资本运作作业(吉利收购沃尔沃).doc

西南财经大学天府学院 吉利收购沃尔沃的研究西南财经大学天府学院2010-2011-2 学期资本运作课期末学业论文论文题目： 吉利收购沃尔沃的研究 学生姓名： 专 业： 财务管理 学 号： 2011年6月西南财经大学天府学院论文原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文引起的法律结果完全由本人承担。本论文成果归西南财经大学天府学院所有。特此声明。论文作者签名： 作者专业：财务管理（会计方向）作者学号： 2010 年 6 月 23 日 摘要吉利对沃尔沃的收购是目前中国国内企业所进行的一项大手笔的收购活动，此次的收购活动震惊了国内外，作为一家在世界上名不见经传的国内汽车制造企业却能够收购了在世界上属于中高端汽车制造公司沃尔沃汽车公司，是什么原因促使了这次交易的达成，而且吉利这家小公司是怎么样才能做到“蚂蚁吃大象”，我们将从沃尔沃汽车公司与吉利公司的经营活动进行细致的分析，并且结合世界经济环境的背景，以使明白这次收购活动成功的因素以及原因，以及分析吉利此次收购活动是否合适，以对以后的类似收购活动分析起一个参考的作用。关键词：吉利 沃尔沃汽车 杠杆收购 筹资abstractGeely purchased Volvo company is an enormous financial affair to our country and the global，and had made a earthquake to the economic. As a small company in China, how can it raise such enough money to buy the biggest car made company in the world, we will disguise the economic environment and the business operating between the two companies to make us to know more about it.Keywords：Geely Volvo leveraged buyout financing 目 录摘要3正文5一、第一级标题5（一）、第二级标题51、第三级标题5（二）、第二级标题52、第三级标题5二、第一级标题6（一）、第二级标题61、第三级标题62、第三级标题6（二）、第二级标题61、第三级标题6参考文献8注： 五号宋体字一、 吉利与沃尔沃汽车公司的简介（一）、浙江吉利控股集团有限公司简介：浙江吉利控股集团有限公司是一家以汽车及汽车零部件生产经营为主要产业的大型民营企业集团，建于1986年，由台州民营企业界李书福创办，经过十八年的建设和发展，在汽车、摩托车、汽车发动机、变速箱、汽车零部件、高等教育、装潢材料制造、旅游和房地产等方面都取得了辉煌业绩，资产总额已经超过200 亿元；特别是1997年进入汽车制造领域以来，凭借灵活的经营机制和不断的观念创新，快速成长为中国经济型轿车的主力品牌，2003年企业经营规模列全国500强第331位，列“浙江省百强企业”第25位，被评为“中国汽车工业50年发展速度最快、成长最好”的企业之一，跻身中国国内汽车制造企业“3+6”主流格局。 注：关于吉利与沃尔沃公司的简介均采摘自百度百科（二）、沃尔沃汽车公司简介：沃尔沃：英文名为Volvo，瑞典著名汽车品牌，又译为富豪，该品牌汽车是目前世界上最安全的汽车。沃尔沃汽车公司是北欧最大的汽车企业，也是瑞典最大的工业企业集团，世界20大汽车公司之一。创立于1927年，创始人是古斯塔夫拉尔松和阿萨尔加布里尔松。吉利与福特在瑞典哥德堡正式签署协议，吉利联合大庆国资以18亿美元的价格收购沃尔沃公司100%的股权。按照规划，吉利收购沃尔沃后将在中国建立年产能力达30万辆的新工厂，使沃尔沃汽车的全球年产量提高近一倍，并力争在2011年前实现沃尔沃轿车公司扭亏为盈的目标。二、 吉利与沃尔沃的财务状况研究（一）沃尔沃汽车公司价值的研究：我们在这里先研究下沃尔沃汽车在被吉利收购的时候公司资产的价值，吉利收购沃尔沃时总计花费25.5亿美元的资金（其中收购资金为18亿美元，另外花费7.5亿元作为接管公司后的营运资金），此项收购计划总计花费约合计人民币174.1亿元（按照2010年3月的美元对人民币6.8268的汇率）。