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第七章 外汇期货【学习目标】外汇期货是最早出现的一种金融期货，也是目前世界上远期和期货市场同样发达的金融期货品种之一。本章要求学生了解外汇期货的发展历程，以及外汇期货与远期合约的区别与联系；掌握以IMM的外汇期货合约为例的外汇期货合约具体情况；掌握外汇期货在投机和套期保值中的运用。第一节 外汇期货市场概述一、外汇期货市场的产生和发展外汇期货是金融期货中历史最长的一种。20世纪70年代初，随着布雷顿森林体系的解体，以美元为中心的固定汇率制逐渐被浮动汇率制所取代，国际金融市场上汇率波动频繁，给进出口商、跨国公司和商业银行等外币债权或债务的持有者带来了巨大的汇率风险，国际经济交易中急需一种能有效转移和回避汇率风险的金融工具。于是，1972年5月16日，芝加哥商业交易所成立了国际货币市场（IMM）分部，首先推出了包括英镑、日元、澳大利亚元、加拿大元、德国马克、瑞士法郎和法国法郎在内的7种外汇期货合约。随后，其他国家和地区也纷纷效仿，1982年9月，伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）成立并推出了自己的外汇期货交易；1984年，新加坡国际货币交易所（SIMEX）也开办了外汇期货并与IMM联网，全球外汇期货交易量成直线上升。但目前，从世界范围看，外汇期货的主要市场仍在美国，其中又基本集中在芝加哥商业交易所的国际货币市场分部（IMM）、中美洲商品交易所（MCE）和费城期货交易所（PBOT）。二、外汇期货的概念（一）外汇期货的内涵所谓外汇期货（Foreign Currency Futures）是指在固定的场所进行交易的标准化的、受法律约束的，并规定在将来某一特定时间和地点交收一定金额的某种货币的期货合约。（二）外汇期货与外汇远期的区别与联系：1、外汇期货与外汇远期的区别除了第二章中所介绍的期货与远期的一般区别外，外汇期货与外汇远期在以下两方面还存在着较大的差异：（1）报价方式不同：在报价方式上，远期外汇交易采用双档价制，即银行同时报出买入价和卖出价；而目前国际金融市场上外汇期货交易多采用某种单一货币报价的方式，例如IMM的所有外汇期货均以美元报价，并且买方只喊买价，卖方只喊卖价，即买方和卖方只报出一种价格。（2）交易者和交易目的不同：远期外汇的交易者主要是银行等金融机构以及跨国公司等大企业，其目的主要是希望通过远期外汇交易锁定价格，从而达到保值的效果；而外汇期货交易则以其灵活的方式为各种各样的交易者提供了规避风险的管理工具，其交易目的包括了套期保值和投机牟利，并且投机动机占了相当的比重。2、外汇期货与外汇远期的联系（1）远期外汇交易是外汇期货交易的基础。从历史发展的进程来看，外汇期货的出现是20世纪70年代初的事，而与外汇期货相比，远期外汇交易早已有了近百年的历史。正是远期外汇交易的不断发展和完善，才逐渐实现了合约的标准化和保证金制度，并成立了专门的结算机构实行每日结算，最终演变成现代的期货交易。（2）远期外汇合约和外汇期货合约都是约定在将来某一特定时间和地点交收一定金额的某种货币的协议，两者的交易原理与经济功能基本相同，在价格（即汇率）上存在着相互影响、相互制约的关系。此外，二者还在一定程度上可以相互替代，相互补充。例如，尽管远期外汇合约非标准化合约，流动性较差，但由于其不需交纳保证金，也没有交易数量上的限制，更加灵活，对一些交易者来说则更具吸引力。第二节 外汇期货合约外汇期货合约是期货交易所制定的以货币为交易标的的一种标准化合约，因此，合约对交易单位、最小变动价位、交易时间、交割月份、交割地点等内容都进行了统一的规定。不同的期货交易所制定的外汇期货合约的主要内容基本相同，只不过在某些细节上略微差别。图7.1是2003年10月7日（星期二）华尔街日报中所给出的前一交易日（2003年10月6日，星期一）CME外汇期货的报价。该行情表的结构与商品期货行情表相同。CME交易的外汇期货合约可以分为两大类：普通的外汇期货合约和交叉汇率外汇期货合约。表71和表72分别给出了这两类主要的外汇期货合约。现以它们为例，对外汇期货合约做一简要的介绍。