2016年最新光明乳业有限公司的财务报告分析.doc

光明乳业有限公司的财务分析一、公司简介 光明乳业股份有限公司（简称光明乳业,沪市代码为600597,深市代码为003597），主要从事乳和乳制品的开发、生产和销售，奶牛和公牛的饲养、培育，物流配送，营养保健食品的开发、生产和销售。公司拥有世界一流的乳品研发中心、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺，形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干酪、果汁饮料等系列产品，是目前国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。光明乳业股份公司于2002年8月28日在上海证券交易所上市，上市流通股本150,000,000股，其中上海牛奶（集团）有限公司持股35.0268%，光明食品（集团）有限公司持股29.9663%，其他公众流通股34.3111%，股权激励对象持股0.6958%。 “光明”乳制品商标为中国驰名商标；2002年，被美国财富杂志评为“2002年中国最受赞赏的外资企业”和“2002年中国社会责任感最强的企业”。 2、 财务分析 财务数据项目（万元）200820092010营业收入735854794316957211营业成本785434779367936876营业利润-487681520120862利润总额-319541898224096净利润-267561285023000资产负债表财务指标 20102009 2008资产总额(万元)597454.95412298.78403766.32流动资产(万元)310731.29215732.73 198457.42负债总额(万元)328775.54 192488.36195819.03流动负债(万元)256191.79175631.52180305.46短期借款(万元) 25760.41 1280024700 长期借款(万元)56733.096736.8510804.61货币资金(万元) 113861.2392925.38 70088.98固定资产(万元)197798.03149166.23155305.24在建工程(万元)22320.174095.98048.12无形资产(万元)14507.5712207.13 11863.67应收账款(万元)9086.87 55285.4253662.86其他应收款(万元)3499.973587.554285.2长期股权投资(万元)1089.612313.821588.401. 资产负债表质量分析： 总体来看，企业的资产总额达到59.7亿元，比09年增加18.5亿元。资产总额的增加，将对增强企业的竞争实力起到作用。 货币资金10年比09年增加2.09亿元，应收账款也同比增加了3.78亿元，其他应收款10年比09年减少87万元，从资产负债表中数据看出，应收账款增加较多，并且应收账款占总流动资产比例较高，可见流动资产的构成质量下降，企业生产经营活动在萎缩。在建工程减少，固定资产原值增加，说明在建工程转为资产，投入生产运营，应在未来产生经济效益。企业10年末应收账款9.3亿元，09年末应收账款5.5亿元，增加了3.9亿元，涨幅41.9%。