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调整是发现价值的机会来源 ： 网易 时间： 2010.05.07近日股市的强势调整使得悲观情绪再度弥漫市场，而价值投资往往在最悲观时成为人们的依靠。日前，在由嘉实基金举办的“红酒品鉴论道价值投资”媒体见面会上，嘉实价值优势股票拟任基金经理陈勤就表示，近期市场下跌的同时，也存在局部结构和个股活跃的现象，这正说明今年结构性机会大于系统性机会。如果市场有调整，每次调整正好是发现价值并买入的机会。 轻指数，重个股 受融资、加息等利空因素侵扰，A股本周遭遇黑色星期二。虽然上证指数2900点关口两个交易日最终勉强失而复得，但收盘点位还是创出6个多月来最低水平。对此，陈勤认为，难以趋势性看空股票市场。他表示，宏观基本面虽不支持指数持续性上升，但也对指数有一定支撑作用。 陈勤指出，目前A股的证券化率已经接近100%，未来随着证券化率不断提高，估值中枢可能不断下滑，短期来看市场融资压力较大，未来估值可能受到压制。市场目前对2010年一致盈利预期为31%左右，自下而上的看这个盈利预期基本稳定。 他同时表示，目前A股估值合理，但上行空间受制于流动性。沪深300指数2010年市盈率是16倍，低于历史均值19倍；股债收益率对比显示当前股票吸引力仍然大于债券； A-H股溢价水平是13%，低于历史平均水平30%。这些因素表明目前A股存在一定吸引力。 陈勤认为，短期风险更来自于结构，而非系统。中小板和创业板的动态估值都在40倍以上，成长股股价也即将接近历史最高，中小板综合指数目前达到6000点，距离历史最高6500不到10；中小盘股相对大盘股的超额收益达到40%，接近历史最高点46%。超涨时间达到5个月，追平历史记录。种种迹象表明中小盘股结构分化将越来越明显，对于行业增长空间巨大又有业绩增长保证的绩优中小盘股，调整空间有限。从全年来看，中小盘相对大盘的超额收益是存在的。 总体而言，陈勤认为A股市场今年以来是结构性市场，政府从4月15日开始的地产调控政策力度超出了市场的预期，在信贷政策配合下市场可能出现阶段性的调整，但整体来看调整空间有限。“今年的A股投资策略应把握结构性机会”。陈勤表示“也是专业投资人员能够为投资人创造投资机会与超额收益的一年”。 相对价值投资追求超额收益 “在市场震荡和恐慌过程中，一些中长期看有价值的东西，可能由于非基本面的因素造成短期内价值和价格之间的脱离，从而形成价值投资机会。把握住这些投资机会就可以带来一定的投资回报。”陈勤表示。 同样是价值投资，陈勤所擅长的相对价值投资有别于我们普遍意义上理解的价值投资，在他眼里，价值无处不在。“相对价值投资机会可能存在于价格与价值之间的差异、基本面改善、抑或市场预期改变所提升的投资价值等等，因此相对价值投资适用范围广泛，在各种市场、各种行业都能挖掘出价值型投资机会。”他说。 陈勤表示，相对价值投资者信奉“市场中短期无效、长期有效，价格长期来看会像真实价值回归”，因此不放过短期、中期与长期的任何机会。相对价值投资策略利用市场中短期的无效性，以前瞻性视角精选投资标的，并通过市场价格最终反映投资价值的过程，来实现投资获利。 对于相对价值投资，陈勤有着自己深刻的体会：“我追求长期稳定优良的投资业绩，希望做恒星而不是流星。作为主动型基金，我采取的是积极管理的方式。我相信长周期是由无数的短、中周期组成的。如果能在短、中期持续地捕捉到很多的投资机会，并且能够获得超额收益，那么将周期拉长，累计起来的效益也会较好，从而积小胜为大胜。” 以相对价值投资为核心理念的嘉实价值优势股票基金于5月5日起公开发行。该基金正是以相对价值投资理念，以价值发现为核心，用全面价值优势策略精选个股，挖掘市场价值回归、基本面改善及市场预期改变的投资价值提升机会。此外，该基金同时关注市场成长趋势及投资热点，从资产配置、行业选择及个股精选层面，全面采用价值驱动策略，创造投资优势。 关注“城镇化+新兴产业”双轮驱动 对于今年的结构性机会及未来投资关注的方向，陈勤表示，在政策调控预期和流动性趋紧过程中，资金将在局部寻求突破性机会，全年来看中小盘相对权重股有超额收益。围绕政策重心调整结构，尤其关注“城镇化+新兴产业”双轮驱动。 陈勤介绍，首先，扩大居民消费需求。一是加大国民收入分配调整力度，二是继续实施家电和汽车以旧换新政策，增加农机购置补贴，三是增加普通商品住房供给，支持居民自住和改善性购房需求。其次，发展战略性新兴产业。包括新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业等。再次，推进节能减排，抑制过剩产能。加强节能减排重点工程建设，坚决管住产能过剩 行业新上项目，开展低碳经济试点。此外，促进区域协调发展。继续实施西部和东北的开发和振兴、扶持老少边穷地区的发展等。让各族人民共享改革发展成果。其他重