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第七章外汇与汇率 第一节外汇 ForeignExchange 动态 将一种货币兑换成另一种货币 一种清偿国际债权债务的活动 相当于国际结算 静态 以外币表示的 可用于国际结算的各种支付手段和资产 广义 一切以外币表示的资产 包括外国货币 外币支付凭证 外币有价证券 特别提款权 欧洲货币单位和其他外汇资产 狭义 以外币表示的 可用于国际结算的支付手段 包括外国货币 外币支付凭证 即票据 银行存款凭证 通常说的外汇是狭义的概念 1 外汇的概念 必须是以外币表示的 支付手段的资产 可支付性 具有充分的可兑换性 可兑换性 必须是在国外能够得到偿付的债权 即可偿性 外汇的三个特征 2 外汇的类型 1 按可否自由兑换 分自由外汇和记账外汇自由外汇 可自由兑换性 记账外汇 签订记账协定 账面上的外汇 2 按外汇形态不同 分外币现钞和外币现汇外币现钞 现钞 从国外携入的外国钞票和铸币 外币现汇 现汇 由境外携入或寄入的外汇票据 3 外汇的作用 作为国际结算的支付手段 促进国际贸易的发展促进国际交往 扩大国际经济合作调节国际间资金供求的不平衡衡量一国的国际经济地位 4 可自由兑换货币 IMF对货币的分类 常见的货币符号 第二节汇率 ForeignExchangeRate 1 汇率的概念 指不同货币之间相互交换时换算的比率 即一国货币单位用另一国货币单位所表示的价格 外汇市场 汇价 货币兑换 兑换率 银行 外汇牌价 2 汇率的标价方法 具有双向表示的特点 因此 其标价方法 直接标价法 间接标价法 直接标价法 DirectQuotation 又称为应付标价法 是用一定单位的外国货币为基准来计算应付多少本国货币 即外币的本币价格 以本币表示外币 在直接标价法下 外国货币数额固定不变 汇率涨跌都以相对的本国货币数额的变化来表示 汇率越高 说明外币升值 本币贬值 汇率越低 说明外币贬值 本币升值 间接标价法 IndirectQuotation 又称为应收标价法 是用一定单位的本国货币为基准来计算应收入多少外国货币 即本币的外币价格 以外币表示本币 在间接标价法下 本国货币数额固定不变 汇率涨跌都以相对的外国货币数额的变化来表示 汇率越高 说明本币升值 外币贬值 汇率越低 说明本币贬值 外币升值 美元标价法 3 汇率的种类 1 按形成的汇率制度不同 分固定汇率与浮动汇率固定汇率 FixedRate 汇率相对固定 波动范围限定在一定范围内 货币当局干预汇率 保持汇率相对稳定 金本位制度和固定汇率制度下的汇率 浮动汇率 FloatingRate 汇率由市场供求决定 2 从银行买卖外汇的角度划分 有买入汇率 卖出汇率和现钞汇率买入汇率 BuyingRate 卖出汇率 SellingRate 说明四点 1 外汇的 买 与 卖 均是站在报价行 银行 的角度而言 而不是站在询价行与客户的角度 2 外汇银行等金融机构买卖外汇现汇是以盈利为目的 卖出价与买入价的差价就是银行的收益 3 银行的卖出价必然高于买入价 二者差价一般为1 5 4 差价幅度一般随外汇市场的稳定程度 交易币种 交易地点以及外汇较量量的不同而发生波动 一般而言 外汇市场越发达 交易量越大 越常用的交易货币 这个差价就越小 买入汇率与卖出汇率的识别 例1 某日 东京外汇市场上主要货币的汇率为 1USD JPY120 10 90 即1USD JPY120 10 120 90 1GBP USD1 4819 00 即1GBP USD1 4819 1 4900 问 第一 客户用100美元向银行可兑换多少日元 第二 客户用100英镑向银行可兑换多少美元 