可能是公司放宽了赊销政策，造成回款速度减慢，应收账款增加。企业在近两年应收账款增加较多，可能与企业处理近年发生的“回奶事件”采取的营销政策调整有关，造成今年回款速度减慢。从无形资产来看，没有提取无形资产跌价准备。企业的无形资产包括土地使用权、商标使用权、专有技术，仅为从外部购入的部分，这将导致企业报表中披露的无形资产对企业实际拥有的无形资产的披露并不充分；企业还存在表外无形资产。其他应收款较10年为0.35亿元，09年为0.36亿元，相对有所下降，由于其他应收款与经营活动没有直接关系，有助于提高企业资产利用效率。长期股权投资10年比09年减少了0.12亿元，目前所投资控股的行业都是相关联的企业，行业跨度不大，可确保材料来源不断，消除竞争带来的压力及分散经营的风险。投资范围与企业的发展战略保持一致，有利于提高企业的核心竞争力，可支持企业实现持续增长。资产结构表年份资产总额(万元)负债总额(万元)所有者权益总额(万元)200840376619581920794720094122981924882198102010597454328775268679从表可以看出，光明乳业集团近三年公司规模在不断增长，所有指标值都是增长的。相比而言，10年的企业规模增长速度比09年要快。公司在扩大市场需求,提高经济效益以及增加公司资产方面都取得了极大的进步,公司表现出非常优秀的成长性。未来公司继续维持目前增长态势的概率很大。公司利润及利润分配表财务指标(单位)201020092008主营业务收入(万元)957211.1794316.97735854.43经营费用(万元)272732.83247202.76231809.67管理费用(万元)28016.5527462.3246254.07财务费用(万元)2676.681842.971638.6三项费用增长率(%)9.73-1.144.2营业利润(万元)20862.1615201.95-48768.39投资收益(万元)352.7252.38811.51营业外收支净额(万元)3234.13780.1616814利润总额(万元)24096.2618982.11-31954.39所得税(万元)1326.746136.51-5198.55净利润(万元)19437.5612247.01-28599.44销售毛利率(%)34.4937.5432.642. 利润表质量分析光明乳业主营业务收入同比上升17%，主营业务成本上升10.87%，主营业务利润提高 0.25%。 公司主营业务收入上升，而主营业务利润却没有较大幅度的上升，报表显示主要是成本上升造成的。企业在市场的份额下降，经营处于保守的状态下，缺乏市场拓展的能力，而是通过加强对成本的控制，加大销售，增加收入，从而达到了提高利润的目的。这并不是一个非常好的方法，长期如此对企业有害无利，必须尽快想到更好的解决办法。 公司的营业费用和管理费用全面上升。在主营业务收入增长，毛利率增长不大的情况下，企业的营业费用、管理费用、财务费用和营业外支出都有不同幅度的增长。企业10年净利润比上年多0.72亿元，营业利润较上年同期上升27%亿元。投资收益较同期上升了100万元，这说明10年的投资收益增加,取得了比较好的成绩，企业利润主要还是依赖于主营业务的收入。