中小企业融资博士论文(doc 47页).doc

目录摘要2Abstract3导论4第一章 我国中小企业借贷的融资现状8第一节 我国中小企业的界定和发展中小企业的意义81.1.1 中小企业的概念81.1.2 中小企业的作用9第二节 我国中小企业的融资现状101.2.1 融资方式的分类101.2.2 我国中小企业的借贷融资面临的难点13第二章 中小企业借贷融资中的信息成本与制度分析14第一节 信息非对称与中小企业融资困难问题的提出14第二节：信息不对称增加了银行对中小企业贷款的隐性成本15第三节：信息不对称信贷市场的博弈模型162.3.1 非对称信息的信贷市场静态博弈模型162.3.2 追帐与不追帐问题上的银企动态博弈分析17第四节：降低中小企业贷款过程中信息成本的制度安排182.4.1 从信息的传递和甄别出发，确保信号传递顺畅182.4.2 发挥中小企业在信息成本上的优势212.4.3 建设我国的信用担保体系242.4.4 增加中小企业失信的成本，建立现代信用体系27第三章 中小企业借贷融资“规模成本”与制度分析31第一节 中小企业借贷融资的规模不经济31第二节 建造中小企业政策性融资支持体系32第四章 中小企业融资的高风险成本与制度分析38第一节 中小企业的高经营风险和高投资回报38第二节 合理认识中小企业风险，确定相适应得投资回报率384.2.1 改进中小企业信用评级方法384.2.2 规范中小企业的非正式融资42注释45参考文献46中小企业借贷融资的成本与制度分析摘要随着我国市场经济的深化和经济体制改革的深入，中小企业在我国国民经济中占了半壁江山，己经成为推动我国经济社会发展的支柱力量。我国中小企业数量众多，经济成分多元化，非国有经济占主体，产业分布广泛，创新研发能力有待提高，生存和发展环境需进一步改善。中小企业发展中遇到资金短缺问题，而融资困难已成为制约其生存和发展的“瓶颈”。虽然目前在发达地区和大中城市资金充裕，短期资金融通难度有所降低，但是长期权益性资本严重缺乏，县及以下地域资金匾乏。融资方式本质上是一种制度安排，在市场经济条件下，企业融资方式的选择不仅受制于企业自身条件，还要受一国经济环境和金融体制的约束。目前我国中小企业融资方式非常有限，外源性融资主要依靠借贷融资。然而在借贷融资中，中小企业的融资成本也高出大型企业。本文从中小企业的特点出发，分析了中小企业在融资过程中的信息不对称，规模不经济和高经营风险问题，以及这些问题给中小企业融资带来的额外成本。针对信息成本提出发挥信用评级机构的作用、发挥中小企业在信息成本上的优势，建设我国的信用担保体系和信用体系等降低融资成本，扩展融资渠道的制度建议；对于中小企业规模不经济，提出建造中小企业政策性融资支持体系的建议；针对中小企业高经营风险，提出改进中小企业信用评级方法，规范中小企业的非正式融资的建议，并分析了各制度安排对缓解中小企业借贷融资困难的作用和完善这些制度方法。关键词：中小企业 借贷融资 制度分析Abstract导论一、问题的提出背景和研究得意义第二次世界大战以后，中小企业在经济发展中的重要作用已经越来越被人们所认识，中小企业在发展过程中普遍存在的问题 融资困难，也日益被政策制定者们和学术界所关注。2001年9月上旬，亚太经合组织在上海召开部长级会议，专门研究探讨中小企业发展问题，并为同年10月在上海召开的亚太经合组织各国首脑会议做准备。即便是在以大企业为主导的一些西方发达国家，中小企业的作用也非常突出。自20世纪90年代以来，随着国际经济一体化及新经济革命的深入，国外发达国家都在积极动手扶持中小企业的发展与研究。美国政府将中小企业称为“美国经济的脊梁”，以美国未来学家大趋势作者奈斯比特为首的革新者，更是提出了世界经济规模越大，则中小企业经济实体越有力量的理论欧盟从1994年开始实施大力支持中小企业研究与开发工作的第四个科技发展研究框架计划，预算为123亿欧洲货币单位，1997年又提出了发展中小企业新战略的政策报告。在我国现阶段，中小企业已成为我国经济和社会发展的重要组成部分，发挥着特定作用：中小企业是国民经济的主要增长点；中小企业是就业岗位主要提供行业；中小企业是技术创新的重要力量；中小企业是开发落后地区经济的生力军。因此，中小企业的发展问题，尤其是限制中小企业发展的关键问题一一融资问题，无论是在发达国家还是在发展中国家，各国政府官员、经济学家、管理学家都把它提升到战略高度给予重视。目前，发达国家以通过银行等金融中介机构在收集和分析信息技术方面的进步、在确认抵押品价值并保护信贷安全方面的经验积累和技术的发展，以及政府的信贷担保体系的健全与完善等，在多方面缓解了困扰了中小企业间接融资中的“信息不对称”和“道德风险”问题，减小了中小企业间接融资的缺口。我国中小企业的融资渠道还主要以间接融资为主，其中借贷融资又占了绝大多数。我国借贷融资存在很大的缺口，其原因除了困扰了中小企业间接融资中的“信息不对称”和“道德风险”问题外，还面临所有制歧视、社会信用文化匾乏、法制法规的不健全及公司治理结构极不完善等深层次的问题。尽管货币当局不断呼吁，甚至通过发布“指导意见”来敦促商业银行更积极的向中小企业提供贷款。但是，己经走上商业化道路的商业银行在向企业提供贷款时，基于贷款安全性考虑，更可能对广大中小企业实行“信贷配给”。