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哈佛案例纳斯达克叫所有人换换脑筋 分析现金流量大行其道关注盈利时间至关重要 互联网时代，公司倒闭的方式都与众不同。熄灭的熔炉，停顿的产线，拿着安全帽、饭盒和解雇通知书的工人陆续离开工厂，诸如此类的情景不再出现。现在是风险投资人和股东们得到数百万美元的亏损报，雇员们哀叹着一文不值的认股权薪酬计划，同时开始将简历下载给更有前途的公司。 没盈利的网站没希望 至于那些失败的网站，本身就成了某种数据化的涤罪所。我们提供充满乐趣、快节奏、富有创造力的工作空间，以及培训和进步的机会，这是APB-一家专门提供犯罪新闻网站主页上写着的宣传语。而实际上，它已经没有任何进步的空间了。6月5日，它耗尽了资金，140名职员失去了工作。 最终，一家网络公司倒闭的悲剧性结局跟一家纺织厂、航空公司或其他旧经济公司并没有什么两样，而这种消息我们正听得越来越多。不妨把纳斯达克今年3月到6月初之间从火爆到熄火的过程看作是经受一场炼狱之刑，是市场在对有实力的公司和只烧钱不挣钱的公司进行的一种为时略晚的区分。前一类公司仍然能够盈利，后一类，则逃脱不了APB似的结局。 不要被纳斯达克暂时的反弹蒙蔽：筛选的过程才刚刚开始，它将改变纳斯达克的整个版图。现在，股票投资者和风险投资人要看到明确的盈利途径。互联网公司开始控制营销成本，注重盈利胜过增长率和市场份额。 正当雇员们为他们大跳水的认股权焦头烂额之时，公司又开始担心股票贬值后如何吸引和留住人才的问题。 然而，这也不意味着纳斯达克或是新经济就此寿终正寝了，去年底今年初支持科技股大幅攀升的中坚力量如今仍然强大。而互联网给我们的生活和工商业带来的变化仍然非常显著。也许可以这样说，衡量标准在向常态回归，新经济的规则逐渐与旧经济的有了相通之处。个人投资者和机构投资者都开始注重公司所采用的商业模式是否合法 以及是否具有可持续性。 目前受罚最重的是网上零售商和以内容为导向的网站，他们在广告方面耗费巨资，并且错误地认为最重要的是先建立品牌的知名度， 盈利并不是紧要的事。这些公司的股价自去年夏季开始下滑，今年春年这种跌势进一步加剧。根据一家电子商务研究公司的调查，这些公司的市值普遍不及其去年6月一半的水平。相反，那些真正为互联网的发展添砖加瓦的公司-如芯片制造商、网络硬件商和软件公司， 日子都过得相当好，到6月初，它们最早出现了反弹，现在它们的价值比起一年前都有所增长。 根据高盛公司首席分析师科恩的观点，这种适者生存的景象将延续下去。她认为，创业公司和新上市公司估计有23会被淘汰。对那些能够盈利的公司或是已经有了合理盈利策略的公司来说，仍可获得风险投资，或是选择上市。另一方面，科恩建议，那些有发展蓝图但 目前没有能力盈利的公司最好还是转而投向实力雄厚的大公司旗下。 惊心动魄的淘汰浪 这种筛选过程是惊心动魄的。NetScreen是一家网上股票交易设备制造商，较早前答应以9亿美元的股票由EfficientNetworks收购。然而6月初，后者公司的股票由每股175美元骤跌至每股65美元，这笔价值9亿美元的交易其价值，随即跌去了约6亿美元，两家公司只好取消兼并。就在NetScreen即将耗尽资金的生死关头，首席执行官罗伯特托马斯求助于以往联系过的几家风险投资基金和机构投资者，经过审查，他们终于取得了3000万美元的资金，这足以将公司延续到明年初公司可望盈利之时。 相比之下，APB就没有那么幸运。这家希望成为网上犯罪新闻资源的网站1998年建立时取得了3000万美元资金。然而6月初的一个早上，公司的职员突然得到消息，公司陷入资金危机，支持者也不愿再提供资金，公司只能停业。 是什么造成了NetScreen与APB的不同命运呢？事实上，NetScreen的CEO托马斯能够指出公司产品的订单呈上升趋势，并且称公司预计将于明年首季实现盈利。而APB最早要等到2002年才有可能盈利，并且部分依赖其网上广告的收入。 现在，即便是没有资金短缺问题的公司，也更注重实际盈利了。 AltaVista是一家著名的搜索引擎网站，原本应于今年4月上市，但由于当时股市大跌推迟了上市计划。AltaVista的资金相当充裕，其83股权由互联网大腕CMGI拥有，目前手中握有5亿美元现金。但CEO罗 得斯奇罗克说，他正在加速推进公司的盈利计划。去年他宣称到2001年底才能盈利，但现在的说法是，如果在今年底就看到公司盈利，我是不会感到惊讶的。而他此前已将公司的营销和广告预算削减了33，约1亿美元。 风险投资重弹价值理念 讽刺的是，制定注重盈利的新规则的始作俑者-华尔街的分析师和风险投资者们，在几个月前还在拚命追求注意力，并不关心盈利问题。旧金山一家投资银行的著名分析师说，他和同事们在去年就基本上停止作现金流量分析，转而注意其他方面的走势，比如营业收入的增长。但今年三月之后，现金流量模式又开始大行其道。 股市的震荡对科技公司和风险投资者的影响可以说是同样严重。从事投资银行业务13年的比尔麦克加汉回顾去年底今年初的这段时间时感到不可思议，这段时间内我们基本上只卖那些不盈利公司的 股票。现在看来，今年1、2月是华尔街的另一个时代，人人都怀着以一赌一千的希望和梦想。 股市大跌使个人投资者纷纷离场观望，一些即将上市的公司亦延迟上市计划，而这也威胁到了华尔街本身的盈利。承销首次上市公司的股票是华尔街科技股投资银行最具诱惑力的业务。大通投资银行3月份还担任11家首次上市公司(IPO)的承销商，5月就降到了5家公司。首席执行官丹祈斯表示，最近的股市波动是由关注价值引起的，而非经济基本面的改变。 这次震荡起于美国股市，余波传到世界各地。从马尼拉到米兰的股市全都受到纳斯达克的影响。亚洲的科技股对互联网的发展前景尤为重要，因为信息科技的许多原料都来自这一区域，包括台湾的半导体、南韩的硬盘内存以及印度的软件代码等等。 欧洲同样深受纳斯达克大跌的影响，风险投资基金纷纷耗尽，尤其是对那些可疑的BtoB或BtoC商业计划提供的风险资金。德意志银行互联网投资银行业务负责人戴维弗尔说，许多互联网公司都举步维艰。达尔文的物竞天择理论又成了互联网时代的金科