外汇市场与汇率决定一般理论(ppt 49页).ppt

外汇市场与汇率决定 第八章 2 第一节外汇与汇率概述 外汇就是外国货币 外汇 一 外汇定义及其作用外汇 ForeignExchange 是国际汇兑的简称 它有动态和静态之分 动态的外汇 是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际间债权债务关系的实践活动或过程 静态的外汇 是指国际间为清偿债权债务关系而进行的汇兑活动所凭借的手段和工具 静态的外汇又有广义和狭义之分 第一节外汇与汇率概述 广义的外汇 指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产 具体内容包括 1 外国货币 包括钞票 铸币等 2 外币支付凭证 包括票据 银行存款凭证 邮政储蓄凭证等 3 外币有价证券 包括政府公债 国库券 公司债券 股票 息票等 4 特别提款权 欧洲货币单位 5 其它外汇资产 第一节外汇与汇率概述 狭义的外汇 指以外币表示的 可用于国际之间结算的支付手段 主要包括 汇票 支票 本票 银行付款委托书 银行存款凭证 邮政储蓄等 我们通常使用的是狭义的外汇概念 狭义的外汇概念对于理解外汇市场的运行和汇率的形成是有帮助的 因为外汇市场的交易大多数情况下就是以不同货币计值的银行存款之间的交易 外汇市场中的汇率报价通常也就是以此交易为基础所形成的 第一节外汇与汇率概述 6 国际货币基金组织把外汇定义为 外汇是货币行政当局 中央银行 货币机构 外汇平准基金组织及财政部 以银行存款 财政部库券 长短期政府债券等形式保存的 在国际收支逆差时可以使用的债权 1 静态意义 未涉及债权 债务的转让与支付 2 国际性 必须是以外币表示的资产 3 可偿性 这种外币债券必须能够在国外得到偿付 4 可兑换性 该种货币资产要能够自由兑换成其他国家的货币资产或支付手段 第一节外汇与汇率概述 外汇的作用 1 按照外汇职能 外汇可以作为价值尺度 用来衡量不同国家的商品 劳务 金融产品的价值 2 以作为国际购买手段进行国际间的货物 服务及金融资产等产出的买卖 3 外汇可以作为国际支付手段为国际商品 国际金融 国际劳务 国际资金等方面债权 债务的清偿 4 外汇可以作为国际储备手段 支付一国必须偿付的债务 维持本币汇率稳定 促进经济发展与增长 第一节外汇与汇率概述 国际储备与最佳外汇储备规模储备资产 各国货币当局占有的那些在国际收支出现逆差时可以直接地或通过同其他资产有保障的兑换性来支持该国汇率的所有的资产 外汇储备的作用 为国际收支失衡提供融资 通过干预外汇市场影响汇率间接地调整收支失衡 增加国际清偿力以及达到其他各种目的 外汇储备资产的构成 货币当局集中掌握的黄金储备 外汇储备 该国在国际货币基金组织的储备头寸以及特别提款权 外汇储备的来源 国际收支的顺差 在国外市场上购入黄金 为了干预市场的购入或出售外汇 国际借贷 一国已有的储备资产的收益 在国际货币基金组织中的储备头寸和特别提款权 第一节外汇与汇率概述 9 一 汇率 不同货币在外汇买卖过程中形成的交换比例 二 汇率定义与汇率的标价法 第一节外汇与汇率概述 10 二 汇率标价法1 直接标价法 directquotationsystem 指以一定单位的外国货币作为标准 折成若干单位的本国货币来表示汇率 也就是说 在直接标价法下 汇率是以本国货币表示的单位外国货币的价格 绝大多数国家采用直接标价法 如中国 1美元对人民币6 2347 6 2072 元 1欧元对人民币8 6726 8 0473 元 100日元对人民币6 121 6 0793 元 1港元对人民币0 8043 0 79982 元 1英镑对人民币10 5675 9 5259 元 