第四章--项目投资决策PPT课件.ppt

第四章项目投资决策 1 第一节时间价值与风险价值 主要内容货币时间价值风险价值 2 货币时间价值 利息 风险报酬率 通货膨胀补偿率 纯粹利率 违约风险报酬率 流动性风险报酬率 期限性风险报酬率 计算时间价值 3 理论上 没有风险 没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率实际工作中 没有通货膨胀条件下的政府债券利率 4 货币时间价值是在不考虑风险因素和通货膨胀因素的前提下 货币随着时间的推移而发生的增值时间推移 不同时点增值 差额 5 货币时间价值运用 1 不同时点的资金不能直接加减乘除或直接比较 2 必须将不同时点的资金换算为同一时点的资金价值才能加减乘除或比较 6 1 终值又称将来值 是现在一定量现金在未来某一时点上的价值 通常记作 F 2 现值 是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值 通常记作 P 终值 现值 7 复利 单利 利息的两种计算方法 复利 单利单利 只对本金计算利息复利 不仅要对本金计算利息 而且要对前期的利息也要计算利息 利滚利 8 单利 某人将1000元存入储蓄账户 年报酬率为3 保持2年不动 在第2年年末 计算本息和 第一年利息 1000 3 30元第二年利息 1000 3 30元第二年末的本息和 30 30 1000 1060元 9 单利 公式 单利利息 P i n单利终值 P P i n P 1 i n 例 某人目前向银行存入1000元 银行存款年利率为2 在单利计息的方式下 5年后此人可以从银行取出多少钱 10 单利 单利终值 F P 1 i n 甲某拟存入一笔资金以备三年后使用 三年后需用资金总额为34500元 假定银行三年期存款年利率为5 则在单利计息情况下 目前存入的资金为多少元 F 34500元 i 5 n 3P 34500 1 5 3 30000元 单利现值 P F 1 i n 11 复利 某人将1000元存入储蓄账户 年报酬率为3 保持2年不动 以复利计息 在第2年年末 计算本息和 第一年利息 1000 3 30元第一年本息和 1000 1000 3 1000 1 3 1030第二年利息 1030 3 30 9第二年本息和 1030 30 9 1060 9 12 复利 复利终值公式 F P 1 i n 1 i n称为复利终值系数 用符号 F P i n 表示 例如 F P 6 3 表述利率为6 3期复利终值的系数复利终值系数表见书后附录 13 复利 例 某人目前向银行存入1000元 银行存款年利率为2 在复利计息的方式下 5年后此人可以从银行取出多少钱 F P 1 i n 1000 1 2 5 1104 08元 F P F P i n 1000 F P i n 1000 F P 2 5 1000 1 10408 1104 08元 14 如果不特指 资金时间价值一般是按照复利计算的 15 某人拟购房 开发商提出两种方案 一是现在一次性付80万 另一方案是5年后付100万元 若目前的银行存款利率是7 应如何选择 方案一的终值 F5 800000 1 7 5或者F5 800000 F P 7 5 1122080 16 复利现值 假定你在2年后需要100000元 那么在利息率是7 的条件下 你现在需要向银行存入多少钱 F P 1 i n P F P i n 100000 P F P 7 2 P 87344 17 复利现值 复利现值的计算公式P F 1 i n F 1 i n P F i n 复利现值系数 复利终值系数 1 i n 用符号 F P i n 表示 复利终值系数与复利现值系数互为倒数 18 某人拟购房 开发商提出两种方案 一是现在一次性付80万 另一方案是5年后付100万元 若目前的银行存款利率是7 应如何选择 方案二的现值 P 1000000 1 7 5或者P 1000000 P F 7 5 1000000 0 713 713000 19 课堂练习 某人将10000元存入银行 