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天狼 50 野狼军团基础理论讲义主讲：陈浩第一部分 理论和理念一、金融衍生品1、概念所谓的金融衍生品， 按金融界的定义， 是指有关互换现金流量或旨在为交易者转移风险的一种双边合约，常见的有远期合约、期货、期权等，品种繁多。在我国现阶段，金融衍生品交易主要指以期货为中心的金融业务。 期货又可分为商品期货和金融期货， 后者主要包括货币期货、利率期货和即将在以后推出的股指期货。简单说，当某个证券价格是由它所标的的证券所决定的，就叫金融衍生品。比如股指期货的价格，取决于股票指数的波动，所以它就叫金融衍生品。如果价值完全由自身决定，比如股票，就不叫金融衍生品了。2、金融衍生品在投资上的意义首先是杠杆作用。 金融衍生品一个共同的特点就是具有很高的杠杆率， 所谓杠杆率就是它的波动幅度和标的证券相比的倍数，这就是杠杆。可能大盘指数只涨了 1，而金融衍生品获得的收益是 210，就看它的杠杆率是多少了。其次，它的交易要比股票灵活的多。股指期货可以做 T0，股票就只能做 T1。同时，股指期货不收印花税，而股票却要收，因为印花税是资产转移收取的国税（或者地税） ，但股指期货不是真实资产，是虚拟资产，政府不会对虚拟资产征税，所以它们是无税的。二、金融衍生品的相关概念1、期货所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来的某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。 一般期货中比较普遍的是远期合约。 关于远期合约，我们可以做个比较形象的比喻：假设有个纺织厂，需要来年的生产原料棉花。通常他们会将 2009 年需要多少棉花，在 2008 年就做好打算。于是，纺织厂找到棉花商，签定一系列合同，这个合同规定在未来的某个月、按约定的价格发来多少棉花。这种合约叫远期合约。即指不在当前一手交钱，一手交货，而是在未来的某个时间，按约定的价格执行买卖合同的合约。由于全世界的纺纱厂、棉农和棉商众多，西方国家就产生了一种服务机构期货交易所， 它把商品供应商和用户之间的复杂谈判， 简化到在商品交易所签定自己需要的合同。当然，期货的特点是有卖的就必须有买的，如果光有一个卖方拿着他自己的这份单子，而没有买方，这合同就叫没签字，无效。期货的合同是必须双方签字才算数，所以期货都是一个空头与一个多头合在一起，才会产生一个交易。对于到期不能履行合同的问题， 期货交易所的办法是要求双方都押一笔保证金， 来保证双方将来履行合同。2、股指期货股指期货的全称是股票价格指数期货， 它与普通商品期货具有基本相同的特征， 指以股价指数为标的物，买卖双方在未来的某个特定日期，按照事先约定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖行为。如同期货合约都有一个标的物一样，股指期货的标的物就是股票指数。一言以蔽之，股指期货就是以股票指数为标的物的金融合约。举例说明：有个合约叫 IF0906，是指沪深 300 股指期货的 2009 年 6 月份合约。这个合约要到 2009 年 6 月份去交割清算。于是大家就开始赌 6 月份的股指，预测股指将达到什么点位。股指期货是多空双方以 300 点为赔率的竟局。或者可以这样简单描述，股指期货合同规定，未来股指每涨 1 个点，多头赚 300，每跌一个点，空头赚 300。股指期货的交易单位是手，跟股票一样。它还有一项功能。假如某人对后市预测不良，他不需要卖股票。只需在股指期货上下一个空单。假如股市真的下跌，股票赔钱了，但股指期货却能挣钱。两个一对冲，可以做到不赔不赚，这叫套期保值。