效率小于100%。为了进一步说明两个概念的区别，我们举一个简单的例子。一家德国汽车制造商接到美国进口商价值100万美元的订单，三个月后装船，装船后一个月付款。出于稳健经营的考虑，该制造商决定卖出4个月远期美元进行避险 ，假设4个月远期美元汇率为1美元=1.6000德国马克，则该制造商在4个月后收到德国马克预期值（即套期保值目标）为160万德国马克。假设4个月后美元的即期汇率为1美元=1.5000德国马克，那么套期保值的实际结果仍为160万德国马克，而在没有套期保值情况下，该制造商只能得到150万德国马克，在这种情况下，套期保值将产生10万德国马克的“盈利”。假设4个月后美元的即期汇率为1美元=1.7000德国马克，那么套期保值的实际结果还是160万德国马克，而未套期保值情况下，该制造商将得到170万德国马克。在这种情况下，套期保值将产生10万德国马克的“亏损”。在上述两种情况下，套期保值的实际结果与目标都是一样的（即160万德国马克），因此套期保值效率等于100%，称为完全套期保值。2.4 套期保值的作用 企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源去生产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益提高。而企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避。市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。 2.5 套期保值策略 为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策略： 1、坚持“均等相对”的原则。“均等”，就是进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。“相对”，就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场则要卖，或相反。 2、应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交易需支付一定费用。 3、比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。 4、根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此作出进入和离开期货市场的时机规划，并予以执行。2.6 基于远期的套期保值远期市场套期保值是利用远期外汇市场，通过签订具有抵消性质的远期外汇合约来防范由于汇率变动而可能蒙受的损失，以达到保值的目的。远期外汇合约反映的是一种契约关系，即规定一方当事人在将来某个特定日期，以确定的汇率向另一方当事人交割一定数额的某种货币以换取特定数额的另一种货币。至于履行合约的资金来源可能是现存的或经营业务的应收款或尚无着落，需要时再到即期外汇市场购买。通过远期市场套期保值可以得到完全确定的现金流量价值，但它未必是最大化的价值。利用远期市场套期保值的前提是必须存在远期外汇市场，而在现实世界中，并不是任何货币都存在远期外汇市场。外汇远期套期保值：外汇远期合约交易是指外汇买卖双方预先签订远期外汇买卖合同，规定买卖的币种、数额、汇率及未来交割的时间，在约定的到期日由买卖双方按约定的汇率办理交割的一种预约性外汇交易。在进行外汇远期套期保值时，双方签订合同后，无须立即支付外汇或本国货币，而是延至将来某个时间，这一时期的履约信用靠客户来维持。对企业而言，成本较低，是最有效的一种避险工具，但对银行而言，企业的信用难以估计，风险较大，所以外汇远期交易的实质是进出口商把汇率波动的风险转嫁给银行。3、套期保值的头寸3.1多头套期保值所谓远期利率协议的多头套期保值，就是通过签订远期利率协议，并使自己处于多头地位（简称买入远期利率协议）以避免未来利率上升给自己造成损失。其结果是将未来的利率水平固定在某一水平上。它适用于打算在未来筹资的公司、以及打算在未来某一时间出售现已持有的未到期长期债券的持有者。某公司计划在3个月之后借入一笔为期6个月的1000万美元的浮动利率债务。根据该公司的信用状况，该公司能以6个月期的LIBOR利率水平借入资金，目前6个月期的LIBOR利率水平为 6%，但该公司担心3个月后LIBOR将上升。