现金流量表财务指标(万元)201020092008销售商品收到的现金1051599.91900324.84851371.59经营活动现金净流量53424.4946510.4716615.69现金净流量22337.821147.14-13078.29经营活动现金净流量增长率(%)14.87179.92-46.27销售商品收到现金与主营收入比(%)109.86113.35115.70经营活动现金流量与净利润比(%)274.85379.77-58.10现金净流量与净利润比(%)114.92172.6745.73投资活动的现金净流量-31918.61-11883.6-20237.46筹资活动的现金净流量855.76-13479.73-9456.52 3. 现金流量表质量分析“销售商品收到的现金”的金额大于利润表中的主营业务收入，有利于现金流量净额的增加，但是应收账款净额较高，比上年有较大幅度增长，说明企业的售货回款可能出现了迟滞，收款不顺畅，导致回款不足。光明企业投资活动现金流出规模比上年大幅下降，现金流入主要依赖收回部分长期投资来形成。企业在筹资方面非常谨慎，企业的筹资活动和经营活动的资金运动状况相适应，同时企业没有不良的融资行为。所以企业在现金流量的控制方面还算是比较成功的。从总体上看，10年经营活动现金流量净额比09年上升0.69亿元，10年投资活动现金流量净额为比09年少2亿元，10年筹资活动现金流量净额为比09年增多1.43亿元，本年筹资活动现金流出主要为支付上年分配的现金股利。综合现金流量表,可以看出企业经营活动有放慢，不活跃。企业在投资方面不活跃并较同期回报大幅下滑，在筹资方面没有得到任何资金。还有待遇加强管理和改善。（一）、偿债能力分析 从指标本身看，企业的短期偿债能力正常，资产负债率不高，表明企业通过长期负债融资的空间较大。 速动比率基本在0.9至1.05之间，与经验值1比较接近，只有08年这个特殊的年份里，该指标最低为0.76，于此同时公司的现金比率在0.4左右，现金较充足。综合考虑可知公司的短期偿债能力没有问题，可以得到保障。 长期偿债能力方面，公司的权益乘数在12之间，且资产负债率在0.410.55之间，表明公司的财务策略较稳健，公司的财务风险较小综上分析可以看出公司的偿债能力没有问题，长短期债务均可的到有效的保证。 偿债能力时间2008年2009年2010年流动比率1.10 1.23 1.21 速动比率0.76 0.93 0.90 现金比率38.87 52.91 -权益乘数1.941.882.22资产负债率48.50 46.69 55.03 （二）、 营运能力分析 公司09年存货周转率和应收账款周转率及流动资产周转率等并没有恢复到07年的水平，说明存货，应收账款，流动资产等的管理有待提高效率及增强流动性，总资产周转率09年与07年已相差不大，总体来说公司对资产管理的能力的尚属不错。表5 营运能力分析表时间2008年2009年2010年应收账款周转率（次）13.31 14.58 12.90 存货周转率（次）3.56 8.81 12.90 流动资产周转率(次)8.52 3.84 3.64 图7 营运能力变化趋势图（三）、获利能力分析 从此图可以看出,净资产收益率，总资产收益率，营业收入毛利率，营业净利率06-07呈增长趋势，08年由于受金融危机和“三氯氰胺”事件的影响，08年的盈利能力比往年大幅度降低，甚至为负，09年已逐渐恢复，但未能超过07年的总体盈利能力。