8、套期保值优化.ppt

金瑞期货深圳营业部黄守锋 企业如何活用期货套期保值 金瑞期货深圳营业部 在传统的保值中融入新的理念让企业用活套期保值的工具 我们的最大目标是在规避风险的基础上有更多的利润 如何对冲现货风险 如何获得更多额外利润 一 套保的目的和交易规则的新理解二 套保操作的几种新方式三 案例分析 企业如何活用套期保值 正常保值 你能坚持这样的原则吗 投机及套利思维保值 在正常保值的基础上升华1 用套保的思路建立头寸 用投机的思路处理头寸 2 用套保的思路建立头寸 用套利的思路处理头寸 3 季节性采购与季节性保值 4 明确购销成本 投机保值需有度 四 明确套保成功与否的标准 企业进行套期保值的必要性 可以确保企业的生产经营计划不受或少受原料价格波动的影响正常运行 保证企业利润的稳定 合理使用资金 减少企业流动资金的占用 在保证正常利润的情况下 有获得超额利润的可能 可增强企业抗风险能力 提高市场竞争力 保值是有风险 但不保值就是投机 具有更大的风险 你愿意选择那种保值模式 1 正常保值 风险降到最低 但同时封锁了利润 2 不保值 风险和利润放任自如 3 保值结合投机与套利 在可控制的风险情况下 获得更多的利润 这三条的利润曲线 你更愿意选择哪个条 结合投机套利之后的保值曲线 企业参与套期保值的目的 传统理解是锁定成本和降低企业受价格波动影响 所以多数企业参与套期保值也都是按照这一目的操作 如果将套期保值的原理做广义理解 不将套期保值仅仅作为是一种单纯的保障模式 而是理解成与市场有效对话的平台 在规避风险的同时 提高企业的经营水平 将参与套期保值发展成为保障企业利润可持续增长的重要手段 企业进行套期保值的方式也就越来越多样化 一 套保的目的和交易规则的新理解 手数相同 方向相反 的交易原则 是对套期保值的交易原则的一般性理解 但仅掌握这一原则在实际交易中还远远不够 实际上遇到的问题很多 1 期货与现货相关性问题 2 交易时间不对称 3 现金流量是否匹配 4 期货与现货市场价格波动速率上的差异问题等 这些现实中的问题 如果简单采用一般性原则 处理不好 很可能导致保值失败 所以 实际操作前 要详细研究现货的实际情况和期货市场的一般性和个别性特征 现货与期货价格比较 另外除了交易上的原则外 在处理套期保值操作中 还要注意严谨性与灵活性相结合的原则 所谓严谨性 就是要求企业严格执行已制定的套期保值计划 不能随意改变 所谓灵活性 就是要求参与企业对市场的变动要有灵活的处理方式 二 套保操作的几种新方式 1 环节套保环节套保在操作上不再仅仅要求单方向入市 而是可以灵活地将风险规避目标放在企业生产过程中任意一个环节上的产品 这样 企业就可以更加从容地应对市场的波动 而不是只能僵化地抱住做多或是做空的想法进行单边操作 比如在铜市场价格上涨的时候 用铜企业就可以采用持有期货多单来为原材料采购进行套保 而在市场价格下跌的时候 则可以持有铜的空单来为其生产环节中的成品铜进行保值 这样的话 企业就可以左右逢源 灵活地进行操作 进一步而言 规模越大的企业 环节越复杂 承担的市场风险越大 通过环节套期保值 能够对企业生产中的各个环节有效控制价格波动的风险 2 套利保值套利套保可以看作是环节套保的一个发展 通过套利的思维模式进行套保 将套利和套保的思维模式结合使用 套利包括期限套利 跨期套利 跨市套利等等理论相结合的思路 月份选择 现货调配 基差分布 国内外比价等等全部的思维相结合 在保值的基础上尽量获得更大的收益 3 时间套保时间套保主要分两个方面 第一 间断性问题 虽然套期保值的一个基本原则就是期现货时间上的对等 但是期货合约的持有一定要是一条完整的时间曲线 相反可以表现为若干个线段的组合 这就是说 期货合约并不必须要持有到买卖现货的时间点 而是在有利于现货而不利于期货的时候 可以通过平掉头寸来保证一定的利润 在价格朝有利于期货方向变动的时候 再次入市保值 第二 连续性问题 企业的生产是周而复始的 因此利用期货市场保值也是可以持续的 也就是说 企业可以利用在期货市场不断地移仓来达到循环保值的目的 