第一节外汇与汇率概述 11 如果需要比原来更多的本币才能兑换单位外币 说明外币的币值上升 或本币币值下降 通常称为外汇汇率上升 相反 如果用比原来少的本币就能兑换单位外币 说明本币的币值上升 或外币币值下降 通常称为外汇汇率下跌 第一节外汇与汇率概述 12 2 间接标价法 indirectquotationsystem 指以一定单位的本国货币为标准 折成若干单位的外国货币来表示汇率 在伦敦外汇市场上 1英镑 1 6866美元在纽约外汇市场上 1美元 101 8500日元 第一节外汇与汇率概述 13 在间接标价法下 汇率是以外国货币来表示的单位本国货币的价格 一定单位的本币折算的外币数量增多 说明本币汇率上升 即本币升值或外币贬值 反之 一定单位的本币折算的外币数量减少 说明本币汇率下跌 即本币贬值或外币升值 第一节外汇与汇率概述 目前 大多数国家都采用直接标价法 采用间接标价法的主要货币是 欧元 美元 英镑 美元 澳元 美元 a货币 b货币基本规律是 一般把经济实力更强的国家货币放到a货币的位置 对a货币而言 这就是间接标价法 对b货币而言 这就是直接标价法 第一节外汇与汇率概述 3 美元标价法是指一定的美元折算成若干单位的其他货币 即美元为基准货币 其他货币为标价货币 第一节外汇与汇率概述 结论 一国货币升值 则该国商品在国外变得更贵 而国外商品在本国变得更便宜 假设两国国内价格不变 有利于进口 不利于出口 相反 一国货币贬值 则该国商品在国外变得更便宜贵 而国外商品在本国变得更贵 假设两国国内价格不变 有利于出口 不利于进口 第一节外汇与汇率概述 三 汇率的种类 第一节外汇与汇率概述 18 基本汇率和套算汇率 分类标准 按照汇率是否直接涉及关键货币 基本汇率 是指一国货币对其关键货币的汇率 套算汇率 是指两种货币通过各自对共同的关键货币的汇率套算出来的汇率 如人民币的基本汇率是人民币对美元的汇率 日元的基本汇率是日元对美元的汇率 这样 人民币对日元的汇率就可以通过它们各自对美元的汇率套算出来 第一节外汇与汇率概述 19 关键货币 关键货币 是指在国际结算中广泛用作支付手段而被各国普遍接受的可自由兑换货币 一国货币与其关键货币的汇率通常被作为确定该国货币与其他国家货币汇率的基础 目前 世界上很多国家都是将美元作为其关键货币 并以此确定其基本汇率 第一节外汇与汇率概述 20 使用基本汇率和套算汇率的方法来确定一国货币的对外汇率是国际上通用的作法 1 如果要将一国货币和所有其他国家的货币兑换比率都一一确定出来 工作量非常之大 而使用套算汇率既可反映本币和其它货币之间的价值关系 同时又简化了工作 2 在基本汇率的基础上采用套算汇率 能使各个国际外汇市场上各种货币两两之间的汇率基本上保持一致 从而防止大规模套汇活动发生 第一节外汇与汇率概述 21 买入汇率 卖出汇率和中间汇率 分类标准 按照银行买卖外汇角度的不同 买入汇率 也叫外汇买入价 是指银行向客户买入某种货币时使用的汇率 卖出汇率 也叫外汇卖出价 是指银行向客户卖出某种货币时使用的汇率 对于买卖双方来说 买入汇率和卖出汇率是相对的 即一方的买入汇率和卖出汇率分别就是另一方的卖出汇率和买入汇率 中间汇率 或中间价是银行外汇买入价和卖出价的算术平均 中间价在会计上可以充当调整外币业务的记账汇率 第一节外汇与汇率概述 22 电汇汇率 信汇汇率和票汇汇率 分类标准 按照外汇汇付方式的不同 电汇汇率是指银行卖出外汇后 用电报或电传的方式通知其国外分行或代理行付款时使用的汇率 信汇汇率是指银行卖出外汇后用信函方式通知付款时使用的汇率 票汇汇率是指银行买卖汇票 支票或其它票据时采用的汇率 第一节外汇与汇率概述 23 即期汇率和远期汇率 分类标准 按照外汇交易中交割期限的不同 即期汇率 