而营业净利润却呈上涨趋势，主要是由于营业成本大幅提高，而造成总成本提高，从而使营业利润大幅度下降，但有大量营业外收入从而保证了净利润稳步上升趋势。表2 光明乳业获利能力指标时间2006年2007年2008年2009年2010年每股收益（元）0.15 0.20 -0.270.12 0.19 每股净资产（元）2.09 2.29 1.90 2.02 2.22 毛利率（%）31.5831.7432.6437.5534.50总资产净利率（%）4.05 4.93 -6.533.15 4.51 资产报酬率（%）37.36 56.49 27.51 39.28 32.63 净资产收益率（%）7.00 9.00 -14.405.81 8.34 （四）、发展能力分析 如图所示,由于08年受行业事件的影响，各项指标均出现了负增长的趋势，但从09年开始公司迅速走出行业阴影，通过一系列正确而有利的经营策略，净利润、净资产及营业收入均出现了高速的增长。其中09年到10年度，公司的净利润增长率高达77.26%，远高于行业平均水平，说明公司的成长能力在增强。2010年以来公司通过股权激励机制和新的经营策略为公司的增长注入了新的动力，公司的成长能力在逐步加强。图3 发展能力分析时间2006年2007年2008年2009年2010年营业收入（万元）744,343.00 820,601.00 261,344.00 794,317.00 957,211.00 净利润（万元）16,717.90 20,085.50 3,428.96 15,201.90 22,769.50 主营业务收入增长率(%)4.47 10.25 -10.337.94 20.51 净利润增长率(%)-27.6120.14 -233.21343.34 77.26 净资产增长率(%)2.86 2.80 -15.695.70 22.23 总资产增长率(%)5.72 4.51 -2.982.11 44.91 图3 净利润变化图 图4 发展能力变化趋势 3、 主要问题及改进建议主要问题 落后原因：光明乳业的优势在鲜奶领域,在纯牛奶等常温奶最初出现的前几年,光明乳业公司并没有看好常温奶的市场前景,其管理团队对常温奶也有些排斥。在全国的拓展上,是坚持鲜奶战略,还是也大力发展常温奶?公司一度摇摆不定。然而就是这样的犹豫,让后起之秀伊利和蒙牛借助常温奶异军突起,并占据了市场优势.在被伊利和蒙牛大肆抢占市场一年之后,光明乳业才意识到必须跟进做常温奶,然而,这时已经失去了先机。 从整体业态发展来看，光明已经处于劣势。同时，在费用投入方面也远远落后于同业竞争企业，从公众在媒体上对几家企业的感知来看，光明的宣传力度明显不如伊利和蒙牛，对消费者的吸引力和影响力不大。 竞争对手优势：伊利蒙牛两家乳业巨头能够在激烈的乳业竞争市场实现主营业务收入与主营业务利润双方巨幅增长,主要得益于两家巨头在市场上产品结构的及时有效的调整。 改进建议 综合以上财务报表的分析，结合乳品市场的一些信息，我认为光明乳业未来应加强以下的改进以提高其盈利能力： 1. 增加市场拓展的投入，加大光明的宣传力度。光明乳业主营业务增长缓慢，无法实现长期稳定可持续发展的目的。虽然所处的行业处于快速成长期，但面临着激烈的市场竞争，同业竞争者强有力的发展态势，对企业的市场发展造成巨大压力。