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信托与租赁期末论文“泛资产管理”对信托业发展的影响摘要：去年下半年以来，证监会、保监会发布一系列资产管理“新政”，允许证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司等资产管理机构可以更多地以信托公司经营信托业务的方式，开展与信托公司同质化的资产管理业务，意味“泛资产管理”时代已经到来。这对信托业来说既有挑战又有机遇，并且信托业现在也存在一些问题，我们需要采取措施来保持信托业的健康发展。关键词：“泛资产管理” 信托 “新政” 挑战 机遇 对策一、引言2012年下半年开始，证监会、保监会发布一系列资产管理“新政”，允许证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司等资产管理机构可以更多地以信托公司经营信托业务的方式，开展与信托公司同质化的资产管理业务，意味“泛资产管理”时代已经到来。“泛资产管理”对信托业来说不仅是挑战也是机遇，我们需要采取怎样的措施，才能抓住机遇迎接挑战 ，进而促进信托业健康发展呢？本文首先讲述了“泛资产管理”的内涵，其次讲述了“泛资产管理”对信托业的挑战及机遇，最终提出了信托业应对“泛资产管理”的对策并做出了总结。二、“泛资产管理”2012年，尤其是第三季度以来，证监会、保监会针对资产管理市场密集地出台了一系列“新政”，主题词就是“放松管制”，旨在给其他金融同业资产管理业务进行“松绑”，预示着“泛资产管理时代”已经到来。所谓“泛资产管理”，意指其他资产管理机构可以更多地以信托公司经营信托业务的方式，开展与信托公司同质化的资产管理业务。（一）基金管理公司的资产管理业务基金管理公司的传统业务是公募证券投资基金的发起和管理。2007年11月，证监会颁布了基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法并于2010年进行了修订，开始允许基金管理公司从事“一对一”和“一对多”的专户理财，但其投资范围仍然限定在货币市场和资本市场上标准化金融工具的投资。2012年9月26日，证监会再次修订并发布了新的基金管理公司特定客户资产管理业务办法，10月31日，又配套发布了证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定。这两个规定旨在向基金管理公司全面开放资产管理业务，不仅明确基金管理公司可以针对单一客户和多个客户设立“资产管理计划”，投资于金融市场上的标准化金融工具，而且允许其设立准入门槛仅为2000万元注册资本的子公司，开展“专项资产管理计划”，该计划可投资于未通过证券交易所转让的股权、债权、其他财产权利和中国证券会认可的其他资产。显然，基金管理公司的“专项资产管理计划”与信托公司的单一信托与集合信托计划的投资范围已经几乎没有区别。（二）保险资产管理公司的资产管理业务保险资产管理公司的传统业务是受托管理保险资金。然而，2012年10月12日，保监会发布实施了关于保险资产管理公司有关事项的通知，推动保险资产管理公司创新发展，拓宽其业务范围：一是允许保险资产管理公司除受托管理保险资金外，还可以受托管理养老金、企业年金、住房公积金等机构资金和合格投资者的资金；二是允许保险资产管理公司作为受托人，可以设立资产管理产品，为了受益人利益或者特定目的，开展资产管理业务；三是保险资产管理公司符合条件的，可以向有关金融管理部门申请，开展公募性质的资产管理业务；四是保险资产管理公司可以按照有关规定设立子公司，开展专项资产管理业务。上述规定，使保险资产管理公司的业务范围与信托公司的业务范围已无实质区别。