是指进行即期外汇交易时所使用的汇率 远期汇率 是进行远期外汇交易时所使用的汇率 它由交易双方在成交合同中商定 在未来合同到期实际进行货币交割时使用 第一节外汇与汇率概述 24 在当前的国际汇率制度背景下 汇率的频繁波动是外汇市场上的常态 汇率变动通过影响国际货物和服务项目的贸易 影响资本在国际间的流动 会影响到一国的国内物价水平 影响到国内就业水平和国民收入水平 影响到一国的产业结构 作为一个重要的宏观经济变量 汇率的水平高低及其变动 会对一个国家的外部和内部经济活动产生深远的影响 从而对国际间的经济交往产生影响 第一节外汇与汇率概述 25 第二节汇率决定的一般理论 汇率是一种货币与另一种货币之间的比价 将货币视为一种特殊商品 则各种货币所具有的或代表的价值 是汇率决定的基础 此外 市场实际汇价水平还要受到外汇市场供求等因素的影响 1861 1922 1923 1927 20世纪70年代 国际借贷说 外汇理论 购买力平价说 1914年以后的货币与外汇理论 利率平价说 货币改革论 汇兑心理说 货币 物价与汇兑 理论上的新发展 货币主义的汇率理论 1816 铸币平价理论 第二节汇率决定的一般理论 一 汇率决定的传统理论二 战后汇率决定的理论 铸币平价说 国际借贷说 传统购买力平价说 流动资产选择说 目标汇率说 货币主义的汇率理论 汇兑心理说 第二节汇率决定的一般理论 一 汇率决定的传统理论固定汇率是指各国货币的兑换比率受平价制约 只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率 一旦汇率波动超出一定范围 货币当局有义务通过干预外汇市场来维持汇率的稳定 例如金本位制和布雷顿森林体系 浮动汇率是指实际汇率不受平价的限制 随着外汇市场上供求状况的变动而波动的汇率 货币当局不承担维持汇率稳定的义务 1973年布雷顿森林体系瓦解后 世界主要工业国家纷纷实行浮动汇率制度 第二节汇率决定的一般理论 29 一 铸币平价说 在金币本位制下 每一国的金币都有其法定的含金量 黄金可以自由铸造成金币 自由输出入 银行券可以自由兑换金币或黄金 两国货币的含金量之比即铸币平价构成两国货币汇率的基础 但外汇市场上的现实汇率还受外汇供求关系的影响而上下波动 第二节汇率决定的一般理论 铸币平价 MintPar 所谓铸币平价就是指两国货币单位含金量之比 它是两国货币的基准汇率 例如 金铸币本位制度下 英国货币英镑的含金量为纯金113 0016格令 或7 32238克 美国货币美元的含金量为纯金23 22格令 或1 50463克 根据货币含金量计算 英镑和美元的铸币平价为 113 0016 23 22 7 32238 1 50463 4 8665显然 1英镑的价值是1美元价值的4 8665倍 即1英镑 4 8665美元 这就是英镑与美元的基准汇率 英国和美国之间运送1英镑黄金的费用 包括运费 包装费 保险费及运送期间的利息等 约为0 03美元 第二节汇率决定的一般理论 31 黄金输送点分为黄金输出点和黄金输入点 黄金输出点 指铸币平价加上单位外汇所含黄金量在两国之间的运送费 4 8665 0 03 4 8965 黄金输入点 铸币平价减运送费 4 8665 0 03 4 8365 第二节汇率决定的一般理论 2 2美国购买黄金运往英国 4 8965美国购买黄金运往英国 4 8365用英镑购买黄金运回美国 4 8665 0 03 0 03 32 如果1英镑的汇价高于4 8965美元 美国债务人就会认为购买外汇不合算 而宁愿在美国购买黄金运送到英国偿还其债务 4 8965美元就是美国对英国的黄金输出点 如果1英镑的汇价低于4 8365美元 美国债权人就不会收取英镑外汇 而宁愿在英国用英镑购买黄金运回美国 