例2 伦敦外汇市场上 若1英镑 1 7845 1 7865美元 请问客户用100美元可以兑换多少英镑 中间汇率 MiddleRate 也称中间价 是指买入价与卖出价的平均数 中间汇率通常在计征关税 汇率预测中使用 各国政府规定和公布的官方汇率以及经济理论著作或报道中出现的汇率一般是中间汇率 现钞汇率 BankNotesRate 指银行买卖外汇现钞时所使用的汇率 也有买入价与卖出价之分 一般来讲 外汇现钞的买入价比外汇现汇的买入价要低 外汇现钞的卖出价与外汇现汇的卖出价相同 3 按制定汇率的方法划分 有基本汇率和套算汇率基本汇率 BasicRate 指本币同关键货币 KeyCurrency 的兑换比率 美元是国际支付中使用较多的货币 因此常把对美元的汇率作为基本汇率 套算汇率 ArbitragedRate 通过两种货币基本汇率之比套算出的汇率 汇率套算 三个法则 法则1 当同为直接标价法时 两个汇率交叉相除 1USD JYP121 22 121 881USD CHF1 6610 1 6631求CHF JPY CHF JPY 121 22 1 6631 121 88 1 6610 72 8880 73 3775 法则2 当两个货币同为间接标价法的货币时 两个汇率同边相除 1EUR USD0 9100 0 91101GBP USD1 4660 1 4670求EUR GBP EUR GBP 0 9100 1 4660 0 9110 1 4670 0 6207 0 6210法则3 一个为间接标价法 另一个为直接标价法 两边直接相乘 1GBP USD1 4288 981USD CHF1 6610 31求GBP CHF GBP CHF 1 4288 1 6610 1 4298 1 6631 2 3732 2 3779 习题 题1 EUR USD 1 1010 20 AUD USD 0 6873 83求EUR AUD 题2 EUR USD 1 1035 45 USD CNY 8 2775 95求EUR CNY 题3 USD CNY 8 3500 15 USD HKD 7 9000 15求HKD CNY 4 按外汇交易交割期限划分 有即期汇率和远期汇率即期汇率 SpotRate 也叫现汇汇率 交割期限 成交当天或两天以内 远期汇率 ForwardRate 也称期货汇率 交割期限 1个月 3个月 6个月 1年 比较常见的是3个月 采用远期汇率进行远期外汇买卖的主要目的是避免或减轻外汇汇率波动所带来的风险 5 按照买卖汇率的对象 可分 银行间汇率与商业汇率银行间汇率 Inter BankExchangeRate 也叫同业汇率 是指银行同业之间买卖外汇的汇率 商业汇率 CommercialExchangeRate 指银行与客户之间买卖外汇的汇率 6 以外汇汇兑方式 可分 电汇汇率 信汇汇率与票汇汇率电汇汇率 TelegraphicTransferExchangeRate T TRate 也称电汇价 指用电讯方式支付外汇的价格 优点 付款快 成为基本汇率 缺点 汇率较高 信汇汇率 MailTransferExchangeRate M TRate 也称信汇价 用信函方式支付外汇的汇率 信汇时间长信汇 但汇率比电汇汇率低 票汇汇率 DemandDraftExchangeRate D DRate 指银行买卖即期汇票的汇率 买卖即期汇票的时间比较长 票汇汇率比信汇汇率低 4 人民币汇率 1948年12月1日 中国人民银行成立 并发行统一的人民币 人民币对西方国家的汇率于1949年1月18日率先在天津产生 主要经历了四个阶段 阶段1 1949 1 1952年底 国民经济恢复时期方针 奖励出口 兼顾进口 