利息率为年利率5 期限为5年 采用复利计息方式 计算期满时的本利和 某人计划在3年以后得到20000元的资金 用于偿还到期的债务 银行的存款利息率为年利率4 采用复利计息方法 试计算现在应存入银行多少钱 才能在3年后得到20000元的资金 20 年金 年金 annuity 指一定时期内等额 定期的系列收支特点 金额相等 时间间隔相等 系列 多笔金额分类 普通年金 先付年金 递延年金 永续年金 21 普通年金 1 普通年金又称后付年金 是指从第一期开始 发生在每期期末收付的年金 1 2 3 4 A A A A 0 22 某人在5年中每年年底存入银行1000元 年存款利率为8 复利计息 则第五年年末年金终值为多少 23 普通年金终值 普通年金终值 A A A 1 2 n A 1 i 0 3 A A 1 i n 3 A 1 i n 1 A 1 i n 2 年金终值系数 是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和 AX F A i n 0 24 某企业计划租用一设备 租期为5年 合同规定每年年末支付租金1000元 年利率为5 计算5年租金的终值是多少 某企业拟建立一项基金 每年末投入100000元 若利率为10 五年后该项资本本利和将为多少元 25 普通年金现值 某研究所计划存入银行一笔基金 年复利利率为10 希望在今后10年中每年年末获得1000元用于支付奖金 要求计算该研究所现在应存入银行多少资金 26 普通年金现值 普通年金现值 普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和 A A A 1 2 n A 1 i 1 3 A A 1 i 2 A 1 i n A 1 i 3 年金现值系数 AX P A i n 0 27 某人拟购房 开发商提出两种方案 方案一是现在一次性付80万 方案二是从现在起每年年末付20万 连续5年 如目前的存款利率为7 应选择哪种方案 28 总结 单笔资金 P F i n F P i n 多笔资金 年金 P A i n F A i n 29 先付年金又称为预付年金 是指一定时期内每期期初等额的系列收付款项 某企业计划租用一设备 租期为5年 合同规定每年年初支付租金1000元 年利率为5 试计算5年租金的现值是多少 30 递延年金 是指第一次收付款发生在第二期 或第三期 或第四期 的等额的系列收付款项 有一项年金 前2年无流入 后5年每年年初流入300万元 假设年利率为10 其现值为多少万元 31 永续年金 2 永续年金无限期等额 定期的收支款项 1 2 3 A A A A 永续年金没有终值 永续年金的现值 0 32 某项永久性奖学金 每年计划颁发50000元 若年复利率为8 该奖学金的本金应为多少 某公司想使用一办公楼 现有两种方案可供选择 方案一 永久租用办公楼一栋 每年年初支付租金10万 一直到无穷方案二 一次性购买 支付120万元目前存款利率为10 问应选择哪一种方案 33 作业 1 某人三年后需要现金20000元 若银行存款年利率为10 如按复利计算 此人现在应存入现金多少 2 某人现在存入银行一笔现金 计划五年内每年年末从银行提取现金6000元 在年利率为10 的情况下 此人的存款数额是多少 3 某厂五年后需要现金90000元购买设备 如每年年末存款一次 在年利率10 的情况下 该厂每年年末应存入现金多少 4 某公司年初向银行借款106700元 借款年利率为10 银行要求企业每年年末还款20000元 问企业需几年才能还清借款本息 5 某公司拟购置一处房产 房主提出两种付款方案 1 从现在起 每年年初支付20万 连续支付10次 共200万元 2 从第五年开始 每年年初支付25万元 连续支付10次 共250万元 假设该公司的最低报酬率为10 你认为该公司应选择哪个方案 34 风险价值 一 风险的概念二 风险的类别三 风险的衡量四 对风险的态度五 风险和报酬的关系 35 风险的概念 想一想 我们生活中所提到的 风险 指的是什么意思 一般认为 汉语中的 风险 是指遭受损失 