4 8365美元就是美国对英国的黄金输入点 第二节汇率决定的一般理论 可见 市场汇率的波动是有限的 要受到黄金输送点的限制 汇率的波动 总是以黄金输出点为上限 以黄金输入点为下限 因此 黄金输送点限制了汇率的波动幅度 在金本位货币制度下汇率是比较稳定的 第二节汇率决定的一般理论 英国经济学家戈森提出 是经济学中的供求学说的产物 基本观点 国际借贷的差额是决定汇率变动的基础 该差额是由经常项目与资本项目的差额决定的 当一国对外收入大于支出 体现为债权大于债务 国际市场对该国货币供不应求 汇率上升 反之则下降 根据国际借贷的流动性 戈森将国际借贷分为固定与流动两种 在他看来只有后者 即已经到期需要即刻清偿的借贷关系 才是决定汇率变动的因素 固定部分有时甚至会出现相反的汇率表现 评价 一般认为该学说以国际收支的变动来解释汇率的变动 这实际是将关于汇率的学说从静态发展到了动态 但这一学说只是解释了金本位制下的汇率的变动 并没有解释汇率的决定 更没有涉及非金本位制下的汇率决定的解释 不过 国际借贷学说的理论本身 对于后来的弹性法与吸收法的产生和发展提供了一定的基础 二 国际借贷说 第二节汇率决定的一般理论 古斯塔夫 卡塞尔GustavCassel 第一次世界大战爆发后 在金本位制崩溃 浮动汇率制产生 世界范围的通货膨胀严重的背景下 1922年 瑞典经济学家古斯塔夫 卡塞尔在 1914年以后的货币与外汇理论 一书中 对购买力平价理论作了系统的阐述 提出了应以国内外物价对比作为决定汇率的依据 新的均衡汇率应以最初的均衡汇率为基础 通过两国相对通货膨胀率调整而得到 三 传统购买力平价说 第二节汇率决定的一般理论 瑞典经济学家卡塞尔总结创立 是纸币本位的产物 至今最有影响的汇率学说之一理论核心 解释纸币条件下汇率决定与汇率剧烈波动的原因内容 对于货币持有者而言 货币的价值在于其所具有的购买力 因此各国货币之间的兑换比率应取决于它们各自具有的购买力 由于货币的购买力可以通过物价水平来加以表现 因此不同货币的兑换率 即汇率 就是各国物价水平的比率 购买力平价分为两类 绝对购买力平价和相对购买力平价基本公式 E Pa PbEt E0 Pat Pa0 Pbt Pb0 评价 其理论基础为货币数量论 在当时金本位制走向灭亡 汇率动荡不已的情况下如何解释纸币之间的汇率决定上 购买力平价还是提供了一个可以实际操作的基础 同时结合通货膨胀来考察汇率的决定与变动 是具有开创意义的 但是 卡塞尔提出的货币的购买力决定货币价值 而不是货币价值决定货币购买力 这在逻辑上存在着表象与本质倒置的问题 第二节汇率决定的一般理论 法国经济学家阿夫塔里昂提出 这一理论实际是国际借贷说与购买力平价说的结合 主要内容 在实际中 人们的心理评价会受到外汇质和量两方面的影响 前者为货币特定购买力 支付债务能力 制度性因素等 后者为国际收支 货币数量 财政状况等 二者结合才能构成对于外汇完全的主观评价 评价 这一学说的基础是奥国学派的主观效用论 以主观判断代替客观过程是唯心的 但是 在世界经济中 尤其是在国际资本大量冲击金融市场的情况下 人们的心理因素对于汇率走势的影响越来越大 应该给予相应的重视 以便趋利避害 在今天的经济理论中 心理因素再次得到人们的重视 如理性预期学派的出现 而在国际经济理论中 心理预期的作用也得到了人们应有的研究 四 汇兑心理说 第二节汇率决定的一般理论 二 战后汇率决定的理论 一 流动资产选择说又称资产组合理论 由美国经济学家布兰逊和多恩布什提出 该理论认为汇率某种程度上是资产的价格 而不仅仅是商品的价格 它的情况更多地取决于资产市场的均衡与变动 人们对于资产形式的选择 即资产替换和资本流动如果量大且过于频繁 有可能会引起资本的大规模流动 