数量化选股系列研究之四：数量化基金的国际流行趋势.doc

此文档收集于网络，如有侵权，请联系网站删除数量化选股系列研究之四：数量化基金的国际流行趋势联合证券分析师：谢 江 一、 风起云涌的数量化基金 很多传统的共同基金经理采用数量化方法筛选出小部分股票，然后再采用基本面分析的方法进行详细研究。然而，数量化基金经理主要依赖基于计算机的数量化分析方法进行股票的筛选。不像采用基本面分析的基金经理需要对每只股票进行单独的而且深入地分析，数量化方法主要关注大多数公司那些具有吸引力的特征或因素。前者可以说深入到点，后者主要关注面上的东西。 在国际上，越来越多的基金经理正在进入数量化选股这个领域。特别是去年以来，数量化共同基金已经逐渐变得流行起来，无论大型的还是小型的基金公司都加紧步伐采用计算机辅助的投资组合优化模型，以此填补公司的产品线，以满足客户的需求。虽然数量化方法在上世纪70 年代才开始在投资界使用，但是数量化投资的真正崛起却是在最近几年里发生的事情，特别是在2005 年。 1.1. 数量化基金正在迅速增长 我们看到已经有很多共同基金采用数量化方式进行股票的筛选以及投资组合的优化。根据理柏Lipper1的数据，我们看到2006 年有81 只数量化基金加入共同基金的大家庭，而2005 年仅增加21 只，2001 年才增加3 只数量化基金。2006 年，数量化基金管理的资金规模从2002 年底的190 亿美金上升到400 亿美金。就像Evergreen Investments 公司投资总监Bill Zeiff 说的那样：“数量化投资第一次变成一个主流的方向，这是一个关键的转折点！” 根据Morningstar 以及Lexis-Nexis 的数据，我们可以看到从1981 年到2000年期间，数量化基金(quantitative funds)的数量也是呈现出逐年增加的态势。 这种转变的主要原因在于很难战胜大盘，于是投资于指数基金以及采用数量化方法筛选股票逐渐流行起来。而且数量化基金的表现也非常不错，在过去5 年里，相比美国市场主动型管理基金每年5.93%的超额收益，那些覆盖所有资产的数量化基金每年的超额收益可以达到6.95%。另外，根据Casey,Quirk&Associates 的研究表明，自2004 年以来，标的为美国大盘股的数量化基金产品的表现平均超越美国大盘股主动型基金103 个基点。 1.2 数量化基金的规模越来越大 最近以来，相比主动型基金而言，数量化基金的资产规模也获得大幅增长。到2004 年底，70 只数量化基金管理的资产超过1570 亿美金，相比2001 年的880亿美元资产，几乎翻番！年平均增长速度达到21%。同期，非数量化基金的资产从7200 亿美元增长到9250 亿美元，每年增长9%左右。同时，根据Vanguard 的报告，数量化基金管理的资产总量占主动型基金管理资产的比例，从2003 年的13%上升到16%。 根据Morningstar 以及Lexis-Nexis 的数据，从1981 年到2000 年期间，数量化基金(quantitative funds)管理的资产总值也是呈逐年增加的态势。 二、 数量化基金的巨大优势 传统的共同基金经理及其研究团队都是采用基本面分析，包括运用数量化的工具以及定性方面的估计，以决定一项投资的价值，也就是挖掘公司的价值。不像基本面分析主要依靠主观判断以及个人意见，现在的“数量化投资”方式已经变成新的投资思维方式。 比较一下定性分析和定量分析这两类方法。定性分析对一家公司不可量化的信息进行分析并做出投资决策，例如考虑经济和行业的周期，竞争水平，产品的优势，管理团队的水平，等等，这些可能会信息包含主观的判断和个人的意见。另一方面，数量化方法却更多的关注“数字”背后的意义，依靠计算机的帮助，分析数据中的统计特征，从而挖掘出内在的价值。 2.1. 计算机技术提升了数量化方法的威力 对于数量化基金而言，还有很多可喜的发展趋势。例如，Putnam 分析师认为，不断飞速提升的计算速度可以降低数量化基金的管理成本，从而使得小型基金管理人也可以采用数量化模型进行基金管理。而对AIM2感兴趣的个人投资者的增多也促进了数量化投资的发展，因为很多数量化模型都是追求绝对收益，甚至采用买空卖空的方式。另外，采用计算机技术的数量化分析方法在那些非有效的新兴市场中进行股票的分析和筛选方面更有优势。 2.2. 客观而理性的选股方法 这种基于计算机运算的数量化方法很大的一个优势是客观、公正而理性的去分析和筛选股票，并且不受外部分析师的影响，甚至不受公司投资者相关关系得影响。因此，完全的数量化分析过程将极大地减少投资者情绪的影响。Kahneman 和Tversky (1979,1991)以及Statman(1995)对行为偏差进行了深入细致的探讨，投资者在做投资决策时常常是非理性的决定。 2.3. 