（三）证券公司的资产管理业务2012年10月18日，证监会发布实施了新的证券公司客户资产管理业务管理办法及配套的证券公司集合资产管理业务实施细则和证券公司定向资产管理业务实施细则，主基调是“放松管制，放宽限制”：对于集合资产管理计划，区分针对普通投资者的“大集合”和针对高端投资者的“小集合”，适度扩大资产管理的投资范围和运用方式，但总体上还被限定在金融市场上的各类标准化和非标准化的金融产品上；而对于为单一客户的定向资产管理业务，则完全放开其投资范围，允许投资者与证券公司自愿协商，由合同自行约定，这与信托公司单一信托的投资范围已经几乎没有区别；至于针对客户特定目的而开展的专项资产管理业务（主要是企业资产证券化业务），则允许设立综合性的集合资产管理计划，这体现了证券公司资产管理的“泛信托化”。（四）期货公司的资产管理业务2012年 9月1日，证监会颁布的期货公司资产管理业务试点办法开始施行。首次允许期货公司参与资产管理市场，从事资产管理业务。据此，期货公司可以接受单一客户或者多个客户的书面委托，运用客户委托资产进行投资，不过其投资范围被限定在资本市场以及金融衍生市场上的金融工具投资。（五）私募基金管理机构的资产管理业务2012年12月28日全国人大审议通过的证券投资基金法（修正案），允许私幕基金管理机构采取信托型法律结构，并拓宽其投资范围于未上市企业股权和中国证监会认定的其他资产，实际上赋予了私募基金管理机构以专业领域私募信托业务经营的牌照。三、“泛资产管理”对信托业发展的挑战（一）业务层面的挑战资产管理“新政”的实施，必将分化信托公司的现有客户，信托公司拥有的以“多样化运用方式”和“跨市场配置”为特点的传统经营方式，也必将遭到其他资产管理机构的简单模仿，并遭遇直接的正面竞争，信托公司原有业务模式的“替代效应”和“挤出效应”已经开始显现。1银信理财合作业务原先受到政策限制的银信合作信贷资产和票据资产转让业务，已经借道证券公司的“定向资产管理业务”和基金公司的“专项资产管理计划”，获得广泛开展；由于信托公司对融资类银信理财合作业务有较低的规模比例、较高的净资本比例和信托报酬率等方面的限制，预计其他银信理财合作业务也会很快向证券公司和基金公司转移，银信合作将面临被银证合作、银基合作挤出和取代的风险。中国证券业协会公布的数据显示，2011年末，证券业受托管理资金本金总额仅为2818.68亿元，但截止2012年末已经达到1.89万亿，其中主要是银证通道业务。从如此大的增长幅度可以看出信托业的银信理财合作业务面临着怎样巨大的挑战。2融资信托业务融资信托业务是信托公司的另一类主导业务。由于其他同业资产管理机构对融资信托业务的操作模式尚不熟悉，因此，目前实际的挤出效应还不明显，但是，由于此轮“新政”向这些机构不同程度开放了非标准化债权的运用方式，随着时间的推移，信托公司擅长的非标准化融资模式可以被简单复制，可以预见，竞争的领域将很快会从银信合作领域延伸到融资信托领域。再次，证券投资基金法（修正案）已经获得通过，私募基金管理机构将不必借道信托公司即能开展私募基金业务，信托公司传统的私募基金“阳光化”业务势必将会受到极大的冲击。这样信托业的融资信托业务未来将要面临的挑战也不可小视。（二）监管层面的挑战证监会、保监会此轮推出的资产管理“新政”，旨在放松管制和鼓励创新，在监管上赋予了其他资产管理机构更加宽松的监管环境，相比之下，信托公司的监管环境则要严格得多，其他资产管理机构比信托公司具有明显的监管优势，主要体现在：1业务准入方面证券公司和基金管理公司的资产管理产品，均采取“事后报备制”，即先开展，后报备。比如，基金管理公司为单一客户办理的特定资产管理业务，只需要在签订合同的5个工作日内报证监会备案即可；为多个客户办理的特定资产管理业务，只需要在该资产管理计划开始销售后的5个工作日报证监会备案即可。