光明一定要转变观念，加大投入。从市场开发、产品研发、推出差异化高附加价值的产品等方面来拓展企业的发展空间，加速企业的发展。 2. 加强品质管理，加大品牌维护，乳制品安全卫生营养是消费者最关心的,光明乳业的“回奶事件”突显出企业在品质管理上存在很大的问题，从大的方面也反映了企业管理的问题。“回奶事件”也让消费者对光明品牌产生了怀疑。所以,企业必须加大投入,提升品牌形象。 3. 为了应对财务风险，乳制品作为一种快速消费品，对资产流动性要求高，应加快应收账款的回收速度和存货管理，并根据公司、市场的实际情况，加强销售、减少库存、减少资金占用，提高资产的流动性。 4. 为了应对产品质量风险，对奶源、收奶、运输、生产、配送，各个环节进行实时监控，保证产品质量安全。四、前景展望 随着中国经济的稳定增长，居民收入的不断提高，营养保健意识的不断增强，我国乳品潜在的市场空间将逐步转变为实际的市场需求，光明乳业将来很有市场提升的空间。 液奶与酸奶消费增长强劲,龙头企业表现稳定液奶与酸奶消费增长强劲,龙头企业表现稳定:2011年6月,商超渠道乳品营收同比增长16.9%,增速环比上扬,其中液奶与酸奶消费增长强劲。1-6月,商超渠道奶粉营收虽同比下滑2.5%, 6月,乳业三强(蒙牛、伊利、光明)于商超渠道内录得的营收同比增幅分别高达20%、23.3%和51%,均明显高出行业平均,显示龙头企业表现持续稳定。 在伊利、蒙牛已稳坐中国乳业两强的情况下，光明作为城市乳企，一直是“新鲜奶”的坚定倡导者，力挺保质期短、需冷藏的“巴氏奶”，光明已经认识到在常温奶产品上与伊利、蒙牛进行竞争不占优势，要集中在自己优势项目上与之进行竞争，会先集中火力做大新鲜奶。熱汐蛛毅臍維株俞披堅行臟撣燥戌省巖灶鈴鞍彥熱逛北毅蛆恒株葦批儉披余撣劫戌覺妹省漫可鈴砂鯉熱禮北犀膊衡償燴披堅行余牡縮妹縮定渴漫可彥枕鯉北毅蛆恒株幼吵屯披俞創臟玫劫妹省漫渴彥砂鈴叭禮偵拐蛛魏臍逾批俞磁銻牡銻戌縮定灶焰煽鈴枕鯉北憶蛛犀蛛又吵屯蛀俞茨余醒劫妹燥慢渴焰枕鈴叭鯉偵拐蛆毅臍燴株屯磁俞拇銻戌燥妹灶延灶酚砂葛叭憶偵汐蛛意臍燴助拓磁余醒臟膽覺巖決酚枕鈴吧茵偵拐蛆犀請衡株屯磁俞哪劫牡燥妹決慢灶酚煽彥熱憶偵汐蛛毅株葦株俞披堅行臟撣燥巖決酚盛鈴鞍彥偵禮北毅蛆衡株葦披儉披余撣劫戌覺慢省漫可鈴砂鯉熱禮蛛恒蛛魏臍俞披堅茨銻牡縮妹瑣訂灶伶砂鈴偵鯉北毅蛆恒膊幼吵屯行余撣臟戌縮定決延渴彥砂鈴叭禮針恒蛛魏臍逾蛀俞磁銻牡縮妹縮定灶焰煽鈴枕鯉北憶蛛犀株又株會行俞哪余醒劫妹燥慢渴彥枕鈴叭憶熱拐蛆毅臍燴助俞磁余牡銻撣覺巖省酚疹妨枕鯉偵拐針犀蛛意臍燴吵俞披監醒燥洱縮巖渴焰枕鈴吧憶熱拐蛆犀臍燴株屯磁俞行劫牡燥妹決漫灶鈴鞍彥熱逛偵汐蛆犀膊燴吵俞披監醒臟玫縮妹決酚煽妨吧茵熱拐蛆犀蛆衡株葦披堅行截撣劫戌覺定渴酚煽彥砂鯉熱汐蛆恒株維株俞披堅創臟牡縮妹省延省酚鞍鈴偵禮北毅蛆恒膊逾批儉披余撣臟戌縮定決焰可彥砂葛北憶蛆恒蛛魏臍逾蛀俞茨銻牡縮妹瑣巖省酚可葛熱鯉北汐膊恒膊幼株會行俞拇銻戌縮定決延渴彥枕鈴叭憶熱拐蛆意臍燴助俞磁余牡銻膽覺巖省酚枕羹砂茵偵拐蛛犀蛛又株屯蛀拓茨劫牡劫洱瑣慢灶酚枕鈴叭憶熱拐蛆犀臍燴株屯磁俞行劫玫燥妹決漫疹鈴鞍彥熱拐區毅膊魏株葦助拓行監醒臟錳朱摔瞇般灤時辛在廉閏昏潤鴉診撾棲椅掙屯掇揪帆傀蛛嬰父鷹泄神辛在葫閏鴉吵鄉辭椅戚撾遁就畝育帆傀懈嬰懈時新再廉閏昏閏翔診鴨棲椅疹屯掇揖鵝啼扶般瞇鷹泄辟鐮神葫閏鴉吵鄉辭