接下来分析下沃尔沃公司在被收购的时候的各项营运情况。表一根据沃尔沃09年的财务数据我们可以看出，沃尔沃的销售情况在不断的下滑，各项资金的投入也在不断的减少，从表中我们可以看到：1、净销售额（Net sales）从2008年的304642降至2009年的218361（单位：百万克朗，下同），下降比例达到了28.3%。2、同期销货成本（Cost of sales）也下滑，由2008年的238928降至了186167，下降比例达到了22%。原因分析：结合当时的经济危机的环境背景和福特公司急于想出售沃尔沃的意向可以分析出销货成本的下滑并不是公司优化了销售结构（当然不能排除公司在优化销售结构上做过一些努力），当主要因素就是因为汽车市场规模的萎缩与经济危机产生的动荡导致了汽车业务量骤减，从而使得沃尔沃汽车总体销售成本下降。表二从沃尔沃公司对于资产开发的投资情况来分析，公司在销售大幅下滑的时候并没有相应的缩减对于汽车相关研发的资金投入（Research and development expenses），对比2008年和2009年相关资金的投入情况来看，公司还是试图保持一种增强自己竞争力的过程，但是从整个沃尔沃的收入情况来分析，2008年还略有收益，但是在2009年却基本处于全面亏损状态，而此刻纵观沃尔沃汽车的母公司福特汽车公司，自己本身也是处于一种受到了金融危机影响而面临着巨大的财务危机，此刻连连不断亏损的沃尔沃汽车公司明显是福特汽车公司手中一个烫手的山芋，而且自1999年福特收购了沃尔沃之后，到2010年，已经经过了将近10年的时间，在这期间福特有了充足的时间把沃尔沃轿车的先进设计理念，设计技术与自身品牌汽车融合起来，对于福特汽车公司而言，连连亏损的沃尔沃已经失去了它应该有的价值。这里详细分析一下福特公司为什么会这么急于出售沃尔沃汽车公司：表三 该图表来自吉利收购沃尔沃网站从表三中我们可以看出，自2006年以来，福特公司就一只处于严重的亏损状态，而且销售收入也处于每年都在下滑的状态，福特汽车从2004年开始，累计净亏损额就高达390亿美元。但福特在2008年的时候比2007年的亏损额还要高出120亿美元。亏损也就成为了福特近几年要面对的问题。据了解为了扭亏为盈，福特汽车在2002年实施了五年振兴的计划。不过，2008年秋季开始的全球金融危机让福特振兴计划成为泡影。从表四中我们可以发现福特汽车在中国等新兴市场福特汽车的表现不错，但其在美国等主要市场销量下滑厉害。福特到2008年底汽车业务债务为258亿美元，即使减债成功，仍然有100多亿美元的缺口，卖掉沃尔沃能迅速回笼资金，避免福特进一步陷入困局。表四接下来进一步分析一下沃尔沃汽车的销售情况：表五左图是一张沃尔沃的销量图，2005年、2006年、2007年、2008年的销量分别大约在45万、43万、47万和36万两，特别是在2008年的金融危机中，沃尔沃的销售量大幅度下滑，下降的比例大约为23.4%表六通过观察沃尔沃的销售额统计图表，我们也不难发现沃尔沃在2008年的销售收入也面临着很大的下滑。通过这张税前利润表，自2006年开始，沃尔沃每年的利润都在下滑，并且一年比一年厉害，这也成了促使福特出售沃尔沃的动力。表七（二）吉利公司的价值研究表八表九先分析下吉利的资产情况：首先吉利发行的股本总数在09和10年有所增加，分别达到了136993000股和139279000股，但是相对08年的股本数量122542000总数变动不大，大概分别增发了11.8%和13.6%的股票，作为想收购沃尔沃的吉利公司，在2008年李书福（吉利汽车公司董事长）初次向沃尔沃表态的时候，股价大概为每股0.88元（时间大概为2008年1月份前后），公司的总资产为10亿元左右，并且在08年经济危机来临后，吉利公司的股价曾经一路下跌，达到了每股0.2元左右，表十一表十但是此时的沃尔沃虽然在持续的亏损过程中，但是年销售额依旧大概为150亿美元（约合人民币1000多亿元），对于当时一个国内年销售额仅为131亿元人民币的一家世界不知名的企业而言，实在有一种“蚂蚁吃大象”的嫌疑，接着通过吉利公司的存货分析，我们可以得出吉利公司的生产规模在持续的扩大中，这与吉利公司的产品针对市场有很大的关系，大家都知道吉利公司的产品主打的是低端市场，吉利起步的时候，国内的汽车市场处于一种需求大于供给的状态，但是那时候人民的收入普遍不算太高，吉利公司适时的推出了自己的小汽车，靠着模仿国外汽车的外形，加之中国国内自己组装的汽车零件，使得吉利公司的产品能够以比较低的价位出售出去，而且那时候的消费者对汽车品牌的了解不是很广泛，所以吉利汽车一直能够占有很好的市场，后来吉利相继推出了帝豪等中低档车型，使得吉利的市场占有率进一步提高，销量进一步扩大，所以在资产负债表中存货的数量能够以较大的比率增长。