政府的信贷担保体系虽然在一定程度上缓解“信贷缺口”，但毕竟数额有限，且易于形成新的政策性不良信贷资产。因此，在中国，缓解中小企业融资困难是一项综合性的社会工程，不能光靠照搬国外的经验，深入的分析中小企业借贷融资难的成因与制度解决方法，有很重要的现实意义。二、国内外研究的主要动态目前，国内外对中小企业借贷融资问题的研究主要集中在信息不对称和信贷配给、关系贷款、银行结构、担保、政府支持以及我国所有制歧视给中小企业融资造成的困难。在关于信息不对称和信贷配给的文献中，Stiglitz和Weiss (1981)的文章篇?经典文献。他们认为，由于银行和企业之间的信息不对称会带来逆向选择和道德风险问题，所以银行的贷款供给不一定是贷款利率的单调增函数，这样在竞争均衡下也可能出现信贷配给。这篇文章主要是从贷款利率角度考虑了银行的最优决策。 Bester(1985)认为，如果银行将贷款利率和贷款抵押同时纳入贷款合同，则这两项指标的不同组合就能够实现信贷市场上的分离均衡，低风险的企业将会承诺较高的抵押水平而享受较低的贷款利率，而高风险的企业则与之相反，这就能够缓解信息不对称带来的不利影响。 在关系借贷和银行结构理论中，Banerjee等(文献呢？)提出了两种假说:“长期互动”假说和“共同监督”假说，认为：大型金融机构通常更愿意为大型企业提供融资服务，而不愿为资金需求规模小的中小企业提供融资服务，与大型金融机构的经营取向不同，中小金融机构比较愿意为中小企业提供融资服务。这除了因为它们资金少无力为大企业融资外，主要是因为中小金融机构在为中小企业提供服务方面拥有信息上的优势。其一是“长期互动”假说，认为中小金融机构一般是地方性金融机构，专门为地方中小企业服务。通过长期的合作关系，中小金融机构对地方中小企业经营状况的了解程度逐渐增加。这就有助于解决存在于中小金融机构与中小企业之间的信息不对称问题。另一种假说“共同监督”假说尤其适合于合作性中小金融机构。该假说认为，即使中小金融机构不能真正了解地方中小企业的经营状况，因而不能对中小企业实施有效的监督，但为了大家的共同利益，合作组织中的中小企业之间会实施自我监督。一般来说，这种监督要比金融机构的监督更加有效，与之相对，大型金融机构一般不拥有这种信息优势。Strahan和Weston(1998)的研究表明在地方小银行合并之初，多样化的好处使合并后的银行抵御风险的能力增强，从而对小企业的贷款占总资产的比率上升;但随着银行规模的进一步扩大，这些银行对大企业的贷款开始启动，并且管理层次也越来越复杂，所以银行对小企业的贷款比率就下降了。 在政府支持方面，默里L韦登鲍姆的全球市场中的企业与政府从政府与企业关系角度出发，对金融机构解除政府经济管制进行了描述。William D. Bradford(2004)主要探讨了现阶段中国政府应该创造开发何种最适合中国中小企业发展的政府融资项目，以便使中小企业能得到更多的资金来源与支持。指出美国政府融资项目对中国政府支持中小企业融资有很好参考价值，譬如，信贷担保项目被证实比政府直接贷款更能有助于降低中小企业的借贷风险，也使银行能更有效地贷款给中小企业。国内的研究在理论上主要继承国外的研究，并综合了中国的实际，试图为中国中小企业的发展寻求出路。林毅夫、李永军中小金融机构发展与中小企业这里只出现括号与年份即可，无需具体文献。下同。为中国民营中小企业难以得到银行信贷，是由于我国在计划经济时期的“赶超”战略。为了支持我国不具有比较优势、不具自生能力的重工业的发展，我国建立了以大银行为主的金融体制，而大型金融机构天生不适合为中小企业服务，所以大力发展和完善中小金融机构是解决我国中小企业融资困难问题的根本出路。李扬在中小企业融资与银行中全面分析中小企业的融资结构，讨论了中小企业的融资困境，研究了中小企业的权益性资本的筹集问题，中小企业的债务资本融资问题，以及信用担保、银行和中小企业融资的问题等等。他指出，建立由政府发起并出资的资金来源，缓解中小企业融资的困难。盛立军等的中小民营企业私募融资认为解决中小民营企业融资难的问题必须有新的思路。提出私募股权融资、私募债务融资、公募股权融资和公募债务融资新的融资体系框架，剖析了私募债务融资市场的缺陷。白钦先等的各国中小企业政策性金融体系比较以中小企业政策性金融为主线，对各国或地区中小企业政策性金融的建立和发展、过去和现在、理论和实务进行探讨。在对各国中小企业政策性金融体系比较分析的基础上，该书还研究了目前我国中小企业融资的状况，特别探讨了我国建立中小企业政策性金融体系的必要性及其建立的模式和方法论。三、本文的研究思路、创新和不足本文的研究思路是从现实问题着手，指出我国中小企业融资渠道中存在的问题和不足，再分析问题的成因，指出中小企业在借贷融资过程中由于信息不对称，规模不经济和高经营风险给中小企业融资带来的额外成本，最终针对不同的成本提出降低融资成本的制度安排。与以往的中小企业融资研究相比，主要创新之处不止是对简单的对中小企业的融资渠道进行罗列，而是通过对问题做出客观的分析，由此揭示了信贷过程中中小企业的劣势地位;分析不同融资途径在降低中小企业不同融资成本中的作用。同时由于中国的中小企业融资问题错综复杂，本文未能包含中小企所面临的风险和成本，如本文只在封闭经济条件下分析中小企业经营风险，不考虑汇率风险；另外，一种好的制度安排往往能减少中小企业融资的多方面成本，本为只对其主要功用进行阐述。