伤害 失败或毁灭等不利后果的可能性 它对于主体来说是一种坏事而绝非好事 例如 韦氏词典 对风险解释为 危险 面对损失与伤害 36 财务学中 风险 的概念 风险不仅意味着损失 还意味着收益 它是指某事项预期报酬的波动程度 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的波动程度 37 风险的类别 从投资者角度 市场风险 公司特有风险 从公司经营角度 经营风险 财务风险 对所有公司产生影响的因素引起的风险不能通过多角化投资来分散 又称不可分散风险 发生于个别公司的特有事件造成的风险可通过多角化投资来分散 也称为可分散风险 系统风险 非系统风险 生产经营的不确定性带来的风险 是任何商业活动都有的 也叫商业风险 因借款而增加的风险 是融资决策带来的风险 也叫融资风险 38 风险的衡量 1 概率 随机事件发生可能性的大小的数值 39 2 预期值报酬率的预期值 期望报酬率 A 0 3 90 0 4 15 0 3 60 15 期望报酬率 B 0 3 20 0 4 15 0 3 10 15 比较 两者的预期报酬率 分散程度 40 3 离散程度常用方差和标准差表示随机变量的离散程度标准差越小 说明离散程度越小 风险也越小 A项目的标准差是58 09 B项目的标准差是3 87 因此A项目的风险比B项目的风险大 41 对风险的态度 报酬率相同时 人们会选择风险小的项目风险相同时 人们会选择报酬率高的项目风险大 报酬率也高时 如何决策 42 风险和报酬的关系 风险越大 要求的报酬率越高 期望投资报酬率 无风险报酬率 风险报酬率 国债利率 风险越大 报酬率越高 报酬率是风险的函数 43 第二节项目投资现金流量 投资项目的现金流量是指一个投资项目引起的现金支出和现金收入的数量 某公司新上一个项目 新产品开发投资项目 会有哪些现金的流入和流出 这里的 现金 是广义的现金 不仅包括各种货币资金 还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值 如厂房 设备和材料的变现价值 而不是其账面价值 44 二 现金流量的构成 1 初始现金流量 2 经营现金流量 3 终结现金流量 1 固定资产投资支出 2 垫支的营运资本 3 原有固定资产的变价收入 4 其他费用 职工培训费 谈判费等 5 所得税效应 1 营业收入 2 营业成本 3 所得税 1 固定资产的残值或变价收入及税赋损益 2 垫支营运资本的回收 3 停止使用的土地的变价收入 一 现金流量的预计 45 1 初始现金流量 所得税效应某项目需要出售企业的旧设备 已知旧设备的账面价值为800万元 变现价值1000万元 所得税率为25 则由此产生的现金流入为多少 某项目需要出售企业的旧设备 已知旧设备的账面价值为1000万元 变现价值800万元 所得税率为25 则由此产生的现金流入为多少 46 2 经营现金流量 基本概念 1 税后成本 税后成本 实际付现成本 l 税率 2 税后收入 3 折旧抵税 税后收入 收入金额 l 税率 折旧抵税额 折旧 税率 47 2 经营现金流量 经营现金净流量的三种计算方法 直接法营业现金净流量 营业收入 付现成本 所得税 间接法营业现金净流量 税后净利润 折旧 分项考虑所得税影响法营业现金净流量 税后收入 税后付现成本 折旧抵税 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 税率 48 2 经营现金流量 甲乙两公司的现金流量如图 分别计算甲乙的经营现金净流量 800000 400000 160000 240000 440000 49 3 终结现金流量 固定资产的残值收入及税赋损益 项目终结时 长期资产的账面价值为800万元 变现价值为1000万元 企业所得税率为25 则由此产生的现金流入为多少 1000 1000 800 25 950万元 50 二 现金流量预计中应注意的问题 1 现金流量与会计利润的关系 联系 区别 现金流量与利润在本质上并无根本区别 从项目的整个投资有效期来看 两者的总额是相等的 