公司金融-投资决策与资本预算概述.ppt

1 1 公司金融 第四章资本预算决策方法 折现现金流法 一 净现值法 Netpresentvalue 项目的净现值是项目寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总 减去初始投资支出决策法 则项目可行 反之则不可行 2 3 优势1 考虑了货币的时间价值 2 净现值包括了项目的全部现金流量 其它资本预算方法往往会忽略某特定时期之后的现金流量 3 净现值对现金流量进行了合理折现 折现率长由项目的风险收益和资金的机会成本来选择4 净现值具有可加性缺点 1 资金成本率的确定较为困难 在经济不稳定情况下 资本市场的利率经常变化更加重了确定的难度 2 净现值法说明投资项目的盈亏总额 但没能说明单位投资的效益情况 即投资项目本身的实际投资报酬率 这样会造成在投资规划中着重选择投资大和收益大的项目而忽视投资小 收益小 而投资报酬率高的更佳投资方案 4 二 内部收益率法 内部收益率法 InternalRateofReturn法 内部收益率IRR 是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等 净现值等于 NPV 0 零时的折现率投资项目的IRR决策法当IRR 资本成本r 则项目可行当IRR 资本成本r 则项目不可行 5 Copyright 2007PearsonAddison Wesley Allrightsreserved 6 6 NPV与IRR Whenthebenefitsofaninvestmentoccurbeforethecosts theNPVisanincreasingfunctionofthediscountrate 借入和贷出资金项目A 先投资1万元 是以50 的利率贷出资金项目B 先获得1万元 是以50 的利率借入资金融资型项目的IRR决策法当IRR资本成本r 则项目不可行 8 多重IRR 一个项目初始投资为22000元 之后4年每年获得15000元现金流 但在第5年还需投入4000元 此项目的IRR是多少 对于长期项目 常需要进行在投资 此时会出现多重IRR 此时用NPV法则 9 Copyright 2007PearsonAddison Wesley Allrightsreserved 6 10 Inthiscase thereismorethanoneIRR invalidatingtheIRRrule Iftheopportunitycostofcapitaliseitherbelow4 723 orabove19 619 Starshouldmaketheinvestment 相互排斥的项目 该如何选择 11 对相互排斥的两个项目 可采取增量IRR法增量现金流的NPV 若大于0 则选择进行增量投资增量现金流的IRR 若大于折现率 则选择进行增量投资 12 三 经济增加值法 EVA EVA Economicvalueadded EVA是指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得 企业的盈利只有高于其资本成本 包括股权和债务成本 时才会为股东创造价值它衡量了减去资本占用费用后企业经营产生的利润 是经济效率和资本使用效率的综合指数 13 Cn为未来每个时期n产生的现金流 在每期 因项目占用而未能投资到他处的I元的资本成本 资本成本率为r 与NPV法则间的异同 14 15 16 优点 考虑了权益资本成本能较准确反映公司在一定时期内创造的价值可作为财务预警指标一种有效的激励方式能真正反映企业的经营业绩注重公司的可持续发展缺点 短期财务指标 可能与股东财富最大化的未来各期的经济增加值矛盾对非财务信息重视不够 17 四 盈利指数法 盈利指数法是能够用于评价资本预算项目的对货币的时间价值进行调整的方法 盈利指数 profitabilityindex 是指初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始投资的比值 盈利指数 PI 未来现金流量现值 初始投资 净现值 消耗的资源 创造的价值 消耗的资源盈利指数决策法的规则 盈利指数 1 则项目可行 盈利指数 1 则项目不可行 18 增量盈利指数大于1 应选择初始投资较大的项目A 与NPV法则一致 19 资源约束下的PI法 万元 700万资金分配按NPV分配 选C 200 D 200 E 300 项目 NPV和为144万 其中D项目投资200万 NPV为24 按PI分配 选择A 100 C 200 D 100 E 300 项目NPV和为152万 20 优点注意到了项目现金流入量 而注意到了项目的现金流出量 在评价项目收益时有着特殊的作用 考虑了货币的时间价值和整个项目期内的全部现金流入量和流出量当企业的投资资金受到限制时 不能投资于所有NPV 0的项目时 PI法很适用缺点当有互斥项目时 面临着与NPV法则矛盾的结果 此时可采用增量PI法 若A B项目的增量PI 1 则选择项目A 21 22 22 22 22 第五章资本预算中的一些问题 23 23 第一节现金流量的估算 1 现金流量是指与投资决策有关的在未来不同时点发生的现金流入和现金流出 现金净流量是指现金流入和与现金流出的差额2 现金流量的构成初始投资 项目运行必须得现金支出营业现金流量 在经济年限内生产经营发生的现金流入和流出终结现金流量 项目终止时发生的现金流量 主要包括固定资产的税后残值和回收的流动资产投资 23 24 24 现金流估算的原则 现金流量应为税后现金流量项目分析中的现金流量都是增量的任何直接 资本资出 折旧 息税等 或间接 机会成本 侵蚀效应等 与某项目相关的现金流入或流出都应归类与此现金流量与折现率应保持一致股权资本成本 债权资本成本 项目资本成本以及公司加权平均资本成本 25 25 增量现金流 