利息理论的应用与金融分析PPT课件.ppt

第六章利息理论的应用与金融分析 主要内容 利息理论的应用金融分析 6 1利息理论的应用 6 1 1诚实信贷 1968年美国通过了诚实信贷法 TruthInLendingAct 是美国消费信贷市场公信度的法律基础 指导信贷机构在消费信贷发放过程中的信息披露 消除信贷机构和消费者之间的信息不对称状况 使消费者能够根据自己的意愿选择信贷机构 6 1利息理论的应用 6 1 1诚实信贷 信贷机构向消费者提供的信息披露 包括广告 的内容 格式 语言都做出了严格明确的规定 消费者对信贷产品的成本和条款有真实可靠而且统一可做比较的了解 信贷机构必须向借款方提醒 强调并解释每一条款的意义和可能造成的影响 6 1利息理论的应用 例 消费者购买一辆 现代EXCEL 一次性现金付清的价格为7500美元 该消费者打算以分期付款的方式购买这辆车 首期付款20 即1500美元 余款6000美元从汽车销售商处获取消费信贷 汽车销售商提供三种方案 方案 银行年率还款期限月还款额总利息应付总额方案1 A14 3年205 071382 527382 52方案2 B14 4年163 691870 087870 08方案3 C15 4年166 982015 048015 04 6 1利息理论的应用 6 1 1诚实信贷要求汽车销售商 1 必须向消费者解释清楚各家银行提供消费信贷的条款2 强调所收取的费用和年利率两项指标必须公开3 披露所有金融收费4 规定消费者有三天撤销贷款的权利 6 1利息理论的应用 6 1 1诚实信贷利息理论在现实消费贷款中的具体应用1 贷款本金额 首付后的贷款额 2 分期偿还额3 除贷款基本利息外 另有附加费用4 偿还贷款的实际利率5 用精算法计算偿还贷款的年度名义利率 APR 6 1利息理论的应用 6 1 1诚实信贷L 扣除首期付款后的贷款额K 财务费用 包括贷款利息和各种附加费用R 每期的还款额 分为本金和利息两部分m 每年等额还款的次数n 总的还款次数j 各偿还周期的实际利率i 偿还贷款的年名义利率APR APR mj 6 1利息理论的应用 6 1 1诚实信贷每期等额还款额 每期还款的实际利率j 贷款偿还的年名义利率APR i mj 6 1利息理论的应用 6 1 1诚实信贷存在的问题有 1 贷款不是一次支付的2 偿还贷款的利率不唯一3 如果提前还贷 应该退回借款人已付的财务费用 同时交纳罚金 实际得到的财务费用较少4 提前还贷时 APR高于预先公布的APR 6 1利息理论的应用 贷款利息的计算1 商业规则 单利法计算利息2 联邦规则 每次还款额优先用于支付利息 剩余部分支付本金 如果还款额不够支付利息 缺少的利息部分不计入本金以产生新的利息精算法下 不够支付利息的部分必须本金化 6 1利息理论的应用 例1 1000元的消费信贷 每月还90元 一年还清 计算APR 6 1利息理论的应用 例2 某人贷款10000元购买汽车 现有两种可供选择的方案 1 A APR为9 2 B APR为12 同时销售商给予600元的折扣两种方式下购车人都是按月还款 且4年还清 问哪种方案对购车人有利 解 A 6 1利息理论的应用 解 B方案 B方案每月的还款额小于A方案 因此B方案对购车者更有利 6 1利息理论的应用 例6 1 3 某人借入1000元贷款 利率10 期限12个月 如果他在3个月末还200元 在8个月末还300元 求在12个月末应偿还的贷款额 本金 利息 要求 1 按实际利率 2 商业规则 3 联邦规则解 1 应偿还贷款额 2 应偿还贷款额 6 1利息理论的应用 例6 1 33 按照联邦规则 借款人必须优先偿还贷款的利息 我们必须先计算出贷款本金在3个月末的应计利息 在偿还部分本金后 剩余本金在8月末的应计利息 最后再计算出12月末的贷款余额3个月末的应计利息为 3个月末的200元中 25元偿还利息 175元还本 3个月末贷款剩余本金为1000 175 875元875元剩余本金在8个月末的应计利息为 8个月末偿还的本金为300 34 38 265 62元 剩余本金为 825 265 62 559 38元12个月末未偿还贷款额 6 1利息理论的应用 6 1 2不动产抵押贷款 期限长 数额大诚实信贷法下的抵押贷款 Q 在APR中反映的各种交割费用L 能反映出Q的诚实信贷贷款额J 贷款报称的月利率i 贷款所规定的年利率 i 12J 6 1利息理论的应用 例6 1 4例6 1 5 6 1利息理论的应用 