在短期甚至中期内对于国际收支的影响要远大于经常项目 资本大量流出 国际收支逆差加大 汇率下浮 反之资本大量流入 汇率上浮 评价 从理论角度分析 资本流动只是国际收支各种交易的一种 所以他只是国际借贷说的发展 而且根据世界经济中资本流动冲击作用的加大 而将重点放到了资本流动上 因此该理论涉及的范围稍狭窄了些 第二节汇率决定的一般理论 二 目标汇率说国际收支平衡是一个国家的宏观经济目标之一 为了达到平衡 人们总是将汇率变动作为一种政策手段 因此结合经济状况确定某一汇率 结合财政 金融的其他手段来实现经济的最终目标 即汇率应该由经济目标来决定 人为进行干预是必要的 评价 由于宏观经济的四大目标的实现具有矛盾性 这种说法的适用性受到了限制 或者在实际使用中只能有所侧重 必须放弃一定的经济目标以保证另外经济目标的实现 第二节汇率决定的一般理论 三 货币主义的汇率理论强调货币供求在汇率决定中的作用 对货币市场的假定 存在自由的资本市场和充分的资本流动性 货币可以自由兑换 本国资产和外国资产之间具有充分的替代性 存在有效的市场 市场参加者有着对于汇率的合理预期 并且其预期可以强烈地影响汇率 存在着充分的国际资金和商品套购套卖活动 从而使 一价定律 和购买力平价能够实现 第二节汇率决定的一般理论 三 货币主义的汇率理论货币主义的汇率理论认为 汇率是两国货币的相对价格 其变动主要取决于三个主要因素 两国货币市场的存量及货币供应的相对增长速度两国国民收入的相对增长速度 对两国通货膨胀 货币政策和汇率的预期因素 货币供求说建立在购买力平价说的基础上 它强调了货币供求和物价因素在汇率决定过程中的作用 指出了一国的货币供求状况从而货币政策与该国汇率走势的直接联系 以及世界市场 一价定律 和资本流动对汇率变动的影响 这是其优点 一 一价定律与远期汇率的决定在有无数交易者的完全竞争市场上 相同的交易产品或金融资产 经过汇率调整后 在世界范围内其交易成本一定相等 在统一的市场上 即国内市场与国外市场是联成一体的 同一种商品只有一种价格 但由于同一商品在国内市场是按照本国货币定价 在国外市场是按照外国货币定价 一价定律则要求两种价格用共同的货币表示时 它们应当相同 因此需要用汇率进行折算 其中 e表示直接标价法下的汇率 Pi为本国价格 Pi 为外国价格 第三节汇率决定的购买力平价理论 汇率与通货膨胀之间的关系 由相对购买力平价 有Et E0 Pat Pa0 Pbt Pb0 用Iat和Ibt表示基期到报告期之间的预期价格水平的上涨幅度 即Pat Pa0 1 IatPbt Pb0 1 Ibt由此可得 Et E0 1 Iat 1 Ibt 第三节汇率决定的购买力平价理论 远期汇率的计算R 名义利率A 实际利率I 通货膨胀率有 R A I 1 费雪效应 名义利率等于实际利率与通货膨胀率之和 国际费雪效应 两国的利率之差等于两国的通货膨胀率之差 2 根据一价定律 汇率变化与利率变化之间的关系为Ef E0 1 Rf 1 Rn 由此推出外汇的升贴水公式 Ef E0 E0 Rf Rn 1 Rn 第三节汇率决定的购买力平价理论 二 购买力平价理论的扩展购买力平价理论难以普遍适用 因为购买力平价成立的基本前提 一价定律离现实尚有距离 1 完全竞争 要素及产出自由流动在国际经济中难以实现 贸易壁垒 金融流动的限制 运输费用 阻碍要素及产出在国际间的自由流动 2 不同国家与民族 经济体的需求偏好无法趋同 3 垄断与寡头会更加阻碍要素和产出自由流动 第三节汇率决定的购买力平价理论 非贸易商品不符合购买力平价时的平价公式Pa与Pb为A国和B国的一般物价水平 Pan与Pat表示A国非贸易商品与贸易商品的价格水平 Pbn与Pbt表示B国非贸易商品与贸易商品的价格水平 u v分别为A国与B