照顾侨汇 汇率确定基础 人民币对美元的出口商品比价 进口商品比价和华侨日用品生活费比价三者的加权平均数 特点 经常调整 变动幅度大 阶段2 1953年 1982年 计划经济体制1953 1972年 用于非贸易外汇兑换 按照国内外消费物价对比制定 在其他国家发生货币贬值时才调整 特点 人民币汇率稳定 1美元兑2 46人民币元 1973年 1980年 一篮子货币 按照重要性和政策需要确定权重 并分别规定了变动幅度 当货币汇率超过规定的限度 人民币汇率才做调整 1美元兑2 46人民币元 1980年的1美元兑1 50人民币元 1英镑兑5 91人民币元 1980年的1英镑兑3 44人民币元 人民币不断升值 1979年 实行外汇留成制度 外汇调剂市场 外汇调剂价与官方牌价并存 并高于官方牌价 阶段3 1981年 1993年底 转轨时期的双重汇率 1981年 1984年底 1981年1月制定贸易内部结算价 换汇成本 10 的利润 用于贸易外汇结算 定为1美元兑2 8人民币元 在1984年底停止使用 期间未调整 官方牌价 用于非贸易外汇结算 按照一篮子货币计算和调整 1985年 1991年4月 1985年1月1日 取消了贸易内部结算价 贸易结算与非贸易结算均按官方牌价 1美元兑2 8人民币元 1991年4月为1美元兑5 22人民币元 人民币汇率名义上的单一汇率 实际上是新的双重汇率 调剂汇率与官方汇率 1991年4月 1993年底 有限弹性的管理浮动 1993年底 官方牌价 1美元兑5 8人民币元 外汇调剂价 1美元兑8 7人民币元 阶段4 1994年1月1日至今 以市场机制为基础的汇率制度1994年1月1日 2005年7月21日 并轨到1美元兑8 7人民币元 以市场供求为基础 单一的 有管理的浮动汇率制度 2005年7月21日 以市场供求为基础 参考一篮子货币的 有管理的浮动汇率制度 当天升值2 美元 1 非美元货币 0 5 人民币汇改的国际背景 2001年英国金融时报 中国的廉价货币 2002年日本官方提出 中国威胁论 新说法 指责中国 输出通货紧缩 要求人民币升值 2002年2月日本财务大臣盐川正十郎在OECD七国集团会议上要求人民币升值2003年3月 日本经济新闻 发表文章称 中国向世界输出了通货紧缩 2003年年初 不少发达国家也加入了逼迫人民币升值的行列 2003年 人民币升值预期加速了国际资本流入中国境内资本市场的进程 合格境外机构投资者 QFII 进军中国境内资本市场的脚步明显加快 2003年6月和7月美国财长斯诺和美联储主席格林斯潘表示希望中国采取更有弹性的汇率制度 G7财长会议 人民币汇改的四股力量 始作俑者 日本施压主力军 美国搭便车者 欧盟推波助澜者 国际游资 始作俑者 日本 疑问 日本在2002年的日中贸易中还存在着高达50 3亿美元的贸易顺差 2003年扩大到147 3亿美元 按理日本没有任何借口要求人民币升值 经济长期持续低迷日本内需低迷 经济复苏缺乏动力 小泉政府倡导结构改革 不见起色 日元贬值 最后一根救命稻草2002年上半年 日本出口因日元贬值而受益 日本政府部分高层人士将这次短暂贬值视作一次政策转换契机 希望政府诱导日元贬值 提高出口竞争力 克服通货紧缩 施压主力军 美国 经济原因 贸易逆差 国内失业 购买力平价理论 政治原因 伊拉克战争 大选 1 贸易逆差美国商务公布部 2005年美国商品和服务贸易逆差达7258亿美元 较上年增17 5 其中美对华贸易逆差激增24 5 达2016亿美元 中国收支双顺差 2004年中国的全年顺差达320亿美元 为1998年以来之最 中国人民银行也同时公布 截至2004年底 中国外汇储备为6099亿美元 