同时既可以避免期货合约主力月与非主力月间成交的显著差异 还可以减少交割等一系列烦琐的后续操作 使企业套保产生更高的效率 4 利润和损失套保利润和损失套保其实可以看作是以上几种方式的统一 就是说企业进行套期保值 在锁定成本的基础上 以争取更高的利润或尽可能降低损失为目标 通过灵活多变的操作方法 充分地利用期货市场为企业自身服务 而不必过分拘泥于原有套期保值的框架 这就是我们所说的 用套保的思路建立头寸 用投机的思路处理头寸 正常保值 你能坚持这样的原则吗 正常保值坚持的原则过多 1 严格根据现货流 且不好把握 2 基差的风险同样存在 3 密切跟踪原料及产品现货 不得疏漏 正常保值中我们遇到的实际问题 1 期货与现货相关性问题 2 交易时间不对称 3 现金流量是否匹配 4 期货与现货市场价格波动速率上的差异问题等 企业做好正常保值 该清楚什么 采购销售种类及定价风险点生产及销售周期原料到厂时间分布产品库存情况该企业有多少钱做保值 资金状况 三 企业如何活用套期保值 虽然这种片面追求期货市场盈利的心理违背了套期保值的基本原则和基本理念 但在实际操作过程中 这种的心理往往又是难以克服的 那么我们该如何把企业的保值做得更灵活呢 风险是如何产生的呢 原料定价方式与销售方式的不同不同的定价组合原料定价时间与销售时间的差异时间差内的价格波动会给公司带来风险 一 用套保的思路建立头寸 用投机的思路处理头寸 1 分析市场套期保值操作绝不是在简单地买入现货后 就马上在期货市场做一笔卖出交易 也不是未来需要现货就立即在期货市场的远期合约上买入 套保操作能否成功最关键的因素是分析市场 2 分析市场并不意味着投机 区分投机与套保的关键是期货头寸是否有相对应的现货存在或需求 而不是是否进行市场分析 只要我们的期货头寸有相对应的现货存在或需求 则我们的期货交易就是保值交易 牛市状态 比如上半年的铜行情 我们就应该尽量多做买入套保 而尽量控制卖出套保 而熊市则相反 3 分析市场后 寻找我们的担忧 若担忧价格上涨 则计划考虑做买入保值 若担忧价格下跌 则计划考虑做卖出保值 若没有担忧 即市场价格处于平衡状态 则我们就没有必要入市做套保交易 保值还是不保 先判断宏观面的情况 然后简单分析市场 只有通过市场分析 我们才能评估出市场目前处于何种状态 是多头状态还是空头状态 或者是平衡状态 只有确认了市场状态我们才能形成相应的套保策略 是买入还是卖出 或者暂时不需要入市等等 价格 消费 比价 价格国内消费比价 65000以上 61000 65000 60000 7 4 7 5 7 5 7 6 7 7 差 消费买盘很少 消费适中 买盘积极 二 用套保的思路建立头寸 用套利的思路处理头寸 企业的困惑 我保值了 但是为什么我还在亏呢 一家铜杆贸易企业发现虽然已经保值 但每次换月后帐面都会出现不同程度亏损 一家进口铜精矿的冶炼企业 在实施正常保值后仍然出现几十美金 吨的损失 而一家电线电缆厂也发现一些加工周期较长的产品保值根本保不住 长期以来严格按照保值计划操作的这些企业在统计保值报表时发现现货盈亏与期货盈亏出现了大额偏差 而这在以前是从未出现过的 随后陆续有客户反映保值出现问题 案例分析1 5月6日某铜杆加工企业按计划当月点价购进电解板500吨 同步在5月合约卖出保值500吨 5月16日 铜杆按当月合约价格完成销售 并买入平仓 假设价格与基差维持不变 下表显示整个运作的盈亏平衡 根据上表 整个保值过程中 现货市场出现了1000元的亏损 而期货却没能弥补亏损 理论上期货价格与现货价格同步波动 期货风险与现货风险可以实现对冲 而基差变化会影响对冲效果 但在上例中我们一直在强调的基差并没有变化 为什么风险仍然没有实现对冲呢 问题出在换月上 由于基差性质的原因 换月后现货价格出现跳空 而期货以换月形式完成无法体现出利润 风险也就无从对冲 而这正是卖出保值企业效果不理想的根本原因 而以 期货价 升水 加工费 计价的企业在换月时可以避免一次性损失 当在换月后随着升水的缩小 损失将逐渐体现出来 保值如何避免基差的亏损 我们认为保值不应该仅仅被动服务于现货 