外汇、汇率与汇率决定理论(ppt 117页).ppt

1 国际金融INTERNATIONALFINANCE 杨虎锋yanghufeng 经济管理学院502 2 第一节外汇与汇率的概念第二节影响汇率的因素分析第三节汇率决定理论 第三章外汇 汇率与汇率决定理论 3 外汇汇率汇率 价格和国际竞争力 第一节外汇与汇率的概念 4 一 外汇 外汇的含义外汇的种类 外汇的含义 外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产 具有静态和动态两种含义 动态外汇 指人们为了清偿国际债权债务关系 将一种货币兑换成另一种货币的行为 由银行来完成 静态外汇 广义和狭义广义静态外汇 可以清偿对外债务的一切以外国货币表示的资产或债券狭义的静态外汇 可以直接用于国际债权债务关系清算的支付手段 6 2008年8月 中华人民共和国外汇管理条例 中国的外汇范围 包括 外币现钞 包括纸币 铸币 外币支付凭证或者支付工具 包括票据 银行存款凭证 银行卡等 外币有价证券 包括债券 股票等 特别提款权 其他外汇资产 7 2012年8月末世界各国黄金储备情况 数据来源 世界黄金协会 WGC 9 二 汇率 汇率的概念汇率的标价方法汇率的分类 10 汇率的概念 汇率是指两种不同货币相互兑换的比率 一种货币表示的另一种货币的相对价格 11 人民币汇率对美元 人民币汇率对欧元 人民币对主要货币汇率 12 人民币汇率对日元 100日元 13 资料来源 中国人民银行网站 人民币对主要货币汇率 单位 100外币 17 汇率的标价法 直接标价法间接标价法美元标价法 18 一 直接标价法 指以一定单位 1个或100 10000等 的外国货币作为标准 折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法 也就是说 在直接标价法下 以本国货币表示外国货币的价格 除英 美外 各国均采用直接标价法USD100 CNY682 63在直接标价法下 一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大 说明外国货币币值上升 或本国货币币值下降 称为外币升值 或本币贬值 人民币 19 例如 我国人民币市场汇率为 月初 USD1 CNY6 8263月末 USD1 CNY6 8239说明美元币值下跌 人民币币值上升 22 二 间接标价法 以一定单位的本国货币为标准 折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法 也就是说 在间接标价法下 以外国货币表示本国货币的价格 USD100 RMB682 63RMB100 USD14 6492在间接标价法下 一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多 称为外币贬值 或本币升值 23 例如 外汇市场汇率为 月初 RMB100 USD14 6492月末 RMB100 USD14 6544说明美元汇率下跌 人民币汇率上涨 在间接标价法下 外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反 24 三 美元标价法 它是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法 目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价 各国在制定出基本汇率后 再参考主要外汇市场行情 推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率 25 人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币 把数量变化的货币叫做标价货币 在直接标价法下 基准货币为外币 标价货币为本币 在间接标价法下 基准货币为本币 标价货币为外币 在美元标价法下 基准货币是美元 标价货币为外币 26 汇率的种类 1 按制订汇率的方法 汇率可分为基本汇率和套算汇率基本汇率 本国货币与国际上某关键货币 美元 英镑 之间的兑换比率 套算汇率 在基础汇率的基础上 参考主要外汇市场行情 推算出来的本币与非关键货币之间的汇率 27 例 我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是 