这个数字较2003年增加了51 3 增加额达2066亿美元 超过日本的1710亿美元 成为2004年全球外汇储备增加最多的国家 2 国内失业布什上任后的近三年 美国共丢失了270万个工作职位 其中240万人来自制造业 美国把失业率增加的原因归结为中国制造业商品大量倾销美国 中国对美贸易的顺差太大 影响了美国人就业 就在斯诺访问中国期间 数以千计的美国工人利用劳工节举行示威 抗议中国政府人为压低人民币价值 使中国产品以极低的价格大批进入美国 对美国企业造成冲击 3 购买力平价THEBIGMACINDEX 巨无霸指数 在5月22日统计日的时候 中国的一个麦当劳巨无霸汉堡包售价为10 5元人民币 同时官方汇率为8 03个人民币兑换一个美元 按这个官方汇率折算下 来相当于在中国一个巨无霸汉堡包只售卖1 31个美元 而在美国 一个巨无霸汉堡包要卖3 1个美元 纽约 芝加哥 亚特兰大 旧金山四城市平均价格 就买巨无霸汉堡包而言 人民币价值被低估了 或者说官方汇率掩盖了人民币的真实购买力 人民币被低估了58 4 政治方面2004年布什当局面临大选的紧迫压力 而伊拉克所驻美军伤亡人数的持续增加 也使布什明显处于不利的境地 因此 希望通过贸易保护手段 在明年的大选中获取更多的选票 同时转移国内人民的视线 第三节汇率的决定与变动 1 汇率的决定 汇率制度 固定汇率制度与浮动汇率制度 货币制度 国际金本位制 布雷顿森林体系和牙买加货币体系 1 国际金本位制度下汇率的决定金本位制就是以黄金为本位币的货币制度 在金本位制下 每单位的货币价值等同于若干重量的黄金 即货币含金量 金本位货币制度盛行于1880一1914年间 1914年第一次世界大战爆发后 各国纷纷发行不兑现的纸币 禁止黄金自由输出 金本位制随之告终 主要括金币本位制 金块本位制和金汇兑本位制三种形态 金币本位制是典型的金本位制 1 黄金作为最终清偿手段 是 价值的最后标准 充当国际货币2 各国货币由黄金铸成 且铸币有重量和成色规定 有法定含金量3 金币可以自由熔化 自由铸造和自由输出入2 辅币和银行券可按票面价值自由兑换为金币 金币本位制度的特点 金本位制度下汇率的决定 英国规定1英镑金币的重量为123 27477格令 成色为22开 即0 91667 1英镑的含金量为113 0016格令 美国规定1美元的重量为25 8格令 成色为0 9000 则含金量为纯金23 22格令 英镑与美元的铸币平价 113 0016 23 22 4 8665铸币平价是由各国货币的法定含金量决定 只考虑货币价值而舍弃其他因素 铸币平价就等于英镑与美元间的汇率 金本位制度下汇率变动受限于黄金输送点 黄金输送点 goldpoint 是指汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的界限 汇率波动的最高界限是铸币平价加运金费用 即黄金输出点 GoldExportPoint 汇率波动的最低界限是铸币平价减运金费用 即黄金输入点 GoldImportPoint 假定在纽约与伦敦之间运送1英镑黄金 黄金的运费是0 03美元 英镑与美元的铸币平价为4 8665美元 对于美国而言 黄金输入点 4 8665 0 03 4 8365美元黄金输出点 4 8665 0 03 4 8965美元 金本位制度下汇率变动范围 金本位制度的特点 1 黄金成为两国汇率决定的实在的物质基础 汇率仅在铸币平价的上下各 左右波动 幅度很小 汇率的稳定是自动而非依赖人为的措施来维持 2 布雷顿森林体系下汇率的决定一种以美元为中心的国际货币体系 特点1 实行 双挂钩 即美元与黄金挂钩 其他各国货币与美元挂钩 2 在 双挂钩 的基础上 国际货币基金协会 