这其实是限制了保值功能的发挥 一方面 不是所有的现货风险都可以通过保值来规避 例如我们上面提到的案例 另一方面 从保值的思路出发 往往可以给现货运作提供非常好的思路 达到期货和现货有机结合 我们接触的企业中有很多这样的案例 基差与套期保值 基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差 现货价格低于期货价格 基差呈负值 称之为远期升水 或现货贴水 反之 现货价高于期货价 基差呈正值 称之为远期贴水 或现货升水 基差 现货价格 期货价格 基差变化对套期保值的影响 基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据 在各月合约基差比较稳定的情况下 保值头寸的建立一般选择活跃月份 这样进出方便 大量进出时价格不会偏差太大 保值头寸的特点是量大 时间长 不频繁操作 在各合约基差不稳定的情况下 一般选择消费月进行保值比较合适 当然也可根据现货升贴水状况进行调整保值月份 保值如何避免基差的亏损 a 计价期的调整通过分析我们可以很清晰地看到 反向基差下的原料采购和产品销售间隔一旦跨月 我们将必须承担换月基差损失 时间越长损失越大 但在某些行业 尤其是加工周期较长的行业 这种间隔是不可避免的 这种情况下我们首先的思路就是调整计价期 调整的目标是原料采购和产品销售的计价期保持一致或者尽量保持在同一个期货月内 前者我们可以不用保值 后者我们也可以通过正常的保值手段实现风险对冲 案例分析2 某企业长期采用上月均价的方式采购原料 而产品加工周期是半个月左右 因此该企业的保值周期是一个半月 不可避免的该企业将面临产品的加工周期跨月 如果按照以往的保值计划进入计价期均匀卖出保值 产品销售时买入平仓 企业将承受巨大的基差损失 根据我们的建议企业很快改变了计价方式 将上月均价改为当月均价的结算方式 从上表中我们可以看出按原有计价方式 企业将承受885元 吨损失 而这部分损失刚好等于3月16日 4月15日4月合约与5月合约的均基差 通过计价方式的改变企业非常顺利地回避了基差损失 稳定赚取了加工费 b 消除隔月库存所谓隔月库存并不是指现货库存跨越自然月 而是指现货库存跨越期货月 也即每个月的15日 一旦库存出现跨月不可避免的会导致保值效果的损失 因此作为一般企业来讲 出于对价格预期特意囤积库存的企业除外 应该尽可能避免超出正常水平的隔月库存出现 c 原料或者产品发货时间的调整现实中我们也遇到这样的案例 企业的计价期调整到同一个月 也没有出现隔月库存 但是仍然保值效果不佳 为什么呢 案例分析3 某贸易企业按月均价 自然月 采购铜杆 并按当天的盘面价点价销售给下游客户 根据保值计划它只需要均匀在期货市场卖出保值 并在客户点价的同时买入保值即可 由于计价期没有跨月 并且企业严格保证每月15日前现货库存清零的策略进行运作 因此理论上企业不会面临基差损失 然而事实是企业同样面临了保值效果不佳的情况 根据我们的分析 原因出现在原料的发货期上 由于根据合同规定 供应商只需要在计价期内 自然月 将铜杆发到该企业即可 由于种种原因 发货时间主要集中的下半月 因此虽然该企业保证了15日前现货库存为零 但事实上它仍然有大量按上半个月均价计价的铜杆还没有销售 这些都体现为期货库存 而这部分期货库存都将为其带来基差损失 利用套利解决的方案对于反向基差下卖出保值的基差损失 通过现货运作方式的调整是最好也是唯一能够在无风险情况下回避损失的方法 如果企业无法通过现货运作的方式有效化解基差损失 则我们只能退而求其次 利用其他的手段尽可能优化保值效果 在所有的优化手段中 我们认为利用反向基差的特点实现套利是一个较为稳妥的手段 运用得当我们可以在较低风险下有效优化保值效果 而我们遇到的案例大致可以分为三类 下面简单做一个介绍 2 1 利用产品发货期实现期现套利在同一计价月内 利用下游客户对发货日期的要求宽松 我们可以利用市场远期贴水的特征实现期现套利操作 案例分析4 07年2月底 某企业与下游企业签订加工合同 