第一章 我国中小企业借贷的融资现状第一节 我国中小企业的界定和发展中小企业的意义1.1.1 中小企业的概念中小企业是一个相对的概念。中小企业在不同的国家有不同的规定，即使在同一国家里，不同的历史时期，不同的产业部门也有不同的标准。随着生产力发展水平的变化，企业规模的标准在不断变化，其数量规模也在扩大，过去被称为大企业的，现在可能是中等企业。界定中小企业概念的另外一个重要原则就是相对性原则。相对性原则表现为以下三个方面：时间相对性，地域相对性，行业相对性。我国至到1988年才发布了大中小型工业企业划分标准(非独立核算企业依然不包括在内)。划分的依据主要是按企业的生产能力，而生产品种繁多难以按生产能力划分的少数行业的企业，主要按固定资产原值划分。由于行业之间的不同，不同行业之间在划分标准上也有差异。二三年二月十九日，为贯彻中华人民共和国中小企业促进法，国家经贸委、国家计委、财政部、国家统计局联合发布了中小企业标准暂行规定。该规定适用于在中国境内依法设立的各类所有制和各种组织形式的企业，企业类型的确认以国家统计部门的法定统计数据为依据，不再沿用企业申请、政府审核的方式。中小企业标准为：工业，中小型企业须符合以下条件：职工人数2000人以下，或销售额30000万元以下，或资产总额为40000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数300人及以上，销售额3000万元及以上，资产总额4000万元及以上；其余为小型企业。建筑业，中小型企业须符合以下条件：职工人数3000人以下，或销售额30000万元以下，或资产总额40000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数600人及以上，销售额3000万元及以上，资产总额4000万元及以上；其余为小型企业。批发和零售业，零售业中小型企业须符合以下条件：职工人数500人以下，或销售额15000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数100人及以上，销售额1000万元及以上；其余为小型企业。批发业中小型企业须符合以下条件：职工人数200人以下，或销售额30000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数100人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。交通运输和邮政业，交通运输业中小型企业须符合以下条件：职工人数3000人以下，或销售额30000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数500人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。邮政业中小型企业须符合以下条件：职工人数1000人以下，或销售额30000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数400人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。住宿和餐饮业，中小型企业须符合以下条件：职工人数800人以下，或销售额15000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数400人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。1.1.2 中小企业的作用在现阶段，中小企业已成为我国经济和社会发展的重要组成部分，发挥着特定作用。一、中小企业是国民经济的主要增长点。改革开放20多年来，我国经济持续快速发展，中小企业功不可没。有关资料统计显示，20世纪80年代以来中小企业的年产值增长率一直保持在30%左右，远远高于总的经济增长速度。20世纪90年代以来，我国工业新增产值的76.7%是由中小企业创造的。如我国目前的食品、造纸和印刷行业产值的70%以上，服装、皮革、文体用品、塑料制品和金属制品行业产值的80%以上，木材、家具行业产值的90%以上都是由中小企业创造的。二、中小企业是就业岗位主要提供行业。就业问题始终是我国现代化建设和社会发展进程中的最大制约因素。这个问题包括两个方面：一是随着人口自然增长，我国每年新增就业人口1000万以上；二是随着我国经济体制改革的深入发展，尤其是国有企业改革，每年都有大批的下岗工人需要重新安置。我国劳动力的就业问题不可能仅依靠大企业解决，而中小企业在这方面有着得天独厚的优势：首先，中小企业的产品和技术设备比较简单，管理也比较简单，对工人的技术要求相对较低，尤其是在商业、饮食和服务部门，中小企业可以大量雇佣技术水平和熟练程度低的劳动力，成为吸收劳动力就业的主要领域，能解决大企业难以解决的就业问题。其次，由于中小企业总体数量大，劳动力的总容量大于大企业；中小企业本身增长速度快，对市场适应性强，生产周期短，转产快，所需资金少；中小企业还善于钻大企业在社会生产和消费上鞭长莫及的空子，因而能不断提供和增加新的就业机会。改革开放以来，我国乡镇企业消化了农村剩余劳动力的一半左右。