USD100 CNY822 70而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为 GBP1 USD1 7816这样 就可以套算出人民币与英镑间的汇率 GBP100 CNY 1 7816 822 70 CNY1465 72 28 2 从银行买卖外汇的角度 划分为买入汇率 卖出汇率和现钞汇率买入汇率 也称买入价 即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率 卖出汇率 也称卖出价 即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率 现钞汇率 即银行买卖外国钞票的价格 中间汇率 指银行买入价和银行卖出价的算术平均数 即两者之和再除以2 中间汇率主要用于新闻报道和经济分析 29 30 3 按外汇交易交割日不同 汇率可分为即期汇率和远期汇率所谓交割 是指买卖双方履行交易契约 进行钱货两清的授受行为 即期汇率 也称现汇汇率 是指买卖双方成交后 在两个营业日 WorkingDay 以内办理交割所使用的汇率 远期汇率 也称期汇汇率 是指买卖双方成交时 约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率 一般而言 期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价 31 32 对远期汇率的报价有两种方式 一是直接报价 OutrightRate 即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来 这与现汇报价相同 33 下面的报价形式是可以经常见到的 USD JPY 1美元兑日元 100 80 90EUR USD 1欧元兑美元 1 5805 09GBP USD 1英镑兑美元 1 9704 09AUD USD 1澳元兑美元 0 9275 80斜线左边表示的是银行的买入价 斜线右边表示的是银行的卖出价 斜线右边的两位数字是一个被省略了 大头 的价格 显示的只是一个 零头 卖出价往往比买入价要多几个点 是银行 低买高卖 的获利差价 34 35 二是用远期差价或掉期率报价 即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数 36 远期差价的三种形式 升水表示期汇比现汇贵 贴水表示期汇比现汇便宜 平价表示两者相等 直接标价法 远期汇率 即期汇率 升水 贴水 间接标价法 远期汇率 即期汇率 升水 贴水 38 银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示 每点 point 为万分之一 即0 0001 远期差价的升水值或贴水值都有一大一小两个数字 在直接标价法下 远期外汇为升水 则报出的远期差价形如 小数 大数 远期外汇为贴水 则报出的远期差价形如 大数 小数 39 直接标价法下 远期外汇为升水 则报出的远期差价形如 小数 大数 直接标价法下 远期外汇为贴水 则报出的远期差价形如 大数 小数 41 在间接标价法下 如远期外汇为升水 则报出的远期差价形如 大数 小数 如远期外汇为贴水 则报出的远期差价形如 小数 大数 42 4 按衡量货币价值角度 划分为名义汇率 实际汇率名义汇率就是现实中的货币兑换比率 它可能由市场决定 也可能由官方制定 实际汇率 RealExchangeRate 是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率 即外国商品与本国商品的相对价格 反映了本国商品的国际竞争力 名义汇率R与实际汇率e之间的关系是 其中 Pf和P分别代表外国和本国的有关价格指数 R和e都是直接标价法下的汇率 43 汇率的变动 法定升值与升值 法定升值 Revaluation 是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式 提高本国货币对外的汇价 升值 Appreciation 是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升 44 法定贬值与贬值 法定贬值是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式 