MBA研究生论文开题报告(金融方向).doc

研究生学位论文开题报告表姓 名 专 业 MBA金融方向 研 究 方 向 资产证券化 选 题 名 称 我国资产证券化产品的定价研究以国开行ABS为例 指 导 教 师 论文起止日期 填表时间： 2011 年 2 月 16 日一、课题来源： 本课题是在导师指导下，结合作者的实际情况的自选课题。随着中国资本市场的逐步完善和企业对融资需求和方式的不断深化，资产证券化在中国正处于高速发展的前期。资产证券化产品不同定价方法的研究，有助于投资机构提高定价和风险管理能力。二、研究目的和意义：资产证券化是二十世纪七十年代以来在国外，尤其是美国得到迅速发展的一项重要的金融创新。它是指发起人将缺乏流动性、但又可以产生稳定现金收入的资产组合打包出售或者以信托方式出售给特定受托人，从而获取资金同时又创造出一种新的固定收益产品。由于创造流动性和分散风险的独特功能，资产证券化债券得到了广泛的发展，目前已成为美国固定收益产品市场中规模最大的品种。根据基础资产的不同，资产证券化债券可划分为抵押支持证券( Mortgage-Backed Securities，简称 MBS )和资产支持证券(Asset-Backed Securities，简称 ABS )两大类。抵押支持证券（MBS）的基础资产是住房抵押贷款，资产支持证券（ABS）的基础资产是除住房抵押贷款以外的其它资产，它们两者最大的区别在于MBS 是以借款人不动产产权抵押作为担保的，而 ABS 的担保则是建立在资产及资产本身信用基础上的。虽然资产证券化债券目前在发达国家已经取得了较大的发展，但是在我国却才开始起步。由于，资产证券化产品在中国尚属比较新鲜的事物，因此国内对于其研究并不是很深入，本文希望通过对国开行ABS项目的分析，提供出适用的定价分析方法，提高资产证券化产品在投资者中的接受程度。本文研究目的在于，基于目前市场上已存的资产证券化产品，比较分析资产证券化产品不同定价方法的适用性，有助于投资机构提高定价和风险管理能力，从而增加资产证券化市场的流动性。本文研究具有以下意义：（1）通过对不同定价模型的比较分析，有助于提高资产证券化产品定价的准确性。（2）有助于投资机构提高风险管理能力，从而增加资产证券化市场的流动性。（3）有助于促进我国资产证券化市场的健康发展。2007年以来美国的次贷危机是证券化被滥用，但在我国却是资产证券化严重发育不良。次贷危机是以资产质量不高的房贷作为入池资产，并过度证券化，而在中国，银行多是将优质资产打包发售，产品分层也大多为2至3档，少数产品分为4档。次贷危机的教训之一就是，产品结构应尽可能简单化，使得投资者可以有机会观察到基础资产的风险。三、国内外研究现状和发展趋势的简要说明：国外的研究中，对资产证券化产品的理论探讨主要集中于定价方面。定价问题是资产证券化产品交易和风险控制的难点，也是资产证券化的流动性的核心。由于资产证券化产品存在提前偿还的可能，因此其不仅利率不确定，连本金也是不确定的。因此对于这样的产品估值，离不开两类关键的模型：利率期限结构动态模型和提前偿还模型。利率期限结构动态模型主要分为两种：均衡模型和无套利模型。在均衡模型中，又可分为单因子模型和多因子模型。在单因子模型中，瞬时短期利率是唯一的解释变量，其代表主要有 Vasicek 模型（1977）和 CIR 模型（1985） 。在均衡模型中，相关的经济变量是解释变量，利率期限结构是输出变量，因此在实际运用中，均衡模型的估计结果经常和实际的利率期限结构不太一致。在无套利模型中，目前市场上的利率期限结构是输入变量，其利用市场上的价格信息来推导出利率随机微分方程，从而使得模型诱导的利率期限结构与实际的期限结构一致。其代表性的模型有 Ho-Lee 模型（1986） 、Black-Derman-Toy 模型（1990） 、Health-Jarrow-Morton 模型（1992）和 Hull-White 模型（1994）。最早的提前偿还经验模型是美国联邦住房管理局(Federal Housing Administration， FHA)提出的“12 年生命周期法” 。这一方法假设，一般 30 年期的抵押贷款在第 12 年前基本会被全部清偿。 