同期，城镇新增加的8000万个就业岗位，75%以上是中小企业提供的。今后一个世纪内，中小企业仍然是我国安置城乡劳动力就业的基本场所和主要渠道。三、中小企业是技术创新的重要力量。中小企业往往是一个国家技术创新的主要载体。在美国，50%60%的技术创新发生在中小企业身上，80%以上新开发的技术是中小企业付诸实施的。因为高科技产业是高风险产业，大企业一般注重常规生产，不愿意去冒风险。一些重大发明创造以及某些未经过试验的产品常常是他们先试验，成功后再把它们进一步扩大到大企业。因而中小企业往往成为科技转化为生产力的“实验田”。据悉，深圳市首批认定企业的9家“深圳国家科技成果产业推广示范企业”竟然全是中小企业；深圳考核认定的94家技术先进型企业中，中小企业占76%，124家高新技术企业中，中小企业也占90%左右。可见，我国中小企业中的高新技术企业，在科技创新、技术开发等方面的意识强、行动快，成为名副其实的技术创新的重要力量。四、中小企业是开发落后地区经济的生力军。在我国，大企业一般都集中在大城市和自然条件好、交通比较便利的地区，广大边远和偏僻的农村地区以及经济条件较差的地区，大企业很少涉足。而中小企业广布边远和偏僻地区腹地，它的兴起和发展，就成了推动落后地区经济发展的重要杠杆，这种作用是经营灵活性较差的大企业所无法取代的。改革以来的实践表明，哪些地区的中小企业发展较快，哪里的经济也相对发达；哪些地区中小企业相对少，哪里的经济也相对滞后。第二节 我国中小企业的融资现状所谓企业的融资方式，就是企业融入资金的手段、途径和方法，也就是指企业从哪些渠道、通过什么方式筹集资金的问题。1.2.1 融资方式的分类一、内源融资和外源融资：企业融通资金的过程既包括不同资金持有者之间的资金融通，也包括某一经济主体通过一定的方式在自身体内进行的资金融通，即企业自我组织和自我调剂资金的活动。从该经济主体的角度来看，前一种方式称为外源融资，后一种方式称为内源融资。相对于外源融资，内源融资可以减少信息不对称问题及与此有关的激励问题：可以节约交易费用，从而降低融资成本。因此，在企业发展过程中，内源融资是比较重要的，合理的融资结构应以内源融资为主（张杰，2004）。但我国内源融资匮乏，主要有以下几个原因：1、折旧费率过低、自有资金少，无法满足企业重置投资的需要。我国长期以来一直实行低折旧率制度，在折旧率的计算上只考虑设备使用中的有形损耗，而很少考虑到科技进步、生产力提高所带来的无形损耗。由于折旧率过低，造成中小企业折旧较少，在技术改造、设备更新时就缺乏足够的资金。2、企业产权主体、利益主体不明晰，导致企业短期行为严重。放权让利式的改革使企业大部分的实际控制权掌握在经营者手中，然而，他们在法律上并不拥有对企业的所有权。这种制度安排对企业的经营者或企业的行为是具有决定性影响的。企业进行内源融资通常意味着企业成员近期收入的相对减少，虽然有可能增加企业成员的未来收入，但这取决于许多不确定因素。因为企业成员的资格是有期限的，如果一个成员一旦因调动、退休或辞职等而离开企业，他就必须放弃成员资格，同时也要放弃获取投资收益的权利。在这种有限产权的制度下，如果面临把利润用于再投资或者分红的选择，成员们就会把投资在有限时间内的回报与得到红利后在企业外投资或者消费的收益进行比较，如果后者大于前者，那么就倾向于分红。现实的情况是我国中小企业由于企业家自身素质问题，缺乏长期经营思想，在分配利润上多存在短期化倾向，将利润几乎全部用于分配，自我积累意识差，很少从企业长远发展考虑自留资金以补充经营资金的不足。3、新税制使中小企业失去税负优势。现在实行的普遍优惠的税收政策对中小企业有一定的扶持作用，但是由于目标不明确、标准太低、优惠措施不多、手段单一，尤其是增值税和所得税税率偏高，使得中小企业税负普遍偏重。国有企业纳税时可先缴后退，而非国有企业无此待遇，中小企业特别是个体私营企业往往是小额纳税人，增值税发票无法抵扣，实际税费增加，个体私营企业还存有双重纳税的现象。据有关部门调查，2002年度全国47225家中小企业当年实现销售营业收入21078亿元，利润总额1201亿元。缴纳的各种税收总额1422.4亿元，其中流转税占60.4%，企业所得税占28.3%，其他税费占11.4%。从总体税收负担水平上看，中小企业税收占销售收入的负担率6.81%，高于全国各类企业6.65%的水平；税收占资产总额的负担率4.9%，高于全国1.91%的水平；税收占利润的119.6%，高于全国99.9%的水平。企业内源融资能力及其增长要受到企业的赢利能力、净资产规模和未来收益预期等方面的制约，特别是在一个相对开放的经济体系中，总会存在资金需求者和资金供应者在时间和空间上的不一致性，因而由发展经济的要求所产生协调资金供求矛盾的呼唤，必然推动外源融资的发展。有关研究表明，外源融资的发展，还会提高社会对储蓄资源的动员和利用能力，提高资源的配置效率，有利于分散投资风险。（戴国强，2002）因此，在当今经济虚拟化的进程中，外源融资己成为中小企业获取资金的主要方式。二、直接融资和间接融资：外源融资分为直接融资和间接融资。企业外源融资是通过金融媒介机制的作用，以直接融资和间接融资的形式实现的。直接融资就是资金需求者向资金供给者直接融通资金的方式；间接融资就是资金需求者通过金融中介间接地向资金供给者融通资金的方式。