而证券公司除了专项资产管理计划需要报批外，其集合资产管理计划一律在其设立后5个工作日内向中国证券业协会报备即可。相比之下，信托公司的集合资金信托计划虽然也实行报备制，但在实际执行层面上常因“窗口指导”和各监管当局的理解而宽严不一，缺乏法规层面上的统一而明确的报备制度。2投资者条件方面信托公司的集合资金信托计划实行严格的“合格投资者”规定，并且严格将300万以下的合格自然人投资者人数限定在50人以下。相比之下，证券公司的“大集合资产管理计划”没有人数限制，其以投资起点区分“非限定集合资产管理计划”和“限定集合资产管理计划”，分别为5万元和10万元，金额远低于集合资金信托计划；而证券公司的“小集合”即限额特定资产管理计划以及基金管理公司为多个客户办理的集合资产管理计划，虽然采取了与信托计划类似的“合格投资者”规定，即投资起点设定在100万元以上，但300万以下的合格投资者人数只限定为200人以下，比信托计划高出4倍。3受益权流动化方面基金管理公司的集合资产管理计划份额可以通过证券交易所交易平台进行转让，证券公司的集合资产管理计划份额虽然不允许转让，但为解决巨额赎回、化解流动性风险，证券公司可以以自有资金参与或退出集合计划。相比之下，信托公司的集合资金信托计划的受益权虽然允许转让，但限制机构所持有的受益权向自然人转让和拆分转让，允许的拆分转让，也不得向自然人转让。4净资本管理方面信托公司的信托业务实行严格的净资本管理，而且净资本占用比例较高。以融资类银信理财合作业务为例，信托公司的风险资本系数高达10.5%，而银行如果借道证券公司的定向资产管理业务开展同类业务，证券公司的风险资本准备基准计算比例仅为2%，连续三年监管评级为A类的公司还可以打4折，至于基金管理公司的资产管理业务则根本就没有实行净资本管理。5分支机构方面证券公司本身就拥有证券营业部的渠道和网络优势，还可以设立资产管理子公司；基金管理公司也可以方便设立分支机构，并可以设立资产管理子公司。而信托公司目前尚不允许设立分支机构，其资产管理子公司的设立也属于严格限制之列。其他资产管理机构拥有的上述监管优势，将化为其竞争优势，使信托公司处于相对的竞争劣势之中，加剧了信托公司的竞争挑战。（三）人才层面的挑战信托公司的业务人员甚至管理人员，自去年以来遭到了来自证券公司和基金子公司的“挖角”，后者以更高的职位、更吸引人的薪酬、更稳定的机制，吸走了一批信托公司的业务人才，有的基金子公司的主要业务人员几乎清一色地来自信托公司。而信托公司管理层的不稳定也进一步导致了人才的流失。据不完全统计，自去年下半年以来，近四分之一的信托公司的高管层因不同原因发生了变动。如何维护现有团队的稳定并吸引新的人才加盟，随着资产管理新政的实施，已经成了信托公司必须引起高度重视的问题。四、“泛资产管理”对信托业发展的机遇资产管理新政固然对信托业带来了挑战，但也带来了新的机遇。（一）资产管理新政壮大了“非银信理财单一资金信托”的客户基础随着新政的实施，证券公司、基金子公司的资产管理计划也加入了信托资产的配置行列，“竞争中合作、合作中竞争”将成为各资产管理机构之间的常态。2013年第1季度末，信托公司全行业单一资金信托占比高达69.81%，比去年4季度末68.30%的占比，提高了1.51个百分点，其中：银信合作单一资金信托占比与去年4季度末相比，从27.18%下降到24.20%，而非银信合作单一资金信托占比则从去年4季度末的41.12%提高到45.61%。单一资金信托结构的上述此消彼长，虽然还没有精确的数据表明直接来源于资产管理新政带来的机会，但从不时现身于信托业务之中的证券公司和基金子公司的资产管理计划的实际来看，无疑是推动“非银信合作单一资金信托”规模走高的因素之一。