套期保值是利用期货合约作为将来在现货市场上对买卖价格进行保险的交易活动，其理论基础是现货和期货（股票与股指）的走势趋同，二者受同一供求关系的影响同涨同跌，但如果投资者在两个市场上操作相反，盈亏也就相反，于是期货市场的盈利就可以弥补现货市场的亏损。股指期货和商品期货有一个本质的区别：商品期货的现货价格跟期货价格有可能不密切相关，而股指期货由于采用现货指数交割的方式，所以股指期货的期货跟着现货走，是大盘指数决定股指期货的点位。3、股指期货相关概念1）期货的合约。按照金交所的游戏规则，同时交易的是四个合约，也就是临近当前月的近月合约和两个季月合约。目前分别是 IF0903、IF0904、IF0906、IF0909。股指期货的交割规则是，合约到期月第三周的周五作为最后交易日，之后交割清算。 图 1 当前交易的 4 个期指合约那么我们应该做哪个合约呢？由于期货的游戏规则， 我们首先应该做持仓量最大的合约。第二个选择，做交割月的合约。交割月合约的好处在于它跟大盘的关系最近，如果你大盘技术比较好，那么做交割月合约就能够获得比较稳定的决策依据和收益。 持仓量最大的非交割月合约好处是它的杠杆比较大，如果我们的决策依据充分，你想放大你的波动，就可以考虑做IF0906。就是说如果你有把握，就做 IF0906，你要追求安全，就做 IF0903，这两个选择都是对的。2）开仓。开仓也叫建仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约，即开多仓或开空仓。期货本质上是一份合同，所谓开仓就是签定了这份合同。由于期指是买卖双方共同参与的，有个术语是双边开仓，即指一个开了一手多单，同时另一个开了一手空单，这种同时开仓被称为双边开仓。3）平仓。买回已卖出的合约，或卖出已买入合约的行为叫平仓。平仓意味着交易者终止已签订的合同。交易者建仓之后，有两种方式了结期货合约：要么择机平仓，要么保留至最后交易日并进行实物交割。4）合约价值。目前中国金融期货交易所公布的沪深 300 指数是中国首只股指期货，且至目前沪深 300 指数期货的合约乘数暂定为 300 元/点。合约价值就是当时沪深 300 指数期货报价点位乘以合约乘数。也就是买一手合约多少钱。5）保证金。保证金是合约价值的一个比例。保证金率跟杠杆率的关系是个倒数关系，如果保证金率是 20，那么杠杆率就是 1/0.2，即 5 倍。也就是说保证金率越低，杠杆率就越高。目前设计的沪深 300 指数期货收取的保证金为合约价值的 8。交易所有权根据市场风险情况进行调整。4、与风险相关的概念1）强行平仓制度强行平仓是指当交易者所持未平仓合约与当日交易结算价的价差亏损超过一定比率后， 又未在规定期限内缴纳追加的保证金时， 期货公司有权将交易者在手合约强行平仓，以降低保证金水平和减小风险，避免交易者受到更大的经济损失，强制平仓的后果由交易者承担。例如按现在的指数计算，某合约的价值约为 146 万，需要交保证金 21.3 万，如果开仓之后指数暴跌，保证金金额不足就会遭遇强行平仓。如果交易者连一手合约都开不了了，就叫爆仓。比如 10 倍左右的杠杆，理论上指数在开仓的基础上浮动 10，只要方向做错，就意味着交易者交纳的保证金一分钱都没有了，这样说来，血本无归也就是瞬间的事。2）逐日盯市制度逐日盯市制度是指结算部门在每日闭市后计算、 检查保证金账户余额，通过适时发出追加保证金通知，使保证金余额维持在一定水平之上，防止负债现象发生的结算制度。具体说就是在每一交易日结束之后， 交易所的结算部门根据全日成交情况计算出当日结算价，据此计算每个交易者持仓的浮动盈亏，调整其保证金账户的可动用余额，若余额小于维持保证金，交易所便通知交易者在下一交易日开市之前追加保证金， 若不能按时追加保证金，交易所将对该账户强行平仓。