第七章国际货币制度讲义.doc

第七章 国际货币体系和欧洲货币一体化（国际货币安排International monetary arrangement）第一节 布雷顿森林体系的升起和降落 一凡尔赛和约（The Treaty of Versailles）和凯恩斯的和平的经济后果（1） 和约中要求的战争赔偿：231条（2） 经济后果一：德国的恶性通货膨胀：物价指数：（3） 经济后果二：金本位的暂时性恢复。结果： 以严重的失业为代价实行紧缩性的货币政策，维持战前水平。英国的黄金储备的有限，经济停滞导致人们对其清偿能力提出置疑。各国纷纷用英镑兑换黄金，迫使英国放弃金本位。1929年大危机。（4） 凡尔赛和约的目标和凯恩斯的提醒：Spengler 1934“英国并不是想要战争损失，而是为了给德国工业一个永久的负担直到它的崩溃”。凯恩斯和平的经济后果“协约国最主要的目标是保证中央欧洲的稳定，而不是战争赔偿。”二布雷顿森林的升起（该体系是以美圆为基本储备货币的金汇兑本位制）（1） 凯恩斯和怀特的战后设想：凯恩斯认为应当固定汇率，并保证英镑的国际储备地位。怀特认为应当固定汇率，取消外汇管制，建立联盟的基金稳定汇率，建立盟国内部的银行为经济复兴提供资本（IMF，WB）。建立世界性的市场（GATT）。（2） 布雷顿森林协议的主要政策框架：A 新机构。IMF1946。以自己的政策主张为条件，协调和监督各国汇率政策。B 双挂钩。美圆与黄金挂钩，其他货币与美圆挂钩。35美圆=1盎司（1。23美圆=1克黄金）C 汇率平价。制定自己的平价，并保证在1%幅度内波动。国际收支失衡与调节。“根本性失衡”D 自由买卖外汇。取消外汇管制。贸易中取消管制，但在资本项目下可以有外汇管制。建立美圆储备，随时干预外汇市场。E 稀缺货币条款。逆差国对顺差国货币产生需求增长，并向IMF借该货币。导致该货币的库存下降（会员国份额的75%以下），IMF宣布为“稀缺性货币”，并按照逆差国的需要进行限额分配，逆差国也可以对稀缺货币进行限制性兑换措施。迫使顺差国调节国际收支。三外汇和黄金价格的固定化与特里芬难题：（1） 固定汇率的含义：自由贸易下固定价格的困难。（2） 固定汇率的条件是：大量黄金储备，以在黄金价格上升的时候增加黄金市场供给；大量美圆储备，以在黄金市场价格下降时购买黄金。（3） 官方市场与私人市场价格不同时的困难：只要私人市场价格高于官方市场，则美国就要出售黄金。要求美国拥有大量黄金储备。1945年，世界的60%。（4） 美圆荒、美圆灾与特里芬难题：布雷顿体系的崩溃A美圆荒：（Dollar shortage）各国国际收支赤字用美圆支付，产生美圆短缺。缺乏干预市场的美圆储备。结果：各国美圆储备增长，1958年都有了足够的美圆。1950年美国出现国际收支的逆差。B美圆灾：(Dollar glut)1963美国债务超过国际储备（黄金），对美圆产生信心问题。美国的对策： 说服友好国家不要以美圆兑换黄金；利率的扭曲操作：高的短期利率，低的长期利率发行债券（ROSS BONDS），收回各国持有美圆。C特里芬难题（Triffin Dilemma）1963，美圆与黄金危机 国际清偿力和信心的矛盾：要提供足够的美圆，以保障国际清偿力；但过多的美圆导致人们对美圆与黄金的固定比率发生怀疑（不能兑换黄金），从而使得人们对于美圆的信心崩溃。 D布雷顿体系的崩溃： 面对兑换黄金的热潮，美国的两个选择：1） 提高黄金价格美圆贬值2）躲开美圆持有人美国试图通过以下方法缓和美圆危机： 1稳定黄金价格协定（规定不得高于35。2美圆） 2巴塞尔协议：（维持汇率稳定）3黄金总库（说服他国拿出黄金，共同维持金价）4借款总安排（说服他国拿出美圆，支持美国，维持IMF）5货币互换协议（交换货币，维持汇率稳定）6黄金双价制度过程：1960年，第一次美圆危机60-70年代美国经济恶化，通胀加剧，国际竞争力下降，赤字大增。70年代初美圆贬值。1971年5月抛售美圆抢购黄金和其他货币。1971年8月15日，尼克松宣布“新经济政策”，停止官价兑换黄金。1973年2月，抛售美圆，抢购日圆和马克以及黄金。美圆再度贬值。1973年3月，各国宣布实行浮动汇率制度。1976年牙买加协议使得黄金非货币化，浮动利率合法化。