降低本国货币对外的汇价 贬值是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降 45 第二节影响汇率变动的因素 影响汇率变动的因素很多 但归纳起来主要有 国际收支状况通货膨胀状况利率状况经济增长率状况财政收支状况市场预期心理中央银行的市场干预国际政治经济形势的变化等 人民币汇率对美元 46 1 国际收支 顺差外汇供给本币汇率逆差外汇供给本币汇率 47 2 经济增长率 高本币汇率低本币汇率 48 3 相对通货膨胀率 从购买力平价的角度 通胀率高货币购买力汇率 49 从国际收支的角度 本国出口品价格通胀率高实际利率外汇供给本币汇率 50 4 相对利率利率升 货币强利率跌 货币弱 51 政治因素分析 在外汇市场中 汇率的变动不仅受到经济因素的影响 还受到其他如政治的 社会的等非经济的影响 从而使得预测汇率变动变得非常复杂和困难 政治因素分析重要的是要掌握最新的信息 尽可能掌握最充分的资料 对影响国际金融市场的因素进行全面的分析 从而找出一般性的规律 对外汇汇率的走势做出正确的判断 52 第三节汇率决定理论 金本位制度下的汇率决定理论购买力平价说利率平价说货币供给对汇率的影响汇率决定的资产组合模型 53 在金币本位制度下 各国都规定金币的法定含金量 两种不同货币之间的比价 由它们各自的含金量对比来决定 以两种金属铸币含金量之比得到的汇价被称为铸币平价 铸币平价是金平价的一种表现形式 所谓金平价就是两种货币含量或所代表金量的对比 在金本位制度下 汇率决定的基础是铸币平价 实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸币平价上下波动 但其波动的幅度受制于黄金输送点 一 金本位制度下的汇率决定理论 金本位制下各国货币的含金量及汇率 55 以英国和美国为例 1929年以前 英国规定1英镑的含金量为7 322克 美国规定1美元的含金量为1 505克 由此英镑与美元的铸币平价为7 322 1 505 4 8651 当时英美两国输送黄金的费用约为黄金价值的0 5 0 7 如按0 6 计算 英镑对美元的汇率不应超过4 8651 1 0 6 4 8943 也不应跌破4 8651 1 0 6 4 8359 56 57 黄金 物价 国际收支调节机制由英国经济学家休谟最早提出当一国的国际收支持续逆差 外汇汇率涨至黄金输出点 黄金外流 该国货币供给减少 通货紧缩 物价下跌 提高其商品的国际竞争力 于是出口增加 进口减少 促使国际收支达到均衡 当一国的国际收支持续顺差 外汇汇率跌至黄金输入点 黄金内流 该国货币供给增加 通货膨胀 物价上涨 降低其商品的国际竞争力 于是出口减少 进口增加 促使国际收支达到均衡 国际收支失衡引起黄金的外流与内流 黄金的流动引起物价水平的相对变化 导致出口与进口规模的相对增减 使两国间的国际收支自动达到均衡 58 购买力平价说 theoryofpurchasingpowerparity 简称PPP 是一种历史非常悠久的汇率决定理论 它的理论渊源可以追溯到16世纪 对之进行系统阐述则是瑞典学者卡塞尔 G Cassel 于1922年完成的 购买力平价的基本思想是 货币的价值在于其具有的购买力 因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比 也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系 购买力平价的基础是一价定律 二 购买力平价说 59 开放经济下的一价定律首先分析某一商品在一国内部不同地区的价格之间的关系 假设 位于不同地区的该商品是同质的 商品的价格能灵活地进行调整 不存在任何价格粘性 假定该商品是某种品牌的电视机 如这种电视机在甲地的价格是3000元 而在乙地的价格是2500 则这一地区间的差价必然会带来地区间的商品套利活动 60 交易者将会在乙地买入这种电视机 然后将之运到甲地出售 以赚取这种地区间的差价 交易者的这种套利活动也是要付出一定的交易成本的 假定这一交易成本为每台电视机100 则交易者在目前的价格水平上可从每台电视机的跨地区买卖中赚取400元 越来越多的交易者进行套利活动 导致乙地的电视机的需求增加 乙地的电视机价格上升 同时 甲地的电视机的供应增加 甲地的电视机价格下降 