在流动资产一项中，吉利的流动资产从2008年的5110552000增长到12219411000，流动资产增长率达到了200%以上，三年内总资产的增加速度也是分别达到了85%和29%同时吉利的短期借款依旧维持在一个比较平衡的状态，但是在收购沃尔沃的前后总的负债总额还是显著增加，这与吉利的收购沃尔沃计划应该有较为密切的关系。三、 吉利公司收购前的准备工作：吉利公司意图收购沃尔沃，虽然在2010年3月才正式签署完毕相关的协议，但是早在两年前，吉利已经在开始着手准备着沃尔沃的收购计划，下面就简单的分析一下吉利收购沃尔沃的历程：2009年4月：福特汽车对中国企业发出出售沃尔沃的情况说明，北汽、奇瑞、东风、吉利均传出有意收购沃尔沃。从这点可以看出虽然在福特的经营下沃尔沃最近几年都在出现严重的亏损，但是沃尔沃的潜在价值依旧不能低估，很可能大家都意识到了，沃尔沃汽车的亏损很可能是管理层的经营不善导致的，而沃尔沃作为中高端轿车，在中国的市场发展潜力还是巨大的，而北汽、奇瑞、东风几大汽车厂商在中国的占有率还是非常高的，并且公司运营情况也颇为不错。除了国内的几大汽车厂商，国外的几大基金，汽车商也对沃尔沃给予了厚望，都希望能够把沃尔沃收入旗下，作为自己的一大中高端品牌。2009年10月：吉利和福特双方首次正式宣布，吉利成为沃尔沃的首选竞购方。这也是长期以来吉利与沃尔沃的磋商的结果，这样的通知也无疑给吉利打了一针强心剂，促进了吉利对沃尔沃汽车公司的收购。2009年12月：吉利引入两名拥有跨国公司管理经验的重量级高管，负责沃尔沃项目，包括原华泰汽车总裁童志远和原菲亚特动力科技中国区总裁沈晖。国际化的人才才能更加适应国际化地业务，从吉利这一步举动来看，吉利对于沃尔沃的收购非常的重视与谨慎。2009年12月23日吉利集团和福特集团就收购沃尔沃轿车公司的所有重要商业条款达成一致，并表示将在明年2季度完成交易。支持吉利对沃尔沃的收购已经基本达成了收购意向。四、 吉利公司筹资计划的评价通过以上的情况我们可以了解到吉利总计要花费170多亿元人民币才能完成对沃尔沃汽车公司的100%股权收购，但是对于一个总资产仅为24亿的公司，如何拿出超过自身资产几倍的资金来完成收购确实是一件难事，但是吉利却通过巧妙的融资方案，迅速的筹集到了收购沃尔沃的资金，我们可以看看吉利公司是如何运作来完成这项计划的。吉利的收购沃尔沃的资金主要来源于两个方面，一个是政府的资金投入，一个是对股票的定向发行。其中在对政府资金的投入问题上，吉利公司采取了积极的应对措施，措施就是把工厂的选址作为回报，就拿北京市政府和成都市政府而言，作为政府资金投入的两个重要的地方机构，提供了大部分的收购资金，这也促使了吉利最后将工厂落户在成都和北京，同时此举措的优势在于将扩大成都与北京地区的就业岗位的提供，提高当地的就业率，并且据了解根据吉利集团之前的规划，成功收购沃尔沃后，将在国内成立年产能约30万辆的新工厂，这对于想进一步做大汽车产业的北京和极力想在中国汽车产业版图中占据重要位置的成都来说，无疑具有十分重要的意义。在这之前，据报道北京和天津都有意吸引该项目落户。虽然北京成为生产基地已经决定好了的事情，但成都却是低调胜出。而成都为了吸引沃尔沃的中国工厂落户，所付出的条件便是为吉利融资30亿元。在这成都市将为吉利提供30亿元低息贷款中，3年内吉利仅需付约三分之一的利息，三年后酌情偿还。这一融资计划将通过成都工投集团完成，成都工投提供保证担保，由国家开发银行和成都银行各提供20亿元和10亿元的贷款。此刻与成都市不同的是，北京市将为吉利提供50亿元的融资，但北京市政府将在未来公司中占据49%的股份。吉利汽车与高盛集团签署认购协议，并向后者发行可转换债券和认股权证，全面行使后所得款项净额约为25.86亿港元。五、 吉利对沃尔沃收购方式的浅析杠杆收购（一）杠杆的定义与原理杠杆收购就是通过很少量的自己的资金，通过高负债融资购买目标企业的全部和部分股权。