规定 各国货币对美元的汇率一般只能在汇率平价 的范围内波动 各国必须同 合作 并采取适当的措施保证汇率的波动不超过该界限 货币当局义务 保持本币汇率相对稳定 3 牙买加货币体系下汇率的决定本国人之所以需要外国货币或外国人之所以需要本国货币 是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力 两国货币购买力之比就是决定汇率的 首先的最基本的依据 汇率的变化也是由两国货币购买力之比的变化而决定的 即汇率的涨落是货币购买力变化的结果 黄金非货币化后各国普遍出现了不同程度的通货膨胀 各国货币所代表的购买力不稳定 加上浮动汇率制度 各国汇率的波动也就更加剧烈 2 影响汇率变动的因素 1 国际收支2 通货膨胀3 利率4 经济增长5 市场心理预期6 中央银行的干预7 投机活动8 宏观经济政策 1 国际收支 是影响汇率最直接 最主要的因素 直接标价法 Q e S D 逆差 D e1 e2 外汇汇率上升 外币升值 本币贬值 Q e S D 顺差 S e4 e3 外汇汇率下升 外币贬值 本币升值 2 通货膨胀 通过经常项目和资本项目发生作用 经常项目本国通货膨胀高 商品对外销售价格高 竞争力削弱 出口减少 进口增加 外汇供给减少 外汇需求增加 外币升值 本币贬值 资本项目本国通货膨胀高 实际利率低 资本流出 外汇需求增加 外币升值 本币贬值 结论 通货膨胀率高 外汇汇率上升 外币升值 本币汇率下跌 本币贬值 3 利率 主要通过资本项目产生作用 利率上升 国际资本流入 外汇供给总价 外汇汇率下降 外币贬值 本币汇率上升 本币升值 4 经济增长 通过经常项目和资本项目发生作用 经常项目本国经济增长较快 收入水平提高 进口增加 外汇需求增加 外汇汇率上升 外币升值 本币贬值 本国经济增长率较快 劳动生产率提高 产品成本下降 利于出口 外汇供给增加 外汇汇率下降 外币贬值 本币升值 资本项目本国经济增长较快 商业投资利润率较高 外国资本流入 外汇供给增加 外汇汇率下降 外币贬值 本币升值 综合来说 短期外汇汇率上升 长期外汇汇率下降 5 市场心理预期 一国货币之所以有人要 是因为它有价值 人们买卖或持有货币取决于人们对货币价值的预期 心理预期对货币汇率的影响极大 甚至已成为外汇市场汇率变动的一个关键因素 只要人们对某种货币的心理预期一变化 转瞬之间就可能会诱发大规模的资金运动 如东南亚金融危机 影响外汇市场交易者心理预期变化的因素很多 主要有一国的经济增长率 国际收支 利率 财政政策及政治局势 预期管理是保持汇率稳定的一个重要任务 6 中央银行的干预 在开放的市场经济下 中央银行介入外汇市场直接进行货币买卖 对汇率的影响是最直接的 其效果也是极明显的 通常中央银行干预外汇市场的措施有四种 直接在市场上买卖外汇调整国内财政 货币等政策在国际范围公开发表导向性言论以一影响市场心理与国际金融组织和有关国家配合和联合 进行直接和间接干预 7 投机活动 根据国际清算银行的统计数据 全球外汇交易额中有90 的交易是投机性交易 投机性因素是影响外汇汇率走势的重要因素 利率差异是外汇投机交易的重要根源 泰国金融危机和巴西货币危机 金融监管水平低下是外汇投机交易的温床 投机性因素对外汇汇率走势的影响 称为投机性攻击 投机者总是在利用各国国家的政策漏洞和偏差以及缺乏管理经验来冲击金融市场 从市场价格的波动中获取高额的利润回报 3 汇率变动对经济的影响 1 对贸易收支的影响2 对国际资本流动的的影响3 对国际储备的影响4 对国内物价的影响5 对国际经济关系的影响 1 对贸易收支的影响 货币对外贬值 意味着外汇汇率的提高 即以外币表示的出口商品价格降低了 