Currency FuturesOPENHIGHLOWSETTLECHGLIFETIMEOPENINTHIGHLOWJapanese Yen (CME) -￥ 12,500,000; $ per ￥Oct.9028.9046.9001.9026-.0006.9111.8318152,955Est vol 9,392; vol Fri 18,843; open int 153,243, +3430Canadian Dollar (CME) CAD 100,000; $ per CADDec.7410.7447.7396.7429.0020.7455.616071,229Mr04.7381.7420.7380.7404.0020.7425.61502,831Dec.7322.7350.7322.7334.0020.7350.6490205Est vol 7,023; vol Fri 15,833; open int 76,026, +1,866.British Pound (CME) - 62,500; $ per Dec1.65381.66801.65011.6607.00671.66901.500049,374Est vol 7,904; vol Fri 7,649; open int 49,588, +726.图7.1 2003年10月7日华尔街日报外汇期货行情表（一）普通外汇期货合约1、 合约代码合约代码是指标的交易货币英文全称的首字母缩写。例如，BP即为英镑“British Pound”的缩写，AD则为澳大利亚元“Australian Dollar”的缩写等等，主要是为了统一标准和使用方便。2、 交易单位不同的外汇期货合约往往有着不同的合约规模。例如，IMM每份英镑合约的规模为62,500英镑，瑞士法郎、欧元、加拿大元和日元的合约规模则分别为125,000瑞士法郎、125,000欧元、100,000加元和12,500,000日元等。交易单位所用的计价货币与外汇期货的报价货币也有所不同。前者通常用标的货币自身来计价，而后者则使用某种单一货币或一、二种货币。如IMM此类外汇期货合约均采用美元报价，即以每单位标的交易货币折合若干美元来报价，图7.1中所给出2003年10月6日IMM日元和加拿大元12月期期货的开盘价分别为$0.009028/JY和$0.7410/CD。注意，华尔街日报中日元期货的报价省略了小数点后的两个零。3、 最小变动价位与利率期货和股指期货不同，外汇期货的最小变动价位尽管也用点来表示，但此处的“点”（Point），习惯上是指交易报价时小数点之后最后一位的数字。由于各种交易货币小数点以后的位数不同，所以“点”对不同货币的含义也不一样。例如，在IMM的几种交易货币中，英镑、加元、欧元、澳大利亚元和瑞士法郎的美元报价均报至小数点以后四位，即0.0001为1个“点”，而墨西哥比索和日元则分别报至小数点以后的五位和六位，所以同样是1个“点”，墨西哥比索和日元则分别为0.00001和0.000001。4、 最小变动值由于不同外汇期货的合约规模以及最小变动价位不同，因此不同外汇期货合约的最小变动值也存在着较大的差异。例如，IMM英镑期货的最小变动价位是2“点”，即每次价格变动的最小幅度是每英镑0.0002美元，而每份英镑期货合约的规模为62,500英镑，因此每份英镑期货的最小变动值为12.5美元（62,5000.0002）。5、 合约月份与交割日期IMM所有外汇期货合约的合约月份均为每年的3月、6月、9月和12月，合约的交割日期也均为合约月份的第三个星期三。表71 国际货币市场分部（IMM）普通外汇期货合约合约币别英镑加元澳元欧元日元瑞士法郎交易代码BPCDADECJY SF交易单位6.25万英镑10万加元10万澳元12.5万欧元1,250万日元12.5万瑞士法郎最小变动价位0.00010.00010.00010.00010.0000010.0001最小变动值$6.25$10$10$12.5$12.5$12.5合约月份3月、6月、9月、12月交易时间芝加哥时间上午7:20下午2:00，到期合约在最后交易日于上午9:16收盘。具体细节可与交易所联系。