51 二 现金流量预计中应注意的问题 2 折旧问题 1 折旧抵税 折旧抵税额 折旧 税率 2 折旧方法的不同影响会计利润 3 折旧是收回项目投资的一个途径 52 二 现金流量预计中应注意的问题 3 利息费用 利息的处理方法 费用化 资本化 广泛采用 53 二 现金流量预计中应注意的问题 4 对固定资产残值收入和变价收入的税收处理 如果会计上计提的残值与税法规定的提取办法有出入 则应按税法规定进行调整后确认其现金流量 54 三 现金流量案例分析 宏达公司拟投资100万元新建一个生产加工车间 1年后投产 有效期3年 投产开始时垫付营运资本25万元 结束时收回 预计投产后 每年可实现销售收入75万元 每年付现成本35万元 该公司采用直线法计提折旧 使用3年 预计净残值率为10 并与税法规定相一致 所得税税率为40 计算各年的现金流量 55 第三节项目投资决策方法 项目决策方法 折现的分析评价方法 非折现的分析评价方法 考虑时间价值 未考虑时间价值 1 净现值法2 现值指数法3 内部收益率法 1 投资回收期法2 会计收益率法 56 一 净现值法 净现值 NPV 是指投资项目在整个建设和使用期内未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之差 净现值NPV 未来现金流入的现值 未来现金流出的现值 两个参数 1 项目的现金流量 2 折现率 57 一 净现值法 假设折现率为10 有A B C三项投资方案 数据如下 58 一 净现值法 净现值的决策标准 只有一个备选方案 NPV 0 表明投资收益大于资本成本 可增加股东财富 应予采纳 NPV 0 表明投资收益小于资本成本 将减损股东财富 应予放弃 NPV 0 表明投资收等于资本成本 不改变股东财富 没必要采纳 有多个备选方案的互斥决策中 选择NPV最大者 59 净现值的利与弊 优点 考虑了时间价值和全部现金流量 能反映投资项目的收益 选取标准体现了财务管理的目标 股东财富最大化 缺点 确定折现率比较困难 对经济寿命不等的项目 用净现值难以评估 对初始投资额不等的项目 仅用净现值难以评估 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际收益率 60 50 60 8 10 61 62 二 现值指数法 现值指数 PI 又称获利指数 是指投资项目未来现金流入量的现值与现金流出量的现值的比率 现值指数PI 未来现金流入的现值 未来现金流出的现值 NPV 0 PI 1 应予采纳 NPV 0 PI 1 不应采纳 63 甲项目现值指数 150 100 1 5乙项目现值指数 260 200 1 3 64 现值指数法的利与弊 优点 考虑了货币时间价值 用相对数表示 反映了投资效率 NPV法和PI法得出的结论通常是一致的 但在投资规模不同的互斥项目的选择中 有可能得出不同的结果 这时应以净现值作为选择标准 65 三 内部收益率法 内部收益率 InternalRateofReturn IRR 又称内含报酬率 是指能够使投资项目的未来现金流入量现值和流出量现值相等时的折现率 它反映了投资项目的真实收益 66 例 已知某投资项目的有关资料如下 要求 计算该项目的内含报酬率 67 已知某投资项目的有关资料如下表所示 要求 计算该项目的内含报酬率 NPV 11800 P F i 1 13240 P F i 2 20000采用逐步测试法 1 适用18 进行测试 NPV 499 2 使用16 进行测试 NPV 9经过以上试算 可以看出该方案的内含报酬率在16 18 之间 采用内插法确定 IRR 16 04 68 内部收益率的决策标准 IRR 投资最低收益率 资本成本 接受该项目 IRR 投资最低收益率 资本成本 放弃该项目 69 内部收益率法的利与弊 优点 反映方案内在的获利水平 使项目投资决策更趋于精确化 缺点 在互斥项目的选择中 会与净现值的结论不同 此时应以净现值为选项标准 70 总结 指标之间的关系 净现值 0 现值指数 1 内含报酬率 项目资本成本 净现值 0 现值指数 