四小结：布雷顿体系崩溃的原因探讨1在国际资本流动加剧的世界中保持固定汇率和独立的货币政策。（1）汇率僵硬，不适应资本流动的现实；（2）货币政策独立性受到美国的限制和引导。2布雷顿森林体系的背后是“干预主义哲学”和“集体管理观念”（针对30年代的“无体系”和“竞争性贬值”）（1）是一个有意设计的体系，需各方妥协；（2）美元霸权基础上的美元本位。3信心和清偿力之间的矛盾：相对固定的黄金储备和美元债务不断增加之间的矛盾。 4不存在对“国际流动性”（international liquidity）的系统的有计划的创造。（1）国际流动性的创造受到主权国家的强大影响。（2）美元在现代国际贸易和金融中成为唯一的干预货币和储备的主要来源。第二节 最优货币区理论和欧洲货币体系一从蛇到欧洲货币体系1 1971年史密斯协议1%2。25%2 蛇行浮动欧洲经济共同体决定更窄的波动幅度 1、125% 2251 1251972年4月实行蛇形协议。 31979年建立“欧洲货币体系”，实行联合浮动（1）建立平价关系体系（2）平均行为与偏离指数系统（确定应该指责谁，吸取布雷顿森林的教训）*偏离指数系统：一个国家偏离平均值的程度由他现在的欧洲货币单位值和以前的欧洲货币单位值的差距来衡量。*平价关系体系与偏离指数系统合起来成为“欧洲汇率机制”（ERM）4马约：1991年 Maastricht Treaty 制订欧洲单一货币的时间表 建立欧洲中央银行体系 ESCB（由ECB和成员国央行组成） 规定成员国过渡标准： 价格的高度稳定：通胀不得超过最好的3国的1。5% 没有过高的政府赤字 本币在ERM规定的限度内浮动（2年不贬值） 长期利率不能超过最好3国的2%二欧洲货币体系的理论基石：最优货币区理论1 最优货币区的含义：固定汇率最适用于通过国际贸易和要素流动而成为一体化的地区，即进入固定汇率区的条件是与该地区的经济一体化的程度。2 加入固定汇率制的货币效率收益= 加入者所避免的汇率浮动带来的不确定性、交易的复杂性以及结算与贸易成本GG曲线：加入国货 GG币效率收益 加入国与固定汇率区的经济紧密程度3 加入固定汇率区的成本：LL曲线加入国的经济稳定性损失 LL加入国与固定汇率区的经济紧密程度成本：一国加入固定汇率区就意味着该国放弃了运用汇率和货币政策使就业和产出稳定的权利。经济稳定性损失也与经济紧密程度相关。实行固定汇率会使得货币政策无法影响国内产出，达到理想的经济稳定就会更加困难。经济一体化程度越高，则经济衰退越小，则加入固定汇率区的经济稳定性损失越小。原因：（1）价格微小的变化导致需求量大增，减少经济损失； （2）若劳动力与资本的一体化程度高，则通过要素流动减少了经济损失。4加入货币区决策：加入国的收益和损失 GG 损失大于收益 收益大于损失 LL加入国与固定汇率区的经济紧密程度 AA是加入固定汇率区所需要的经济一体化的最低值产品市场变动性的增加的影响：1 2一国产品市场变动的规模和频率增加时，经济稳定性损失增加，则LL右移，导致加入汇率区的最小经济紧密程度增加。关于欧元和“欧元之父”蒙代尔（Mundell）：经济学家和预言家一1999/10/13 授予哥伦比亚大学教授蒙代尔诺贝尔经济学奖金。“蒙代尔进一步发展了开放经济下的宏观经济学理论，他建立的这一理论基础支配着开放经济下的实际货币政策和财政政策，并成为国际宏观经济学教学的基础课”。二作为预言家的蒙代尔1961年最优货币区理论，1963年在固定和浮动汇率制度下的资本流动和稳定政策成功地预见到一个更为开放的经济体系中，汇率变动与资本高速流动对经济政策的影响。被称为“欧元之父”后幽默地说：“我也许是欧元之父，但只是其中的一个”。三最优货币区理论（最适度通货区理论）最优货币区理论是60年代之后兴起的关于汇率机制和货币一体化的理论，在于说明什么样的情况下实行固定汇率和货币同盟或货币一体化是最佳的。1961年，蒙代尔提出用生产要素的高度流动作为最适度通货区的标准，认为一个国家国际收支失衡的主要原因是发生了需求转移。最优通货区：若要在几个国家之间保持汇率固定并保持物价稳定和充分就业，就必须有一个调节需求转移和国际收支的机制，这个机制只能是生产要素的高度流动。在最优货币区内，劳动与其他要素的自由流动可以使国际收支失衡消除，而不必借助汇率保持宏观经济稳定。最优货币区的几