3）熔断制度熔断是股指期货交易中的一种机制，简单地说，虽然股指期货合约的涨跌幅为10，但是在这之前，它首先要通过一道6的关卡，而一旦合约点位达到6，就等于是进入了一个市场考验期连续五分钟保持熔断价格，该机制立刻启动。熔断机制启动之后，再持续五分钟，熔断结束也就是说，如果熔断成立，它一共将持续十分钟的时间。并且，每张合约一天中只能有一次熔断。在熔断结束之后，期指合约才有可能冲击真正的涨跌停。第二部分 有关金融衍生品的理念关于金融衍生品，天狼 50 希望学员在五个方面建立基本观念以及行为范式。一、放弃趋势思想放弃追逐趋势而转为追逐趋势背后的动力。可能这个说法冲击了大家头脑中根深蒂固的观念，同时也冲击了各类教科书中奉为经典东西。因为几乎所有的证券教科书中，都强调顺势而为，而在天狼的即日交易培训中，第一项要求，就是请大家放弃顺势而为的思想。经过大量的科学测试，我们已经证明所有根据趋势理论进行的操作，都是不赚钱的，都是伪科学。如果谁有条件，可以按照现行的任何一家、包括天狼 50 的趋势指标，进行计算机仿真交易。你会发现，如果不考虑交易成本（交易成本包括佣金、印花税和决策成本） ，是可以盈利的，但如果加上交易成本马上就不盈利了。我们崇敬的趋势理论包括操作，是不能为我们带来财富的。这大概是资本市场保守了近百年的秘密。其实，趋势就是股价的运动方向。向上是上升趋势，向下是下降趋势。现实情况下，可能整体处在下降趋势中，什么时候转为上升趋势呢？方法之一是做一个压力线， 一旦趋势突破了压力线，就可以认为趋势已经改变。接下来，行情转入再次下降的方向时，我们需要再找一个点，确认新的趋势再次被反转。但多数反转点都是不能盈利的。尤其在平衡市或者震荡市中，任何依据趋势指标的操作都是错误的，因为趋势刚刚好就见顶，刚刚坏就见底，这时的按趋势操作，即使有盈利也会被反复支付的操作成本所抵消。 为此我们做了电脑的全样本测试，证明投资者的成本，在所谓趋势行情下高于其获得的收益。这个知识，当大家进入 T0 操作的时候就会更加清楚，我们会让大家明白，根据趋势进行操作根本不可能胜出。股市有一个有效市场理论，这个理论否定了趋势理论。它认为市场是有效的，价格是随机的，而且不能被预测。还有，技术分析有三大假设：即市场行为蕴含一切信息、价格沿趋势运动、历史会重演。事实证明这三大假设也是错误的。比如市场行为蕴含一切信息，市场在这里更多的是指价格，但是当前价格无法表达未来的信息。在华尔街，没人信这些东西，因为他们认为这种假设无法被证明，因而并不可靠。而在中国所有的证券教科书中，几乎都强调技术分析的三大假设，其实大都是人云亦云， 没有人进行过认真验证。原因或许是某个大陆市场的西方软件，它第一个进入中国股市，为了推广软件，他们输入了以上的假设，并误导了大家许多年。还可以举个尽人皆知的例子。有些软件设计了 S 点卖，B 点买，然后按趋势线在低点发出买入信号，高点发出卖出信号，对挣钱言之凿凿，仿佛这个软件比大家都高明。但我们测试的结果并非如此。因为在出现最合适的买入卖出点之前，已经有很多次的买入卖出都是反的、错的。当你质疑的时候，他会告诉你，之前错了但最后一把赚得很大。但实际操作当然不是这样。这同样是个秘密。这个秘密涉及了投资心理学的问题。投资者的记忆是选择性记忆，只愿意记住自己的成功案例，而忽略自己不挣钱的地方，这种心理会让他用做对的偶然性，有意识地消弭软件的错误提示。简言之，本期培训班中大家要一起操作，并由趋势信奉者转变为不再受趋势影响，你会发现得到了很多好处。当然我们不能否认趋势理论的整个体系， 只是否定一个思想炒股要顺势而为。炒股不顺势而为，但是不是就要逆势而动呢？也不是。我们的意思是顺势而为没有意义，大家以后忘掉它就是了。那么如果不看趋势，看什么呢？