产品的交货期在3月31日 按3月月均价计价 月初该企业拿到按月均价采购的2 6mm铜线 如果按计划企业应该将这部分铜线加工成成品准备交货 但我们完全可以利用这之间的时间差进行套利交易 3月3日我们以现货市场的报价63750元 吨将铜线卖掉 并同时买入等量沪铜四月合约 价格为61300元 吨 3月16日我们可以从现货市场以64350元 吨买回铜线 同时期货以62450元 吨平仓 然后再加工产品准备交货 测算盈亏 见下表 操作能为该企业带来550元 吨的额外利润 也就是期货建仓时504合约与503合约的价差 2 2 利用国内外比价实现跨市套利跨市套利业务在国内已经运作的非常成熟 作为保值企业来讲同样可以利用国内外市场的比价关系 合理选择保值的市场以优化保值效果 对于有进料加工业务的企业来讲这更是一个非常好的工具 案例分析5 2月中旬 某企业与进口商签订5月远期合同 定价方式是按照当天伦敦五月第三个周三的结算价 按计划企业应该在同时在伦敦买入保值 4月底点价采购原料的同时同步平仓 但如果机会合适我们完全可以利用伦敦 国内的比价进行套利交易 以获取额外收益 根据当天的价格 伦敦8150美金 上海61120 比价7 49 国内我们认为当时国内 伦敦的比价偏低 具体原因可以参见跨市套利的相关分析报告 这里不再详述 因此买入保值我们选择在国内对应的5合约进行 4月29日 我们在伦敦点价8339采购原料 同时对应在国内市场65040 比价7 79 卖出平仓从而完成整个保值操作 剩下时间我们可以从容加工产品准备交货 测算盈亏 见下表 操作能为该企业带来1660元 吨的额外利润 也就是期货建仓时504合约与503合约的价差 2 3利用近远期基差变化实现跨期套利前面两种方式虽然风险较小 但并不是所有的企业都可以运作 只有那些拥有相应现货基础或者期货保值渠道的企业才能实现前两种运作方式 而对于大部分企业来讲现货环境比较被动 保值工具也相对单一 在这样的条件下是利用国内基差变化的特征 选择最合适的保值月份也可以尽可能减少基差损失 这种思路的核心是利用基差变化的盈利在来弥补基差的结构性损失 1 前面已经讲到国内基差分布特征 这种下降型基差分布特征很明确地告诉我们一个信息 远月的隔月基差明显小于近月 远月的换月成本也明显小于近月 从这个角度出发我们有两种思路可以运作 我们进行卖出保值的合约尽量选择在远月并不断换月 这样可以最大程度减少换月损失 既然我们一定要承受损换月时当月 次月的基差损失 而随着时间的变化合约由远月过渡到近月 隔月基差变大的可能性很大 国内呈现下降型的基差分布 那么为什么我们不提前将损失在较小的时候就实现锁定 这种做法类似于当远期比价较好时 进口企业将比价锁定 总结 以上两种做法适合于机械式卖出保值交易者 一方面卖出保值放在远月 另一方面在远期将基差锁定 从总体趋势上讲 这样的做法在反向基差市场是肯定可以获利的 但在个别基差缩小的时间段内 这样的机械式也会造成损失 因此对于有能力对基差进行更细致跟踪的保值企业可以采取更灵活的保值策略 3 季节性采购与季节性保值 前提 判断总体趋势不变 处于一个大区间之内的震荡 企业资金相对较为充裕 在消费淡季的时候 有计划地进行买入保值 在消费旺季的时候 有计划地进行卖出保值 在市场处于相对震荡稳定或者达到预期目标 进行平仓 某空调企业利用期货市场进行季节性保值 在07年第四季度 集团提出可以接受的成本价在58000左右 根据当时的市场结构 我们建议在58000以下逐步建仓买入 空调管的季节性消费很明显 一般在第四季度的时候就已经逐步为第二年上半年备货了 四 明确套保成功与否的标准 对于原材料买入者来讲 套保成功与否的标准就是 你的原材料买入价是否低于市场平均价 只有原材料的买入价低于市场平均价才能说你的套保操作是成功的 若通过套保操作 你的原材料买入价还高于市场平均价 则你的套保操作肯定就是失败的 买入价比平均价越低 说明套保越成功 否则就越失败 通过很好的策划 利用周全的套保方案我们是可以做到这一点的 对于产成品卖出者来讲 即卖出套保来讲 评判成功与否的标