由于这一测算方法太过于粗略， 现在已经不被市场所采纳，因此后来又出现了“FHA 经验”法。这一方法是 FHA 根据历史数据所编制的方法，其通过参考过去的贷款资料，估计当年不同贷款账龄下的平均提前偿还率。这种方法的不足之处在于， 建立在 FHA 经验基础上的提前偿还率并不一定能够表示某一特定组合的提前偿还率，而且应用起来也不是很方便。因此，后来美国公共证券协会(Public Security Association， PSA)又提出了一个标准的提前偿还模型。PSA 法假定，提前偿还率会随着贷款存续期限的延长而上升，第一个月的提前偿还率 CPR 为 0.2%，此后每个月提前偿还率以 0.2%的速度递增，直到第 30 个月达到 6，之后便保持不变。PSA 法既结合了一些实证上的依据，又具备简单、实用的特点，因此广受业界的欢迎。而对ABS项目而言，提前偿还模型具有更多不确定性。由于资产支持证券在国内尚属新鲜的事物， 因此国内相关的研究与理论成果并不是很多。在以往的研究中，国内相关研究主要是讨论住房抵押贷款证券化的基本原理及其发展的必要性和可行性并探讨在我国实施住房抵押贷款证券化具体模式的选择、 风险控制以及成本与收益分析。 但随着我国住房体制改革的进一步加速，我国住房抵押贷款市场得到迅猛的发展，研究焦点主要集中到了对住房抵押贷款证券化的模式选择、风险分析以及成本收益分析上。何小锋（2002）对抵押支持证券的风险与收益模型以及抵押支持证券的发展模式进行了深入的探讨。姜建清 （2004）系统介绍了住房贷款证券化的主要产品、 风险分析和控制、 经济成本与收益分析，并对证券化在会计、税收处理和法律方面的问题进行了相应的探讨，分析了住房抵押贷款证券化的必要性、可行性和发展前景。最近，随着市场对住房抵押贷款证券化的研究逐渐深入，学者们更多地关注抵押支持证券的定价分析。 四、主要研究内容和要求达到的深度：本文主要研究内容为资产证券化的具体构建，定价方法和其适用性。通过对国开行ABS项目的结构和定价分析，使本文能够归纳出资产证券化产品的建立流程，结构分析，并通过对定价的分析说明在现金流可变的情况下为产品估价的模式和局限。五、研究工作的主要阶段、进度和完成时间：第一阶段：论文资料搜集准备阶段。主要进行题目分析，查阅资料，做好前期准备工作。时间：2010年10月至2011年1月。目前本阶段已完成。第二阶段：申报论文题目，完成论文开题报告并整理数据。时间2011年1月至2月。目前本阶段正在进行中。第三阶段：撰写毕业论文，提交论文初稿。时间：2011年3月中旬。目前本阶段正在开展。第四阶段：征求指导老师意见，修改毕业论文，完成毕业论文。时间：2011年3月底。目前本阶段尚未开展。六、拟采用的研究方法、手段等及采取的措施：本文主要采用了理论联系实际的方法，以国家开发银行ABS项目为例具体应用到对中国市场上资产证券化产品的分析，运用案例分析、比较分析、实证研究等方法对中国资产证券化产品的发展和定价进行评价。首先，简介目前国际国内资产证券化产品的发展和信托方式的构建。主要分析出国内和国际常用方式的区别和在国内的具体信托构架方式。其次，具体介绍目前常用的对资产证券化产品进行定价的方法和理论基础（利率期限结构的确定和提前偿还模型的分析），并比较其异同。简言之，本文通过对资产证券化过程和不同定价方式（参照定价法，静态利差法和OAS）的具体分析比较得出在国内环境下资产证券化产品的发展和市场表现。七、可能遇见的困难、问题及拟采取的解决办法、措施：可能遇见的主要困难在于目前市场上由于国家管制和市场发育不完善，信息披露较少，利率期限很难获得，因此数据获取很困难。其次，目前中国债券发行定价主要依靠参照定价，通过模型计算得出的结论往往同市场定价区别较大，这就使作为参照物的债券定价不够准确。 拟采取的解决办法主要有通过国家监管机构和其信息发布网站完善数据。并通过多种定价方式分析来区分其适用区间，使其更符合市场表现。八、大纲本文共分五章，结构如下：第1章是前言，包括选题的背景和意义，技术路线、篇章结构和研究方法、论文的主要贡献和局限性。第2章是关于资产证券化的发展概述，首先是国外资产证券化的发展轨迹，其次是国内资产证券化的发展历史和具体模式。第3章是对本文将要涉及到的定价方法的理论基础作简介和