6 1 3APR的近似计算法 偿还额分为本金和利息假设每年还款m次 偿还期内的实际利率为 i m Bt m表示t m时点的贷款余额 有 即资金筹措费K必须等于在一年中的每个1 m在未偿还贷款余额上得到的利息之和 6 1利息理论的应用 6 1 3APR的近似计算法1 最大收益法 APR imax 假设还款额优先偿还本金 直到本金还完后 再偿还利息 并且K小于分期偿还额 每期的偿还额都用于支付本金 最后一次偿还额的一部分偿还本金 一部分偿还利息 6 1利息理论的应用 6 1 3APR的近似计算法1 最大收益法 APR imax 分期偿还表 6 1利息理论的应用 6 1 3APR的近似计算法1 最大收益法 将贷款余额栏相加 得到 6 1利息理论的应用 6 1 3APR的近似计算法2 最小收益法 APR imin 假设还款额优先偿还利息 直到利息还完后 再偿还本金 并且K小于分期偿还额 第一期的偿还额足以支付全部利息 以后的偿还额都用于偿还本金 表6 1 2 6 1利息理论的应用 6 1 3APR的近似计算法3 常数比例法 APR icr假设每期的还款额按照固定的比例用于偿还本金和利息 表6 1 3 6 1利息理论的应用 6 1 3APR的近似计算法4 直接比例法 APR idr 四种方法中 最精确的假设一年期的贷款 按月偿还 有 1 2 3 12 7878规则第一月偿还利息为K的12 78 第二月偿还利息为K的11 78 第一二月偿还利息为K的1 78 每月的还本额递增 表6 1 4 例题6 1 6 6 1 7 6 1 8 6 1利息理论的应用 6 1 4折旧方法 固定资产的财务分析n 折旧年限内的计息周期数A 固定资产原值S 固定资产残值R 扣除费用后资产的等额周期性收益i 单位计息周期内投资的收益率 j 单位计息周期内偿债基金利率 6 1利息理论的应用 6 1 4折旧方法若A S 若A S或A S 根据偿债基金 固定资产的账面值 会计账簿上的资产价值设第t期末资产的账面值为Bt 6 1利息理论的应用 6 1 4固定资产的折旧1 偿债基金法或复利法 t时刻的账面值 原值 偿债基金额 6 1利息理论的应用 6 1 4固定资产的折旧2 直线折旧法 等额折旧 账面值是线性的t时刻的账面值 原值 累计折旧额 6 1利息理论的应用 6 1 4固定资产的折旧3 余额递减法 折旧额等比例减少 通常情况下 余额递减法折旧的因子为 6 1利息理论的应用 6 1 4固定资产的折旧4 年数和法 利用78规则 各周期的折旧额为 账面值为 例题6 1 9 6 1利息理论的应用 6 1 5固定资产的投资成本1 购买固定资产时所付货币的利息损失 Ai 2 折旧费 3 维护保养费 M 每周期耗费的成本 6 2金融分析 6 2 1利息的经济原理 利息为什么会产生 1 资金的时间价值 我们应该抓住当前 未来具有不确定性人们偏好当前的消费和投资2 资金具有生产力 绝大多数的企业需要借债经营6 2 2利率水平的确定 资金的价格 由资金的供求决定1 资金的供求和市场因素 2 存在潜在的 净利率 无风险利率3 通货膨胀率 4 风险与不确定性 风险需要补偿5 投资年限 6 信息量 7 法律管制 8 政府政策 9 随机波动 10 三个关键利率 A股最大的操纵市场案 涉及资金572亿元 涉股票552只 非法获利4 26亿元是至今证监会查实涉及股票最大规模 涉案金额最大 涉案人员数量最多的案件从2007年4月到2009年10月 薛书荣 郑宏中 杨晓鸿 黎睿咨等人以70个自然人名义 在44家证券营业部开立112个资金账户 使用148个证券账户 动用超过20亿资金预先买入选定的股票 A股最大的操纵市场案 通过广东中恒信传媒投资公司 联络来自10家券商和8家证券投资咨询公司的30名证券分析师 录制荐股节目他们以4483万元购买了9家电视台的证券栏目时段 播放上述荐股节目 随后在节目播出当日或第二天将预先买入的股票卖出获利到2009年10月份 他们操纵涉及个股552只 交易金额572亿元 6 2金融分析 6 2 2利率水平的决定三个关键利率 美国 1 基础利率 最低贷款利率 大银行之间相互贷款的利率 中国 基准利率 2 联邦基金利率 商业银行之间隔夜拆借的利率 中国 同业拆借利率 3 贴现率 中央银行贷款给商业银行的利率 6 2金融分析 6 2 3通货膨胀率r 与利率正相关 存在通货膨胀的条件下 要进行通货膨胀的调整 如果首期期末支付额为R n次 r为通货膨胀率 i为名义利率 