项目评估中的增量现金流量包括所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动 增量现金流量的定义隐含着一个显而易见的推论 任何现金流量 如果不管项目是否接受它都存在 那么它就是不相关的 增量现金流量 接受项目后所产生的所有现金流量 没有此项目时的所有现金流量 26 26 是否属于增量现金流 沉没成本 已发生的 且当项目不被采纳时无法收回的费用机会成本 将资源分配给新项目而产生的成本营运资本 是流动资产减去流动负债的差额 是企业投放在流动资产上的资金 具体包括应收账款 存货 应付票据 预收票据 预提费用等占用的资金附加效应 项目实施后 对其他项目的影响 可能是正面的 协同效应synergy 也可能是负面的 侵蚀效应erosion 27 现金流量的估算 据产生现金流的活动 可以现金流分为三大类 经营性现金流 投资性现金流和筹资性现金流量假设 权益资金投资 无筹资性现金流经营性现金流 税前利润 1 Tc 折旧投资性现金流 营运资本变动 资本支出总现金流量 税前利润 1 Tc 折旧 营运资本变动 资本支出 27 28 经营性现金流 税前利润 1 Tc 折旧投资性现金流 营运资本变动 资本支出总现金流量 税前利润 1 Tc 折旧 营运资本变动 资本支出 28 29 折旧与现金流量 折旧会影响应税收益和净收益 但它并非现金流出 其产生的节税收益应计入现金流量直线折旧法 固定资产使用期内各会计时期计提等额的折旧费用加速折旧法 MACRS固定资产使用前期计提较多折旧费用 然后逐渐递减两种折旧法的累积折旧相同 29 30 项目的税后现金流项目初始投入8万元 直线折旧法下5年后残值3万元 折现率为10 每年折旧的节税收益 折旧 税率 1万 25 2500NPV 10363 67 其中5年节税额的现值为9477元 30 31 通胀与现金流 当存在通货膨胀时 实际利率为Eg 买入利率为5 的1年期国债1000元 若一年后通胀预期为4 则实际利率为多少 31 32 名义现金流量 实际现金流量 名义现金流量 1 r通胀 当实际 名义现金流量对应实际 名义利率来计算 在考虑通胀的情况下 两种计算的NPV相同若实际现金流量按名义利率折现 NPV将被高估 若名义现金流量按实际利率折现 NPV将被低估 32 33 通胀与NPV 第4年末无残值 折现率为10 无通胀时 NPV 29815 24元 33 34 通胀率为5 时的项目现金流量 1 r名 1 1 1 05 1 15 5 NPV 25521 22 2 实际现金流 得相同的NPV 34 35 第二节特殊情况下的资本预算决策 资本限额下的资本预算决策选择使每单位初始投资的净现值最大的项目步骤确定可用资金额的约束条件计算可接受项目的NPV 估算初始投资额计算可接受项目的PI据PI的大小 从高到底排序选择项目当项目累积初始投资额达到资金限额时为止 35 6 36 当资本的约束条件不止一个时 PI法将失效假设公司在现在和1年后可分别筹集到100000元做投资 可行的四个项目中如何选择 37 不同寿命期的资本预算决策 如何选择5年期项目A NPVa 500和10年期项目B NPVb 600 r 10 周期匹配法等价年度成本 约当年均成本法 EAC等价年度成本是指某项资产或某项目在整个寿命期间每年收到或支出的现金流量 Ca 500 A 5 10 Cb 38 更新决策 更新决策决定是否用一个具有相同功能的新资产取代现有资产Eg 某公司考虑更新计算机设备 旧设备目前账面价值为50000元 剩余寿命为5年且可按20000元售出 不考虑资本受益税 新设备购置成本为150000元 寿命为5年 使用新机器后年营业费用将降低40000元 假设新旧设备均采用直线折旧法 5年后均无残值 公司所得税率为25 折现率为10 是否该更换设备 39 新设备的净初始投资 150000 20000 13000元新设备增加的年折旧税后收益 30000 10000 25 5000元新设备增加的年税后收益40000 1 25 30000元NPV 130000 30000 5000 A 5 10 2678元应替换 40 扩展决策 某商店考虑扩大规模 预投资50万元 并在未来10年内直线折旧 期末无残值 扩展决策采用后的下一年开始 每年商店收益为20万元 假设折现率为10 公司所得税率为25 该扩展决策是否可行 初始投资年折旧节税收益年税后收益 41 41 41 41 第六章资本预算中的不确定性分析 42 42 第一节敏感性和场景分析 敏感性分析是研究投资决策方法对项目假设条件变动的敏感性的一种方法 在资本预算中分析净现值NPV和内部收益率IRR对各因素的敏感程度步骤基于预期 估算基础状态分析中的现金流和收益找出基础状态分析中的主要假设条件 影响收益的变量和宏观经济情况等 改变分析中一个假设条件 保持其他假设不变 估算变化后的NPV把所得信息和基础状态分析相联系 决定项目是否可行 42 43 Best andWorst CaseParameterAssumptionsforHomeNet Copyright 2007PearsonAddison Wesley Allrightsreserved 6 44 GreenbarsshowthechangeinNPVunderthebest caseassumptionforeachparameter redbarsshowthechangeundertheworst caseassumption Alsoshownarethebreak evenlevelsforeachparameter Undertheinitialassumptions HomeNet sNPVis 5 0million 45 场景分析 46 第二节净现值盈亏平衡 在投资决策的盈亏平衡分析中 需寻求该项投资未来现金流入正好弥补现金流出时 NPV 0 的销售量净现