为此，它可以买入一份名义本金为1000万美元的39远期利率协议。假设现在银行挂出的39以LIBOR为参照利率的远期利率协议的报价为6.25%，那么该借款者就可以把借款利率锁定在6.25%的水平上。为了证明这一点，我们假定3个月后6个月期LIBOR升至7%。则该公司在实际借款时只能以7%的利率借款，结果一笔1000万美元、为期6个月的借款将使该公司在9个月后多支付37500美元的利息。但同时，由于该公司已经买入远期利率协议，银行在3个月后的结算日应支付一笔结算金给该公司，该结算金为：美元该公司在3个月后得到这36,231.88美元的结算金后，可按当时的即期利率7%贷出6个月 。9个月后，该公司将收回37,500美元的本息，刚好抵消掉多支付的37,500美元的利息，从而使公司实际借款利率固定在6.25%的水平上。相反，若3个月后6个月期LIBOR降至5.5%，则该公司在实际借款时将少支付37,500美元的利息，但它需在3个月后支付银行一笔数额为36,231.88美元的结算金，该结算金在9个月后的终值为37,500美元，因此其实际借款利率仍为6.25%。3.2 空头套期保值远期利率协议的空头套期保值刚好相反，它是通过卖出远期利率协议来避免利率下降的风险，适用于打算在未来投资的投资者。假设某公司财务部经理预计公司1个月后将收到1000万美元的款项，且在4个月之内暂时不用这些款项，因此可用于短期投资。他担心1个月后利率下跌使投资回报率降低，就可以卖出一份本金为1000万美元的14远期利率协议。假定当时银行对14远期利率协议的报价为8%，他就可将1个月之后3个月期的投资回报率锁定在8%。4、远期套期保值的应用举例4.1 出口产品的套期保值公司在出售产品的同时，向银行卖出远期外汇合约，在合约到期时，按合约规定的汇率将其收到的外汇卖给银行，收回本币，从而防止由于外币贬值而遭受的损失，有效的锁定了外汇应收款项的人民币未来价值，规避了物流外汇风险。上述玩具公司在2007年6月8日出口价值105万美元的产品，在7月8日收到货款，为了规避这一外汇风险，公司在6月8日作为空头方与银行交易一份美元远期合约，规定公司于7月8日以合同汇8日出售产品，在7月8日收入105万美元货款。如果不进行套期保值，则把105万美元货款兑换成人民币，7月8日比6月8日减少了6万元人民币的收入。如果进行套期保值，则7月8日比6月8日只减少了1.115万元人民币，起到了很好的保值作用(见表1)。表1 外汇远期空头套期保值日期不保值保值6月8日（卖产品）即期汇率7.6656(应收￥804.89万元)卖出远期汇率7.6557月8日（收货款）即期汇率7.6085(收￥798.89万元)远期交割(收￥803.775万元)人民币损益亏损6万元亏损1.115万元4.2 进口原材料的套期保值公司进口原材料，将来要用人民币买入外币以支付外汇货款，可用外汇远期多头套期保值规避外币升值风险。公司在2007年6月22日购买原材料，于7月22日将要支付40万美元的外币货款。为规避这一外汇风险，公司在6月22日作为多头方与银行交易了一份美元远期合约，规定公司于7月22日以7.615的合同汇率向银行买入40万美元，交易情况如表2所示。公司在6月22日买入原材料，要在7月23日支付40美元货款，如果进行多头套期保值，则公司在7月22日按远期汇率7.615买入40万美元外币，与6月22日相比获利0.5万元人民币(见表2)。如果不保值，由于美元的贬值，公司在7月22日可按即期汇率7.5642买入40万美元外币，与6月22日相比获利2.33万元人民币。不保值的获利比保值的获利多，这是由于外汇远期套期保值是双向保值的原因，它只能保证把7月22日买入美元的价格锁定在远期汇率7.615上，对美元贬值给公司买入美元带来的好处是得不到的。表2 外汇远期多头套期保值日期不保值保值6月22日（买原材料）即期汇率7.6224（应支￥304.9万元）买入远期汇率7.6157月22日（支付货款）即期汇率7.5642（支￥302.57万元）远期交割（支￥304.6万元）人民币损益获利2.33万元获利0.5万元4.3 远期外汇合同套期保值举例 美国A公司记账本位币是美元，A公司于207年2月1日向德国B公司购买特种材料，货款按欧元结算,计EUR100000,将于同年4月1日支付。为了避免汇率变动的风险,A公司于同日与外汇经纪商签订了一项按EUR1=USD1.8270购入100000欧元、二个月到期的期汇合同。设当时外汇市场有关汇率如下：2