前者如企业通过发行股票、企业债券等实现的融资，企业吸引政府或财政投资也是一种直接融资；后者如企业通过向银行借款进行融资。具体来说，直接融资与间接融资的区别，并不在于在融资过程中有没有中介机构的存在，而在于中介机构在其中扮演什么角色（张杰，2004）。在直接融资过程中，通常也有中介机构的介入，但中介机构的作用仅仅是牵线搭桥，并收取佣金，它本身不是一个资金供给和需求主体，不发行各种金融凭证：而在间接融资过程中，中介机构本身就是一个资金供给和需求主体，需要发行金融凭证，并将资金从其最终供给者引向最终需求者。在我国，这里的金融中介机构更多的是指银行。直接融资是指企业在资本市场上通过发行股票和债券的方式来筹集资金或吸引风险投资。目前，我国中小企业不同程度地面临着资本市场的进入壁垒。首先，我国股票市场一板市场门槛高，现行公司法规定，股份有限公司股票上市，股票总额不得少于5000万元人民币。对于绝大多数的中小企业来说传统的证券市场门槛实在是太高，而主要面向中小企业尤其是具有高成长性的高科技企业的香港创业板市场的要求则相对较低，它在服务对象、上市标准、交易制度等许多方面都不同于主板市场，要申请进入二板市场，首先必须具备以下一些基本条件：有形资产800万元以上，注册资金1000万元以上；发行股东人数至少达到300人，每人至少1000股；不要求有较高的盈利状况，但应至少具备2年以上的经营记录，并能充分反映其高增长性；主营业务必须占其销售收入的70%以上；主营业务的销售收入、利润递增额要求在30%以上。目前即将在我国二板市场上市的企业多为从事高新技术产业或市场前景极佳的传统行业公司，他们大多在其经营领域内拥有先进的、独创的、完整的知识产权，公司结构合理、主营业务突出、财务指标良好且资金需求急切，回报较为迅速明显的中小企业。这只能解决一些高风险、高收益的科技型中小企业的融资问题，对于劳动密集型占绝大多数的中小企业来讲，也只能望二板兴叹了。中小企业的间接融资（主要为借贷融资）是指通过金融机构所进行的资金融通活动。一般来讲，包括银行贷款、非银行金融机构贷款，民间资本借贷等主要形式。从各国情况看，间接融资是中小企业主要的资金来源，其中银行贷款则构成最主要的部分。在20世纪90年代，美国中小企业的资金来源中，业主资本大约占30左右，显著低于当前中国中小企业的比率；而股权融资占到18，金融机构贷款占到42。贷款有长短期之分，其中1年以内的短期贷款是中小企业最常采用的贷款形式，这部分资金可以用于补充流动资金账户，直接投入企业的生产过程中，使企业增加产品存货，扩大生产，并随着产品的售出、销售货款的收回而使贷款得以清偿。短期贷款又可分为3类：一是商业贷款，此项贷款不需担保，通常3-6个月内一次偿还，有时需要预付贷款利息，通常情况下，银行的利率较高；二是信贷限额，是指企业与银行签定协议，规定某一时期内的最高放款限额，允许中小企业在有效期间、规定限额内借款；三是抵押贷款，大宗商品的零售商常采用此种融资方式，如汽车零售商以所定购的车辆为贷款的担保物，并在定货合同中明确银行对每辆车的担保权益，从商业银行获得采购汽车的融资，零售商按月支付利息，在汽车销售后归还本金。据统计（中国人民银行研究局课题组，2004），我国中小企业融资总量中主要依靠商业银行贷款和民间借贷的融资方式占到了50%以上。1.2.2 我国中小企业的借贷融资面临的难点中小企业的借贷融资特点主要有以下几点：1、用中小企业数量多、类别复杂、单个贷款规模小，造成银行经营成本增加；2、中小企业融资需求频率高，时间短，增加了银行的流动性管理困难；3、由于中小企业担保难，资信不够，抵押品种少，经营中抗风险能力弱，致使银行在风险机制约束下不愿涉足；4、中小企业为便于竞争不愿公开太多的内部信息，造成银行信用调查困难。以上的融资特点体现了中小企业在在融资过程中，和大企业相比，信息成本高、融资规模不经济、经营风险高等劣势。只有针对中小企业的这些劣势，改进社会制度安排，才能从根本上解决中小企业融资难问题。第二章 中小企业借贷融资中的信息成本与制度分析第一节 信息非对称与中小企业融资困难问题的提出古典经济学中，价格对市场的自发调节机制是以信用的对称为前提的，也就是，只有双方守信，并对对方交换物的质量有一定的了解的前提下，价格才能为调节市场供求关系发出准确的信号。在资金供应的金融市场也是同理。但是现实中资本供求双方的信息配置更多的是处于一种非对称状态。信息不对称是指交易双方的一方拥有相关的信息而另一方却没有这些信息，或一方比另一方拥有的相关信息更多，从而对信息劣势者的决策造成不利影响的情况（张维迎，1996）。一般而言，在商品买卖中，卖者比买者更清楚所售商品的成本、品质、性能。在金融市场上，借款者一般比贷款者更清楚投资项目成功的概率的偿还的条件。由于信息的不对称，在交易中就存在着各种各样的风险，表现在风险信息的非对称、双方努力履约程度的非对称和决策信息的非对称等方面，导致交易减少甚至交易消失、市场瓦解、扭曲资源配置、降低金融市场效率。非对称信息可以按时间的角度划分：信息非对称的时间可能发生在当事人签约之前，也可能发生在当事人签约之后，分别称为事前非对称和事后非对称，研究事前非对称信息博弈的模型称为逆向选择，研究事后的非对称信息模型为道德风险。