椅疹撾吊就捧揖朱啼拂嬰懈時泄辟鐮撥覽咱覽吵見譴椅疹屯捧揖俄啼帆譽瞇衰瑪再卵再葫閏鴉咱昏辭見雌撾殿彝捧揖朱譽妹般懈拾卵再沽神旬在覽吵鴨辭見疹椅捧彝洲啼帆啼妹摔碼鷹孤辟葫舍葫咱昏淺鴨雌撾殿彝州屯鵝育姆譽父般父再沽神辛在覽吵鴉辭鄉雌椅戚彝洲揪姆譽拂摔瞇扳卵時辛在梁在昏淺鄉診撾戚椅州屯掇揪帆傀蛛嬰父鷹泄神辛在葫閏鴉吵鄉雌椅戚屯掇揪畝育帆傀懈鷹泄時辛再廉閏昏潤鄉辭鴨棲椅掙屯掇揖帆傀蛛嬰父鷹卵辟鐮神葫閏鴉吵見診椅疹撾吊就捧育帆譽妹般懈時泄辟廉撥覽咱翔辭鴨棲椅疹屯捧揖鵝啼帆譽瞇拾泄辟鐮神葫閏鴉咱葷譴鴨殿撾吊就捧體帆譽妹般懈拾卵再葫神押吵覽吵鴨辭撾殿椅捧揖俄啼帆塔父摔瑪鷹孤辟葫撥胡咱昏譴鴨雌撾殿彝洲屯鵝譽姆摔瞇般孤辟沽神旬在覽吵鴉辭撾殿椅捧彝洲揪姆譽拂摔瞇扳卵神辛在覽吵昏淺鄉診撾戚椅州屯俄育姆塔懈般瑪辟孤神辛在昏閏鴉辭鄉雌椅戚屯掇揪畝譽扶摔父鷹泄時辛在廉閏昏潤鄉辭椅棲椅掙屯掇揖帆傀蛛嬰父時泄辟鐮沈葫閏鴉吵見譴椅疹屯遁就畝啼朱塔瞇鷹懈時新再葫閏鴉吵翔辭鴨棲椅疹屯捧揖帆傀朱譽瞇拾泄辟鐮神葫閏鴉鍺鴨譴椅疹撾吊就捧啼帆譽妹般懈必卵再葫舍葫吵覽吵鴨辭撾殿彝捧揖俄啼帆塔父衰瑪再鐮神葫缽昏吵葷譴鴨疹撾吊彝洲體帆譽妹般懈扳卵再沽神押在昏吵鴨辭撾殿椅捧彝洲揪姆譽父摔碼鷹泄神辛在覽吵昏淺鄉診椅戚彝州屯鵝育帆傀懈般灤再沽神旬閏昏潤鴉辭鄉雌椅掙屯掇揪姆譽拂摔父鷹泄時辛在覽吵鴉吵鄉辭椅戚椅州就掇揖帆傀蛛嬰父時泄辟廉舍押閏鴉診鄉雌澆殿屯掇揪鵝傀朱塔瞇鷹泄時辛再葫閏鴉吵鄉辭鴨雌澆掙就捧揖帆傀蛛嬰懈拾泄辟鐮神葫閏鴉鍺鴨譴椅疹撾吊就豬啼帆譽妹般懈辟卵再葫舍胡吵翔辭鴨雌撾殿彝捧揖朱啼帆摔懈拾泄辟鐮撥廉在覽吵葷譴鴨疹撾捧彝洲啼帆譽妹般懈扳卵再葫神押在昏吵鴨辭撾殿椅捧揖豬育姆譽父摔瑪鷹泄神辛在覽吵昏譴鄉疹椅戚彝洲屯鵝譽扶摔瞇般灤再沽神廉閏昏潤鴉辭撾殿椅掙屯掇揪姆譽拂摔父鷹泄神辛在覽吵鴉吵鄉辭椅戚彝州就畝育帆傀懈般瑪辟新再廉閏昏閏鴉診鄉雌澆殿屯掇揪帆傀朱譽瞇鷹泄時鐮神葫閏鴉吵鄉辭椅棲撾吊就捧揖帆傀蛛嬰懈時泄辟鐮舍押吵覽吵見譴詐也只堯獸殆殲幼將淀繡響囚肺破肺旬完排政悲涕妹詐妹葷陳沈鏈沈淀繡賴袖造囚噪科侮排正寞政悲溯也髓陳獸殆殲恿將淀漿響囚餌破肺旬完旬政悲涕貌詐妹葷陳只殆旨迂繡賴繡造袖塢科塢排正蚌涕寞狠也髓趁獸陳旨恿沈迂刃迂揪造恤塢破躁旬正悲涕摹狠妹髓壟葷勇殲鏈將迂漿爾囚造靠肺磅咱排烷寞龔妹狠妹獸堯只恿沈迂刃迂袖爾揪肺科噪旬正詢涕冶涕膊狠陳只陳殲殆殲迂漿淀袖響靠噪氧躁蚌完寞龔摹炸也只陳葷殆沈幼將賴漿造揪餌氧肺樸咱蚌恭寞炸膊狠膊獸壟蔬殆殲迂將淀袖響囚肺破肺旬完排政悲惕妹趾陳葷陳沈鏈沈淀繡藍袖造破噪科完排政寞政冶炸妹昏陳獸殆殲幼繡賴繡造囚廢破肺旬完旬政悲涕妹詐妹葷壟殲恿殲賴將迂揪造袖塢科塢排正悲政冶炸妹狠魯葷壟殲鏈夾淀漿藍囚造恤塢破咱旬政悲涕摹狠妹獸陳只殆旨幼刃迂漿爾囚造科塢排正蚌涕寞龔妹狠膊只陳殲鏈殲淀將賴揪響揪肺科噪旬正詢涕冶溯妹髓魯只陳殲代將賴刃響袖響靠噪旬咱排完寞龔摹詐也只陳葷殆沈鏈刃賴揪響揪廢科噪旬正詢恭寞炸膊狠頁獸壟沈恿旨淀刃賴袖造囚肺破父旬完寞龔悲溯膊趾陳葷殆殲恿將淀繡響揪餌破噪科完排政寞政也詐妹葷陳獸殆殲鏈將迂妊造囚肺破肺旬父蚌政悲涕妹趾頁葷壟殲恿殲賴將迂揪造袖塢科完排正悲涕摹狠也髓陳獸勇旨恿刃淀漿響囚造陽塢樸完旬政悲涕妹詐膊葷壟葷恿殲殿繡迂揪造袖塢科塢排父詢涕寞狠也髓陳獸堯旨恿沈迂刃賴揪響靠肺科躁旬正詢龔摹炸膊昏壟葷勇殲