61 我们来考虑另一种类型的商品的情况 以房地产为例 甲地的住宅价格为每平方米4000元 乙地的住宅价格为每平方米2000元 这一差价会引起套利活动吗 答案显然是否定的 因为住宅是不可能从一地被运到另一地的 再以理发这种劳务商品为例 甲地的理发价格为10元 乙地的理发价格为5元 则这种价格差异也是不能引起套利活动的 62 一国内部的商品可以分成以下两种类型 前者区域间价格差异可通过套利活动消除 我们称之为可贸易商品 后者区域间的价格差异不能通过套利活动消除 我们称之为不可贸易商品 不可贸易商品一般主要包括不动产与个人劳务项目 如果不考虑交易成本等因素 则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的 我们将可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为一价定律 63 当我们研究的对象是开放经济时 某一可贸易商品在不同国家的价格之间的联系与上述分析存在区别 如某商品在中国价值100元人民币 在美国价值10美元 这时进行价格比较时必须采用统一的单位 都用人民币或都用美元 所以汇率因素在此时必须考虑 如果此时 1 RM 6 8 则该商品在中国的价格高于在美国的价格 这一价格差异意味着存在套利的可能性 64 上例中 美国交易者在将该商品运至中国卖出后 得的收入为人民币 他必须在外汇市场上将之兑换成美元 可见 套利活动产生了外汇市场上相应的交易活动 同样 如果我们不考虑交易成本等因素 则以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的 Pa e Pb 65 绝对购买力平价绝对购买力平价的前提包括 第一 对于任何一种可贸易商品 一价定律都成立 第二 在两国物价指数的编制中 各种可贸易商品所占的权重相等 66 绝对购买力平价两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系 e Pa Pb其中e为汇率 指1单位B国货币 美元 以A国货币 人民币 表示的价格 Pa为A国 中国 的一般物价水平 Pb为B国 中国 的一般物价水平 67 如 以中国为本国 美国为外国 美国的价格水平P 100 中国的价格水平P 600 人民币与美元的比价应为e 600 100 6 68 相对购买力平价在绝对购买力平价说的基础上 相对购买力平价说认为汇率依据两国物价水平被确定下来 经过一段时间之后 两国物价水平发生了变化 而且变化幅度不一样 两国货币之间的汇率发生变化 新汇率是由两国货币的购买力相对变化率决定的 用公式表示为 69 相对购买力平价的形式 含义 一定时期内两国货币之间汇率的变化率等于两国物价水平的变化率 例如 以中国 A 为本国 美国 B 为外国 原来汇率为6 中国原来物价水平为600 美国原来物价水平为100 现在中国物价水平上涨20 美国物价水平上涨10 则新汇率 6 6 70 对购买平价说的评论 揭示了汇率长期变动的根本原因 缺陷 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响 它忽视了非贸易品的存在及其影响 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约 在计算购买力平价时 编制各国物价指数在方法 范围 基期选择等方面存在着诸多技术性困难 71 凯恩斯于1923年在 货币改革论 一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说 TheoryofInterestParity 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现 反映了国际资本流动对于汇率决定的作用 抛补利率平价和非抛补利率平价 三 利率平价说 72 抛补利率平价说示例 假设一个中国投资者手中握有一笔可自由支配的人民币 可自由进出中国和美国的金融市场 我们假定资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本 如果我们想把这笔资金用于投资一年期的存款 则存在着投资于中国金融市场还是美国金融市场这两种不同选择 73 我们在进行选择时 若其他条件不变 显然是要确定哪种投资方式收益更高 