1 内含报酬率 项目资本成本 净现值 0 现值指数 1 内含报酬率 项目资本成本 71 某企业投资15500元购入一台设备 当年投入使用 该设备预计残值500元 可使用3年 按直线法计提折旧 设备投产后每年的经营现金净流量分别为6000元 8000元 10000元 企业要求最低投资报酬率为18 要求 计算该投资方案的净现值 现值指数 内含报酬率 并作出评价 72 现金流入的现值 17220 8453现金流出的现值 15500净现值 17220 8453 15500 1720 8453现值指数 17220 8453 15500 1 111当i 24 时 NPV 6000 P F 24 1 8000 P F 24 2 10500 P F 24 3 15500 48 725当i 26 时 NPV 6000 P F 26 1 8000 P F 26 2 10500 P F 26 3 15500 450 005i 24 19 73 四 投资回收期法 投资回收期 是指通过项目的现金净流量来回收初始投资额所需要的时间 一般以年为单位 属于评价投资项目的非折现指标 它代表收回投资所需要的年限 回收年限越短 方案越有利 74 投资回收期是计算分两种情况 例 某项目投资100万元 没有建设期 每年现金净流量为40万元 则投资回收期为多少年 投资回收期 初始投资额 年现金净流量 1 在原始投资一次支出 每年现金净流入量相等时 75 2 如果现金流入量每年不等 或原始投资是分几年投入的 例 某项目原始投资9000万元 寿命期三年 每年现金流入分别为1200 6000 6000万元 要求计算该项目的回收期 根据每年年末尚未回收的投资额加以确定 76 投资回收期的决策标准 项目的投资回收期 基准回收期 接受该项目 项目的投资回收期 基准回收期 放弃该项目 77 投资回收期法的利与弊 优点 计算简便直观 容易为决策人所理解 缺点 忽视了时间价值 把不同时间的货币收支看成是等效的 没有考虑回收期以后的现金流 也就是没有衡量盈利性 促使公司接受短期项目 放弃有战略意义的长期项目 投资回收期只能作为一个辅助标准 必须和其他标准相结合 78 五 会计收益率法 会计收益率又称平均报酬率 是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率 年平均净利润 固定资产投资账面价值的算术平均数 79 会计收益率的决策标准 项目的会计收益率 基准会计收益率 接受该项目 项目的会计收益率 基准会计收益率 放弃该项目 有多个互斥方案时 选择会计收益率最高的项目 80 会计收益率法的利与弊 优点 简明 易懂 易算 缺点 考虑了整个项目寿命期的全部利润 没有考虑货币时间价值和投资风险价值 当备选方案的原始投资 有效期限及净利润总额均相等时 所计算的会计收益率相同 无法判断方案的优劣 会计收益率只能作为一个辅助指标来衡量投资项目的优劣 使用会计核算数据而非现金流量 决策依据缺乏客观性 当投资项目存在机会成本时 会计收益率与净现值判断结果相差很大 甚至相反 影响投资决策的正确性 81 投资决策方法的总结 投资决策方法 折现方法 非折现方法 净现值法 现值指数法 内部收益率法 A B A B A B时的折现率 投资回收期法 会计收益率法 累计流入 累计流出的时间 年平均净收益 平均投资总额 A未来现金流入的现值 B未来现金流出的现值 82 六 项目评价标准的比较与选择 1 项目评价标准的基本要求 必须考虑项目周期内的全部现金流量 必须考虑资本成本或投资者要求的收益率 以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进行比较 必须与公司的目标相一致 即进行互斥项目的选择时 能选出使公司价值最大的项目 83 六 项目评价标准的比较与选择 2 非折现现金流量指标与折现现金流量指标的比较 非折现指标把不同时点上的现金收入和支出直接比较 不科学 投资回收期只能反映投资的回收速度 不能反映投资的主要目标 净现值的多少 同时夸大了投资的回收速度 对寿命不同 