最后交易日交割日前第2个营业日的上午9:16交割日期合约月份的第三个星期三交割地点清算所指定的货币发行国银行资料来源：CME网站 （二）交叉汇率期货合约目前，CME的交叉汇率期货合约品种主要有：欧元交叉汇率期货、澳元交叉汇率期货、英镑交叉汇率期货、加元交叉汇率期货和瑞士法郎交叉汇率期货，如表72所示：表72 CME交叉汇率期货合约交易单位最小变动价位最小变动值交易方式欧元/日元125,000欧元0.011,250日元场内/GLOBEX欧元/英镑125,000欧元0.000056.25英镑场内/GLOBEX欧元/加元125,000欧元0.000112.5加元GLOBEX欧元/澳元125,000欧元0.000112.5澳元GLOBEX欧元/挪威克朗125,000欧元0.000562.5挪威克朗GLOBEX欧元/瑞典克朗125,000欧元0.000562.5瑞典克朗GLOBEX欧元/瑞士法郎125,000欧元0.000112.5瑞士法郎场内/GLOBEX澳元/加元200,000澳元0.000120加元GLOBEX澳元/新西兰元200,000澳元0.000120新西兰元GLOBEX澳元/日元200,000澳元0.012,000日元GLOBEX英镑/瑞士法郎125,000英镑0.000112.5瑞士法郎GLOBEX英镑/日元125,000英镑0.011,250日元GLOBEX加元/日元200,000加元0.012,000日元GLOBEX瑞士法郎/日元250,000瑞士法郎0.00051,250日元GLOBEX资料来源：CME网站 1、 交易单位不同的交叉汇率期货合约往往有着不同的合约规模。例如欧元交叉汇率期货合约的规模为125,000欧元，澳元交叉汇率期货合约的规模为200,000澳元，英镑交叉汇率期货合约的规模则为125,000英镑等。2、最小变动价位和最小变动值从表72中可以看到，CME欧元交叉汇率期货的品种有7种，分别为欧元/澳元、欧元/英镑、欧元/加元、欧元/日元、欧元/挪威克朗、欧元/瑞典克朗、欧元/瑞士法郎。“/”之前的货币是交易单位所用的计价货币，“/”之后的货币则是该外汇期货的报价货币。例如“欧元/日元”期货合约的规模为125,000欧元，最小变动价位为0.01（日元/欧元），因此，每份合约的最小变动值就为1,250日元（125,000欧元0.01日元/欧元）3、交易方式我们知道期货合约的交易方式主要有两种：场内交易（floor trading）和电子交易（GLOBEX）。交叉汇率期货合约中只有欧元/日元、欧元/英镑、欧元/瑞士法郎有场内交易，其余品种的交易都只能通过电子交易方式来进行。场内交易的时间通常为芝加哥时间上午7:20下午2:00，到期合约在最后交易日于上午9:16收盘。4、 合约月份与交割日期CME所有交叉汇率期货合约的合约月份均为每年的3月、6月、9月和12月，合约的交割日期也均为合约月份的第三个星期三。第三节 外汇期货的运用一、投机外汇期货市场的投机是指交易者根据其对未来市场走势的预测和判断，通过买卖外汇期货合约，从中赚取差价的交易行为。主要可分为单笔头寸投机和价差头寸投机。（一）单笔头寸投机单笔头寸投机可以分为做多和做空，前者就是当投机者预测某种外汇的期货价格将会上升，便买入该外汇期货合约，待以后择机对冲，如价格上升便盈利，否则就受损；后者则是当投机者预测某种外汇的期货价格有下跌之势，便先行卖出该外汇期货合约，待以后再择机买进，若价格下跌便盈利，否则就受损。例7.1 某年9月3日，IMM12月份加元的期货价格为USD0.7425/CA，某投机者预测加元期货将进入牛市，便买进4手12月份加元期货合约。10月中旬时，12月份加元期货价格真的上扬，到11月中旬已涨至USD0.7429/CA，该投机者此时对冲平仓，便可获利USD160【4100,000（0.74290.7425）】例7.2 某年10月7日，IMM欧元现货和期货的价格如下所示：欧元现货价格 $1.1643/欧元12月份欧元期货 $1.1649/欧元次年3月份欧元期货 $1.1677/欧元从上述价格中可以看出，市场预期欧元相对美元将会上涨。然而某投机者认为未来欧元的价格将会下跌，于是他于10月7日这天卖出了1份次年3月份欧元期货合约。假设到了3月10日这天，欧元现货价格为$1.1651/欧元，3月份欧元期货合约的价格为$1.1653/欧元，均高于10月7日那天欧元的现货价格，但却低于10月7日该投机者买入此3月份欧元期货的价格。因此，尽管欧元的现货价格并未如该投机者预测的那样下跌，但由于期货价格的下跌，该投机者此时对冲平仓仍可获利$300【125,000（1.16771.1653）】。可见，单笔头寸投机的关键是对未来期货价格的判断。（二）价差头寸投机由于单笔头寸投机的风险极大，所以外汇期货市场上有相当部分的投机都属于价差头寸投机。