我们假定中国金融市场上一年期存款利率为i 美国金融市场上同种利率为i 即期汇率为e 直接标价法 如果投资于中国金融市场 则每1单位人民币到期可增值为 1 1 i 74 投资于美国金融市场 则这一投资行为势必分为三个步骤 首先 将人民币在外汇市场上兑换成美元 其次 用所获得的美元在美国金融市场上进行为期一年的存款 最后 在存款到期后 将这这些美元 本息合计 以美元在外汇市场上兑换成人民币 75 我们逐步分析这一投资的获利情况 首先 对于每1单位人民币 可在外汇市场上即期兑换为1 e单位的美元 将这1 e单位的美元用于一年期存款 期满时可增值为1 e 1 e i 1 i e在一年后期满之时 假定此时的汇率为ef 则这笔美元可兑换成的人民币数为 1 i e ef 76 由于一年后的即期汇率ef是不确定的 使得这种投资方式的最终受益很难确定 具有较大的汇率风险 为了消除不确定性 投资者购买一年期远期合约 假定远期汇率为f 则一年后投资于国外的本利和为 1 i e f 77 我们选择哪种投资方式取决于这两种方式收益率的高低 如果1 i 1 i e f 则投资于中国金融市场 如果1 i 1 i e f 我们将投资于美国金融市场 如果1 i 1 i e f此时投资于两国金融市场均可 78 在市场上的其他投资者也面临着同样的决策选择 因此 如果1 i 1 i e f 则众多投资者都会将资金投入美国金融市场 这导致外汇市场上即期购入美国货币以远期卖出乙国货币行为 从而使本币即期贬值 e增大 远期升值 f减小 投资于乙国金融市场的收益率下降 只有当这两种投资方式的收益率完全相等时 市场上才处于平衡状态 79 当市场处于平衡状态时 1 i 1 i e f对上式进行整理得 f e 1 i 1 i 假设即期汇率和远期汇率的升贴水率为 则 f e e则 f e e 1 i 1 i 1 i i i 1 i 有 i i i 由于 和i 均为很小的数值 则 i 的乘积可以省略 得到 i i i i 为抛补利率平价的一般形式 其含义为 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差 80 根据 i i 如果本国利率高于外国利率 则远期本国货币贬值 如果本国利率低于外国利率 则远期本国货币升值 事实上利率和汇率之间具有交互作用 81 非抛补利率平价假设投资者风险中性投资者根据自己对未来汇率变动的预期计算预期收益 并承担一定的风险如果预期一年后的汇率为Eef 则套利活动的结果为 1 i 1 i e Eef 82 假设即期汇率和远期汇率的变动率为E 则E Ef e e则E Ef e e 1 i 1 i 1 i i i 1 i 有 E E i i i 由于E 和i 均为很小的数值 则E i 的乘积可以省略 得到E i i E i i 为非抛补利率平价的一般形式 83 E i i 为非抛补利率平价的一般形式其含义为 预期的汇率远期变动率等于两国利率之差在非抛补利率平价成立时 如果本国利率高于外国利率 则意味着市场预期本币在远期将贬值 如果本国政府提高利率 则当市场预期未来的即期利率不变时 本币的即期汇率将升值 84 抛补利率平价和非抛补利率平价的统一市场中存在另一类交易者 投机者投机者的目的在于利用资产在特定时刻的差价获利当投机者预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时 投机者认为有利可图假定Eef f 则投机者认为远期汇率对未来的本币价值高估了 则他将购买远期外汇 等期满后汇率变动到预期水平 交割 获得价差形成利润 投资者在远期市场的交易将使f值增大 直到Eef f 85 抛补利率平价和非抛补利率平价的统一投机者的活动使远期汇率完全由预期的未来汇率所决定 抛补利率平价和非抛补利率平价同时成立即f Eef E i i 86 对利率平价说的简单评价研究角度从商品流动转移到资本流动 因而在资本流动非常迅速 频繁的外汇市场上 利率平价始终能够较好地成立 利率平价说不是一个独立的汇率决定理论 而只是描述了汇率和利率的关系 利率平价说具有特别的实践价值 如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节 利率平价说存在一些缺陷 如没有考虑资本流动的交易成本 资本流动障碍 套利资金规模的有限性等 87 三 汇率决定的货币分析法 