这就是天狼 50 要告诉大家的东西，我们强调的是市场动力，理论基础是市场动力学。天狼 50 关注市场动力，并不关心价格本身。实际上，我们更关心谁推动了股价。股价是舞台上表演的演员，一部好戏，往往不是演员做了什么，而更重要的是导演做了什么。主力固然重要，但我们发现，直接决定股价的是买卖双方的供求关系，那么如何判断未来的供求关系呢？这就是对股市动力更深层次的探讨。天狼 50 曾经长期关注主力。我们认为，与其说看股票的价格趋势，不如关心这个股票有没有主力吸筹，关心推动股价的动力。所以我们对主力的关注程度一直高于对价值的关注程度。但接下来我们发现，只看主力是不行的。有时主力明明建仓了，股价却暴跌，原因何在？于是我们看到了资金。 天狼发现，主力能否胜出，其实取决于市场的资金环境，用时髦的经济学术语说，是市场的流动性。因为市场流动性良好，主力才可能吸拉派落，完成自己的市场操作，如果市场没有人玩了，就是市场流动性缺失，那么主力就可能资金链断裂，甚至导致主力破产。经过这样的研究，天狼 50 确立了自己的基本理念：先大盘后个股，利用资金选时，利用主力选股。这首先解决了中线问题。当市场流动性良好的时候（流动性良好的标志是盘面资金 ，介入主力积极建仓的股票，中线持有即可。当市场没钱时，如盘面资金低于 10001500 亿）亿，大家就什么都不要做。这个规则我们定了差不多 1 年了。但很遗憾，在过去的一年中，大部分客户不执行这个纪律。这不怪客户，因为要让炒股的人空仓一年半，即便是无钱可赚的熊市，客户也是做不到的。于是我们想到了股指期货。股指期货已在管理层热议许久，推出是早晚的事。做期指不受牛熊干扰，上涨你做多，下跌你做空，反正天天有得玩。只要限制自己不过度冲动，一天做三轮，甚至一天做一轮，都行。最终你会发现最正确的方法就是一天就做一单，做最有把握的一单，赚钱即走，胜算极大。我们研发并丰富了相关指标，恰好利用此时练兵。我们研究股市，是为了探讨表象后面其本质的动力源泉。抓住了推动股价的真正力量，我们就能看清股价背后的东西，当然也就超前于其他投资者了。天狼放弃追逐趋势之后，我们进入了市场动力学的学科，它是我们的理论基础。股市中的市场动力一部分来自于庄家，另外一部分来自于环境，就是市场的流动性，在天狼 50 软件中，反映为大盘动力指标。我们已经把市场动力完全技术化了，它很好地解决了寻找市场动力的问题，而且这个指标是一个T0 指标。二、建立合理的收益预期收益预期是可以设想和计算的。期指是即日交易，每天都可操作。一年有 240 个交易日。假如每天获利千分之五，一年利润是 230。如每天获利百分之一呢？全年复合收益率 989。每天百分之二？翻 114 倍。结论是每天盈利 5，一年翻倍；每天盈利 1，一年 10 倍；每天盈利 2，一年 100 倍。难道我是在鼓励大家一年赚一百倍吗？不是。 我们是在探讨盈利模式。 我认为股市不存在每年超过一百倍的盈利模式。因为股市的收益和风险是对等的，要想赚 1，你也要冒 1的风险，而有 100 倍风险的事情无异于自掘坟墓。收益预期的计算， 是为了大家记住什么人能在股指期货领域内成为常胜将军。 胜利绝对不属于那些有过高期望值的人，它属于不见兔子不撒鹰的稳妥型投资者。这个培训班，就是力图让大家最后把收益预期调整到一个最理想的状态。 但比较困惑的是， 我目前的期指仿真交易盈利是百分之五。我认为，不是我水平高，而是真正重量级的对手还没来。所以，我们必须在第一时间学会股指期货，因为最初入场者肯定菜鸟云集。中国投资者非常多，而且交易量很大。中国的权证品种只有区区十几只，却创造了全球权证市场交易额的最大记录，相信中国的股指期货一出，一定也会让全世界的股指期货交易刷新记录。对收益预期的计算，已经进入了培训的实质性阶段。我们要求大家的交易频度，每天股指期货可以做 6 次，也就是 3 轮，因为股指期货还可以做空。