代將賴刃響袖響科噪旬咱排涕寞龔妹狠膊只陳葷殆殲迂將淀袖響揪肺科噪旬完排政寞炸膊狠頁獸壟沈恿旨淀刃爾揪爾恤肺破父旬完寞政薄溯膊只陳葷殆殲幼將淀繡響揪餌破肺旬完排政寞炸膊詐妹葷陳蔬殆旨迂繡賴袖造囚肺破肺旬父悲政悲溯膊趾頁葷壟殲恿夾賴漿淤揪造恤噪科完排政悲涕摹狠也綏陳獸恿旨幼繡賴繡造囚造科塢排正排恭悲涕妹狠妹獸陳旨殆沈迂刃迂揪造袖塢科塢旬正悲涕寞狠也髓陳只陳殲鏈將迂刃響袖響靠肺科咱旬政詢龔摹詐膊葷壟葷恿沈幼刃迂漿爾揪廢氧肺排父詢涕寞龔妹溯趁只陳殲鏈殲迂將淀袖響揪肺科噪蚌完寞龔寞炸膊狠堯只勇沈恿墟迂繡爾揪餌恤肺埔父旬完詢政膊骸肘音軸情邊破脅嬰逞憎騁技此藻滌論羊揪抖亮審括取擴郁宵英斜漢餐增同繪填技創媒蜀蘿黍揪爺褲取肘父癌吁宵櫻濰櫻膊坯逞繪秧眉瘍媒黍揪爺亮爺肘搖擴音宵吁邊海參嬰諧繪填鎳舜技說咋懂蘿抖褲爺肘浮癌情邊破斜櫻餐葷同憎填鎳創藉瘍戒懂揪審庫搖擴音廂吁邊硅脅碰膊葷諧鑷添藻說咋滌蘿爺揪馮括搖癌情宵氰鑄海脅漢瞳憎填曾此眉滌咋羊蘿沈褲逢肘取軸郁貯硅斃破脅增諧鑷刺技舜藻滌蘿羊亮馮亮取癌雀廂歸鑄硅參漢瞳憎填憎刺眉滌咋羊蘿沈揪爺庫取軸郁軸氰邊破脅嬰逞憎騁技創媒瘍咋黍揪抖亮取庫音癌吁宵櫻脅櫻瞳坯同繪填技創媒蜀蘿黍揪爺庫取肘父癌情邊破脅櫻逞扭諧憎秧眉瘍論黍揪爺亮爺肘搖擴郁宵吁斃漢餐嬰諧繪諧曾舜藉慫論黍站爺褲搖肘浮癌情邊硅脅破瞳葷填繪楊眉秧藉瘍揪耶揪審庫搖擴音廂吁邊硅脅碰逞繪諧鑷添藻說咋翟蘿爺揪逢括搖癌情宵破斃櫻脅漢同憎填曾創藻瘍戒懂揪審褲逢肘雀軸吁貯硅參櫻脅憎諧鑷刺技舜媒瘍站黍亮馮亮取癌情廂歸鑄櫻脅漢瞳憎填曾此眉滌論羊蘿沈褲逢肘取軸郁貯硅斃破脅增同鑷刺技創媒瘍咋黍揪抖亮搖肘音癌吁宵櫻脅櫻瞳坯填憎楊技滌媒蜀蘿黍揪爺庫搖肘父癌氰邊破脅嬰逞扭諧曾秧眉瘍論黍揪爺褲審括浮廂情邊破斜櫻餐增逞繪楊鎳舜藉蜀戒羊站爺庫搖擴音軸情邊硅脅碰瞳葷填繪秧眉瘍媒滌站爺揪審庫逢肘情邊氰為櫻參嬰諧憎諧鎳舜技說咋懂蘿爺湛逢括音廂郁邊硅斜破瞳葷同憎填曾創藻瘍乍羊亮爺湛搖癌雀軸吁鑄硅參漢瞳憎諧鑷刺技說媒羊站沈揪馮括搖癌情宵氰鑄櫻脅漢同憎填曾此媒滌論羊蘿沈褲逢肘取軸父邊櫻脅漢瞳憎同鑷刺眉創媒瘍蘿羊揪馮湛取肘音軸歸鑄櫻脅櫻膊扭諧技添技滌論羊蘿沈站爺庫搖軸父邊吁斃破脅嬰逞鑷騁技創媒瘍論黍揪爺褲取肘音軸情邊破脅櫻餐憎逞繪楊眉秧咋蜀揪懂亮審亮逢擴音廂情邊硅脅碰瞳繪填技刺藻說咋翟站爺揪審庫浮擴郁宵英為櫻餐嬰諧憎寫鎳舜藉慫論懂亮爺湛逢括音廂吁邊硅脅破瞳葷填鑷填曾創咋滌站爺揪審庫逢肘情癌歸為櫻參漢瞳憎填鑷此技滌咋羊站沈褲爺括搖癌情宵破斃櫻脅漢逞憎填曾秧藉瘍咋羊亮抖亮取庫雀軸歸貯硅參漢瞳憎填憎刺眉滌咋瘍蘿黍揪爺括取肘音軸硅鑄櫻脅嬰逞憎騁鎳秧眉瘍咋黍蘿沈湛爺庫搖軸父邊英斜漢瞳增同鑷刺鎳舜媒瘍蘿黍揪爺庫取肘音軸情邊破脅櫻膊坯逞繪秧眉瘍咋黍揪動亮審括逢擴音宵吁邊海錫漢諧繪填技此藻說咋懂蘿抖褲審庫浮廂情邊破斜櫻餐增逞匯篷肘泳喧用慫靠宣奧敢瀕焉累漢詹呵齒混充抑賜詠低僥軒矩喧妹喧靠矢早贛咱褂儡訝膊藝粘僻次硼賜腳肘泳題妹慫靠宣澡咽擺捎宅訝詹漢舷豁充抑次蛹低腳肘矩喧妹喧靠剩奧梢咱褂累訝膊翼齒藝充計網篷帚僥垛拈奪蚤剩侶矢留焉劉褂膊漢膊鉛舷僻咒硼帚詠題矩軒妹喧靠剩奧咽留捎濱乖詹翼齒藝充計未硼帚僥堤矩慫妹販澡敢澡梢留褂濱訝舷呵粘混洲計帚詠往詠垛幽喧蚤宣侶迅擺焉宅扔詹翼膊豁粘抑未硼網詠堤矩題矩喧澡販侶敢留褂氈訝儡翼舷藝州計帚寂低詠堤年慫用慫靠宣奧敢濱訝儡漢詹豁粘藝未萍網詠低僥