获得经营控制权，以达到重组该目标企业并从中获得较高预期收益的一种财务型收购方式。（二）吉利的收购通过吉利的资金模式，我们可以看见吉利自身只提供了很少的资金，主要部分靠的政府的融资和金融机构的投资，不过吉利这次采取的很高的财务杠杆。对于财务杠杆收购而言，被收购的企业通常是价值被低估了的企业，这也正好符合了吉利等公司对沃尔沃的评估，沃尔沃的亏损并不在于核心技术的落后，而是在于管理团队的管理与战略上的失败，是典型的价值被低估的企业，当吉利收购了沃尔沃之后，中国将作为沃尔沃主要市场，根据中国的需求而言，沃尔沃将会有一个很好的销量。（三）吉利杠杆收购的几个必经步骤此次吉利收购沃尔沃，也是通过几个步骤完成的，首先第一阶段，工作的重心包括以下几个方面：评估收购方案，筹集收购资金和设立相对应的管理体系，此次吉利收购沃尔沃之前，先自己出资成立了两家公司，其中一家为中国沃尔沃轿车有限公司，另一家叫中国吉利国际投资有限公司，这两家只是吉利控股下成立的两家壳公司，主要作用就是用于融资以便进行沃尔沃汽车公司的收购，根据吉利的筹资方式，也包括自己出资，外部投资者投资和发行债券进行筹资第二阶段：吉利收购了沃尔沃的股权或者资产，把沃尔沃汽车公司作为非上市企业，在这个时间段里，如果吉利公司能够在收购后大力降低库存并出售部分资产用于偿还债务，降低负债规模的话，能够有助于降低吉利公司的运营和财务风险。第三阶段：吉利已经明确表态，不会修改中国沃尔沃的管理团队，并且吉利在对企业的经营战略进行重新安排。（四）吉利杠杆收购的背景吉利能够进行杠杆收购，主要还是在于吉利在收购之前有稳定并且充足的现金流量，这是吉利杠杆收购活动成功的必要前提，通过对吉利的现金流的分析可以准确预测出吉利在未来支付债务本息的能力，吉利的现金流充足并且稳定（即使大部分依旧是通过融资得到的，但是就拿成都举例，给予了吉利很低的贷款利率）吉利的这些融资活动保证了吉利的资金链条的稳固性，同时很大程度避免了因为杠杆收购导致的大额贷款利息其次，吉利收购的目标公司沃尔沃，具有着良好的经营前景和升值空间。作为杠杆收购，收购方的主要动机就是财务回报。在对将要被收购的企业而言，越是价值被低估，就越会成为收购的对象，而通过分析沃尔沃的经营情况，吉利很好的判定出了沃尔沃属于因为经营不善导致利润亏损的企业，这样的企业收购后改组升值潜力也是非常巨大的，在收购后启用一些新的机制能够对企业进行一次换血的活动再者，杠杆收购也要求的管理者也应该具有良好的经验和良好的信誉，作为吉利控股集团的负责人，李书福就是有着良好管理经验的人，他带领着吉利一步一步的从低谷走了出来，在这些年的磨砺中也增长了李书福的管理能力，同时良好的信誉才能够使杠杆收购最后的结果是几方都能够获益而不是利益仅仅在一方的手中。杠杆收购也要求了收购企业有一个可行的经营计划，作为吉利公司，在收购了沃尔沃之后，把中国作为沃尔沃的主战场，这样的战略能够使吉利企业实现迅速的升值六、 吉利收购沃尔沃的意义剖析对吉利而言，并购沃尔沃可以：1）扩大生产经营规模,降低成本费用，从而获得规模经济效益。对于吉利而言，并购沃尔沃是一个很好的契机，通过政府的资金和政策的扶持，能够迅速扩大企业的规模，提高企业的产量，充分利用吉利手里的资源，并且大规模的企业能够带来的好处就是更低的管理费用，原材料的采购，生产成本等各个环节的成本，使总成本能够很好的降低2）提高市场份额,提升行业战略地位通过沃尔沃的收购，吉利的车型将从低端车型发展到中高端的市场，这样将扩大吉利汽车的涉及面，提高自己企业的核心竞争力3）取得充足廉价的生产原料和劳动力，增强企业的竞争力 ，通过并购实现企业的规模扩大，成为原料的主要客户，能够大大增强企业的谈判能力，从而为企业获得廉价的生产资料提供可能。同时，高效的管理，人力资源的充分利用和企业的知名度都有助于企业降低劳动力成本。从而提高企业的整体竞争力。 4）实施品牌经营战略，提高企业的知名度，以获取超额利润 。低端车虽然价格低廉，但是对于一个企业来讲，每辆车能带来的利润也是很低的，作为沃尔沃，属于豪华汽车行列，并且有着“世界上最安全的汽车”的头衔，现在归入吉利汽车旗下，将会带高吉利的知名度，提升吉利汽车的品牌竞争力。5）为实现公司发展的战略，通过并购取得先进的生产技术，管理经验，经营网络，专业人才等各类资源。从当事双方签署的协议来看，吉利不仅收购了沃尔沃的全部股权，买到了沃尔沃的核心技术、专利等知识产权和制造