资本投入时间和提供收益时间不同的投资方案 非折现指标缺乏鉴别能力 非折现指标夸大了项目的盈利能力 投资回收期运用标准回收期作为方案取舍的依据 该依据以经验或主管判断确定 缺乏客观依据 净现值和内部收益率以企业的资本成本为取舍依据 这一标准符合客观实际 84 第四节项目投资决策方法的运用 独立项目投资决策 互斥项目投资决策 资本限额决策 85 一 独立项目投资决策 麦当劳公司打算在一个偏远的小岛上开设一家餐厅 这个方案是否被采纳都不会受到其他开设新餐厅的投资决策的影响 它们是相互独立的 独立项目是指一组相互独立 互不排斥的项目 从财务的角度看 两种独立性投资所引起的现金流量是不相关的 对于独立项目的决策 可运用投资回收期 会计收益率及净现值 现值指数 内部收益率等任何一个合理的标准进行分析 决定项目的取舍 86 例 某企业拟投资185000元兴建某项目 该项目无建设期 期初垫支营运资金2000元 期末收回 税法规定的折旧年限为3年 按直线法折旧 与会计政策相同 3年后有净残值35000元 投产后第1年实现营业收入80000元 以后每年增加5000元 每年营业成本 包括付现成本和非付现成本 为各年营业收入的70 该企业适用30 的所得税率 假设折现率为10 运用净现值法评价该投资方案的可行性 87 课堂练习 企业拟投资于A项目 建设期三年 项目动工时需一次投入300万元 第二 三年初分别投资200万元 第四年初投产时需一次性投入配套资金100万元 在项目报废时全额收回 从第四年开始 每年取得销售收入400万元 付现成本260万元 该项目的有效期为5年 到期报废时收回残值35万元 该项目按直线法计提折旧 不考虑借款费用资本化问题 企业的所得税率为40 企业要求的投资收益率 或资金成本率 为5 要求 1 计算各年的现金净流量 NCF 2 计算该项目的净现值 NPV 3 根据净现值法判断项目是否可行 88 1 各年的现金净流量 NCFT NCF0 300万元NCF1 2 200万元NCF3 100万元年折旧 300 200 200 35 5 133万元年税后利润 400 260 133 1 40 4 2万元NCF4 7 4 2 133 137 2万元NCF8 137 2 35 100 272 2万元2 净现值NPV 300 200 P A 5 2 100 P F 5 3 137 2 P A 5 4 P F 5 3 272 2 P F 5 8 153 77 89 二 互斥项目投资决策 项目A 在一块地皮上建一栋公寓楼项目B 在同一块地皮上建一座电影院可以选择A也可以选择B 或者两者同时放弃 但不能同时采纳项目A和项目B 互斥项目 在一组项目中 采用其中某一项目意味着放弃其他项目时 这组项目被称为互斥项目 互斥项目选择 排列顺序法 增量收益分析法 总费用现值法 年均费用法 90 1 排列顺序法 全部待选项目可分别根据各自的NPV或PI或IRR按降级顺序排列 最大者为优 某些情况下会得出不一致的结论 此时 通常以净现值作为选择标准 91 2 增量收益分析法 增量收益分析法 又称差量分析法 是指在对互斥项目进行投资决策时 可根据其现金流量的增量计算增量净现值 增量现值指数或增量内部收益率 增量NPV 0 或增量PI 1 或增量IRR 综合资本成本则投资额大的项目较优 思考 增量收益分析法的使用范围 92 例 某公司正在考虑以一台技术更先进 效率更高的新设备来取代现有的旧设备 有关资料如下 旧设备原购置成本10万元 已使用5年 估计还可以使用5年 已计提折旧5万元 假定使用期满后无残值 如果现在出售可得价款4万元 每年付现成本8万元 新设备的购置成本为11万元 估计可用5年 期满后有残值1万元 使用新设备后 每年付现成本为5万元 假定该公司按直线法计提折旧 所得税税率为50 折现率为15 销售收入不变 判断是否要更新设备 93 3 总费用现值法 总费用现值法是指通过计算各备选项目的全部费用的现值来进行项目选择的一种方法 适用范围 收入相同 计算期相同的项目之间的选择 其选择标准是以总费用现值较小者为最佳 94 例 某公司正在考虑以一台技术更先进