利率平价说明了利率和预期汇率波动对均衡汇率的影响汇率决定的货币分析法说明货币供求对利率和预期汇率的影响 从而说明货币供求对汇率的影响 88 货币供求与均衡利率的决定货币供给 假定中央银行可按照其所期望的水平确定名义货币供给量MS货币需求 决定货币需求量的因素包括 利率 价格水平 真实国民收入 总货币需求Md P L R Y 其中P表示价格水平 R表示利率水平 Y表示真实国民收入 L R Y 表示真实货币需求 L关于R的一阶导数小于0 L关于Y的一阶导数大于0 89 利率R 真实货币需求 货币需求 L R Y 利率R 真实货币需求 L R Y1 L R Y2 Y2 Y1 在固定的收入水平下 利率水平提高 真实货币需求下降 在固定的利率水平下 收入水平提高 真实货币需求水平提高 90 利率R 真实货币需求Md P 真实货币供给MS P 均衡利率的决定 真实货币持有量 MS P Md P L R Y 91 利率R 真实货币供给 货币供给对利率的影响其他条件不变 货币供给增加将使利率降低其他条件不变 国民收入增加将使利率提高 真实货币持有量 利率R 真实货币供给 真实货币持有量 L R Y1 L R Y2 L R Y 92 人民币货币供给变化对短期汇率的影响假定 价格粘性 价格不能随市场情况的变化而及时调整 真实产出在短期内不发生变化 货币供给变化不影响人们对未来汇率的预期短期内 汇率的变化只与影响利率的货币因素有关 93 人民币货币供给变化对短期汇率的影响其他条件不变 中国货币供给增加 将使外汇市场上人民币贬值 中国货币供给减少 将使外汇市场上人民币升值 94 汇率 美元存款的预期人民币回报率 人民币存款的回报率 利率 人民币回报率 利率 在利率平价下汇率与利率的关系 95 利率R 真实货币供给 在货币市场上均衡利率的决定 真实货币持有量 L R Y 96 汇率 美元存款的预期人民币回报率 人民币存款的回报率 人民币货币供给变化对短期汇率的影响其他条件不变 中国货币供给增加 将使外汇市场上人民币贬值 中国货币供给减少 将使外汇市场上人民币升值 人民币货币供给增加对汇率的影响 真实货币持有量 真实货币供给 L R Y 人民银行增加货币供给 人民币回报率 利率 A B r r e e 汇率 美元存款的预期人民币回报率 人民币存款的回报率 美元货币供给变化对短期汇率的影响其他条件不变 美国货币供给增加 将使外汇市场上人民币升值 美国货币供给减少 将使外汇市场上人民币贬值 美国货币供给增加对汇率的影响 真实货币持有量 真实货币供给 L R Y 人民币回报率 e e A B 98 汇率 美元存款的预期人民币回报率 人民币存款的回报率 真实货币持有量 真实货币供给 L R Y 人民银行增加货币供给 汇率 美元存款的预期人民币回报率 人民币存款的回报率 真实货币持有量 真实货币供给 L R Y 短期 长期 利率 汇率超调模型 O t E t1 E1 E2 O t M t1 M1 M2 O t P t1 P1 P2 O t R t1 R2 R1 人民币供给增加 国内价格水平缓慢上升 利率水平缓慢回升 汇率在超调的基础上缓慢升值 100 汇率超调模型 短期中 假定货币供给不影响价格水平和预期汇率水平 长期中价格水平上升同比例于货币供给量的增加 真实货币供给量逐渐减少 利率水平逐步回到初始水平 长期中 价格水平会缓慢向长期均衡水平调整 进而影响人们对汇率的预期 使美元存款人民币回报率曲线向右移动 101 模型中货币供给增加 汇率的瞬时贬值程度大于其长期贬值程度 因而该模型被称为汇率超调模型汇率超调是短期内价格粘性的直接结果 当假定不存在价格粘性 则不存在汇率超调 启示 价格变化会影响汇率的长期均衡水平价格便会对汇率产生长期影响 部分通过其对汇率预期的影响而起作用 102 四 汇率决定的资产组合模型 由布朗森 W Branson 1975 提出了该理论资产组合汇率决定理论的观点 因资产的风险和流动性不同 资产不具有完全可替代性 则只考虑货币市场是不够的 一国居民既可以持有本国货币和各种债券 又可以持有外国的各种资产 一旦利率 货币供给量以及居民愿意持有的资产种类等发生变化 居民原有的资产组合就会失衡 进而引起各国资产之间的替换 促使资本在国际间的流动 103 资产组合分析法的基本模型分析的假设 本国居民持有三种不具有完全替代性的资产 本国货币M 不带来利息收入 本国政府债券B 带来国内利率R 外国政府债券F 带来利率R 以外币标价 在小国模型