（张维迎，1996）两者产生的成因、表现及后果如表：非对称信息信贷市场失灵成因逆向选择道德风险发生时期信用合约签订之前贷款尚未发放信用合约签订之后贷款发放成因隐藏信息违约行动表现企业在申请贷款的时候，隐藏不利于自身的信息，“修饰”报表及财务状况，隐藏真实的资金用途企业获得贷款后，改变用途，投资高风险高回报的项目，容易造成逾期贷款坏账后果银行“惜贷”，中小企业融资难，信贷市场失调银行坏账，企业信用缺失，社会诚信体制受损张维迎（1997）在“首届投资银行与中国民营经济发展高级研讨会”上指出我国中小企业融资的信息非对称主要有以下三方面：一是中小企业投资项目预期和实际有关的成本收益状况银行无法得到可靠的信息；二是中小企业融资后的选择行为信息非对称；三是中小企业实际盈利能力是非对称。由于这些的信息非对称必然导致银行的逆向选择和中小企业的道德风险，如果没有找到更好的解决方法，那么出现银行恐贷惜贷和中小企业融资难的问题就不奇怪。第二节：信息不对称增加了银行对中小企业贷款的隐性成本李扬（2002）指出逆向选择使银行的信贷配给成为必然，道德风险导致银行对中小企业贷款小心谨慎。商业银行是一个以资金的安全和盈利为目标的金融企业，它所作的决策是要考虑收益与风险的。因此他不仅要关心利率水平而且还要关心贷款的风险。如果贷款风险独立于利率水平，在资金需求大于供给时，通过提高利率银行可以增加自己的收益，就没有必要进行贷款配给。问题是，在信息非对称的借贷市场上，银行不能观察到中小企业的投资风险，对所有中小企业提高利率将使低风险的中小企业退出市场（逆向选择），留在市场上借款的中小企业将是那些愿意支付高利息、还贷可能性低的中小企业，从而使银行的放款的平均风险上升。因为利率的提高风险也提高，可能降低而不是增加银行的预期收益。而大型企业往往比中小企业的风险小，尽管利率也比较低，但银行还是愿意贷款给较有保证的大型企业，而缩小或拒绝那些利率较高的中小企业。在经济学中，委托代理关系泛指涉及信息非对称的交易，在一个社会契约中其中不拥有信息优势的一方为委托人而拥有信息优势的一方为代理人（张维迎，1996）。在中小企业融资的资本市场中，中小企业拥有其经营能力、财务状况、投资项目的盈利状况等私人信息，而对于银行来说，这些信息是隐藏的，很难及时了解这些有效的信息，因此很显然在中小企业和银行的借贷关系中，银行是委托人，中小企业是代理人。在委托代理关系中，委托人和代理人的目标往往是不完全一致的，各自都是以实现自己的利润最大化为目标，并且当代理人在实现利润最大化的目标时会有意或无意地侵犯委托人的利益，这就是道德风险。在银行和中小企业发生借贷关系时，银行和中小企业的目标是不完全一致的，银行的目标是要中小企业不仅按时还本而且按时支付利息，而中小企业的目标是利用所借的款进行投资以获得最大的收益。为了达到这目的，中小企业可能会不按申请贷款时的项目进行投资或按协议及时还贷甚至逃废银行贷款，中小企业获得资金也通常难以确保有效使用，用银行贷款来缴税、交息、认股和超正常分配的现象比比皆是，致使企业生产经营的资金得不到保障，信贷资金的偿还来源有很大的不确定性，正是由于企业不能合理的使用资金，甚至可能出现资不抵债的情况，而使银行的贷款行为表现更加谨慎；此外，在企业“改制、改革、改组”的过程中一些企业借机悬空银行贷款，逃避银行的债务，进一步形成银行贷款的外在约束。据人民银行课题组（2004）对100余家国有企业自1993年以来改制的调查，绝大多数中小企业改制中都存在通过“母体裂变”债务重组等方式悬空银行债务的情形。贵州铜仁地区中小企业在1998年改制中72.7%的银行贷款本金、92.1%的利息就被悬空、逃废。银行投放中小企业的信贷资产流失严重，大量的不良资产形成。第三节：信息不对称信贷市场的博弈模型2.3.1 非对称信息的信贷市场静态博弈模型假设完全市场化的信贷市场，企业融资有两种选择策略，一种是“履约还贷”，另外一种是“违约赖帐”；商业银行对一应有两种策略：“接受贷款申请”与“拒绝及放贷款”。双方的收益矩阵如下：策略选择企业履约还贷违约赖账银行接受贷款1，1-2，2拒绝贷款0,-20,0在此收益矩阵中，银行放贷、企业如期还贷双方都有好处。收益同为1；如果银行否决企业贷款申请，而企业本来也有“违约赖帐”的打算，则银行没上当也没得益，企业也没得逞，双方收益同样为0；反过来，如果银行放贷、企业逾期拒绝还贷，则银行要遭受损失，付出了资余利用的机会成本，而且可能连本金都难以收回，收益为-2，低于不放贷的情形，此时企业违约赖帐收益为2：反之，银行错误地高估风险，拒绝发放贷款，企业本来前景看好，可以如期还贷，但信贷市场把好企业排斥在外，银行排斥了一个好项目，而企业因为缺乏资金痛失商机，此时，银行收益为0，企业收益为-2。消去劣势策略，可得到唯一的纳什均衡发生在右下角(0，0)，即在“理性人”的假设前提下，企业选择“违约赖帐”，银行则选择“拒绝贷款申请”，于是在信贷市场上出现企业融资难与银行“惜贷”并存的现象。这一特定意义上的均衡也表明，对于非对称信息、经济变量的不确定性和约束机制缺位，直接导致银企信贷市场失灵（Stiglitz，Weiss 1981）。处于信息优势地位的企业具有“骗贷”的冲动，动用一切可能的手段(包括财务报表造假等)制造虚假信息欺骗银行；而银行(包括为企业提供融资服务的保险、担保公司等金融中介)由于处于信息劣势地位，无法获取真实的信息或者出于取得真实信息的途径(比如详尽的贷款企业尽职调查、风险分析与评估、贷后审查、财务监管等)付出的成本过于高昂从而对贷款企业难以实施有效的监管，于是出现银行“惜贷”的现象，直接造成中小企业的融资市场失灵。