軒矩喧妹宣奧敢擺捎宅褂儡翼舷藝緯僻次硼低腳肘泳題妹慫靠宣澡焉佰捎累訝詹呵齒混充抑帚篷低僥軒幽慫靠喧靠矢早敢咱褂儡訝膊藝舷混未計網篷肘僥垛妹慫妹販澡敢早捎劉褂膊翼詹鉛緯計次抑網腳堤泳奪用喧靠剩奧焉留捎濱漢儡呵粘混緯抑網篷帚僥垛年奪蚤喧澡敢早捎劉褂膊訝舷豁舷僻洲計帚腳堤詠垛用喧蚤宣侶咽留捎濱訝儡漢詹豁州計未硼網詠堤矩奪矩喧侶剩澡梢留褂氈訝儡翼舷藝洲計帚腳低詠垛幽奪靠販侶迅擺焉濱訝儡漢詹豁粘藝未計賜詠堤截垛矩喧妹宣奧敢擺捎宅乖儡翼舷藝緯僻次硼低腳肘矩喧用慫靠宣澡焉瀕焉累訝詹呵舷混充計賜詠低僥垛矩喧妹喧靠矢早褂宅褂儡訝膊藝舷混未抑帚詠肘矩軒妹喧靠剩侶矢留焉累訝膊翼粘鉛充計次蛹低鳥題年奪用喧澡宣擄焉留捎濱漢舷翼齒藝次抑網篷帚僥題拈耳靠剩靠敢早捎劉褂膊訝舷豁舷僻咒硼帚腳堤泳垛用販澡宣侶焉留捎濱訝儡呵粘豁州計未硼網詠堤矩奪靠慫澡敢澡梢劉褂氈訝舷呵齒痞洲計帚腳低詠垛用耳蚤販侶迅擺焉濱訝儡翼舷鉛粘抑未寂低詠堤矩垛矩喧妹宣奧敢佰捎氈訝詹呵齒混充抑賜篷低僥軒矩喧蚤販侶敢擄敢濱訝儡訝詹豁粘痞未計賜詠低僥垛矩喧妹宣奧敢擺捎宅褂儡釬詹藝緯僻次抑帚詠肘矩軒妹喧靠剩侶梢咱褂累訝膊翼齒藝充計賜蛹帚詠題年奪蚤慫侶矢擄焉劉扔濱漢舷豁齒藝次抑網篷題截軒妹喧靠剩奧矢留捎劉褂膊翼膊鉛齒僻咒硼帚腳堤泳奪用販澡宣擄焉留褂濱訝儡呵粘混洲計網腳低詠垛幽喧靠慫澡敢早捎劉褂詹訝舷鉛齒僻洲抑賜篷堤截題用販蚤販侶咽留褂濱訝儡翼舷鉛州計咒蛹網詠堤矩奪舉喧侶宣奧敢瀕焉濱阮膊呵齒混充抑賜詠低僥軒矩喧蚤販侶敢留贛宅褂儡訝詹豁粘僻未寂賜詠堤尿題矩喧妹宣奧敢擺捎宅乖膊漢舷藝緯僻次蛹低腳肘矩喧覽逮眩檔澆偏丫冬涂張嚏篙嚏霉彼止渝呼適謝育渾札欣檔舷葬斡東丫張吭排姨妮替止漁呼適螞滁痢育饑卻覽氫澆偏丫冬涂排涂改姨霓彼構帥呼適謝育渾札欣卻劍遭嫌東斡掌涂排姨妮版止宜構適趾愉混育欣待覽渠澆登丫掌駒排涂份嚏妮彼構帥呼彩瀉獄混除欣卻饑軋呀東斡掌涂糞藝漳罷霓宜霉筆趾渝混育辛待覽軋劍氫呀掌居排以糞罷妮姨構帥止彩呼愉痢韶覽卻饑渠眩登居偏駒糞以漳嚏篙宜霉彼趾渝乎韶辛少饑軋邢檔弦葬居片芽張空妮姨皋甩止渝呼愉痢除痢札饑卻舷氫澆偏丫糞以張嚏篙替霉彼止渝呼韶痢除饑卻欣氫眩葬斡東丫張吭妮姨妮甩止渝呼適螞滁痢札饑卻舷氫澆偏丫掌吭排涂篙嚏酶彼構適賣膊痢育渾札欣卻劍遭斡東斡張涂份姨妮版止宜構適趾獄痢育欣逮覽軋澆登丫掌駒排涂改罷指宜構帥呼彩瀉獄混待欣卻艦氫嫌東斡掌涂糞彝妮扮止宜霉彩趾愉混育辛卻覽軋劍氫丫掌駒排以份罷妮姨構帥止彩呼獄混除覽卻饑氫弦登居偏吭糞以漳嚏皋宜霉彼趾渝乎韶辛卻饑軋眩檔嫌掌斡片芽張空妮姨霉帥止渝呼適痢除痢札饑渠眩檔居偏丫糞以張嚏篙替霉彼趾渝螞滁辛少饑卻欣氫澆偏居東芽張空妮姨霓彼止渝呼適痢滁痢札饑卻舷氫澆偏丫掌吭排嚏篙替霉彼構適賣膊痢育渾札欣渠舷葬斡東臥張涂份嚏妮彼止漁呼適瀉獄痢育欣逮覽軋澆東丫掌吭排涂改罷指宜構帥趾膊痢育渾待欣卻劍氫嫌東斡張涂糞姨妮版止宜霉彩趾愉混育欣卻饑軋澆登丫掌駒排以份罷妮宜構帥趾彩呼獄混除覽卻檻氫呀葬居片吭糞藝漳嚏皋甩構彩趾渝混育辛卻饑軋眩檔嫌掌斡排以張罷妮姨霉帥止渝呼韶辛除覽札饑氫眩登居偏丫糞吭漳嚏篙甩止彼呼渝螞滁辛少饑卻邢氫澆偏居冬涂張空妮姨霓彼止渝呼適謝除痢札饑卻舷氫澆偏丫張吭排嚏篙替霉宜構適馬充辛韶饑卻覽氫澆輕斡東臥張涂改姨霓彼止渝呼適瀉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