价格降低 有利于在国际市场的竞争中获利 进而有利于扩大出口 货币对外贬值 外汇汇率上涨 也表示以本币表示的进口商品价格提高了 起着抑制进口的作用 贬值有利于出口 不利于进口 升值则相反 假定出口以本币计价 进口以外币计价时 本币贬值在马歇尔 勒纳条件下 可以改善贸易收支 但有一个时滞 呈现J形状 被称为 J 曲线效应 2 对国际资本流动的影响 对长期资本流动的影响 一般情况下 贬值会鼓励长期资本流入 但是 一国货币汇率下跌能否真正达到吸引外资的目的 还取决于外商在汇率下跌前后获利大小的比较 以及贬值后是否造成经济状况恶化 货币发生危机的可能性等因素 对短期资本流动的影响 一般来说 贬值会导致短期资本外逃 3 对国际储备的影响 本币贬值 在马歇尔勒纳条件下 可以改善贸易收支 增加一国的外汇储备 相反 升值 将减少外汇储备 储备货币贬值 国际储备的价值缩水 储备货币升值 国际储备的价值增加 4 对国内物价的影响 贬值会给一国通货膨胀带来压力 引起物价上涨 从进口来看 贬值导致进口商品价格上升 由此引发成本推进型通货膨胀 从出口来看 贬值会刺激出口 在短期内会加剧国内市场的供求矛盾 甚至引起出口商品国内价格的高涨 由此也会影响其他相关产品的物价上涨 第四节汇率理论 1 国际借贷理论 也称外汇供求理论 是英国经济学家戈逊 G L Goshen 于1861年出版的 外汇理论 TheTheoryofForeignExchanges 书中提出 主要观点 外汇汇率的变化是由外汇资金流量市场的供给与需求决定的 而外汇的供求又是商品和资本在国际间流动而发生的国际借贷引起的 国际借贷分为流动借贷和固定借贷 固定借贷是指借贷关系业已形成 但尚未进入实际收付阶段的借贷 流动借贷是处于实际收付阶段的对外债权债务 只有它的变化才能对外汇供求产生影响 若债权大于债务 外汇汇率下跌 若债权小于债务 外汇汇率上涨 若债权等于债务 外汇汇率不变 2 购买力平价理论 TheoryofPurchasingPowerParity 简称PPP理论 瑞典学者卡塞尔 G Cassel 于1922年出版了 1914年后的货币和外汇 一书中提出 购买力平价说 核心思想 货币的价格取决于它对商品的购买力 两国货币的兑换比率就由两国货币各自具有的购买力的对比决定 购买力平价理论的基础是一价定律 购买力平价理论分为绝对购买力平价理论和相对购买力平价理论 一价定律 该定律是由美国经济学家弗里德曼 货币数量论 提出 他认为 在自由贸易条件下的世界市场上 各国间贸易无交易费用 因商品套购行为的存在 用同一货币表示的世界各地商品的价格都是相同的 Pd 表示国内商品的价格 PF 表示国外商品的价格 e 外汇汇率 直接标价法 条件 商品是同质的商品价格可以灵活调整 不存在价格粘性 绝对购买力平价理论 前提 对于任何一种可贸易商品 一价定律成立 物价指数编制中 可贸易商品所占比重相同 Pd为一般本国物价指数 PF为外国一般物价指数 e为外汇汇率 直接标价法 现实汇率调整到与购买力平价相等的水平是通过国际商品套购行为引起物价变化来实现的 相对购买力平价理论 e1和e0分别表示当期和基期的汇率 Pa1和Pa0分别表示A国当期和基期的物价水平 Pb1和Pb0分别表示B国当期和基期的物价水平 形式 例题 假设基期汇率为 1英镑 2美元 美国物价指数由100上升到150 同一时期英国的物价指数由100上升到120 则英镑兑换美元的比率为多少 由题意知 评价 1 因果关系的本末倒置 2 仅考虑了贸易商品 而忽视了非贸易商品和国际资本流动的影响 3 没有考虑物价与汇率之间相互影响 在实证研究中 一般只有在高通胀时期购买力平价才能成立 而对20世纪70年代以来