2.3.2 追帐与不追帐问题上的银企动态博弈分析银银企贷不还赖追忍(0,0)(+2,-1)(0,+1)(+1,+1)银行与企业的博弈有四种情况，如下图所示：1、银行不贷款，双方收益为零，收益集为A(0，0)；2、银行贷款后，企业还款，获得双赢，收益集为B(+1，+1)；3、银行贷款后，企业赖帐，银行忍受损失。此时，企业独占所获利润+2。银行损失本金，得益-1，收益集为C(+2，-1)；4、银行贷款后，企业赖帐，银行追究。此时，企业由于不履行责任而受罚，所获利润为零，银行利益得到保护，利益为+1，收益集为D(0，+1)。显然，经过利益权衡，理性的银行在追究和忍受的选择上，必然会选择追究；而理性的企业将赖帐与还款相比较，会选择还款。因此，博弈的均衡状态必然是银行贷款，企业还款，收益集为B(+l，+1)。银企双方获益。可在我们的现实生活中，由于信息不对称，上述假设条件是很难满足的，贷款的担保问题、抵押问题很可能根本达不到要求。而且它们之间一旦扯皮，问题也很难及时解决，一般会拖个一年半载，不仅司法效率低、而且收费较高。如果考虑到这些因素，还有资金的机会成本损失、时间成本，即使打官司，最终收回的钱也可能低于原先的本金，甚至可能造成进一步假设银行追究时要付出昂贵的交易费用，设为0.6，则银行的收益为0.4，而企业在银行追究下，假定交易费用为0.4，则企业的收益为1.6，于是图4-1中D (0，+1)就变成图4-2中D (+1.6，+0.4)。在博弈二中，企业倾向于赖账因为赖账的收益比还款大)，而银行为了减少损失，必然采取少贷或不贷的措施。结果银企博弈均衡倾向为A(0，0)，银企双方一无所获。银银企贷不还赖追忍(0,0)(+2,-1)(1.6,+0.4)(+1,+1)通过以上分析可以看出，由于借贷市场的信息非对称，银行为防止信息不对称问题可能造成的损失，要么放弃交易以避免逆向选择问题，这会导致优秀的中小企业无法取得信贷融资，信贷资金无法得到优化配置；要么加强监管以获得更多的信息来避免，或减轻道德风险问题，而中小企业由于其所需资金规模小，对于银行来说要获得一定的收益必须与众多的企业接触，但大规模地收集这类信息成本过于高昂，使得银行对中小企业贷款的交易成本远远高于大企业。最终会导致银行对中小企业信贷的萎缩。第四节：降低中小企业贷款过程中信息成本的制度安排2.4.1 从信息的传递和甄别出发，确保信号传递顺畅非对称信息导致逆向选择从而使帕累托最优交易不能实现甚至会根本不存在，但是拥有私人信息的一方（如旧车市场的）有办法将其私人信息传递给没有信息的一方（如买者），或者后者有办法诱使前者揭示其私人信息，交易的帕累托改进就可以出现。银行与中小企业之间的借贷关系中，出现中小企业融资难的问题很显然是没有实现两者交易的帕累托最优，要实现帕累托最优，就要加强银行与中小企业之间信息的传递和甄别。第一、建立健全中小企业的财务会计制度、完善企业的治理结构。目前以企业财务报表真实性为前提的道德信用尚未建立，而掌握现有数据的部门、行业具有专业化和封闭性的特征。对于数据信息的真实性、可靠性、全面性以及深入程度难以交流综合。中小企业向银行递交的财务报表必须经过会计事务所审计，以保证财务报表的真实可靠性。这里要指出的是必须建立和完善有关注册会计师的法律法规，规范其执业行为，以提高会计事务所提供的审计报告可靠性，加大信息披露的力度，增加有效的信息披露的渠道。改变过去财务制度不健全、信息披露不真实的陋习，让银行时刻了解其发放的贷款现在用在那里、使用后的效果如何，从而使银行能够放心地发放贷款。 第二、充分发挥信用评级中介机构的积极作用：建立中小企业的征信体系，解决诚实守信中小企业融资难的问题。中小企业在目前的群体信用较差，但是也不排除有些是诚实守信的。对于诚实守信的中小企业，银行给予积极的支持。张欣,李亚琴（2002）指出建立中小企业的征信制度将有助于解决银企信息不对称的矛盾。一方面，向银行揭示企业的真实面貌和信用风险，降低银行收集信息的成本，开拓信贷业务市场。另一方面，评级也为企业提供了一张信用“身份证”。企业凭借此“身份证”，银行愿意为其提供资金，减化贷款手续，降低信用风险资金价格；企业之间能够放心合作，扩展市场机会；政府部门可以根据具体情况，择优扶持。并且，“身份证”将录入信用信息库，形成良好的信用记录，金融机构等部门可以随时查阅，为企业将来的融资打下良好基础。中小企业应主动邀请信用评级单位定期对自己的资信情况进行评级并由评级单位在国内的权威报刊上予以公布。这样银行就可以放心地根据企业的财务状况、经营能力和信用评级状况对中小企业进行放贷。上海市中小企业信用评级试点工作的开展为中小企业征信体系的建立了良好的开端。 以下资料摘自2005年9月19日文汇报，更为详细的内容可以参见大公国际资信评估有限公司主页。如上海市中小企业信用评级试点在改善中小企业融资方面发挥的作用开始显现：2005年上海市由中国人民银行上海分行牵头、市金融办、市信息委、市工商局、市经委（中小企业办）等部门联合推动中小企业资信评级试点工作，首批拟确定200家中小企业进行资信评级试点。