近年来主要央行新型货币政策工具梳理及总结.doc

近年来主要央行新型货币政策工具梳理及总结摘要：当前，货币政策处于一个关键时期。我国经济既要保持战略定力，持之以恒推动经济结构战略性调整，又要树立危机应对和风险管控意识，及时发现和果断处理可能发生的各类矛盾和风险。本文对危机后美联储、欧央行、日本央行以及我国央行推出的非常规性货币政策工具进行了梳理，以期为货币政策的操作方式提供一些参考。关键词：货币政策工具 金融危机 央行 流动性当前我国CPI与PPI走势持续背离，结构性通缩风险加剧，导致实际利率高企，阻碍了经济内生性复苏。治理通缩已成为现阶段货币政策的重要目标之一，但在持续的降准降息后，释放的流动性沉积于银行体系内部，实体融资成本并未明显下行。在全面宽松的同时，通过结构性货币政策工具，加快流动性从银行体系向实体部门传导、引导利率下行，已成为现实之需。本文旨在通过对金融危机后美联储、欧央行、日本央行以及我国央行新型货币政策工具的梳理和总结，为货币当局提供些许参考。美联储新型货币政策工具（一）固定期限贴现窗口计划（TDWP）2007年8月17日，美联储首次针对危机调降贴现利率50个基点至5.75%。与此同时，美联储改变贴现窗口规则，对存款性机构推出TDWP，将该贴现窗口项下的融资期限延长到30天。2008年3月16日，美联储将该项下的最长融资期限延长至90天。2010年1月14日，该项下最长融资期缩短至28天。2010年2月19日，美联储在危机后首次上调银行贴现率25个基点至0.75%，同时宣布从2010年3月18日起将贴现窗口的贷款期限从28天缩短到隔夜。（二）期限拍卖工具（TAF）2008年5月2日，美联储将TAF的规模由500亿美元提高到750 亿美元。2008年7月30日，作为28天期TAF的补充，美联储推出84 天期TAF，以更好地缓解3个月期短期融资市场的资金紧张情况。通过TAF计划，美联储在主要贴现窗口下向符合资格存储机构出借抵押贷款，此时的贴现率则由拍卖过程确定。（三）短期证券借贷工具（TSLF）TSLF是针对一级交易商的固定期限借贷便利，特点是以抵押证券为担保贷出国债，无需公开市场操作，因此可为持有缺乏流动性商品的金融机构提供资金周转管道，避免其因资金短缺而面临财务困难。2008年7月30日，美联储将TSLF期限延长至84天，并引入TSLF 期权计划。通过TSLF，一般证券交易商可将证券商品当作抵押并与美联储交换美国政府公债，通过销售美债获取现金。（四）一级交易商信贷工具（PDCF）2008年3月16日，美联储推出PDCF。一级交易商通过清算银行向美联储申请融资，美联储根据一级交易商的抵押品状况向其提供短期融资。抵押品最初设定为投资级证券，2008年9月14日，PDCF抵押品的范围进一步扩大至三方回购市场中两大清算银行下所有可接受的抵押品。如此，一级交易商获得了与存款性机构相同的进入贴现窗口的权利，可以从美联储获得隔夜抵押贷款，获得的资格条件与存款性机构类似。（五）资产支持商业票据货币市场基金流动性工具（AMLF）2008年9月19日，美联储推出AMLF。储蓄机构和银行可以再贴现率从美联储融资，所获得资金用于向货币市场共同基金购买资产支持商业票据。在AMLF下，美国存款性机构、银行控股公司及其经纪自营商、外国银行的分支机构均可获得无追索权的抵押贷款，用以购买在赎回压力下货币市场基金急于变卖的合格商业票据支持的资产证券化产品。如此，美联储为货币市场基金间接地提供了流动性，从而避免踩踏带来的短期金融产品价格暴跌和收益率飙升，一定程度上提高了货币市场基金的吸引力。（六）货币市场投资者融资工具（MMIFF）2008年下半年，美国货币市场依然流动性紧张，货币市场共同基金和其他投资者难以出售各类资产，无法满足赎回请求和调整投资组合的要求。对此，2008年10月21日，美联储宣布创设MMIFF，直接向萎缩的货币市场注入流动性。美联储通过设立5只特殊基金和向特殊目的机构（SPV）注资两种方式，有针对性地应对了基金赎回潮，为货币市场注入了流动性。（七）商业票据融资工具（CPFF）2008年第四季度，美国信贷市场形势进一步恶化，面临流动性压力，投资者不愿买进商业票据，商业票据发行量剧减，票据发行利率上升。加之每日需再融资的商业票据比例不断升高，商业票据市场的融资功能几乎丧失。对此，2008年10月7日，美联储创设了CPFF，一级交易商购买那些评级较高的资产抵押商业票据和无抵押商业票据。同时，纽约联储为SPV提供3个月的贷款，为商业银行和大型企业等商业票据发行者提供了流动性支持。（八）定期资产支持证券贷款工具（TALF）2008年11月25日，美联储宣布设立TALF。由纽约联储为合格的资产证券化产品持有者提供2000亿美元的无追索权抵押贷款，抵押品为由家庭和小企业贷款支持的AAA级资产证券化产品，后来将TALF贷款期限由1年扩展至3年，并拓宽了抵押品范围。TALF可刺激商业银行扩大对家庭和中小企业贷款，金融机构可凭由新近开展的消费贷款或中小型企业贷款所支持的证券向美联储申请贷款。美联储实际上为消费信贷和中小企业信贷提供了担保，从而鼓励银行更多发放此类贷款。（九）政策评述在第一轮量化宽松（QE）期间，美联储在上述货币政策创新工具的帮助下，向经济体提供了1.75万亿美元的流动性，有效刺激了经济增长