要反映通货膨胀的情况 该付款系列的现值为 6 2金融分析 6 2 3通货膨胀率r 与利率正相关以实际利率计算该系列支付的现值为 结论 1 若未来支付不受通货膨胀的影响 则按名义利率折现2 若未来支付受通货膨胀的影响 且支付额中未反映通货膨胀 则按实际利率折现3 若未来支付按反映通货膨胀进行了调整 且调整是反映在支付额上 则按名义利率折现 6 2金融分析 6 2 3通货膨胀率r 与利率正相关在通货膨胀的条件下 初始投资为A 共n个时期 其他符号不变 该投资的终值为 例6 2 1 6 2金融分析 6 2 4风险和不确定性1 资产的价格是不确定的 金融资产的价格受心理预期的影响 行为金融学 2 市场风险 利率的变化导致价格的不利变动3 违约风险 无法按时足额偿还4 风险是需要补偿的价格补偿 折价销售收益补偿 提高票面利息率或债券收益率风险越大 补偿越大 6 2金融分析 6 2 4风险和不确定性1 考虑债券投资的违约风险 假设违约概率为q 收复率为p p q 1 2 假设一年期债券的面值为N 息票率为r 偿还值为C 售价为P 存在违约概率q i为收益率3 建立违约概率和收益率的求值方程 6 2金融分析 6 2 4风险和不确定性1 考虑债券投资的违约风险 假设违约概率为q 收复率为p p q 1 2 假设n年期债券的面值为N 息票率为r 偿还值为C 售价为P 存在违约概率 假定每期的违约概率相等 为q 各期的违约概率可能不相等 i为收益率 各期的偿还值为 3 建立违约概率和收益率的求值方程 4 一般情形 存在违约风险的情况下 该债券的期望现值为 6 2金融分析 6 2 4风险和不确定性存在风险的情况下 一系列未来支付额的期望现值受下列三种因素的影响 1 支付的可能性 支付概率 反映违约风险2 支付额3 支付时间利率对风险进行调整 6 2金融分析 例 无风险10年期债券的市场现行收益率为9 现有面值1000元的10年期债券 息票率为9 1 若每年的违约率为0 005 投资者要求11 的收益补偿违约风险 求投资者愿付的价格 2 求该利率中的风险溢价 解 1 2 实际收益率为i 风险溢价 11 56 9 2 56 近似等于11 9 0 5 6 2 6利率风险的度量 债券的利率风险利率风险度量的两种方法1 马考勒持续期 修正持续期2 凸度 6 2 6利率风险的度量 1 利率风险 利率是金融市场中的价格 受多种因素的影响 利率的变动会导致债券的价格波动 由于利率的不确定性而导致的债券价格的波动 称之为债券的利率风险2 金融市场中 利率是随机变量3 利率变动的计量单位 用基点表示 一个基点是0 01 4 用到期时间表示利率风险 到期时间越长 债券的利率风险越大5 不考虑资金的时间价值 将资金流的发生时刻以流量为权数进行加权平均 可得债券的平均回收期 说明其利率风险 6 2 6利率风险的度量 1 平均回收期 设R1 R2 Rn为时刻1 2 n的一组资金流 其平均回收期为 2 考虑了资金时间价值的平均回收期 马考勒持续期 6 2 6利率风险的度量 马考勒持续期越长 债券的利率风险越大 价格对利率越敏感1 当利率为零时 马考勒持续期等价于平均回收期2 如果只有一次资金流 马考勒持续期退化为n3 马考勒持续期是利率的减涵数 但减小的速度越来越慢4 零息债券的马考勒持续期为n5 在投资额相同和期限相同的条件下 年金方式的马考勒持续期小于息票债券的马考勒持续期 6 2 6利率风险的度量 假设未来的一系列付款为R1 R2 Rn 表示债券的未来收益 则债券的价格p 定义 上式反映了债券价格对利率变化的强度 也是债券价格曲线的斜率 本章小结 利息理论的应用金融分析 6 2 6利率风险的度量 例6 2 4定义债券的凸度 1 度量了债券价格曲线的弯曲程度2 度量了修正持续期的稳定性 凸度越大 修正持续期度量债券的利率风险所产生的误差越大 凸度越大 债券的价格受利率变化的影响越小3 债券的凸度是利率的减涵数 6 2 7资产负债的匹配 也称为资产负债管理目标是 保证资产能够及时 准确的匹配对机构负债的要求负债结构是外生变量 金融机构难以受其影响 只有通过资产结构的安排来减少或消除利率风险的影响免疫策略 技术 是英国的精算师FrankM Redington在1952年提出的 他认为为了使一组业务的盈余价值对利率波动 免疫 应该使资产的平均期限与负债相等 同时使资产的现金流比负债更分散免疫策略的核心思想是 在给定预期投资收益率的条件下 选择的资产应能够满足 无论市