（二）资产管理新政促使信托公司加快了转型和创新的步伐1季度有三个重要的业务创新，已经显示了其良好的发展趋势。一是开放式信托计划明显增多。1季度以来，多家公司发行了现金管理类开放式信托基金，不仅增强了信托产品的流动性，满足了流动性偏好的投资者，而且替代了原有不规范的“资金池信托业务”。二是布局“全市场配置”型财富管理信托产品。1季度以来，多家公司推出了具有品牌标识的“全市场配置”型财富管理产品，力图构建覆盖流动性管理、融资、投资等多方式运用，且跨期限、跨领域和跨标的配置的系列化、标准化财富管理产品线，以满足不同偏好的投资者需求，提升资产管理能力。三是探索家族财富管理信托。今年初，平安信托推出了国内首款家族信托，信托规模为5000万元，信托期限50年，标志着家族财富管理信托在中国的正式起航。家族财富管理和传承已经是第一代成功创业者迫切需要解决的棘手问题，深度挖掘信托的制度优势，满足家族财富管理需求，无疑有着巨大的市场前景。依托成长的资产管理市场，利用信托制度的灵活安排，发挥信托业务的先发优势，信托公司总能在面临挑战时适时创新，在竞争中把握新机遇，这正是1季度信托业能够继续保持快速增长的内在原因。由此，在资产管理市场自身的发展拐点没有真正到来之前，简单因为某些政策的变化，就轻言信托公司的发展拐点，显然为时过早。五、信托业应对“泛资产管理”的对策 “泛资产管理时代”增加了信托公司的挑战，但更多资产管理机构从更广、更深层面介入资产管理市场，从一个侧面也说明了中国资产管理市场的巨大发展空间。得益于不断深化的市场化改革和中国经济的持续高增长奇迹，形成了多元化的利益主体并积聚了巨额的财富，由此催生了巨大的资产管理需求，形成了快速增长的资产管理市场，信托业快速发展的雄厚市场基础没有改变，“成长的市场”仍然是信托业今后得以继续发展的根本保障。在此前提下，关键是信托公司如何提前应对，把握机会，锻造自己的竞争优势，并籍此继续推动信托业的发展。在此，我认为有四点至关重要：（一）适时把握新的发展机遇“泛资产管理”时代的到来，一方面赋予其他资产管理机构以更多与信托公司同质化的资产管理业务，使信托公司面临更多的竞争压力，但另一方面也放开了其他资产管理机构投资信托公司信托产品的限制，而这本身就是一个新的发展机遇。这轮资产管理“新政”以前，放开的只是银行理财产品与信托产品的对接，由此诞生的“银信理财合作业务”使信托业的发展上了一个新台阶。本轮资产管理“新政”，进一步放开了银行之外的资产管理机构对信托产品的配置。首先，放开了证券公司集合资产管理计划与信托产品的对接，允许其“限额特定资产管理计划”投资于信托公司的集合资金信托计划产品；其次，放开了基金管理公司的专项资产管理计划与信托产品的对接，专项管理计划可以投资于“其他财产权利”，信托产品的受益权当然属于“其他财产权利”的应有范围之内；再次，放开了保险资金与信托产品的对接，保监会关于保险资金投资有关金融产品的通知，允许保险资金投资于净资产在25亿元以上信托公司的集合信托计划产品。而保监会基础设施债权投资计划管理暂行规定、保险资金投资不动产暂行办法等规定，也为信托公司作为投资管理机构参与规范的保险资金基础设施债权投资和不动产投资提供新的机会。从这个意义上，“泛资产管理”，对于信托公司而言，不仅是一个挑战，更是一个新的机会；对于信托公司与其他资产管理机构之间而言，不仅是一种竞争关系，更是一种合作关系。“在竞争中合作”，你中有我，我中有你，应该是未来信托公司与其他资产管理机构之间的一种常态。我们有理由相信，这种“竞合关系”，将像当年的银信理财合作业务一样，完全有可能推动信托业再上一个发展的新台阶。