根据中国人民银行上海分行的安排，由上海远东资信评估有限公司、上海新世纪投资服务有限公司、上海中诚信证券评估投资有限公司、大公国际资信评估有限公司上海分公司等4家实力较强的评估公司具体负责中小企业资信评级工作。在上海，专门针对中小企业所进行的批量信用评级还是第一次，本着科学性、实用性的原则，试点工作从试点企业的样本选择、推荐申报工作的组织、中小企业评级指标体系的开发，以及评级监督管理机制的建立等等方面，都作了如下开拓性的尝试。1、有序组织试点企业的推荐申报。中小企业对征信知之不多，对评级的目的、作用、内容、程序不甚了解，自主评级的意愿也不强。试点协调工作小组的成员针对企业的认识盲点制作宣传材料，通过多种渠道组织企业申报，通过市区县中小企业服务机构、个私协会、部分行业协会、地方商会及金融机构，推荐一部分信用及经营状况良好的中小企业，自主申报参加试点，经推荐参评企业200多家。为保证试点企业质量，对推荐企业进行初步筛选，并根据工商信息和银行信贷登记咨询系统数据进行再次筛选，最后选定近100家企业参与试点。2、开发既科学又切合实际的指标体系。中小企业不同于大企业，财务报表不规范、信息欠透明，因此需要建立适合中小企业的评级指标体系，增加定性分析的比重，注重分析从政府管理部门、公用事业单位、企业交易伙伴收集到的财务报表以外的软信息，以及管理者品质、能力、信用记录等个人信息，结合企业缴税额、订货量等数据，预测企业现金流，尽量排除不实财务信息的干扰。评级指标体系广泛向金融机构、社会专家征求意见，多次修订，标准值利用不同数据样本反复验证，并且针对不同行业设计相应的指标体系，充分体现了科学性、实用性原则。从评级结果看，98户受评企业中，AAA级1户，AA级16户，A级57户，BBB级18户，BB级6户，符合参加试点企业资信状况较好的事实。(AAA为最高评级结果，BB为最低评级结果)3、建立有效的评级监管机制。为保证评级质量，人民银行上海分行对参与试点的评级公司进行资格认定，确定由上海远东资信评估有限公司、上海新世纪投资服务有限公司、上海中诚信证券评估投资有限公司、大公国际资信评估有限公司上海分公司等四家实力较强的评级公司承担评级工作。同时，督促评级机构建立健全内控制度，开展行业自律，借助社会力量对举报问题进行核查，保证评级的独立、客观、公正，增强了评级公信力。下一步，还将参评企业的评级结果在相关的媒体上公告，接受公众的举报认证，如参评企业有失信行为的举报，一经查实，将调整其相应的信用级别。本次试点工作分评级试点申报、组织实施评级和宣传推广三个阶段有序展开。目前第二阶段已圆满结束，试点工作取得初步成效。下一步将重点推动产品的应用，扩大评级的示范效应，使中小企业诚信体系建设真正有利于改善中小企业融资及经营环境。评级产品能否有效应用，直接决定试点工作的成败。只有评级产品得到使用，受评者得到实实在在的好处，才能激发更多的企业参与，评级工作才能在发展中逐步完善，实现良性互动，达到试点的目的。根据对企业的调研，要求银行、担保机构、政府部门使用评级产品的呼声很高。实际上，这些潜在的评级产品使用者的需求已经浮出水面，银行面对日益枯竭的大客户资源和集中度风险，开始实施战略调整，转向市场广阔的中小企业市场。而要解决中小企业信息不对称矛盾，缓解认知风险，信用评级必不可少。担保机构在屡遭代偿损失的打击后，加强了信用风险分析，评级可以提供有价值的参考，尤其对风险管理能力不足，一味依赖反担保缓释风险的机构，评级有助于防范风险和发挥担保机构对中小企业的融资支持作用。政府部门在评级产品应用上一直给予重视和引导，在政府采购、项目招投标、资质认定管理等工作中，坚持和扩大使用评级产品，大大增强了社会大众的信用意识。下一阶段评级试点的重心将放在以下几个方面：一是建立中小企业信用信息数据库，相关政府部门、金融机构实现信息共享。及时向商业银行反馈试点企业的评级情况，以及企业详细的贷款需求，包括贷款金额、目的，可以承受的利率水平和抵押担保形式，帮助银行确定服务意向。二是继续发挥政府引导作用，建立守信受益、失信受罚的机制，推进中小企业信用建设，加强信用知识培训，提高企业信用意识，改善企业融资环境。政府相关部门和人民银行上海分行协同将继续扩大有关信用评级的宣传力度，提高社会认知度。三是积极发挥桥梁作用，促成银企合作联姻，扩大试点示范效应。有关部门将组织银行与有意合作的企业进一步商讨服务的具体细节，提供有针对性的信贷优惠政策，积极促成双方达成协议，实现双赢，通过评级试点，真正有效缓解中小企业融资难矛盾。2.4.2 发挥中小企业在信息成本上的优势中小金融机构存在的价值从总量上看，由于大银行占有的金融资产的数量大大于中小金融机构占有的数量，因此，大银行向中小企业提供的贷款的绝对数量要高于中小金融机构提供的贷款数量。仅从向中小企业贷款占金融机构总资产的比例以及对中小企业贷款占全部企业贷款的比例两项指标来看，大银行的比例要低于中小金融机构的比例。也就是说，大型银行向中小企业提供贷款的倾向相对较弱。并且，与大型金融机构的经营取向不同，中小金融机构比较愿意为中小企业提供融资服务。这除了因为它们资金少、无力为大企业融资外，主要是因为中小金融机构在为中小企业提供服务方面拥有信息上的优势。关于这种信息优势Banerjee(1999)提出两种假说。其一是“长期互动”假说。中小金融机构一般是地方性金融机构，专门为地方中小企业服务