与其他金融期货一样，外汇期货的价差头寸也可以分为商品内价差和商品间价差。例7.3 8月12日IMM英镑的现货和期货价格如下所示：BP现货价格 $1.4485/BP9月份BP期货 $1.4480/BP12月份BP期货 $1.4460/BP次年3月份BP期货$1.4460/BP次年6月份BP期货 $1.4470/BP某投机者预计未来英镑相对美元将会贬值，但又害怕单笔头寸投机过大的风险，所以决定卖出1份价格相对高估的次年3月份BP期货，同时买入1份价格相对低估的12月份BP期货合约，建立一个价差头寸来达到其投机获利的目的。假设12月11日，市场上12月份BP期货的价格下跌为$1.4313/BP，次年3月份BP期货的价格下跌为$1.4253/BP。若投机者此时对冲平仓，结束所有头寸。则12月份BP期货合约的亏损为$367.50【25,000（1.43131.4460）】，但次年3月份BP期货合约却盈利$517.50【25,000（1.44601.4253）】，因此，总获利$510。二、套期保值外汇期货市场上的套期保值主要是指国际经贸交往中的债权人和债务人为防止其预计收回的债权或将要支付的债务因计价货币贬值或升值而蒙受损失，将汇率风险控制在一定程度内，便在金融期货市场上叙做一笔与金融现货市场头寸相反、期限对称、金额相当的外汇期货交易，以达到保值的目的。它同样可以分为买入套期保值和卖出套期保值。例7.4 加拿大某出口企业A公司于1997年3月5日向美国B公司出口一批价值为1,500,000美元的商品，用美元计价结算，3个月后取得货款。为减小汇率风险，A公司拟在IMM做外汇期货套期保值以减小可能的损失。出口时和3个月后的加元现货与期货价格如下所示： 3月5日 3个月后CA现货价格 $0.8001/CA$0.8334/CA6月份CA期货价格$0.8003/CA$0.8316/CA尽管A公司担心的是未来美元相对加元贬值，但由于IMM外汇期货合约中美元仅是报价货币，而不是交易标的货币，因此不能直接做卖出美元进行套期保值，而必须通过买入加元期货来达到相同的目的。A公司的套期保值交易如表75所示：表75 多头套期保值示例现货市场期货市场3月5日预计3个月后将会收到$1,500,000货款，其当前价值为1,874,766加元，预期3个月后该笔货款的价值为1,874,297加元。以$0.8003/CA的价格买入19份6月份加元期货合约，总价值为$1,520,5703个月后收到$1,500,000货款，按当前的现货价格$0.8334/CA可以转换为1,799,856加元。以$0.8316/CA的价格卖出19份6月份加元期货合约，总价值为$1,580,040盈亏状况亏损：74,441加元（1,799,8561,874,297）盈利：$59,47071,358加元总头寸盈亏净损失：3,083加元例7.5 假设某年年初时某美国公司A在德国的子公司B预计今年年底需要汇回母公司的净利润为欧元4,300,000，1月2日和12月15日IMM欧元现货和期货的价格如下所示： 1月2日 12月15日欧元现货价格 $1.1700/EC$1.1500/EC12月份欧元期货价格$1.1554/EC$1.1500/EC为担心到时美元升值，B公司拟在IMM做外外汇期货套期保值以减小可能的损失，其套期保值交易如表76所示：表76 空头套期保值示例现货市场期货市场1月2日预计年底需要汇回母公司的净利润为EC4,300,000，以$1.1554/EC计算的预期该笔利润在12月份的价值为$4,968,220。以$1.1554/EC的价格卖出35份12月份欧元期货合约，总价值为$5,054,87512月15日净利润EC4,300,000按当前的现货价格$1.1500/EC可以转换为$4,945,000。以$1.1500/EC的价格买入35份12月份欧元期货合约，总价值为$5,031,250盈亏状况亏损：$23,220盈利：$23,625总头寸盈亏净盈利：$405本章小结1 外汇期货是指在固定的场所进行交易的标准化的、受法律约束的，并规定在将来某一特定时间和地点交收一定金额的某种货币的期货合约。2 远期外汇交易是外汇期货交易的基础，两者的交易原理与经济功能基本相同，在价格（即汇率）上存在着相互影响、相互制约的关系，在一定程度上还可以相互替代、相互补充。但两者除了具有期货与远期的一般区别外，在报价方式、交易者