（二）深度挖掘信托制度的市场空间虽然其他资产管理机构借监管“新政”获得了类似信托业务的资产管理业务，但由于监管规章并无法突破法律层面上金融业“分业经营、分业管理”的制度安排，使得无论是商业银行还是证券公司、基金管理公司、保险公司的资产管理业务，不管其实质上如何扩展，但形式上还不属于真正法律意义上的信托业务，其受托财产也难以具有信托财产的法律地位，因此投资者也难以获得信托制度下的严密保护。特别是从业务功能层面看，其他资产管理机构由于目前并不能名正言顺地以“信托”名义经营业务，其扩展的只是类似于信托的下层功能即信托财产管理端的“资产管理功能”，并不能延伸到信托的上层功能信托关系端的“目的功能”。信托作为一种以实现信托目的为中心的财产管理制度，是一项特殊的财产管理制度，信托可以用于理财，但绝不仅限用于理财。一项信托最终具有什么样的功能和价值，完全取决于委托人设定的信托目的，而只要不违法，委托人可以为了各种各样的目的设立信托，而不仅限于为了理财的目的设立信托。“目的”决定“应用”，信托业务的实际边界由此呈现出极其多样性和灵活性，几乎可以与人类的想象力一样没有限制，信托应用的创新力也正源于此。目前，信托公司仍然是唯一法定的综合信托经营机构，依托信托的“目的功能”，信托公司可以不断创新信托业务，拓展信托在私人财富管理、企业经营管理、员工利益保障和社会公益等方面的应用，继续创造属于自己的“蓝海”，而这些制度优势显然是目前其他资产管理机构所不具有的。所以，信托业要合理有效地利用信托制度为本行业提供的制度优势，深度挖掘信托制度的市场空间。（三）提高信托公司的产品创新能力一方面，在相当长时间内，信托公司的信托产品中以理财产品为主，服务产品长期缺位。截至2013年第1季度，体现信托服务功能的事务管理类信托仍然仅占全行业信托资产规模的17.46%，体现信托理财功能的融资类信托和投资类信托则占到全行业信托资产规模的82.54%，信托应有的服务功能一直没有转化为巨大的市场份额；另一方面，在于在理财信托产品中，一直是以非标准化债权投资为驱动的固定收益产品为主，而以各类权益投资为驱动的浮动收益产品则较少。截至2013年第1季度，体现固定收益的融资类信托产品占比仍然最高，为48.79%；体现浮动收益的投资类信托产品占比仅为33.76%。理财信托产品的这种结构，难以满足高端客户对浮动收益产品的需求，削弱了信托产品的竞争力。所以，提高信托公司的产品创新能力，针对不同客户的不同需求，研发服务产品及各类权益投资为驱动的浮动收益产品等，丰富信托产品线，来吸引不同层次的客户，从而提高信托产品乃至信托行业的竞争力。（四）锻造核心投资管理能力由于信托产品以融资信托为主，真正的投资信托较少，因此，长期以来，信托公司的能力核心主要体现为信用风险管理能力，而不是真正的投资管理能力。从标准化的金融资产投资看，截至2013年第1季度，交易性金融资产、可供出售及持有至到期投资和买入返售三项加总为2.34万亿元，占全行业资金信托规模的比例仅为28.60%，其中，证券市场投资为0.91万元，占全行业资金信托规模更是少到11.11%。就非标准化的股权投资而言，截至2013年第1季度，长期股权投资仅为0.71万亿元，占资金信托规模的比例仅为8.69% ，其中主要是金融机构股权投资，占比为9.43%，PE投资仅占0.48% 。虽然信托公司较少开展投资信托业务，有市场、政策等多方面原因，但从长远发展看，真正体现信托公司竞争力的是投资管理能力，相比其他资产管理机构而言，信托公司目前的投资管理能力特别是证券投资管理能力，不能不说是一个短板。因此，在保持信托的融资管理的同时，锻造信托行业的核心投资管理能力，全面提高信托业的资产管理能力，才是信托公司未来竞争取胜的不二法宝。（五）化“先发优势”为“品牌优势”信托公司在多样化运用信托财产和跨市场配置信托资产方面，已经积累了十多年的经验，具有了自己成熟的业务模式和管理模式，锻造了一大批优秀的从业队伍，并形