切记不要超标。如果操作超过 3轮，就要检讨自己的操作模式了。超过 3 轮说明冲动性过强，更容易犯错。而当人连续犯错误的时候，就容易崩溃。尤其是每天 14 点的时候，此时往往会出最佳的买点或卖点，可场内投资者已做乱了或偏执了，就只能放弃了。这又涉及了心理方面的问题。从模型方面看，不存在一天操作 10 次还能赚钱的方法，或者说人类做不到这点，电脑或可做到。实际操作中，因为大家都在操作，可能存在每次买进都轻微追涨，每次卖出都轻微吃亏，所以几乎不存在每次赚 1，一天做 10 次就 1，这种模式不存在。因为我们对所有问题都实践过。比如在股指期货上，我们见反转就操作，结果发现在这种方法下赚的钱，远远低于一日精确选择 2 到 3 个点。盈利模式的原理，在于所有的盈利模式都可以用三个特性来评价它。第一个特性叫收益率。第二个特性是成功率，第三个是出击率仓位。任何一个盈利模式，都不可能在收益率、成功率、出击率三者之间都做得特别好。收益率好定义。成功率就是按操作次数的挣钱与失败可以计算的比率。 而出击率呢？是持股和持币占总时间的比例。 我们理论研究的结果是，只有主动降低一个特性的数值，盈利模式才能够成立，才能够挣钱。举例而言，假如我是个冲动型的投资者，我愿意天天做，这游戏太好玩了，于是你出击率就高了。而出击率高，通常成功率就不高了。股指期货的特点是，你挣钱的时候就有人赔钱，因为你挣钱的是别人的钱。那些希望出击率高、同时收益率高的投资者会成为买单者，因为他希望挣钱多， 就会错过平仓机会，于是就把钱留给了你。大家要选择适合自己的操作模式，要获得预期收益，要么你降低单次操作的收益率，要么不在乎操作的成功率，你会很坦然的平掉你认为错误的单子。如果你要求成功率高，通常要牺牲出击率。你只有大量的放弃操作机会，才能提高成功率。此消彼长，就是这个道理。任何盈利模式说自己是百战百胜，都是吹捧或者陷阱。三、操作成本所谓成本，是人们为了获得某项利益所必须付出的代价。成本本身就是一种经济学思想，在经济活动中，不管你期望获得什么样的回报，都必须付出成本。股市投资也必须付出一定的成本，如果投资者没有成本概念，就是一种贪婪。投资者交易所必须付出的成本可以分成个三方面：佣金成本（佣金标准不同，投资者应按实际发生计入）决策成本（判断趋势反转所损失的价格）冲击成本（投资者自己的交易带来股价的变动）目前券商的佣金水平是不尽相同的。如果某券商是单边 1.9，每天操作 6 次（3 轮进出算 6 ，次单边） 就意味着券商拿走 13 倍的钱，那您还赚什么钱？如果是 1，那么 6 次就是 300的利润，4 倍交给券商。那么如果是 0.5呢？正好 100，所以，只要佣金不是 1以上，佣金成本就应该不成问题。但决策成本仍然有 7左右，这是无法消除的。因为不是每次操作都能做赢， 这些都要计入成本。经过我们上百次的交易测试，发现每次的成本是 8左右。还包括交易频度必须下来，否则交易成本会过高，而导致交易不盈利。由此引发的理念是：我们只能做有把握的操作。四、三不主义“三不主义”也是我们总结出来的理念，它是衍生品交易成功的秘诀：1、不盲动即不做无把握的操作。股指期货的操作是及其灵敏的，加上杠杆效应，每次操作的对错度将被放大。成绩放大当然好，那意味着你的盈利会成倍增加，而错误呢？那也会让你的财富会瞬间缩水。因而，不盲动，看不准就不要动，就是野狼军团操作的第一要义。2、不预测作为投资者，一般都会忍不住预测股市走势，构造自己的想象空间，但是做 T0 操作就会引发偏见，然后导致非常麻烦的后果。所以我们对这个问题回答是：重判断，轻预测。判断就是根据指标判断现在是好是坏，而不要预测未来是好是坏。对未来的预测没有意义，没人知道未来 15 分钟市场会发生什么事情。这非常重要。尤其做衍生品交易，预测失误可能