数量化方法更注重风险的控制 个人投资者对熊市有痛苦的回忆，而数量化模型比主动型基金管理人更注重风险管理，这也是个人投资者逐渐选择数量化基金的原因之一。数量化模型采用系统化的投资策略，也就是说抛开个人的情绪，这也是吸引机构投资者的重要因素，而现在也吸引到了个人投资者。 2.4. 管理费用更低廉 许多数量化基金收取的费率及管理费用比传统的主动型基金低很多，因为他们需要的研究人员更少，所需要的明星研究员也很少。根据Lipper 的调查，数量化基金的平均费用是1.32%，相比而言，主动型基金的管理费用平均达到1.46%。 三、数量化投资策略正在流行 多年来，虽然投资基金的流行风格变来变去，但是很多大的基金管理者认为数量化基金会成为主流。 3.1. 数量化基金的业绩表现优异 从Lipper 的统计数据来看，数量化基金的业绩在过去的表现相当不错。5 年内，平均年化收益率最高的数量化基金可达31.67%，例如American Century 的Global Gold 基金。 3.2. 多家公司发行数量化基金 在过去的几年里， Vanguard, Federated, Janus, American Century, AllianceBernstein, Evergreen 以及Schwab 都开始在运作数量化基金，他们也都开 始加入Barclays Global Investors 和LSV Asset Management 的阵营，后两者是数 量化基金管理中最大的两家公司。另外，Numeric Investors 和AQR Capital Management 是增长最快的数量化基金公司。 Barclays Global Investors(BGI)可以说是数量化投资的鼻祖，1971 年创立第一支指数策略基金，1978 年创立第一支数量化投资策略基金。在过去的三十多年里，BGI 可以说一直在数量化投资界独领风骚，即使在主动型投资方面也是大获成功。 3.3. 收购数量化投资公司的行动不断增多 基于数量化投资的良好前景，对这类公司的收购行动也在陆续展开。比如，2006 年7 月，Federated 花费2.4 亿美金收购私人持有的MDT Advisers，后者是一家驻扎在麻省的数量化投资公司，名下管理着70 亿美金的资产（较为客观的资产数目，但是对于一家已经有18 年历史的公司来说并不太多）。在MDT 公司网站首页有Relentlessly Disciplined Quantitative Strategies 这样的字样，即“用不间断的坚持遵守有纪律的数量化投资策略”，这也表明MDT 一直坚持其价值观。Federated 的入主将给MDT 带来强大的销售渠道，扩大MDT 在机构投资者方面的影响力。这些都表明Federated 对数量化投资的青睐。 2006 年2 月，Janus Capita 增加它在Enhanced Investment Technologies(INTECH)的股权比例至83%，后者是一家机构数量化投资公司。Janus 所占有的股本总份额价值18 亿美金，占其自身市场价值即44 亿美金的40%！这家数量化投资子公司在第二季度资产净流入26 亿美金，而Janus 自身资产同时却流失30 亿美元。 3.4. 数量化研究公司也在被收购行列中 2000 年的时候，在买入了一家小型的数量化研究公司Chicago Analytics 之后，Schwab 发行了一系列的数量化基金，而且效果也是一流的。而最近Schwab新增了3 只数量基金，总数达到了20 只。分析人士预计这种行为会继续下去，因为市场的巨大需求确实存在。 另外，2006 年6 月，American Century 也发行了3 只数量化基金，总数达到10 只。从2000 年开始，Evergreen 已经在其全球产品中采用数量化模型。 AllianceBernstein 也有发行数量化基金。2006 年4 月，Vanguard 发行Strategic Small-Cap Equity fund 之后，其数量化基金数目达到7 只。由此可见，数量化基金已经在逐渐升温，规模在快速的膨胀。 三、 数量化投资的思想仍然任重道远 虽然最近数量化基金变得越来越流行，但并不是每个人都认为数量化基金在个人投资者方面获得持续的成功。有人认为热衷数量化基金的主要还是机构投资者，数量化方法对个人投资者而言仍然不太适合。有些人认为数量化基金仍然是基于人的，也就是个人判断的偏差，加上数据的挖掘，再加上有缺陷的回溯检验。而且，数量化方法即使在过去可行，也未必在未来有用，无论历史模拟多好。 另外，还有些人认为，数量化方法不太透明，很多数量化基金业不透露其选股的准则，有些数量化基金对其策略守口如瓶生怕别人复制其策略。有些人又认为数量化策略不容易理解，即使一般的投资顾问也不容易理解，更不用说普通的投资者。所以，有专家